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第1篇：直接融資與間接融資范文

[關鍵詞] 中小企業；民間借貸；雙重困境；制度改革

[中圖分類號] F832.5 [文獻標識碼] A [文章編號]1673-0461（2013）02-0085-08

一、引 言

近年來，民間借貸這種古老而又非正規化的融資方式在我國一些地方異?；钴S，大有方興未艾蓬勃發展之勢。從民間借貸的集聚地溫州到享有“寶馬縣”之稱的泗洪縣，再到家家房地產、戶戶典當行的鄂爾多斯，無處不隱現著“民間借貸”的身影。誠然，民間借貸在促進經濟發展，尤其是民營經濟發展方面功不可沒，然而，由民間借貸而引發的一系列不良后果也不容小覷。特別是2011年9月份以來爆發的溫州老板集體跑路、跳樓事件成為社會各方廣泛關注的焦點，也引起了決策層的高度關注。類似現象和事件的出現至少反映出兩個基本的事實：一方面，中小企業融資遇到了很大的困難和障礙，大量的資金需求得不到有效滿足；另一方面，民間資本規模巨大但苦于沒有合適的投資渠道而只好轉向非正規化的民間借貸。雖然，目前部分中小企業通過民間借貸這種灰色方式獲得了一定的民間資本，但是由于民間借貸市場一直是地下運行，其監管基本處于盲區，因此，一旦民間借貸資金鏈的某一個節點出現問題，那么整個民間借貸的資金鏈就會出現多米諾骨牌效應，甚至引發整個金融系統的震蕩和危機。因此，如何破解中小企業融資困境與民間借貸困境成為影響中小企業和民間借貸健康發展乃至金融發展的一個十分重要的課題。為此，本文將深度剖析造成這種雙重困境的制度根源，并提出改革的方向與路徑。

二、文獻回顧與評論

中小企業融資困難并不是我國所特有的現象，在世界范圍內普遍存在，即使連發達國家也面臨同樣的問題。如何解決中小企業融資難的問題成為包括學者在內的共同關注。關于中小企業為什么融資困難[1]，大部分學者是從信息不對稱的角度來加以解釋的。Stiglitz， Weiss在1981年對此做了開創性的研究。他們的研究結果表明：中小企業與銀行等金融機構之間存在信息不對稱，正是這種信息不對稱導致了中小企業融資困難。Banerjee等（1994）則進一步提出了“長期互動假說”（long term interaction hypothesis）和“共同監督假說”（peer monitoring hypothesis），并且認為由于中小企業與中小金融機構之間的這種“長期互動”和“共同監督”有利于減少信息不對稱，因而中小金融機構在為中小企業提供融資服務方面更具有信息優勢[2]。與此類似的是，林毅夫、李永軍（2001）也認為中小金融機構在為中小企業提供金融服務方面擁有信息上的優勢，而大型金融機構一般不具有這種信息優勢，而我國金融業主要集中于大型金融機構（尤其是銀行），因此就導致中小企業融資特別困難，據此，他們認為大力發展和完善中小金融機構是解決我國中小企業融資難問題的根本出路[3]。林毅夫、孫希芳于2005年對中小企業信息不對稱的問題做了進一步的分析，他們認為中小企業缺乏易于傳遞的“硬信息”（hard information）因而難以從正規金融渠道獲得資金，而非正規金融則通過人緣、地緣關系較為容易獲得中小企業的“軟信息”（soft information），從而具有信息優勢[4]。馬光榮、楊恩艷（2011）研究表明：社會網絡可以緩解信息不對稱問題，從而可以促進民間借貸這種非正規金融的發展[5]。不難發現，信息論的基本觀點是：信息不對稱是導致中小企業融資困難的主要原因，而中小金融機構和非正規金融具有信息優勢，因此要大力發展中小金融機構和非正規金融以解決中小企業融資難題。

此外，也有學者從其他不同角度論述了非正規金融在促進中小企業融資方面的優勢。蔣伏心、周春平（2009）提出非正規金融具有交易成本優勢，使得非正規金融成為中小企業獲得外部資金的重要途徑[6]。羅丹陽、殷興山（2006）認為非正規金融除了具有信息、交易成本優勢之外，還具有擔保機制、靈活性和適應性等方面的優勢[7]。事實上，無論是非正規金融的交易成本優勢，還是擔保機制優勢、適應性優勢，本質上都是源于其信息優勢。因為非正規金融如果沒有信息優勢，那么在給中小企業提供融資服務的過程中就不可能降低其交易成本，也就不可能適應中小企業融資需求。所以，我們認為交易成本優勢、擔保機制優勢和適應性優勢等都是非正規金融信息優勢的衍生優勢，而信息優勢才是非正規金融成為中小企業重要融資渠道的內在根據。從這個意義上來說，Stiglitz和Weiss早期的研究是非常深刻和富有開創性的。

按照信息論的邏輯，我們自然可以得出這樣的推論：只要一個國家或經濟體的非正規金融足夠的發達，那么其中小企業就不會存在融資困難的問題。實際上，中小企業融資難是世界各個國家（包括發達國家）普遍存在的現象，只不過在發展中國家和轉軌經濟體中這一現象表現得更為突出。如果信息論關于非正規金融在中小企業融資方面具有信息優勢的結論成立，那么我們有理由認為：一定存在一種阻礙非正規金融發展的外在抑制作用和約束條件，而這種外在抑制作用是導致世界各個國家中小企業陷入融資困境的外在原因。因此，要從根本上解決中小企業融資難題，必須破除限制非正規金融發展的外在抑制作用和約束條件。中國作為發展中國家，同時經濟也處于轉軌階段，包括民間借貸在內的非正規金融在發展過程中受到諸多的束縛，中小企業融資難的問題就更為突出。所以，就迫切需要研究如何破除非正規金融發展的桎梏，消除中小企業融資的外在制約。這正是本文研究的出發點和目的所在。接下來，我們將結合中國的實際按照邏輯推理的思路深入分析造成目前我國中小企業融資困境與民間借貸困境這種雙重困境并存的制度根源。

三、造成雙重困境的制度性根源

對于今年年初以來在我國溫州出現的中小企業老板“跑路”、跳樓以及民間借貸“繁榮”的現象，有學者認為這主要和我國2010以來實行的緊縮性貨幣政策有關① 。誠然，緊縮性的貨幣政策對中小企業融資以及民間借貸行為會產生一定的影響，但這絕不是主要原因。其理由在于：一方面從融資角度來看，中小企業融資難并不是緊縮性貨幣政策背景下的特有現象，而是一個長期存在的事實；另一方面從民間借貸來看，民間借貸這種融資方式由來已久，但一直以來都是以猶抱琵琶半遮面的狀態處于地下運行，只不過在銀根收緊的情況下表現得相對活躍一些，但仍然是半公開、非正規化的。所以，我們認為中小企業融資困境與民間借貸困境的產生有其深層次的原因，而宏觀調控政策只是其中影響因素之一。那么，造成目前我國中小企業融資困境與民間借貸困境這種雙重困境并存的制度根源何在呢？下面對此展開分析。

（一）金融抑制是造成雙重困境的直接原因

1973年Mckinnon和Shaw 等經濟學家以發展中國家為研究樣本，在對金融發展與經濟增長之間關系研究的基礎上提出了著名的“金融抑制”與“金融深化”理論[8][9]。Mckinnon和Shaw研究認為：多數發展中國家以金融管制代替金融市場機制，人為壓低利率，造成資本配置效率和經濟效率低下。中國作為發展中國家，同時又處于由計劃經濟向市場經濟轉軌過程中，自改革開放以來雖然取得了一定的成績，但在不少領域仍存在諸多需要亟待解決的問題。在金融領域，金融抑制長期以來一直是困擾我國金融健康發展的桎梏，也是造成中小企業融資困境和民間借貸困境的直接原因。現階段，金融抑制突出表現在兩個方面：一是人為壓低資金的價格，主要是利率管制；二是金融市場的嚴格準入制度造成了進入壁壘，從而限制了金融市場多元化發展。

1． 利率管制對投融資的制約

利率是資金使用權的價格，均衡的利率水平應由資金的供給和需求雙重作用來決定的。然而，目前我國的利率水平（尤其是存貸款利率）是嚴格受到貨幣管理當局控制的。雖然近年來利率管制的范圍和力度有所放寬，但目前金融市場的利率水平仍然是被扭曲的，不能準確反映資金的供求關系。正如Mckinnon和Shaw所言，發展中國家一般是人為壓低利率，這一現象在我們國家是有過之而無不及。有人可能天真地以為利率（特別是貸款利率）低對中小企業不是一件好事嗎？因為利率低不是可以降低中小企業使用資金的成本嗎？事實上，這是一種一廂情愿的幻想。從理論上來說，任何干預市場價格的行為都可能導致市場的扭曲，引起資源的低效配置、浪費，甚至權力尋租的出現。同樣，利率的人為管制也會導致金融資源的低效配置，甚至制約經濟的健康發展。人為壓低利率對中小企業來說，不僅不是好事，而且是嚴重損害中小企業利益的事。事實上，中小企業并不能從正規融資渠道（如銀行、資本市場）得到所需的資金，即使能獲得一些資金的支持，也是杯水車薪，遠遠滿足不了中小企業的融資需求。一方面，從間接融資渠道來看，以銀行（尤其是國有商業銀行）為主體的金融體制決定了中小企業要想從國有商業銀行獲得資金必然要受到各種限制（如信貸額度、期限等）和歧視（主要是所有制歧視和規模歧視），并且要付出高昂的代價，這種高昂的代價是遠遠超過央行所規定的同期基準貸款利率的。有關的統計資料也顯示：近年來中小企業從國有商業銀行得到的貸款比例呈逐年下降的趨勢[10]。相反，那些國有企業更容易從國有商業銀行獲得大量的低息貸款，充分享受了低利率的成本優勢。另一方面，從直接融資渠道來看，盡管現在資本市場除了主板，還推出了中小板和創業板，但是由于上市條件的限制，所以在這些板塊上市的中小企業仍然是屈指可數，更多的中小企業仍然是徘徊于資本市場之外的。即使是部分中小企業能夠在資本市場上市發行股票、債券，但是由于利率的人為管制，致使資本市場上的金融資產價格也是扭曲的，最終導致資本市場的畸形發展。相比之下，對于國有企業來說，資本市場成為其廉價的“圈錢”樂土。

利率管制對于民間借貸來說同樣是限制其正常發展的瓶頸。從民間借貸的身份和地位來看，不管民間借貸在促進金融、經濟發展方面發揮著多么重要的作用，民間借貸仍然是正規金融必要的“補充”，是屬于非正規的。利率管制在民間借貸領域的突出表現就是限制其貸款利率。雖然我國的央行承認民間借貸的“合法性”，但這種“合法性”是有限的合法性，即民間借貸的利率如果超過銀行同類貸款利率的4倍，那么超出部分的利息將不受法律保護。這實際上是一種典型的“限價”行為，是對信貸市場的直接干預。其結果如同在產品市場上政府對價格的管制一樣，必然會阻礙市場機制作用的發揮，扭曲資源的合理配置。實際上，政府對民間借貸利率的過度干預不僅不會達到其預期的“限價”目標，反而會導致民間借貸市場的混亂，在我國有些地方高利貸和暴力催收的時有發生就是一個很好的例證。在銀根緊縮的情況下，利率管制會造成兩方面的結果：一方面由于存款利率的上限限制，在高通脹的情況下實際存款利率為負，這樣以來存款資金就會被“擠出”銀行等正規金融存款機構以尋找高收益的投資，其中部分資金就進入了民間借貸市場；另一方面，在存在著巨大資金供給缺口的情況下，均衡利率水平應遠遠高于央行所規定的基準利率，但由于民間借貸的利率管制（不得超過銀行同類貸款利率的4倍，否則不受法律保護），那么為了補償借貸資金利息不受法律保護的風險損失，民間借貸的貸方必然要求較高的利息，從而就形成了所謂的“高利貸”。因此，從這個意義上來說，高利貸是“被高利貸”。

