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關(guān)鍵詞：師生交往；師生關(guān)系；育人效果
中圖分類(lèi)號(hào)：G635 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1672-1578（2013）01-0104-01
師生交往是學(xué)校生活的重要內(nèi)容之一，師生關(guān)系不僅影響學(xué)生的學(xué)習(xí)質(zhì)量，而且影響學(xué)生的身心健康發(fā)展。在教學(xué)中構(gòu)建良好的師生關(guān)系，對(duì)提高教學(xué)質(zhì)量和育人效果有很好的幫助。和諧融洽的師生關(guān)系在教學(xué)過(guò)程發(fā)揮著特殊、奇妙的作用。它像一根彩帶拉近了師生心靈的距離，使學(xué)生學(xué)習(xí)動(dòng)機(jī)由單純的認(rèn)知需要上升為情感需要，使教師工作動(dòng)機(jī)由職業(yè)需要上升為職責(zé)需要。
教師和藹的態(tài)度，親切有神的目光，真誠(chéng)的信任和鼓勵(lì)，是學(xué)生樂(lè)于學(xué)習(xí)的動(dòng)力。只有當(dāng)你真正成為充滿(mǎn)人格魅力的教師，才會(huì)有和諧、融洽的師生關(guān)系，才會(huì)使你擔(dān)當(dāng)?shù)慕逃巧l(fā)出耀眼的光彩。
初中階段是學(xué)生生理、心理轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時(shí)期，特別是在網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)普級(jí)到每家每戶(hù)的信息化時(shí)代。在這個(gè)時(shí)代，倡導(dǎo)多元化和個(gè)性化，再加上獨(dú)生子女大多是以自我為中心的心理，學(xué)生的個(gè)性變得非常強(qiáng)，而且非常要面子。因此在教育教學(xué)過(guò)程中，應(yīng)該對(duì)師生關(guān)系認(rèn)真處理。
在現(xiàn)在的日常教學(xué)生活中，學(xué)生越來(lái)越容易頂撞甚至辱罵老師，對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，我覺(jué)得應(yīng)該是師生雙方的問(wèn)題，但是教師卻是占主導(dǎo)，處于主動(dòng)的角色地位，所以我想作為教師應(yīng)該做好以下幾點(diǎn)：
1.我們要真正把握學(xué)生的心理發(fā)展?fàn)顩r。這個(gè)是每一位老師都懂，都知道的基本道理。但是真正做到的并不多，也可能理論我們懂得很多，但運(yùn)用起來(lái)并不一定能得心應(yīng)手，況且現(xiàn)在的學(xué)生受社會(huì)影響非常大，他們幼稚不成熟的心理往往被社會(huì)媒介所引導(dǎo)，除了我們常說(shuō)的獨(dú)立性很強(qiáng)，叛逆性很重，希望得到平等民主對(duì)待的基本特點(diǎn)外，也呈現(xiàn)出太多的個(gè)性和不穩(wěn)定性，所以我們除了要多讀些有關(guān)青少年心理方面的理論外，更主要是要走到他們當(dāng)中去，去感知他們的心理，把握他們的脈搏，其實(shí)只要你是真心實(shí)意地與他們交流，從中你是可以總結(jié)出這一代青年學(xué)生的心理特征和規(guī)律的。也只有知道他們?cè)谙胄┦裁矗趺聪氲模覀儾拍苷嬲龅健耙虿氖┙獭薄?/p>
2、作為教師必須把尊重學(xué)生作為自己師德修養(yǎng)的必修課，嚴(yán)格規(guī)范自己的言行，一定避免把成年人之間開(kāi)玩笑式的語(yǔ)氣和語(yǔ)言用到學(xué)生身上。成人之間一些善意的玩笑可以說(shuō)無(wú)傷大雅，也可以活躍調(diào)節(jié)一下生活氣氛，但是作為學(xué)生不一樣，他們畢竟還不成熟，分不清你這句玩笑是真是假，尤其在批評(píng)個(gè)性強(qiáng)、死要面子的學(xué)生時(shí)更要避免玩笑式的語(yǔ)氣，不要認(rèn)為那樣會(huì)顯得輕松幽默，其實(shí)那樣他會(huì)認(rèn)為你是在取笑他，如果再在全班同學(xué)面前，那可能就會(huì)激怒他。
