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本文作者：張放、趙路 單位：安徽新華學(xué)院

研究設(shè)計

（1）相關(guān)變量衡量指標(biāo)的選取。評價上市公司的會計收益主要指標(biāo)包括：總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)利潤率、每股收益、總資產(chǎn)報酬率等。其中，凈資產(chǎn)收益率（ROE）是一個綜合性極強(qiáng)、最具代表性的財務(wù)比率，該指標(biāo)反應(yīng)會計收益具有代表性。所以會計變量選凈資產(chǎn)收益率（后文均用ROE代表凈資產(chǎn)收益率）?？紤]到作為衡量上市公司業(yè)績的評級指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率（ROE）為無量綱的指標(biāo)，為了消除單位的影響，在此我們選擇了市場回報率（Marketrateofreturn），以下簡稱ROM，作為衡量市場收益的指標(biāo)。市場回報率指的是整個市場所有股票的加權(quán)平均回報率。

（2）數(shù)據(jù)的選取與處理。數(shù)據(jù)選取自色諾芬數(shù)據(jù)庫，為滬市A股2002～2011年所有上市公司的公司數(shù)據(jù)和A股市場數(shù)據(jù)，時間序列數(shù)據(jù)樣本數(shù)為36個。會計收益取是滬市A股所有上市公司凈資產(chǎn)收率，為季度數(shù)據(jù)。對于市場收益，為了盡量多地獲取數(shù)據(jù)量，將保留財務(wù)數(shù)據(jù)，調(diào)整市場數(shù)據(jù)，將市場月度數(shù)據(jù)折算成市場季度數(shù)據(jù)。

實證研究與結(jié)論

1．單位根檢驗。一個具有非確定性分量的序列經(jīng)過d階差分后具有平穩(wěn)的、可逆的ARMA表達(dá)式，而d-1階差分后是非平穩(wěn)的，則稱此序列為d階單整，記為I（d），單整過程可以通過差分達(dá)到平穩(wěn)。序列是I（1）而不是I（0）的檢驗被稱為單位根檢驗。標(biāo)準(zhǔn)的單位根檢驗方法是Dickey和Fuller的ADF檢驗。

2．協(xié)整檢驗。接著繼續(xù)分析兩收益序列之間的協(xié)整關(guān)系（co-integrationrelation），判斷兩市收益率水平之間是否存在長期均衡關(guān)系。由于協(xié)整關(guān)系表示變量之間可能具有共同的趨勢成分，因此協(xié)整檢驗可以從整體上判斷上市公司基本面和股票市場表現(xiàn)的關(guān)聯(lián)性。由于報表信息傳達(dá)到股市存在一定的滯后，每年的季度報表公開的日子都會滯后1～2個月，而年報一般都是第二年的四月份才出來，因此，著重考慮前期凈資產(chǎn)收益率對市場回報率的影響關(guān)系，由于變量之間都是一階單整，可能存在協(xié)整關(guān)系，因此本文建立協(xié)整方程：ROMt=C+a1ROEt-1+eT．滯后一期的凈資產(chǎn)收益率的回歸系數(shù)的T值在5％的水平下顯著，常數(shù)項的T值也在5％的水平下顯著，回歸方程的R2為16％，F(xiàn)值為5.221580，在5％的水平下顯著，因此，我們采用此回歸方程作為協(xié)整方程。對回歸得出的殘差進(jìn)行單位根檢驗，ADF值結(jié)果-5.335950，P值0.0001，是平穩(wěn)序列，因此可以認(rèn)為滬市上市公司的市場回報率和凈資產(chǎn)收益率之間存在協(xié)整關(guān)系。

由以上可以得出以下結(jié)論：（1）由于會計收益凈資產(chǎn)收益率和市場波動都是一階單整，兩者之間存在協(xié)整關(guān)系，這說明我國滬市從2002年到2011年的股票收益率與公司的業(yè)績有著長期的趨勢，兩者之間相關(guān)度比較高，滬市股票市場的波動與上市公司的業(yè)績是相關(guān)的。（2）會計收益與市場波動不僅存在長期均衡，并且短期也存在同向變動，并且是滯后一期的會計收益與市場波動存在同向變動。這也是符合常理的，因為上市公司的財務(wù)報告往往會推后公布。本文采用的季度數(shù)據(jù)，季度數(shù)據(jù)都會推后1～2月公布。以往的研究大部分都關(guān)注與同期信息的價值相關(guān)性，而忽略了會計信息的滯后公布的問題，而本文考慮了會計信息滯后的問題，并且得出的結(jié)果證明了滯后一期的會計信息會對市場產(chǎn)生影響。