從以上分析可以看出：無論是對于中小企業融資，還是對于民間借貸，利率管制都是一個非常重要的制約因素。必須破除這種制約，中小企業和民間借貸才能健康發展。

2． 金融市場的進入壁壘對投融資的制約

除了人為壓低資金的價格（主要是利率管制）之外，金融抑制還突出地表現在金融市場進入壁壘的設置，而進入壁壘在有利于國有大型企業和國有銀行形成“壟斷”地位的同時，卻束縛了中小企業融資和民間借貸的發展。從資本市場來看，雖然我國的股票市場已經建立有近20年的歷史，但是其建立的初衷就是為國有企業融資服務的，并且設置了很多門檻，這就決定了我國股票市場在建立之初就存在先天性的“硬傷”，不可能充分發揮其優化配置資源的作用。由此必然導致兩種后果：一是中小企業基本不可能在股票市場上市發行股票融資，盡管現在推出了中小板和創業板，但是由于上市條件的限制，大多數中小企業仍然是被拒之門外的；二是股票市場完全變成一個投機性的市場，即使有大量的民間資本，也不可能一直投放于股票市場。此外，從參與間接投融資的金融機構來看，我國目前實行非常嚴格的金融機構準入制度，這在很大程度上抑制了資金的融通，阻礙了中小企業融資和民間借貸的發展。在較為成熟的間接融資體系中，既有服務于大企業的大型金融機構，又有服務于中小企業的中小金融機構。例如，在美國，為中小企業服務的中小銀行多達13980家，占全部金融機構數量的比重高達75%[11]。相比之下，我國正規中小金融機構只有幾百家，而絕大部分的市場被國有銀行所占有，并且主要是為國有大型企業提供融資服務的。而非正規金融機構由于受到各種限制，其數量也為數不多，并且是處于地下運行狀態。這樣以來，不僅堵住了中小企業的融資來源渠道，而且抑制了民間資本的投資渠道，迫使其從事地下金融活動。因為在正規投資渠道（如銀行、股票市場）受到人為利率管制而導致投資收益率下降（甚至為負）的情況下，大量的民間資本會選擇非正規的投資渠道，最典型的一種方式就是民間借貸。如前所述，民間借貸在我國目前只具有有限的“合法性”，再加上政府對從事民間借貸的非正規金融機構的種種限制，因而最終導致民間借貸的畸形發展和一些非正常事件的發生。

從以上分析可以發現：不管是直接融資（如股票市場）還是間接融資（如中小金融機構），進入壁壘的存在不僅限制了中小企業融資渠道，而且阻礙了民間資本的投資渠道，進而使得資本融通不順暢，資本配置效率極為低下。進一步，我們可以從資金的需求和供給兩方面來分析金融市場的進入壁壘對中小企業融資和民間資本投資的制約。從資金的需求來看，一方面，雖然單個中小企業規模普遍不大，但是由于中小企業數量眾多，因此中小企業總體對于資金的需求還是非常巨大的；另一方面，無論是直接融資市場還是間接融資市場，對于中小企業來說都存在融資壁壘，使得中小企業幾乎無法通過正規金融渠道來滿足資金需求，因而只好尋求非正規金融渠道。從資金的供給來看，盡管民間資本規模龐大，但是由于金融市場進入壁壘的限制，再加上利率的人為管制，使得民間資本要么是投資渠道受阻，要么是投資正規金融市場的收益率非常低甚至是負的。由此導致的一個直接后果就是：相當一部分民間資本游離于正規金融體系之外，而從事一些高風險的投機活動如炒房、民間借貸。隨著近年來我國房地產調控的持續和深入，民間資本投機炒作房地產的勢頭已得到有效遏制。這樣以來，民間借貸就成為民間資本的最佳選擇。由此可見，民間借貸是金融市場進入壁壘的派生產物，其存在具有客觀必然性，在某種程度上甚至成為中小企業融資和民間資本投資的橋梁和紐帶。然而如前所述，包括民間借貸在內的非正規金融目前在我國并不具有完全合法的身份，并且大多處于灰色地帶。因此，賦予民間借貸完全合法的身份地位，并規范其運行、監管是當下必須著力解決的重要課題。

（二）經濟制度缺陷是造成雙重困境的根本原因

綜上所述，利率管制和金融市場進入壁壘是金融抑制的主要表現形式，也是造成目前我國中小企業融資困境與民間借貸困境的直接原因。那么，一個容易想到的問題是：為什么要人為利率管制呢，為什么要設置金融市場進入壁壘呢？有人可能辯解認為，這是為了降低金融風險。然而，事實果真如此嗎？接下來，我們將對此加以論述。事實上，要理解利率管制和金融市場進入壁壘存在的現實，我們首先要弄清楚利率管制和金融市場進入壁壘在對中小企業融資和民間借貸不利的同時，對于哪些經濟（金融）主體是有利的。在此基礎上，我們再進一步討論這些經濟（金融）主體為什么會存在。按照這種分析思路我們就可以發現造成中小企業融資困境與民間借貸困境這種雙重困境并存的根源。

1. 金融抑制不是降低而是放大了金融風險

以利率管制和金融市場進入壁壘為主要表現形式的金融抑制不僅扭曲了金融市場配置資金的功能，阻礙了中小企業融資渠道和民間資本的投資渠道，而且在一定程度上放大了金融風險。金融抑制會產生“擠出效應”，即將中小企業和民間資本擠出正規金融市場。正因如此，以民間借貸為代表的非正規金融就成為中小企業和民間資本投融資的重要渠道。而民間借貸在我國并不具有完全合法地位，并且大多處于監管的真空地帶。一旦民間借貸資金鏈的某個節點出現問題，那么就會形成“多米諾骨牌”效應，以致所有處于這一資金鏈上的參與者都會受到影響，金融風險被迅速放大。2011年下半年在溫州爆發的多起老板“跑路”事件有力地佐證了這一點。當然，有人據此認為應取締民間借貸以降低金融風險。實際上，民間借貸的風險更多地是由于金融抑制和監管缺失所導致的，而不是民間借貸所內生的。相反，如果完全禁止合理的民間借貸，那么會造成更大的潛在金融風險。因為只要中小企業有資金的需求缺口并且存在大量的民間資本，那么就會創造出各種投融資形式來彌補資金的需求缺口。正所謂“按下葫蘆起了瓢”。一個明智的做法是：金融自由化輔以適度的市場監管。

2． 金融抑制是劫“小”濟“大”、劫“私”濟“公”的金融體制

從前文的分析我們知道：金融抑制不論是對于中小企業的融資，還是民間資本以及民間借貸都是一個至關重要的制約因素。那么，金融抑制對哪些經濟（金融）主體是有利的呢？本文認為金融抑制對兩類主體是極為有利的：一是國有企業；二是國有金融機構。對于國有企業而言，不管是通過銀行等間接融資渠道還是股票市場等直接融資渠道，利率管制都可以為其提供廉價的充裕的資金。相比中小企業，國有企業從利率管制中至少可以獲得資金優勢。眾所周知，2010至2011上半年期間，我國實行的是偏緊的貨幣政策。在這種背景下，中小企業的資金相當緊缺，有的甚至陷入了財務危機。相比之下，國有企業不僅沒有出現資金吃緊的問題，反而其現金流相當充裕。究其原因，有兩種可能：一是國有企業資金實力雄厚，不差錢；二是國有企業在信貸和其他融資渠道方面享受特殊待遇，即使遇到資金問題也能很容易從有關渠道獲得資金支持。不管何種原因，歸根結底主要是由于國有企業享受了包括金融抑制在內的制度所創造的比較優勢。而中小企業只能承受這種制度所造成的“比較劣勢”。從這種意義上可以說金融抑制是一種劫“小”濟“大”的金融制度安排。

除了國有企業之外，國有金融機構也是分享金融抑制“紅利”的受益者之一。具體來說，國有金融機構主要“得益”于金融市場進入壁壘這一金融抑制形式。金融市場進入壁壘的存在有效地遏制了民間金融機構的發展，從而使得國有金融機構（如國有銀行或國有控股銀行）在間接金融市場獨霸一方，形成“天然”的壟斷地位，獲取超額的壟斷利潤。對民間金融機構準入設置的門檻越高，就越不利于民間金融機構的發展，反而越有利于鞏固國有金融機構的壟斷地位。從這種意義上來說，金融抑制是一種劫“私”濟“公”的金融制度安排。

3． 現行經濟制度缺陷是造成雙重困境的根源

不管是國有企業還是國有金融機構，其性質都是“國有”。而中小企業和民間金融機構基本上都是“民營的”或“非國有的”。由此，我們可以得出這樣的結論：之所以會出現金融抑制這種現象，主要是為了發展國有經濟的需要。為什么要發展國有經濟，歸根結底主要是由于我國現階段實行的是以公有制為主體的基本經濟制度，而國有經濟是公有制的一種重要實現形式。既然公有制是主體，并且國有經濟是公有制的一種重要實現形式，而金融抑制在一定程度上可以促進國有經濟的發展，因此，通過金融抑制這種金融制度安排來促進國有經濟發展也就是順理成章的事了。至此，我們有理由認為：以公有制為主體的基本經濟制度是造成目前我國中小企業融資困境與民間借貸困境這種雙重困境并存的深層次原因，是制度根源。

事實上，現行的金融制度安排雖然可以在一定程度上在一定時期內可以促進國有經濟的發展，有利于公有制的實現，但是，從長遠來、從一個開放的視角來看，這種具有歧視性的金融制度安排必將導致金融、經濟效率、效益低下，不利于整個國民經濟的健康可持續發展。國有企業經濟效率低下，國有金融機構服務質量差，已是公認的事實。從經濟效益來看，即使憑借制度的優勢，少數央企和國有大型商業銀行表面看來具有十分可觀的經濟效益，那也是以犧牲非國有（或民營）經濟為代價的。如果扣除各種顯性的和隱性的補貼、優惠以及社會成本，其經濟凈效益很可能是比較微薄的，甚至是負的。

那么，為什么國有經濟效率、效益低下呢？關鍵原因在于：不管何種形式的國有經濟，其產權都是不明晰的，而產權不明晰可能會導致兩種結果：一是形成“人為的壟斷”；二是造成“公地的悲劇”。就目前我國的國有經濟而言，更多的是屬于前者。不管是央企、大型、特大型國有企業，還是國有大型金融機構（如四大國有商業銀行），實際上都是人為壟斷的產物。形成這種壟斷的原因在金融領域主要表現為金融抑制。正是這種壟斷導致了中小企業和非正規金融的困境。也正是由于壟斷導致了市場的競爭是非公平和扭曲的，金融、經濟效率、效益低下也就是自然的事了。

有學者的研究已經表明：市場中的競爭行為不能獨立于企業的所有權結構（張維迎，2010）[12]。換而言之，企業的所有權結構必然會影響其競爭行為。國有企業以及國有控股企業的典型特征就是所有權高度集中，集中于政府有關部門（如國資委），由政府有關部門代為行使所有者的職責。由于層層委托-關系，信息不對稱非常嚴重，再加上國有企業的名義所有者——全體老百姓缺乏監督的激勵，使得國有企業實質上為少數人所掌控，權力尋租也就在所難免。而要使權力所尋得的“租”最大化，一個必要的條件就是通過各種形式設置壁壘、門檻以使得國有企業形成壟斷地位。因此，破解中小企業融資與民間借貸雙重困境的一個基本方向是形成公平、有序的競爭市場，而這種公平、有序的競爭市場在以公有制為主體的經濟制度下是不可能建立的。所以，要從根本上解決中小企業融資與民間借貸雙重困境的問題，必須要打破陳規，徹底改革以公有制為主體的經濟制度。