3、許多時(shí)候，教師在抱怨學(xué)生不識(shí)好歹，不服管理時(shí)，在根子上仍是站在以往以老師為主體的主體思維的角度來(lái)看待學(xué)生，所以很多情況下教師與學(xué)生的沖突也是起源于維護(hù)自己權(quán)威而高高在上的態(tài)度、語(yǔ)氣和做法，而如今這樣是越來(lái)越引起學(xué)生的反感。所以，真正要處理好師生關(guān)系，教師必須從主體思維向?qū)υ?huà)思維轉(zhuǎn)變，即倡導(dǎo)以對(duì)話(huà)為內(nèi)在精神，教師、學(xué)生、知識(shí)不再是一個(gè)個(gè)獨(dú)立、封閉的個(gè)體，他們?cè)陂_(kāi)放而又寬松的情境中進(jìn)行著對(duì)話(huà)、溝通和交往。所以說(shuō)，對(duì)話(huà)精神的引入，使作為教育者的教師，在教育學(xué)生的同時(shí)，也接受教育，從學(xué)生那里了解他們思想、心理發(fā)展?fàn)顩r、知識(shí)結(jié)構(gòu)等情況，及時(shí)調(diào)整自己的教學(xué)內(nèi)容、方法，所謂"教學(xué)相長(zhǎng)"也在于此。而作為學(xué)生，在接受教育的過(guò)程中也可以發(fā)表自己的見(jiàn)解，充分表達(dá)各自的意見(jiàn)，使教師和學(xué)生在平等交換意見(jiàn)的過(guò)程中，達(dá)成融洽、和諧，從而有利師生良好關(guān)系的形成。與大多數(shù)的同學(xué)尚且要轉(zhuǎn)變?cè)瓉?lái)的主體思維，何況對(duì)于個(gè)性強(qiáng)的學(xué)生，當(dāng)你以一種強(qiáng)勢(shì)凌駕于他，把你的意志強(qiáng)加于他時(shí)，遭到的必然是激烈的對(duì)抗。如果不從觀(guān)念上真正接受對(duì)話(huà)思維，教師與學(xué)生的關(guān)系也只能是貌合神離，表面平靜友好，其實(shí)卻隱含危機(jī)與裂縫。故而，只有真正把對(duì)話(huà)思維植入大腦時(shí)，我們才能打好營(yíng)造良好師生關(guān)系的基石。
關(guān)鍵詞：公路；工程施工；質(zhì)量管理；方法
Abstract: This article proposes the construction quality control methods in the highway construction from four aspects, for your reference.
Keywords: highway; construction; quality management; method
中圖分類(lèi)號(hào)：X734文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A文章編號(hào)：2095-2104（2012）
為加強(qiáng)公路工程質(zhì)量管理，確保工程質(zhì)量，必須加強(qiáng)基礎(chǔ)工作、施工質(zhì)量控制和檢驗(yàn)把關(guān)工作。目前如何圍繞這三個(gè)環(huán)節(jié)，結(jié)合當(dāng)?shù)貤l件，盡可能充實(shí)，豐富其內(nèi)容。強(qiáng)化其手段，建立一套科學(xué)和適合國(guó)情、省情的實(shí)際情況和行之有效的質(zhì)量保證體系，即是當(dāng)前我們面臨的重要課題。從我省重點(diǎn)工程施工實(shí)踐證明，要想建立科學(xué)的、嚴(yán)密的質(zhì)量保證體系，我們還受到許多條件的限制，仍有許多困難。公路工程線(xiàn)長(zhǎng)面廣，有些工程施工季節(jié)性強(qiáng)，施工隊(duì)伍的條件和素質(zhì)要求還不相適應(yīng)，工程監(jiān)理工作起步晚，缺乏成熟經(jīng)驗(yàn)，檢測(cè)手段還不先進(jìn)，都有待于我們作出更大的努力去探索，逐步加強(qiáng)完善質(zhì)量管理工作。工程監(jiān)理，負(fù)責(zé)監(jiān)督工程質(zhì)量、進(jìn)度、造價(jià)、保護(hù)雙方利益。建設(shè)單位要充分發(fā)揮監(jiān)理工程師的作用，支持監(jiān)理工程師的工作，監(jiān)理工程師要嚴(yán)格履行自己的職責(zé)。
1 建立以工程監(jiān)理為核心的質(zhì)量管理體系
建立一個(gè)嚴(yán)密的強(qiáng)有力的質(zhì)量管理體系，是確保質(zhì)量的關(guān)鍵，有利于工程監(jiān)理工作的開(kāi)展和全過(guò)程質(zhì)量管理的監(jiān)控作用。為些，即要加強(qiáng)“三個(gè)層次”的控制和各層次的職能，即政府監(jiān)督，項(xiàng)目（施工）監(jiān)理和企業(yè)自檢。要在建立公路監(jiān)理制度上，逐步建立起三個(gè)層次的管理體制，又要理順“三者”的關(guān)系，即建設(shè)單位、監(jiān)理單位（監(jiān)理工程師）和承包單位三者的關(guān)系。并概括為：（1）建設(shè)單位與承包單位的關(guān)系，是依據(jù)工程建設(shè)發(fā)包和承包合同或協(xié)議，構(gòu)成承發(fā)包的關(guān)系；（2）建設(shè)單位與監(jiān)理單位的關(guān)系，是委托與被委托的關(guān)系，通過(guò)監(jiān)理服務(wù)協(xié)議或合同確認(rèn)職責(zé)，權(quán)限和經(jīng)濟(jì)關(guān)系；（3）監(jiān)理單位與承包單位之間沒(méi)有合同關(guān)系，也沒(méi)有任何經(jīng)濟(jì)關(guān)系，而僅僅是監(jiān)理與被監(jiān)理的關(guān)系。同時(shí)，還要建立以工程監(jiān)理為核心的監(jiān)理、檢驗(yàn)和質(zhì)管組織：（1）監(jiān)理工程師依據(jù)監(jiān)理辦法和監(jiān)理合同、獨(dú)立、公正地行使監(jiān)理職權(quán)，對(duì)建設(shè)單位和承包（施工）單位均具有監(jiān)督權(quán)，以負(fù)責(zé)保護(hù)雙方利益。（2）建設(shè)單位要組織檢驗(yàn)小組，對(duì)施工單位進(jìn)行質(zhì)檢和抽檢。（3）施工單位要成立各施工點(diǎn)質(zhì)管小組，負(fù)責(zé)自檢、專(zhuān)檢和互檢。