四、破解雙重困境的制度改革方向與路徑

表面來看，以利率管制和金融市場進入壁壘為主要表現形式的金融抑制是造成目前我國中小企業融資與民間借貸雙重困境的直接原因。而究其本質，以公有制為主體的經濟制度存在諸多缺陷才是其產生的制度性根源。因此，要從根本上破解雙重困境，必須著力改革現行的經濟制度。為此，可以從以下幾個方面著手：

⒈ 破除不合時宜的思想觀念和意識形態的束縛，為經濟制度改革創造良好的外部環境

首先必須摒棄傳統的有關“公有制”的固有框架和思維定勢。在傳統的思想觀念里，公有制主要包括國有經濟和集體經濟以及混合所有制經濟中的國有成分和集體成分，而民營經濟則屬于非公有制經濟。實際上，傳統思想觀念對“公有制”的理解是狹隘的、不全面的。我們可以從兩個全新的視角來重新界定“公有制”：一是從范圍擴展的視角，二是從企業提供的產品或服務最終所有權的視角。從范圍擴展的視角來看，我們不應把“公有制”中“公有”的范圍僅僅限于全民所有和集體所有，“公有”的主體可以是全民、集體，也可以是其他非單個主體。從這種意義上來說，只要是非單個主體的經濟組織形式，都屬于“公有制”的范圍。也就是說，從其組織形式來看，任何合伙制企業、公司制企業都是 “公有制”的實現形式，而不論其名義或實際所有者是“全民”、“集體”還是其他自然人和法人。

從企業提供的產品或服務最終所有權的角度來看，任何形式的企業（包括個體戶）所提供的產品或服務都是為了滿足不同消費者的需求，而這種需求的滿足往往是通過市場交易使得產品所有權發生轉移或提供服務來實現的。所以，從提供的產品或服務最終所有權的角度來看，任何企業都是“公有”的，因為只有產品或服務最終所有權發生轉移（也就是市場交易）企業才能實現利潤。由此可見，任何性質的企業都是“公有制”的實現形式，或者說企業本身就不存在所有制上的“公”和“私”之分，只是由于意識形態的束縛人為扣上的“帽子”。因此，只要遵紀守法，能夠滿足市場經濟發展的需要，任何企業都應該一視同仁，而不應該有“公”、“私”之分，更不應該有任何歧視性的偏見。當然，要做到這一點，首先必須打破陳舊思想觀念和意識形態的束縛，對于執政當局來說更顯得尤為重要。

2. 徹底改革原有公有制企業，打破“一企獨大”的壟斷局面

市場經濟的活力來源于競爭，而有序公平競爭的前提是產權清晰、信息透明化。原有公有制企業正是由于產權不清晰、信息不透明，因而不適應市場經濟發展的需要，必須要進行徹底地改革。雖然目前大部分國有企業都進行了改制、重組和上市，但這種體制內的改革并不徹底，甚至引發了新的問題。例如，股權分置改革雖然解決了國有上市公司非流通股的流通問題，但并沒有觸及到核心問題——產權改革。股權分置改革之后雖然更多的國有股可以上市流通了，但是其所有權的性質——國有，依然沒有改變。正因如此，股權分置改革也帶來了相當大的負面效應。正如我們所觀察到的一樣，我國的股市依然是一個“投機”市場，股市的畸形發展也就不足為怪了。從這個意義上來講，股權分置改革只是國有企業改革進程中的一個中間環節，只能解決一些“皮毛”問題，而并沒有從根本上解決體制問題。

原有公有制企業（尤其是國有企業）改革的基本方向是完全民營化。對于國有上市公司而言，關鍵的措施是將上市流通的國有股完全轉讓出去，實現“國有”到“民有”的真正轉變，從而實現廣義上的“公有”。對于國有非上市公司而言，要區別對待，可以有兩條路徑：一是上市發行股票，二是直接轉讓國有股。對于基本滿足上市條件、規模較大的國有非上市公司，可以通過上市來分散股權、增強資產的流動性，最終通過轉讓國有股來實現民營化。對于經濟效益不佳、規模不大的國有非上市公司來說，可以采用多種方式如MBO、兼并等，直接轉讓國有股以實現其民營化。當然，這其中建立有效的監督機制是非常必要的。不管是上市還是非上市國有企業，在其民營化過程中很多看起來只是單純的技術問題，但核心還是解放思想、破除陳規的問題。

可能有人擔心：一旦所有的國企都民營化了，那么國民經濟的命脈是否會受到沖擊呢？事實上，這種擔憂是完全沒有必要，也是沒有任何依據的。因為，國企民營化可以在很大程度上打破制度性壟斷，增強企業之間的有序公平競爭，提高國民經濟整體的素質，而不是相反。國外很多發達國家的成功經驗已經表明，很多所謂的國民經濟的“命脈產業”實際上都可以交給民營企業去做，而且通過市場調節機制做得相當不錯。由此可見，我們更沒有理由“杞人憂天”了，國企民營化是百利而無一害。必須下定決心徹底改革現行的經濟體制，唯有如此，才能為中小企業以及包括民間借貸在內的非正規金融發展創造良好的外部經濟制度環境，中小企業和民間借貸才能真正走出困境。

3. 大力推進政治體制改革，促進經濟、政治、社會、文化協調發展

30多年來的改革開放使我國發生了巨大的變化，尤其在經濟領域取得了舉世公認的成就?？偨Y起來，最根本的一條成功的經驗就是：改革開放能夠解放生產力，并且推動生產力的發展。具體來說，開放是發展的外在動力，而改革則是發展的內在動力，是發展的根本動力。因此，要推動社會生產力的持續發展，必須進行全面深入的改革。1978年至今以來的改革雖然取得了巨大的進步，但是這種漸進式的改革并不全面，也不徹底。說它不全面，主要是因為至今為止的改革主要集中在經濟領域，而在其他方面的改革并無實質性進展。就經濟領域本身而言，目前的改革主要是增量式的邊緣性改革，而“深水區”的內核性改革也并無重大突破，所以說是不徹底的。

近年來，我國經濟、社會領域發展中遇到的新問題表明：經濟體制改革、政治體制改革、社會體制改革以及文化體制改革是有機的統一體，必須協調推進，缺一不可。經濟體制改革是基礎，政治體制改革是核心，社會、文化體制改革是保障。當經濟體制改革進行到一定階段，進入改革的“深水區”時，經濟體制改革進一步推進的難度就會逐漸加大，甚至出現停滯和反復。當前，包括中小企業融資與民間借貸雙重困境在內的經濟體制改革領域中遇到的一些瓶頸和障礙，歸根結底在于政治體制改革的滯后。經濟體制改革的突破，關鍵在于政治體制改革的協調跟進。如果說改革開放的前30年主要集中于經濟體制改革，那么接下來的30年應集中于政治體制改革。

相對于經濟體制改革而言，政治體制改革的難度和壓力更大，任務更為艱巨。盡管如此，政治體制改革也必須毫不動搖地加以大力推進，唯有如此，經濟改革的成果才能保持并延續，經濟、政治、社會、文化才能真正實現協調發展。也正因為政治體制改革的重要性、緊迫性和復雜性，所以需要科學、合理、可行的頂層設計。就政治體制改革的目標來說，真正的民主自由是其最終的目標。歷史經驗表明：權力過于集中容易導致權力失衡，而權力失衡往往容易滋生權力腐敗。所以，目前我國政治體制改革的方向應該是“分權制衡”?！胺謾嘀坪狻卑瑑煞矫娴暮x：一是“分權”，也就是將過于集中的政府權力分散化；二是“制衡”，即制約政府的權力以達到平衡?；仡櫸覈?0多年來經濟領域改革的歷程，我們不難發現：實際上每一次的“分權”改革都會取得重要進展② ，經濟發展的內在動力都會不斷得到激發。對于政治體制改革而言，“分權”同樣是激發政治活力的重要舉措?！胺謾唷钡木唧w路徑是“放權讓利”，將過于集中的政府部門的權力下放給民間，使老百姓真正擁有自。另一方面需要對政府的權力加以制約，使其達到平衡?！爸坪狻钡幕韭窂绞墙ⅰ岸嘣I導”機制。已有的改革歷史顯示：改革的最大阻力往往來自于既得利益集團的壓力。因而，在改革過程中如何協調好既得利益者的利益關系是影響改革能否順利推進的重要因素，這也是擺在我們面前需要深入研究的重要課題。

[注 釋]

① 為了緩解通脹壓力，2010年1月至2011年7月期間央行5次上調基準利率，12次上調存款準備金率，大型金融機構存款準備金率達到21.5%，創下歷史新高。

② 如價格改革使“市場”發揮了重要的資源配置作用并使物資短缺的局面得到了根本的扭轉；國有企業的股份制改革和股權分置改革雖然沒有徹底使其民營化，但是在相當大的程度上激發了企業的活力，提高了企業的生產經營效率和效益。

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Analysis on SME Financing Difficulty， Private Lending Difficulty

and Institutional Reform

Li Yong

（Research Center of Pharmaceutical Industry Development of China Pharmaceutical University， Nanjing 211198，China）

第2篇：直接融資與間接融資范文

關鍵詞：教學資源；成人教育；實踐教學

中圖分類號：G720 文獻標志碼：A 文章編號：1674-9324（2013）44-0007-02

一、引言

隨著社會對人才的需求日漸復合化，“應用型”、“復合型”人才對企業來說至關重要。因此，一方面就要求學生具備較強的理論知識，另一方面也要有較扎實的實踐技能，在工作崗位上展現其競爭能力上的優勢。普通高校成人教育中的實踐教學應以培養該類人才為目標，并與實際崗位、實習操作技能結合，有針對性地開展實踐教學，以滿足社會的需求。實踐教學作為高等教育的重要環節，其目標是培養學生理論知識應用能力、鍛煉職位和崗位技能，是促進學生將理論知識轉化為實際能力的關鍵環節。成人高等教育因其教育對象的特殊性，實踐教學的落實成為提高人才培養質量的關鍵所在。

二、普通高校成人實踐教學現狀與特點分析

1.在整個社會環境和教學環境因素的影響下，現有普通高校成人實踐教學體系存在以下特點.①成人高等教育與普通高等教育具有不同的特性，其教育對象是極其特殊的。成人學員都具有一定的工作經驗、生活閱歷，并且已經掌握本專業基本的操作技能，并能自覺地將所學習的理論與所經歷的實踐結合起來思考，用理論來指導實踐，對理論以及實踐都會有更為深刻的理解.②由于成人學員一方面要工作，工作本身比較忙，另一方面還要兼顧學習，實踐環節的學習往往不能都參加，學習理論知識的系統性也要比普通學生差，整個學習的質量難以得到保證.③雖然成人學員不能像脫產的學生那樣，長期系統地投入生產實習過程中，但由于成人學員一般都在崗，本身就是在實習，因此其接觸實踐的機會要大于普通的脫產學習的學生。④成人教育的學員對畢業論文的理解比普通專科學生要更深刻。由于成人學員工作中會經常遇到一些實踐性的問題，他們平時也在思考，可能一直沒有得到答案，但經過學習理論，或者在指導教師的指點下，更容易找到適合于畢業論文的切入點，或者說更容易找到畢業設計要解決的問題。

2.從普通高校成人實踐教學的特點分析著手，我們可以發現現有普通高校成人教育實踐教學存在嚴重的不足，究其根本在于成人教育培養對象的特殊屬性。其特殊對象引發了一系列問題，需要盡快解決，主要問題包括。①遠程辦學教育中，往往缺乏現場學習氛圍，缺乏現場交流，不能及時溝通，與目前的面對面的實踐教育模式存在差距。②目前我國的成人教育辦學規模越來越大，學生也越來越多，這些與實踐教學的具體性、個體性存在一定矛盾。③成人學員一般理論基礎比較差，而且不同學生之間的能力差別較大，在安排實習計劃的時候很難全面兼顧。④成人學員都比較分散，很難集中較大時間實習，而實踐環節往往需要集中。⑤成人學員一般都在崗工作，實習往往需要脫產學習。

三、資源配置理論下對高校教學資源與成人教育實踐教學融合的指導作用

1.實踐教學類型。實踐教學一般可分為以下兩種。①形成性實踐環節。形成性實踐環節隨著課堂教學進行，是課堂教學中某一知識點需要的時候隨堂看著的實踐教學環節。一般時間比較短，且具有明顯的針對性。②集中實踐環節。集中實踐環節是教學中的單獨任務，是為了系統完善和加強理論而開展的在某一時段開展的實習環節，一般時間比較長。一般是綜合解決、探討一些具有一定講解難度的實際問題。

2.資源配置理論對教學資源整合與優化的指導作用。資源配置理論經過較長時間的研究，逐漸形成了比較完整的科學的理論體系。一般可分為兩個層面：宏觀層面和微觀層面。宏觀層面，資源在不同部門、地區、生產單位等之間的合理配置，就是使資源能夠最有效地用于最適宜的地方。微觀層面，是指資源已經分配給指定的部門或者地區等，其要解決的問題是，如何有效地利用這些資源，使它們發揮最大的功效。教學資源整合應該說屬于微觀資源配置，即在高校教學資源既定的條件下，如何通過有效的方法手段，使教學資源從較低效益的部門或者教學環節，向高效益的環節流動，把有限的教學資源配置到能產生高效益的部門，提高教學資源的使用效率。對成人教育而言，如何有效利用高校的實踐教學資源，包括高校的實驗設備、實習基地、校內實訓平臺，充分發揮他們的功效，是高校成人教育資源優化配置有待解決的問題。

四、高校優質教學資源與成人教育實踐教學的融合方法分析

1.課程內容與實踐操作相融合，改善成人教育的實踐教學體系。成人教育的根本目的是使廣大社會公民都有機會接受多樣化教育和培訓，提高全民素質。新時期普通高校成人教育應在教學計劃的制訂上打破原有的學科型課程設置模式，按照專業需求和社會需求，制定與實踐操作相匹配的教學計劃，通過加強理論教學為實踐教學的順利進行打下堅實的基礎。

2.實際操作與模擬演示相結合，提高成人實踐教育的可行性。成人學員具備一定的實際操作能力，但理論體系的構建往往是其薄弱之處。在實際操作中，大部分學員都是知其然而不知其所以然，甚至在實踐的開展過程中學員已然形成思維定式，這就要求教師在實際操作之前對整個操作過程進行詳細講解，將實踐操作與模擬演示相結合，加強學員對實際操作的宏觀把握，提升實踐教學的效果。

3.成人實踐教育與高校實驗室既有資源融合，充分利用高校實驗室資源。成人教育的實用型、應用型人才培養目標，決定實踐教學在成人教育中的重要地位，但是現存成人教育實踐資源的缺乏與實踐教學的重要性形成鮮明的反差。成人教育的實驗設備遠遠無法滿足成人實踐教學的需要，因此我們利用高校實驗室既有資源來完善成人教育實踐教學的實驗設備，實現實驗室的資源共享，將成人教育的實踐教學與高校普通學生的實踐教學統籌安排，充分利用高校實驗室資源。

4.成人實踐教育與高校校內實踐基地相融合，充分發揮高校校內資源優勢。實踐教學是最能體現成人教育特色的教學環節，但現有成人實踐教育的開展卻遇到了一系列難題，首當其沖的就是實踐基地的建設不能滿足成人學員對于實踐教學的需求。高校成人教育實踐教學缺乏相對穩定的實訓基地，成人學員就難以從實踐教學中深入了解專業相關生產過程的本質與規律，其實踐效果遠跟不上專業實踐教學的需要。因此將成人實踐教育與高校校內實踐基地相融合，充分發揮高校校內資源優勢是解決成人實踐教育基地建設不足的有效途徑之一。

5.加強成人實踐教育與高校實踐經驗豐富教師的合作，改善成人實踐教育的單一模式。成人教育是高等教育的重要組成部分，承擔著直接向社會輸送應用型人才的重任，這就決定了它對成人教育實踐教學教師隊伍的建設有著嚴苛的標準。它要求教師具備系統的專業理論知識和豐富的實踐經驗，并能加快專業方面知識的更新速度。高校是優秀教師的聚集地，高校教師在解決申請課題和承擔外接項目的過程中累積了相當豐富的實踐經驗，加強成人實踐教育與高校實踐經驗豐富教師的合作，能在很大程度上提升成人教育教師隊伍的建設力度，從而改善成人實踐教育的單一模式。

五、結論

在當前復雜多變的社會環境下，成人教育面臨著嚴峻的考驗。就全社會范圍而言，現有的教學資源總量是一定的，高校成人教育要從宏觀層面合理分配資源，將普通高校優質教學資源與成人教育實踐教學融合起來，提高優質教學資源的利用率，從根本上提高成人教育實踐教學的教學成效，更好地實現高校成人教育培養“復合型”、“應用型”人才的目標。

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第3篇：直接融資與間接融資范文

[關鍵詞] 通脈化濁湯；痰瘀互結型；高血壓病；轉化生長因子β1；血管內皮生長因子；可溶性細胞間黏附分子-1

[中圖分類號] R544.1 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673-7210（2017）06（a）-0074-04

Effect of Tongmai Huazhuo Decoction in the treatment of hypertension patients with syndrome of intermin-gled phlegm and blood stasis and its influence on transforming growth factor-β1， vascular endothelial growth factor， soluble intercellular adhesion molecule-1

RUAN Lin JIAO Xiaomin LI Jia WANG Chunlin LI Ting

The Second Department of Cardiology， the Second Hospital Affiliated to Liaoning University of Traditional Chinese Medicine， Liaoning Province， Shenyang 110034， China

[Abstract] Objective To investigate the effect of Tongmai Huazhuo Decoction in the treatment of hypertension patients with syndrome of intermin-gled phlegm and blood stasis and its influence on transforming growth factor-β1 （TGF-β1）， vascular endothelial growth factor （VEGF）， soluble intercellular adhesion molecule-1 （sICAM-1）. Methods Seventy hypertension patients with syndrome of intermin-gled phlegm and blood stasis admitted to the Second Department of Cardiology， the Second Hospital Affiliated to Liaoning University of Traditional Chinese Medicine from August 2013 to July 2016 were selected and randomly divided into experimental group and control group， with 35 cases in each group. The control group was treated with Amlodipine Besylate 5 mg， one agent every day. On basis of control group， the experimental group was treated with Chinese medicine Tongmai Huazhuo Decoction， once a day. The course of the two groups was 8 weeks. The clinical efficacy and levels of blood pressure， TGF-β1， VEGF， sICAM-1 before and after treatment between the two groups were compared. Results The total effective rate in the experimental group was higher than that of control group， the difference was statistically significant （P < 0.05）. After treatment， the levels of systolic blood pressure and diastolic blood pressure in the two groups were all lower than those before treatment， and the levels of systolic blood pressure and diastolic blood pressure in the experimental group after treatment were lower than those of control group， the differences were statistically significant （P < 0.05）. After treatment， the levels of TGF-β1， VEGF and sICAM-1 in the two groups were all lower than those before treatment， and the levels of TGF-β1， VEGF and sICAM-1 in the experimental group after treatment were lower than those of control group， the differences were statistically significant （P < 0.05）. Conclusion Tongmai Huazhuo Decoction in the treatment of hypertension patients with syndrome of intermin-gled phlegm and blood stasis has significant curative effects， which can down-regulate the levels of TGF-β1， VEGF and sICAM-1， it is suitable for clinical promotion and application.

[Key words] Tongmai Huazhuo Decoction； Syndrome of intermin-gled phlegm and blood stasis； Hypertension； Transforming growth factor-β1； Vascular endothelial growth factor； Soluble intercellular adhesion molecule-1

現代居民健康狀況調查研究顯示，我國成年人高血壓病患病率為19.5%，我國高血壓病患者已超過1.6億人[1]，本病的知曉率、治療率以及控制率較低[2]。臨床治療高血壓病的任務即為降低心血管發病以及死亡的危險[3]，一般根據患者病情選擇β受體阻滯劑、利尿劑及血管緊張素Ⅱ受體拮抗劑等[4]，為使血壓水平達標，患者多服用2種或以上的降壓藥物，高血壓病患者多為中老年人，服藥后肝臟負擔加重[5]。綜合近年來對高血壓病的研究發現，中醫藥治療本病獲得一定進展。中醫認為高血壓病屬于痰瘀范疇，治療應選擇通脈化濁藥物。本研究就通脈化濁湯治療痰瘀互結型高血壓病的臨床效果及對患者轉化生長因子β1（TGF-β1）、血管內皮生長因子（VEGF）、可溶性細胞間黏附分子-1（sICAM-1）水平的影響進行探討。

1 資料與方法

1.1 一般資料

收集2013年8月～2016年7月在遼寧中醫藥大學附屬第二醫院（以下簡稱“我院”）內科治療的70例痰瘀互結型高血壓病患者，其中男38例，女32例；年齡44～79歲，平均（41.29±5.03）歲；平均病程（6.64±0.87）年。采用隨機數字表法將其分為試驗組和對照組，各35例。試驗組男20例，女15例；年齡45～79歲，平均（42.10±4.98）歲；平均病程（6.55±0.93）年。對照組男18例，女17例；年齡44～77歲，平均（40.98±5.00）歲；平均病程（6.85±0.85）年。兩組性別、年齡、病程等經統計學處理，差異無統計學意義（P > 0.05），具有可比性。

1.2 納入標準

①診斷均符合中國高血壓防治指南修訂委員會制訂的《中國高血壓防治指南2010》[6]中原發性高血壓病的診斷標準。②中醫診斷參考《中藥新藥臨床研究指導原則》[7]及《現代中醫臨床診斷學》[8]中痰瘀互結型高血壓病的診斷標準。③年齡18～75歲。④本研究經倫理委員會批準，患者或其家屬簽署知情同意書。

1.3 排除標準

①繼發性高血壓病或頑固性高血壓病患者；②妊娠期或哺乳期婦女，近期有生育計劃；③存在惡性腫瘤、嚴重感染、痛風、嚴重的心肝腎損傷等合并癥；④血液系統疾病、自身免疫系統疾病患者；⑤對本研究應用藥物過敏者。

1.4 方法

對照組參照《中國高血壓防治指南2010》[6]予以常規治療：苯磺酸氨氯地平片（商品名：絡活喜，輝瑞制藥有限公司生產，生產批號：20120719，每片5 mg）5 mg口服，每日1次。試驗組在對照組的基礎上予以中藥湯劑通脈化濁湯（紅花20 g、半夏15 g、丹參30 g、茯苓30 g、生蒲黃15 g、生山楂25 g、炒萊菔子20 g，制備煎劑均由我院提供，由藥房統一代煎煮，取汁400 mL，分早晚2次口服），每日1劑，飯后服用。兩組療程均為8周。

1.5 觀察指標

1.5.1 臨床療效及評定標準 根據《中藥新藥臨床研究指導原則》[7]將臨床療效標準分為顯效、有效、穩定及無效。顯效為臨床癥狀顯著改善，中醫證候積分減少≥70%或生理指標均處于正常范圍；有效為治療結束后患者臨床癥狀部分改善，中醫證候積分減少30%～

1.5.2 血壓 測定兩組患者治療前后的收縮壓、舒張壓水平。

1.5.3 TGF-β1、VEGF、sICAM-1水平檢測 采用上海朗頓生物科技有限公司提供的TGF-β1酶聯免疫吸附測定（ELISA）試劑盒檢測血清TGF-β1水平；采用上海研卉生物科技有限公司提供的VEGF ELISA試劑盒檢測血清VEGF水平；采用齊一生物科技（上海）有限公司提供的sICAM-1 ELISA試劑盒檢測血漿sICAM-1水平。

1.6 統計學方法

采用SPSS 18.0統計軟件進行統計學分析，計量資料用均數±標準差（x±s）表示，采用t檢驗，計數資料用例數或百分比表示，采用χ2檢驗，以P < 0.05為差異有統計學意義。

2 結果

2.1 兩組臨床療效比較

治療后，試驗組總有效率明顯高于對照組，差異有統計學意義（P < 0.05）。

2.2 兩組治療前后血壓水平比較

治療前兩組收縮壓、舒張壓水平比較，差異無統計學意義（P > 0.05）。治療后，兩組患者收縮壓、舒張壓水平均明顯低于治療前，差異有統計學意義（P < 0.05），且試驗組治療后收縮壓、舒張壓水平明顯低于對照組，差異亦有統計學意x（P < 0.05）。

2.3 兩組治療前后TGF-β1、VEGF、sICAM-1水平比較

治療前兩組患者TGF-β1、VEGF、sICAM-1水平比較，差異均無統計學意義（P > 0.05）。治療后，兩組患者TGF-β1、VEGF、sICAM-1水平均較治療前顯著降低，且試驗組TGF-β1、VEGF、sICAM-1水平明顯低于對照組，差異有統計學意義（P < 0.05）。

3 討論

近三年人口普查研究顯示，高血壓病患病率由7.73%增至13.58%[9]。臨床藥物實驗證實單一西藥治療僅能夠控制40%～60%或更少的高血壓病患者[10]。本課題組認為高血壓病的關鍵病機為痰瘀互結，應以活血通脈、健脾化濁為治療原則，組方選擇通脈化濁湯，方藥組成為半夏、茯苓、炒萊菔子、生山楂、紅花、丹參、生蒲黃等。中醫素有“無痰不作?！敝f，脾虛痰濕，清陽不升，痰蒙清竅發為眩暈，故方中應用具有燥濕化痰、降逆止嘔、消痞散結功效的半夏作為君藥，現代臨床藥理研究表明[11]，半夏不僅能明顯改善痰濕壅盛型高血壓病患者的臨床癥狀，促進血壓的穩定降低，減輕體重，還具有明顯改善鹽敏感性以及胰島素抵抗（IR）的作用。實驗研究發現，半夏能改善高血壓模型大鼠的血流動力學指標，降低大鼠血清中血管緊張素Ⅱ和內皮素（ET）的含量，提高模型大鼠血清中NO的含量，調節腎素-血管緊張素系統（RAS）進而降低血壓；臣藥茯苓歸心、肺、脾、腎經，能利水滲濕，健脾寧心，《世補齋醫書》中提及“茯苓一味，為治痰之藥，痰之本，水也，茯苓可以行水”；丹參歸心、肝經，能夠活血祛瘀，通經止痛，清心除煩，涼血消癰，《本草求真》中提及丹參“能入心包絡破瘀”，現代藥理表明[12]，丹參能夠擴張冠脈，增加冠脈血流量，減輕心肌缺血程度，具有抗凝血、促纖溶作用，能抑制血小板聚集和血栓形成，提高耐缺氧能力?！侗静菰傩隆分刑峒凹t花入肝、腎二經，具有通經活血的功效，紅花的有效成分可顯著降低纖維蛋白原和凝血酶作用，減輕凝血酶對內皮細胞損傷及刺激作用，減少血管內皮細胞產生和釋放纖溶酶原激活物的抑制劑PAI-1，促進組織型纖溶酶原激活物含量升高，使沉淀于血管內的纖維蛋白溶解，減輕纖維蛋白與血小板結合后再次引起的血小板聚集釋放，減輕纖維蛋白對內皮的損害；能消除由腎上腺素和去甲腎上腺素引起的血管收縮作用，解除血管平滑肌的痙攣狀態，從而改善腎臟的血液循環，降低血管阻力，降低血壓[13]。紅花、生蒲黃得丹參之功以增強活血化瘀之效，共為本方的佐藥。高血壓病患者常因過食肥甘厚味導致痰濁中阻、氣滯血瘀，因此，方中選用生山楂入脾、胃、肝經，能夠消食積，散瘀血；《本草綱目》中提及“萊菔子之功，長于利氣”，能夠消食除脹，降氣化痰；生山楂、炒萊菔子則為本方的使藥，具有行氣化瘀、消食化痰之功。以上諸藥共奏活血通脈、健脾化濁之功，可以起到明顯的降低血壓的作用。現代藥理研究表明[14]，萊菔子水溶性生物堿通過下調黏附因子的表達，抑制白細胞與血管內皮細胞黏附，以及血管壁炎性反應而發揮保護血管內皮細胞的作用，且能降低高血壓帶來的血管內皮損傷。

高血壓病患者易發生內皮血管損傷，動脈硬化的主要誘因是具有血管破壞作用的TGF-β1、VEGF、sICAM-1水平升高，其中TGF-β1是合成和沉積膠原纖維等多種細胞外有效成分的始動因子，TGF-β1表達增多預示著高血壓病合并腎損害及血管重構等并發癥的概率增加[15-16]。VEGF是促進腫瘤血管形成、發育的重要細胞因子[17-20]，VEGF水平升高預示高血壓病患者血管動脈粥樣硬化風險增高[21]。sICAM-1參與并負責調節血漿細胞黏附功能[22]，研究顯示高血壓病患者內皮sICAM-1表達水平較高[23-24]，白細胞與其結合分泌多種破壞酶，并再次釋放細胞因子產生惡性循環[25]。本研究首次運用中藥方劑調控TGF-β1、VEGF、sICAM-1水平，結果顯示，與對照組相比，試驗組血壓降低，TGF-β1、VEGF、sICAM-1水平較低。但本研究樣本量尚顯不足，在接下來的研究中還需進一步擴大樣本量。

綜上所述，通脈化濁湯具有活血通脈、健脾化濁之功，能夠下調促動脈粥樣硬化細胞因子水平，改善痰瘀互結型高血壓病的臨床癥狀，從而提高治療效果。

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第4篇：直接融資與間接融資范文

從我國實際發展情況來看，由于金融市場發展尚不完善，企業融資仍然以間接融資為主。據中國人民銀行統計，2012年我國社會融資規模為15.76萬億元，其中，企業債券凈融資2.25萬億元，同比增加8840億元，增逾六成；非金融企業境內股票融資2508億元，同比減少1869億元。企業債券、非金融企業境內股票融資等直接融資占同期社會融資規模的15.9%，較2010年、2011年分別上升3.4個和1.9個百分點，占比創歷史新高。

從2012年人民銀行的數據來看，直接融資在社會融資規模中的占比逐漸提高，為何以往一直發展緩慢的直接融資尤其是企業債券顯著增長？

政策支持是主導因素。2012年9月的《金融業“十二五”規劃》指出，到“十二五”期末，非金融企業直接融資占社會融資規模比重提高至15%以上。此前“十五”時期的2002年至2005年，直接融資占比為年平均5.03%，“十一五”時期年平均為11.08%。加之近幾年，我國股票市場持續低迷，股權融資受到資本市場冷落，鼓勵企業利用債券工具融資，不斷降低企業發債門檻，創新債券品種，使得債券市場進入了超常規發展階段。

我國構建多元化金融體系的需要。我國以往的融資渠道和融資體系過于單一，而且融資渠道過度集中于銀行體系，不僅不利于改善金融服務，也不利于提高融資效率，解決小微企業的融資難、融資貴、融資慢等問題。而大力發展包括直接融資在內的融資方式，構建多元化融資體系，不僅可以優化全社會融資結構，也能使實體經濟的資金需求得到更好的滿足。

我國融資方式多元發展，融資結構趨于優化。人民銀行統計數據顯示，2012年我國人民幣貸款增加8.20萬億元，占同期社會融資規模的比重達52.1%，占比超過50%，如此高的占比，如果不擴大直接融資比例進行“稀釋”，顯然不利于分散金融風險。與間接融資相比，直接融資有利于分散融資風險，有效地避免風險向銀行系統集中，而且直接融資透明度較高，在社會監督機制的作用下企業能更加合理、充分地運用資金，這也有利于企業實現資源的優化配置。2012年，在人民幣貸款增加較多，但占比卻下降至歷史最低水平的同時，直接融資中的企業債券融資十分活躍，直接融資占比創歷史最高水平。

第5篇：直接融資與間接融資范文

[關鍵詞]廣州 金融 供給側結構 改革

中圖分類號：D625 文獻標識碼：A 文章編號：1009-914X（2016）24-0291-01

引言

廣州金融去杠桿成效顯著，廣州直接融資規模迅速擴大，增速高居全國大城市第一位，新增直接融資占比達到發達國家水平，全國第一。今年以來，廣州市金融局認真貫徹落實國家、省、市關于供給側結構性改革的工作部署，積極推動金融行業降杠桿，將直接融資兩個全國第一納入囊中，廣州市融資市場結構進一步優化，為廣州實施創新驅動發展和經濟保持較快增長作出重要貢獻。

未來廣州將建設樞紐型網絡融資服務體系，提升融資服務水平，將廣州打造成為華南地區的資金集散中心、“一帶一路”的投融資和結算中心，為全市經濟社會發展提供源源不斷的資金供給。

1 什么是直接融資

"直接融資"，英文名稱“direct financing”。直接融資是間接融資的對稱。亦稱“直接金融”。沒有金融中介機構介入的資金融通方式。在這種融資方式下，在一定時期內，資金盈余單位通過直接與資金需求單位協議，或在金融市場上購買資金需求單位所發行的有價證券，將貨幣資金提供給需求單位使用。商業信用、企業發行股票和債券，以及企業之間、個人之間的直接借貸，均屬于直接融資。直接融資是資金直供方式，與間接金融相比，投融資雙方都有較多的選擇自由。而且，對投資者來說收益較高，對籌資者來說成本卻又比較低。但由于籌資人資信程度很不一樣，造成了債權人承擔的風險程度很不相同，且部分直接金融資金具有不可逆性。

直接融資是以股票、債券為主要金融工具的一種融資機制，這種資金供給者與資金需求者通過股票、債券等金融工具直接融通資金的場所，即為直接融資市場，也稱證券市場，直接融資能最大可能地吸收社會游資，直接投資于企業生產經營之中，從而彌補了間接融資的不足。直接融資是資金供求雙方通過一定的金融工具直接形成債權債務關系的融資形式。直接融資的工具：主要有商業票據和直接借貸憑證、股票、債券。

2 廣州半年直接融資余額達1.2萬億元

2016年上半年，廣州市金融業最大的亮點是直接融資占比高，將兩個全國第一納入囊中，這對于降低企業融資成本，提高融資效率和降低金融體系的杠桿率具有特別重要的意義和作用。第一是直接融資余額增速全國第一，今年上半年廣州市直接融資余額達1.2萬億元，在一線城市中僅次于上海（1.3萬億元），占全?。ê钲冢┑?3.8%，同比增長52%，遠超上海（29.7%）、北京（0.62%）和深圳（-2.3%）;第二是新增直接融資占比全國第一，上半年全市新增直接融資總額2227.3億元，占社會融資規模的66.5%，這個比例接近美國等發達國家的水平，遠高于北京（53%）、上海（30%）、天津（35%），也高于全?。?0%）。

直接融資數據說明了廣州地區的企業越來越受到國內外資本市場的青睞。

3 廣州社會融資規模是去年同期1.2倍

廣州金融業呈現出鮮明的特點。一是金融風險低。截至2016年7月，全市銀行機構不良貸款率為1.35%，比全國平均水平（2.11%）低0.76個百分點。兩家市屬法人銀行的杠桿率均在4%的監管要求以上;市屬兩家法人證券公司和兩家期貨公司凈資本/凈資產比率都在80%以上，遠遠高于監管要求（40%以上）;三家法人保險機構償付能力充足率分別達到420%、156%和111%，均大大高于監管要求（100%以上）。二是社會融資規模增速高。社會融資規模是全面反映金融與經濟關系，以及金融對實體經濟資金支持的最重要指標。今年上半年廣州市社會融資規模達3348.4億元，是去年同期的1.2倍。邱億通表示：“這體現出金融體系對廣州市實體經濟的信心不斷增強，對廣州金融環境的信心不斷提升。三是小微企業融資增速高。7月末，廣州地區小型企業和微型企業貸款余額分別為3199.4億元和490.9億元，同比分別增長7.6%和12.6%，遠高于同期大型企業-3.2%和中型企業1.4%的增速。

4 新增新三板掛牌企業129家

廣州的康澤藥業，由2013年凈利潤不足400萬元，到新三板掛牌后，先后3次融資3.66億元，2015年實現凈利潤超過5000萬元，增長了12.5倍！廣州的藍盾股份，分別于2015年和2016年通過發行股份及支付現金并配套募集資金的方式收購了華偉科技和中經匯通，通過并購，藍盾股份順應了信息安全外延的擴大，促進了企業的轉型升級，凈利潤由2014年不足3700萬元快速增加至2015年超過1.2億元。

據廣州市金融局報道，廣州市金融局充分利用企業上市機制，促進科技創新企業做大做強，這些企業已成為廣州市經濟社會發展的新動力。截至8月末，廣州市新增上市公司5家，總數達到120家;新增新三板掛牌企業129家，總計達275家;擬上市掛牌后備企業資源豐富，22家企業處于輔導期，34家企業正在排隊，81家企業向新三板遞交掛牌申請。

5 “組合拳”助企業融資成本大降

廣州大力發展直接融資和間接融資，境內融資和境外融資，打出融資“組合拳”。隨著直接融資、境外融資的增多，廣州企業融資成本大降。2016年上半年，越秀集團平均融資成本為4.23%，比去年同期下降了0.32個百分點，年化節省利息6.5億元;越秀交通成功發行中國境內交易所第一單熊貓債10億元，其中3億元（“3 2”期限品種）票面利率2.85%，創下歷史新低。廣州地鐵啟動境外發債工作，累計發行8億美元中期票據計劃，比人民銀行同期基準利率低10%～21%。南沙新區辦理跨境人民幣貸款備案29筆，跨境人民幣貸款備案金額61.24億元，累計發放貸款29.01億元。

通過積極貫徹落實有關政策，對企業利用資本市場直接融資進行補貼，今年共補貼好萊客創意家居股份有限公司等11家企業上市財務費用3300萬元;落實為企業減負政策，全市銀行業金融機構累計取消收費項目218項，降低收費標準530項，減費8.46億元。

6 建設樞紐型網絡融資服務體系

金融供給側結構性改革將繼續深入推進，在穩控風險的基礎上力推金融創新發展。將盡快在南沙開展內、外資融資租賃統一管理試點。推進金融移動支付在廣州市公共、交通、文化、教育、生活服務等公共服務領域運用?？茖W規劃金融產業空間布局，加快創新型金融集聚平臺建設。發揮自貿試驗區政策優勢，大力發展跨境投融資業務。

廣州將建設樞紐型網絡融資服務體系，提升融資服務水平，將廣州打造成為華南地區的資金集散中心、“一帶一路”的投融資和結算中心，為全市經濟社會發展提供源源不斷的資金供給。依托廣州建設國際航運樞紐、國際航空樞紐和國際科技創新樞紐的戰略契機，加快集聚各類資金、資本和人才。

第6篇：直接融資與間接融資范文

關鍵詞：短期融資債券　企業　作用 融資策略

2005年5月，中國人民銀行頒布了《短期融資券管理辦法》，使得短暫退出金融舞臺的短期融資債券重現融資市場。截止2006年底，僅僅出臺不到兩年時間的短期融資債券累積發行296只，金額達到4093.1億元。企業在銀行間融資市場發行短期融資債券不僅為自身吸引了大量資金，也拓展了我國企業的融資途徑，極大豐富以發展了我國融資債券市場。時至今日，短期融資債券仍然以其強大的優越性得到大、中、小型企業熱捧，在其融資過程中發揮了重大作用。

1　短期融資債券概述

1.1定義

金融融資分為直接融資和間接融資。在直接融資中，資金融資機構或部門需要直接到市場上融資，借貸雙方存在直接的對應關系，比如股票融資，本文中所探討的短期融資債券也是直接融資債券中的一種；在間接融資中，借貸活動必須通過銀行等金融機構進行，先由銀行向社會吸收存款再貸方給需要資金的機構或部門。

短期融資債券(Super CommercialPaper，簡稱SCP)，是指具有法人資格、市場參與程度高、受認可程度高的非經融企業，依照規定條件和程序在銀行間發行并約定在一定期限內還本利息的有價證券，是企業籌措短期(一年以內)資金的直接融資方式。

1.2特征

短期融資債券發行對象為全國銀行間債券市場的的機構投資人；發行價格應以市場為基礎，并采用簿記建檔集中配售的方式確定；滾動發行，實行余額管理，確保待償還余額不超過企業凈資產40％；發行時間最長不得超過365天。

1.3優勢

短期融資債券具有以下幾種優勢：發行規模不受限制。發行機構或部門可是在央行標準的發行限額下，根據自身資金需要自行靈活地確定發行規模；籌資成本以其他融資方式相比相對較低；雖然發行期限較短，但發行期限較為靈活；吸引資金的能力較強，籌資數額比較大；操作流程比較簡單；發行期間和期后，可以提升發行企業的信譽度和知名度。

2　短期融資債券在我國發行現狀

短期融資債券自2005年發行，當年年底就有61家企業累積發行了共有1400多億元的短期融資債券。在往后幾年間，短期融資債券呈現逐漸上漲態勢，到了2011年年初，短期融資債券一年發行量已經基本達到了300只，金額達到上千萬億元。反觀企業債券中的其他融資方式(中期票據、企業債等)，則遠遠趕不上短期融資債券的發行規模。

從發行主體角度來看，發行機構或部門的行業背景趨于多元化，既有上市公司、國有企業也有民營企業：所有制可謂十分多樣化；從發行管理角度來看，短期融資債券實行滾動發行、余額管理，發行日期、發行價格和發行規模的選擇相對較為靈活；從短期融資債券中介服務方角度來看，其建立了競爭和淘汰機制，通過市場機制選擇中介服務機構；從承銷商角度來看，除了國有商業銀行、部分股份制銀行外，一些證券公司也具有承銷資格；從風險角度來看，為了有效控制風險，建立了發行信息披露、后續信息披露等一些列信息披露系統，使投資者能夠快速、準確獲得發行機構或部門的相關信息，金額對投資風險進行合理判斷和正確識別。

3　短期融資債券在高新企業過程中的作用

高新企業主要從事一些電子信息技術、生物工程技術、新醫藥技術等經營活動，技術研究與開發過程中需要大力資金給予支持，確保有足夠的流動資金，才能保證日?？蒲谢顒拥恼＿\行。除了國家給予高新大力支持外，企業本身也會通過有效的融資渠道籌集資金。企業融資方式有很多種，既可以選擇股票融資也可以選擇債務融資，且在債務融資中比較偏好短期融資債券。究其原因，在于短期融資債，券在融資過程中有著重大作用。

3.1拓寬了企業籌集短期資金的融資渠道

短期融資債券發行以來就以其強大的優勢在短期流動資金籌集方面得到企業的青睞，原因在于其創制了一種新的直接融資渠道，降低了企業對貸款等間接融資渠道的依賴度，大大拓展了企業籌集短期資金的融資渠道，也成為了企業短期融資的主要途徑。尤其，允許民營企業發行短期融資債券，使得發行主體日益多元化，極大地促進了民營企業經濟的發展，對市場開放程度也有巨大的提高效果。

3.2降低了企業的融資成本

資金，被稱為企業生存與發展的“血液”，因而，應有低成本資金，企業也就成功了一半。由于間接融資方式風險相對較低，企業融資幾乎都是采取銀行借貸這種保險的間接融資方式，使得直接融資與間接融資之間的市場比例嚴重失調，導致債券、股票等形式的直接融資在融資市場所占比例甚小，完全不利于直接融資市場進一步發展。因而，當短期融資債券這種融資成本低的直接融資債券一經面世就引起了廣大企業的青睞，徐徐拉開了企業通過債券形式進行融資的大門，利于調整直接融資和間接融資之間比例失衡的現象。

短期融資債券的發行成本主要由以下幾部分構成：中介機構費用；發行登記費用；發行兌換費用；支付給投資者的費用等。2011年，某高新企業短期融資債券的發行利率為4.55％，而同年銀行貸款利都在5.5％以上。由此可見，短期融資債券發行成本相對較低，在融資過程中會為企業帶來更多的益處。

第7篇：直接融資與間接融資范文

溯本清源，探討金融的起源有利于我們理解金融本質，探討間接融資和直接融資的起源有利于我們理解兩者的差別，也有利于我們理解如今市場上出現的很多問題并尋求解決方案。

有一種學說認為，銀行的起源，在東方，是寺廟；在西方，是教堂。

早期的人們有多余的財物，要找一個安全的地方存放，寺廟和教堂無疑是最安全的，這是什么？存款的起源。這些財物長期放在寺廟和教堂里，也是浪費，有人急需，借給他們，這是貸款的起源。

那么，利息是怎么來的？寺廟做的是菩薩的生意，教堂做的是上帝的生意，不能沾染世間的俗物或俗念，當然不能收取利息。但是，有良知的人們借了這些財物，用后歸還的時候，10擔米往往會還回來11擔，這多出的1擔就是利息的起源。

于是，我們知道，間接融資是依托于一個中介去向別人融資，這個中介一定要有信用，而人類的早期，最講信用的當然是寺廟和教堂了。我們于是也就理解，為什么銀行最注重風險控制，因為不安全的銀行，其信用是無從談起的。

直接融資是企業依托于自身的信用去融資，投資者根據自己的風險判斷去投資。因為拿掉了中介，因此，融資的成本降低了，這個降低的成本為企業和投資者所分享。所以，直接融資的出現，代表著一種更先進的金融體系。

但這里有兩個重要的前提：第一，企業要有信用，不是來詐騙或圈錢的；第二，投資者要有風險識別能力。

這兩條中的任何一條缺失，就有可能成為災難。這就是為什么歐洲早期三大資本市場，荷蘭、英國和法國，都是從一場危機開始的：它們分別為1637年的“郁金香泡沫”、1720年的“南海泡沫”和1721年的“密西西比泡沫”。而華爾街早期曾經出現過“從地球通往月球”的招股說明書，超過百年的混亂無度、投機猖獗也主要源于誠信的缺失和投資者的盲從。

我們于是也理解到，一個健康和良好運行的資本市場，需要市場參與的各個主體歸位盡責，發行證券的公司要講誠信，投資者要提高風險識別能力，中介機構要勤勉盡責，幫助投資者理解市場和識別風險，還需要不斷加強監管和提高市場治理水平，是一個全社會的系統工程。

第8篇：直接融資與間接融資范文

【關鍵詞】 企業融資 信用評級 企業投資 財務彈性

一、前言

企業投資融資是企業經營運作的兩種不同的形式，目的都是通過投資融資活動，壯大企業實力，獲取企業更大效益的方式。在我國的傳統企業中，投資與融資活動往往是由不同的人來完成的。一般地，投資行為被認為是企業戰略的一部分，屬于重大事項，因而其責任歸于企業高層管理者如總經理。而融資行為往往等同于跑貸款，主要是與政府、銀行打交道，因此，多由會計部門來完成。近年來，在我國一些積極尋求變革的企業中出現了投融資經理這一新興職位。這些企業已經認識到，資金是企業的生命鏈，有效的資金投入、可靠的融資渠道、快速的資金周轉，是保證企業正常運轉的基本條件。目前，國家對個別行業采取了一系列的調控措施，這就對企業的資金狀況提出了更高的要求，因此，投融資人員的職責和地位也就變得更加重要了。指派專門的人員或設立單獨的部門來負責企業的投融資決策并予以實施，正是順應了當今企業發展的要求。

二、企業融資

企業融資是以企業為主體進行資金募集和融通的經濟活動，是指企業從自身生產經營現狀及資金運用情況出發，根據企業對未來經營與發展需要的科學預測，通過一定的渠道與方式，利用內部積累或向外部的資金盈余者籌集資金，以保證企業正常的生產和經營活動需要的行為和過程。

隨著市場經濟的蓬勃發展，現代企業越來越多的通過對外融資來獲取資金，用于支持日常的生產經營以及對外的規模擴張。在市場經濟中，企業獲取資金的渠道一般包括兩種：內源融資和外源融資。內源融資是指企業將通過日常生產經營活動所產生的留存盈利和折舊等資金儲蓄又重新投入生產經營的過程，也是企業挖掘內部資金潛力，提高內部資金使用效率的過程。內源融資來源于企業的內部資金積累，自主性強，是企業獲得資金來源中成本最低、風險最小的融資渠道;外源融資則是指具有資金需求的企業通過一定方式向企業以外的其他經濟主體（包括企業投資者和債權人等）募集資金的融資方式。外源融資方式主要包括金融機構借款、發行股票、發行債券等。這兩種融資方式中，內源融資應當是企業的首選方式。事實上，在成熟的市場經濟國家中，企業也主要依賴內源方式進行融資。然而，隨著現代社會的快速發展和社會生產規模的不斷擴大，僅僅依靠內源融資已很難滿足現代企業在迅速壯大的生產過程中產生的資金需求，外援融資也隨之成為企業獲取資金的最重要的方式。

在外源融資方式中，根據融資活動是否有金融媒介介入又可以分為直接融資與間接融資。直接融資是資金的供給方和需求方在沒有金融中介介入的情況下通過特定的金融產品直接形成債權債務關系的融資形式。在這種融資方式下，資金供給方直接與資金需求方達成協議，或在金融市場購買資金需求方所發行的有價證券，將資金提供給資金需求方使用。在直接融資行為中，金融中介的作用僅僅是協助資金供給者與資金需求者之間形成債權債務關系。企業發行的股票和債券、商業票據，以及企業之間、個人之間的直接資金借貸等均屬于直接融資。間接融資指資金供需雙方通過銀行等金融中介間接實現的資金融通行為。在間接融資的過程中，資金的供需雙方之間不直接形成債權債務關系。我們所熟識的銀行貸款、銀行承兌匯票、存單等均屬間接融資的工具。人類自發的直接融資活動起源于人們實物與貨幣等值交換過程所產生的資金需求，從時間上要遠遠早于間接融資。

目前我國企業的對外融資主要采用銀行借款等間接融資方式，但是銀行等金融機構的資金供給行為受到嚴格管制，信貸融資在很大程度上依賴于宏觀環境。例如，在銀根收緊的形勢下，企業獲得信貸資金的難度和成本都將顯著增加，而通過發行債務融資產品進行直接債務融資，可以拓寬企業融資渠道，降低對銀行貸款的依賴程度，提高企業融資行為的靈活性和資金籌措的總體效率。直接融資的成本相對于銀行借款等間接融資方式要低，特別是具備較高信用級別（一般認為是AA級及以上級別）的企業，直接債務融資對融資成本的節約效應更加明顯。直接融資與銀行貸款等傳統的間接融資方式相比，無論是融資規模、效率、成本，還是在市場影響力和市場化程度方面都有顯著的優勢。以銀行間債券市場為例，2005―2012年共有19個行業的1035家企業在銀行間債券市場發行債務融資工具。行業范圍及涵蓋了工業制造、原材料加工等傳統行業，也包括生物醫藥、計算機、媒體等新興行業;既包括了了市場化程度較高、資金周轉較快的消費品行業，也包括了投資回收期較長、具有一定公益性質的基建行業。從企業類型上來說，既有傳統的國有企業，也有集體企業和基建企業，甚至包括部分外資企業和中外合資企業。因此銀行間債券市場目前已成為企業直接債券融資最主要的市場。

企業發行直接債務融資產品，需要有具備評級資質的評級機構對發行人進行信用評級。信用評級等級越高的債券，越容易獲得投資者的信任，樹立良好的信用形象，能夠以較低的利率發行。

從表1中可以直觀的顯示信用評級對利率的影響。一般而言，有信譽卓著的第三方擔保或以企業自己或第三方擁有的財產作抵押擔保、質押擔保，可以增強債券的信用級別，有助于降低發行利率。

直接債務融資工具有超短期融資券、短期融資券、中期票據、公司債、企業、非公開定向債務融資工具、企業資產證券化、資產支持票據以及中小企業私募債權等。自從2011年銀行間交易商協會推出定向債務融資工具以來，“企業累計發債規模不得超過凈資產40%”的“天花板”限制已經逐步得到突破，以非公開方式發行的債務融資產品，如資產支持票據、中小企業私募債券等發行規模均不受凈資產40%的限制。與此同時，我國直接債務融資市場在促進民營企業，特別是中小微企業的健康發展方面的功能也作用凸顯。2012年，民營企業在銀行間債券市場的直接融資規模達到了1.854.5億元。直接債務融資市場的蓬勃發展也反過來推動著債務融資乃至整個金融體系創新的步伐，通過不斷的創新產品，滿足企業多元化的融資需求，進一步完善我國多層次金融市場體系。

三、企業投資

投資指的是用某種有價值的資產，其中包括資金、人力、知識產權等投入到某個企業、項目或經濟活動，以獲取經濟回報的商業行為或過程。投資是促進國民經濟增長的動力，也是公司財富創造的驅動力。

企業投資可分為直接投資和間接投資兩種。直接投資一般是把資金投放于生產經營環節中，主要為企業設立、購置各種生產經營用資產的投資，以期通過對企業的投資獲取投資收益。這種企業經營性直接投資，在總的投資中所占比重較大。間接投資又稱金融投資或證券投資，是指把資金投放于證券等金融性資產，以期獲愿股利或利息收入的投資。隨著我國金融市場的完善和多渠道籌資的形成，企業的間接投資會越來越廣泛。

投資現實中，企業能否抓住有力投資機會創造價值，會受到資本市場融資約束的影響，為減少這種影響，企業的應對之策是主動保持財務彈性，以求抓住投資給予，達到企業價值最大化。所謂“財務彈性”，是指企業調動其財務資源以便采取預防或投機性措施，及時應對未來不確定性，達到企業價值最大化的能力。財務彈性的目標是能降低成本及時籌集資金，避免陷入財務困境和喪失投資機會。財務彈性最主要的來源是內部現金和借債。企業現金持有與現金流動性及投資機會正相關。資本市場摩擦越大，企業持有現金越多;多元化經營企業現金流波動性越小，所持現金越少。企業持有充分的現金儲備會提高企業的投資水平。當企業面臨外部負面沖擊時，充分的現金儲備可有效減少沖擊對企業投資的影響。企業持有現金可有效節約融資成本、應對財務危機、抓住投資機遇的益處。2008年金融危機，許多企業應聲倒地;2011年國家宏觀調控，引發了多起所謂的“老板跑路”事件，均為缺乏財務彈性，在危機來臨時資金鏈斷裂，陷入困境。我國金融市場存在信貸歧視，資本市場不發達，為數眾多的民營及中小企業融資困難，而國有及大型企業卻可以輕易融到資金。一方面，民營及中小型企業應注意保持財務彈性，以求生存與發展;另一方面，應關注國有及大中型企業的財務彈性，防治內部人假借財務彈性之名，行過度投資、奢侈消費之實。任何財務彈性都是有成本的，甚至很高的成本，因此應適度減少其財務彈性，適當提高債務融資比例，增加“內部人”財務約束，最終提高企業投資效率。

市場經濟條件下的投資環境具有構成復雜、變化較快等特點。這就要求財務管理人員在投資決策分析時，必須熟知投資環境的要素、性質，認清投資環境的特點，預知投資環境的發展變化，重視投資環境的影響作用，不斷增強對投資環境的適應能力、應變能力和利用能力，根據投資環境的發展變化，采取相應的投資策略。

投、融資是現代企業資金運動中不可分割的兩個方面，由此，投融資決策就構成了企業的兩項基本財務活動，融資決策擬解決的是企業發展過程中的資金來源問題，投資決策則強調企業資源的有效配置，它們既相互獨立，又休戚相關。一方面，企業在進行投資決策時必須充分考慮自身的融資能力，在融資能力許可的范圍內進行投資項目的選擇;另一方面，企業融通資金的有償使用性，要求企業融資必須以投資的有效需求為依據。融資決策與投資決策已成為各企業在當今的經濟熱潮中進行理財活動不可或缺的一部分。對于一個企業來說，融資與投資既是彼此獨立的兩個方面，又是息息相關的一體。在相當長的一段時間內，無論是在理論界，還是在實踐當中，人們并沒有過多關注融資和投資之間的相互關系，而是更多的關注于它們各自的獨立面。而在目前的企業理財中，融資與投資的關系是決策者們在進行投融資決策時必考慮的重要方面。在企業的投、融資關系這一領域西方學者已做了相當多的具有理論價值的研究。但是他們都是在相對成熟的市場經濟前提下進行研究的，其理論成果是否適用于解釋我國上市公司的相關投資行為，還需要實證的檢驗。國外的部分學者通過研究認為在成長性較高的企業中，負債融資不會降低企業的投資支出，而在成長性較低的企業中，負債融資對管理者過度投資的治理作用則能得到充分的發揮。國內的學者們也從不同角度對企業的投融資關系進行了研究，研究結論大多與國外學者們一致。那么基于理論的我國上市公司中融資與投資具有怎樣的關系，對這一問題的進一步探討與研究對企業的投融資決策具有重要的現實意義。

【參考文獻】

[1] 葛培?。浩髽I直接債務融資操作實務[M].復旦大學出版社，2014.

第9篇：直接融資與間接融資范文

［關鍵詞］綏芬河市；中小企業；直接融資

［中圖分類號］F830.9 ［文獻標識碼］B ［文章編號］

2095-3283（2012）03-0105-03

一、各種融資手段的差異性分析

現階段我國中小企業融資的主要來源有：間接融資、直接融資、企業自籌資金和政府扶持資金。間接融資是指通過銀行進行抵押、擔保和信用貸款。直接融資包括股權融資和債務融資。股權融資又分為發行股票（IPO）、私募股權基金和產權交易。債權融資則是發行企業債券。

如果綏芬河市有條件的企業實現直接融資，不僅能夠滿足企業自身需求，還將促進區域經濟整體提升。針對產業特點、發展階段、現實條件、盈利能力和需求偏好，綏芬河市企業在適應性選擇上應有所差異。

（一）發行股票

由于股票經常是溢價發行，故股票籌資的實際成本較低，而且籌集的資金無需償還。但股票發行手續復雜，還要公布公司財務狀況，所受制約較多。此外，增發股票還導致股權稀釋，影響股東的既得利益和對公司的控制權。

（二）銀行貸款

向銀行等金融機構借款通常較為方便，能較快彌補企業的資金缺口，但信貸的期限一般較短，資金的使用范圍往往受到嚴格限制。而且在企業經營狀況不佳時，銀行往往惜貸。

（三）發行債券

相對而言，發行債券的資金籌集期限較長，募集的資金規模較大，資金使用較為自由，而且現有股東對公司的所有權不變。但是，公司債券投資的風險性較大，發行成本一般高于銀行貸款，還本付息會給公司帶來較重的財務負擔。

（四）產權交易

產權交易市場可以幫助中小企業進行資產并購和重組，促進產權資源的結構優化；還可以作為獨立的第三方參與和銀行以及其他金融機構的合作，開展中小企業股權質押融資。不足之處在于還沒有建立較為完善的、全國性的產權交易法律法規，產權交易市場的流動性過低，以及區域分割嚴重，大大降低了市場有效性。

（五）私募股權基金

私募股權基金是股權投資，主要期望股本的分紅獲得收益，會直接參與管理。股權融資既能為企業贏得合作伙伴，改善企業治理結構，“門檻”又比上市融資低很多。而且私募股權基金在退出過程中，也能與主板、創業板、產權交易市場等不同層次資本市場發生有機聯系，對我國中小企業發展具有不可估量的推動作用。

二、發展直接融資的必要性

（一）有利于促進中小企業健康發展

目前我國中小企業融資方式中，有48.41%的企業選擇自有積累資金，38.89%的企業選擇通過銀行信貸，而通過其它形式籌資的企業不足13%，其中僅有2.38%的企業通過發行股票和債券進行融資。對綏芬河市而言，企業直接融資基本處于空白狀態。

合理調整中小企業直接融資與間接融資的比例，充分利用直接融資手段，使資本結構與企業所處的發展階段相適應，可以促進中小企業健康發展。近年來在利用銀行貸款和爭取政府政策性扶持資金方面，綏芬河市已經做了大量卓有成效的工作，但是由于種種客觀因素的制約其發展空間已經不大。友誼木業和遠東集團目前正積極運作上市，表明綏芬河市企業已經邁出了直接融資的第一步。

（二）有利于推動產業升級，整體提升市域經濟

私募股權基金是通過風險投資的介入，推動創新型企業發展；在并購活動中對企業定價、產業融合以及升級換代起到重要作用；通過資本注入的形式影響被投資企業的高管層，提出戰略建議，幫助企業轉型。

產權交易以實現企業盤活資產存量、優化資源配置為目標，為大量的非上市股份公司提供專業、高效的融資平臺和股份轉讓服務。

企業上市是顯示地方經濟實力和發展速度的重要標志。通過上市，企業不僅可以迅速擴大規模，實現低成本擴張，更重要的是通過與資本市場的接軌，有效帶動整個區域經濟又好又快發展。這些直接融資手段的引入和合理運用，將對綏芬河市優勢產業結構調整和提升帶來巨大支持。

（三）有利于完善企業治理結構，引導企業規范發展

私募股權基金是機構投資者，具有豐富的管理經驗和較強的監督能力。同時，由于注重與企業建立長期合作關系，私募股權投資者能為保護自身投資權益而對企業經營管理進行干預和監督。企業上市改制過程中，保薦人、律師事務所和會計師事務所等眾多專業機構要幫助企業明晰產權關系，規范納稅行為、建立現代企業制度。因此，這些直接融資手段不僅能為企業從資本市場帶來所需資金，同時也具有影響深遠的“管理價值”。

（四）有利于帶動間接融資，構筑良性融資平臺

直接融資手段對所投資和交易目標企業或公司推行現代企業規范化管理，客觀上也增強了企業對銀行放貸的吸引力，進而有助于形成間接融資和直接融資互為替代和補充的良好局面。

（五）有利于規范投資行為，提供合法投資渠道

綏芬河市民間投融資和借貸行為一直很活躍，但還存在不規范、甚至違法現象。綏芬河市企業上市和私募股權基金投入將為廣大個人投資者提供合法、規范的投資平臺。

（六）有利于整合現有企業，創新招商引資思路

對綏芬河市而言，在招商引資競爭日益激烈的情況下，充分整合現有企業資源，通過直接融資手段盤活存量資產不僅見效快，而且成活率高；不僅可為企業直接融資開辟道路，也有利于打造綏芬河市可持續發展的經濟基礎和核心競爭力。

三、綏芬河市發展直接融資的可行性分析

（一）政策越來越有利

2007年6月1日起我國正式開始實行新《合伙企業法》，為私募機構以有限合伙的形式開展投資活動提供了法律平臺。在主板和中小企業板基礎上，2009年10月創業板的推出為股權資金退市提供了新的渠道。

企業發行債券的相關政策、法律及條例也已陸續出臺。2008年12月國務院辦公廳的“金融30條”中提出，要穩步發展中小企業集合債券，開展中小企業短期融資券試點；央行在2009年年度工作會議上，也提出了要繼續開展中小企業短期融資券試點，研究在銀行間市場推出高收益債券和中小企業集合債券。2009年11月，《銀行間債券市場中小非金融企業集合票據業務指引》正式，更為中小企業發行集合票據進行直接融資提供了新的途徑。近年來國家還陸續出臺了《企業債券管理條例》《中華人民共和國公司法》《證券法》和《上市公司發行可轉換公司債券實施辦法》等。

2009年國務院下發的《關于進一步促進中小企業發展的若干意見》（國發［2009］36號）中提出：加快創業板市場建設，完善中小企業上市育成機制，擴大中小企業上市規模，增加直接融資。引導社會資金支持中小企業的創業投資，積極發展股權投資基金。穩步擴大中小企業集合債券和短期融資券的發行規模，積極培育和規范發展產權交易市場，為中小企業產權和股權交易提供服務。

2009年10月，工信部為貫徹落實（國發［2009］36號）文件要求，就開展區域性中小企業產權交易市場試點下發了通知。試點目標是為各類中小企業的產權、股權、債權等提供交易平臺。

2009年11月16日黑龍江省通過了《黑龍江省人民政府關于鼓勵和促進民間投資發展的指導意見》，提出鼓勵和促進民間投資快速健康發展的23條意見。其中第四條便是積極引導民間資本投資股權基金，以互利共贏機制吸引民間資本發起創建創業投資基金、風險投資基金和產業投資基金等股權投資基金。第五條則是搭建全省統一的股權交易平臺，通過股權交易、質押等形式，實現民間資本合理流動。2010年8月11日，黑龍江省產權交易中心牡丹江分中心掛牌成立。

（二）實踐經驗越來越豐富

如寧波市把握長三角地區私募股權投資基金試點城市機遇，從2008年5月起，穩步放開股權投資市場，目前該市的股權投資企業已超過20家，注冊資本規模近20億元。2008年10月寧波市政府還通過了《關于鼓勵股權投資企業發展的若干意見》，允許企業和個人直接參股投資企業。天津私募股權基金發展迅速。2006—2009年底，天津已有各類股權投資基金和產業風險投資基金355家，成為國內私募股權基金相對集中的城市。

2007年11月29日，經國務院批準國內首只中小企業集合債券由深圳市政府和國家開發銀行公開發行，發行額為10.3億元，開創了中小企業新的融資模式。接著北京中關村高新技術中小企業集合債券（“07中關村”）、大連市中小企業集合債券（簡稱“09連中小”）相繼發行。作為第一只非銀行擔保的集合債券，“大連模式”為解決中小企業融資難的問題提供了嶄新的思路。

2010年7月6日河南省《關于全國區域性中小企業產權交易試點市場工作方案的請示》獲國家工信部批復同意。這標志著河南省技術產權交易所成為我國首家、也是目前惟一一家獲準啟動區域中小企業產權、債權、股權交易試點的地方交易所，并于2010年11月12日開盤，營業區域為中部六省以及山東和浙江兩省。

（三）交易成本前期運作費用降低

以企業上市為例，由于過去實行額度制，僅企業上市前期費用要近千萬元。現在實行券商保薦制，進行市場化運作，企業上市的前期費用完全可以控制在100萬元以內。

四、綏芬河市中小企業直接融資存在的主要問題

（一）企業直接融資條件的內在動力不足

企業經營管理意識、觀念和方式較為落后，對融資手段，尤其是直接融資缺乏應有的認識。有的民營企業家對直接融資的規則、程序、步驟和要求知之甚少。還有些企業老板擔心企業上市和私募股權基金介入后，由于股權多元化、管理規范化而喪失對企業的控制權。

（二）符合直接融資的企業資源不足

綏芬河市中小企業發展起步晚，數量少、規模小，產業單一，且大都屬于傳統產業。對照上市條件和發債標準，大都不具備主體資格，部分企業管理不夠規范，存在產權、股權模糊等問題，沒有建立起現代企業制度。

（三）政府對直接融資的推動不足

培育企業從資本市場直接融資是一項復雜的系統工程。從先進地區經驗來看，在初期，政府推動極為關鍵。例如，江蘇省江陰市政府全程參與企業上市相關工作。目前，江陰以擁有27家上市公司成為全國縣級市中上市公司最多的城市。與之相比，綏芬河市政府對企業直接融資工作還缺乏足夠的重視和推動，如尚未出臺相關政策文件，也沒有統一的組織領導機制等。

五、對綏芬河市中小企業開展直接融資的對策建議

（一）扎實做好基礎工作

加大力度，盡快提高直接融資主體的承載能力和管理水平，是順利推進綏芬河市中小企業直接融資工作的前提條件。

1.引進中介機構，建立健全現代企業制度。積極協調引進中介機構對目標企業進行嚴格治理改造，加快建立現代企業制度，確保為資本市場輸送合格的企業。

2.優化整合資源，加快壯大企業規模。私募股權基金目標企業和擬上市的企業必須具備一定的規模和持續的盈利能力。應綜合運用產權聯合、兼并重組、資產分離等手段，促進企業資源實現優化配置。

3.推動自主創新，提高企業核心競爭力。把提高企業技術創新能力作為推動企業直接融資、尤其是企業上市的有效措施，大力提升科技和品牌的帶動力。

4.營造輿論氛圍，提高企業對直接融資的認識。廣泛深入宣傳國家加快發展資本市場的政策法規。積極搭建平臺，強化企業與有關中介機構的溝通、交流，以及對直接融資的了解和認識。

（二）盡快完善體制機制

建立“政府引導、企業主導、市場運作、政策扶持”的工作機制是順利推進綏芬河市企業直接融資工作的重要保障。

1.抓政策支持。盡快出臺諸如《綏芬河市關于加快推進企業進入資本市場的意見》等相關文件，從用地供應、信貸支持、設施配套、稅費減免、資金扶持和人才引進等方面，對直接融資后備企業給予大力支持。同時，要積極為企業爭取、落實上級優惠政策，盡快讓綏芬河市企業進入省、市重點上市后備企業資源庫。

2.抓組織領導。成立全市直接融資工作領導小組，具體負責全市企業融資工作的統籌規劃、組織協調和督促落實工作。

3.抓協調服務。設立政府融資辦公室，具體負責企業融資業務的協調服務，并從財政、發改委、經貿、審計、統計等部門和企業抽調骨干人員，加強對國內外資本市場和信息的研究分析，幫助企業搞好股份制規范改造，組織上市業務培訓，引薦中介機構，爭取上級支持，辦理上市和債券發行材料申報等工作，并安排專人常駐企業進行幫扶。

（三）主次分明有序推進

調查篩選直接融資的企業主體，并對這些不同發展階段、不同特點和不同需求的企業結合外部條件匹配個性化的融資手段，是綏芬河市企業直接融資工作順利推進的必要措施。

1.行業選擇。木業在綏芬河市最具發展規模、發展基礎和發展前景。綏芬河市現有規模以上企業27家，其中木業就占20家之多。而且，友誼木業已經運作上市，具有示范帶動效應。所以木業應當作為綏芬河市企業發展直接融資的起點和戰略重點。

2.手段選擇。私募股權基金是綏芬河市企業現階段發展直接融資最為適宜的手段。一是從時間上看，目前企業估值較低，正是投資良機；在主板和中小板基礎上，創業板剛剛開市為投資者退市又開辟了新的通道。二是從機會上看，對于中小企業而言，私募股權基金可操作性更強、成功幾率更大。三是從特點上看，私募股權基金對其他手段而言具有基礎性的作用，又兼具其他手段不具備的優勢。四是從操作上看，可以把盤活綏芬河市現有民間存量資金和引進域外增量資金相結合。即引進私募股權基金并將其管理的資金選擇綏芬河市的企業投入的同時，可由私募股權基金以互利共贏機制吸引綏芬河市民間資本投入股權基金然后再投入選定企業，或兩者并行；還可以由地方政府主導成立私募股權投資基金并引進外部專業管理人進行管理，地方政府可通過與管理人的交流和審核管理人的投資過程吸收、學習相關知識，積累投資經驗，培養本土人才。

從綏芬河市木業的產業集群現狀看，可對木業企業之間通過產權交易優化配置資源，增強企業實力，實現整體產業升級。還可以通過發行企業聯合債券的方式，滿足單個企業自身無法達成的融資需求。