2 加強(qiáng)質(zhì)監(jiān)基礎(chǔ)工作
基礎(chǔ)工作是有計(jì)劃、有目的、有步驟地實(shí)現(xiàn)質(zhì)量管理總目標(biāo)，也是為質(zhì)量管理創(chuàng)造前提條件的最基本的工作。只有重視基礎(chǔ)工作，才能堅(jiān)持做到施工中的“四有”、“五化”，即：有方案、有標(biāo)準(zhǔn)、有制度、有目標(biāo)：施工規(guī)范化、操作規(guī)程化、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化、管理制度化、數(shù)據(jù)科學(xué)化，才能確保建設(shè)總目標(biāo)最合理的實(shí)現(xiàn)。
2.1 明確技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、強(qiáng)化標(biāo)準(zhǔn)工作
2.1.1 各項(xiàng)工程的設(shè)計(jì)資料、施工規(guī)范、操作規(guī)程、工藝要點(diǎn)，質(zhì)量檢驗(yàn)方法和評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)，以及工程監(jiān)理辦法和實(shí)施細(xì)則等文件資料，統(tǒng)一印發(fā)至建設(shè)單位和施工單位，使其人人目標(biāo)明確，有章可循，有法可依。
2.1.2 現(xiàn)代工程建設(shè)要注意技術(shù)美學(xué)，強(qiáng)調(diào)審美功能和實(shí)用功能的統(tǒng)籌考慮。
2.1.3 各施工單位編制的施工組織設(shè)計(jì)和施工方案等文件，在開(kāi)工前送交建設(shè)單位和監(jiān)理工程師。
2.2 強(qiáng)化檢測(cè)手段，做好計(jì)量工作
計(jì)量檢測(cè)工作的加強(qiáng)與否，直接影響工程質(zhì)量和質(zhì)量檢驗(yàn)評(píng)定的準(zhǔn)確性。為強(qiáng)化檢測(cè)手段，要求各地、市公路部門(mén)和施工單位建立健全試驗(yàn)室，配專(zhuān)職人員負(fù)責(zé)常規(guī)試驗(yàn)和抽驗(yàn)工作，省公路局對(duì)各地、市撥發(fā)專(zhuān)款配置儀具。
2.3 重視質(zhì)量信息，用數(shù)據(jù)指導(dǎo)施工
項(xiàng)目建設(shè)在開(kāi)工前，由建設(shè)單位（指揮部）將各種原始記錄表、檢查記錄表、測(cè)試報(bào)告表及統(tǒng)計(jì)表格等發(fā)到施工單位，并規(guī)定向建設(shè)單位和監(jiān)理單位（監(jiān)理工程師）定期報(bào)送各種資料。
2.4 建立健全責(zé)任制
建立和健全質(zhì)量責(zé)任制，制定各級(jí)職責(zé)范圍，實(shí)行聯(lián)質(zhì)獎(jiǎng)懲制，發(fā)揮經(jīng)濟(jì)制的作用。
2.5 重視技術(shù)培訓(xùn)，加強(qiáng)質(zhì)量教育各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)要尊重科學(xué)，支持技術(shù)人員的工作，有計(jì)劃、有目的地舉辦技術(shù)培訓(xùn)班，如省公路局每年為全省各地、市舉辦一期公路工程試驗(yàn)培訓(xùn)班。還利用施工現(xiàn)場(chǎng)舉辦工程質(zhì)量研討會(huì)，總結(jié)交流正反兩個(gè)方面的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。
3 加強(qiáng)質(zhì)量控制
加強(qiáng)施工質(zhì)量控制對(duì)工程質(zhì)量起著保證作用。其核心是貫徹“預(yù)防與把關(guān)相結(jié)合，以預(yù)防為主”的方針，其目的是控制影響工程質(zhì)量的各種因素，以保證工程質(zhì)量達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)。影響工程質(zhì)量的直接因素主要有設(shè)計(jì)、材料、施工、檢驗(yàn)四個(gè)方面，實(shí)施在全施工過(guò)程中進(jìn)行有效的事先控制、中間控制和事后控制。其它因素也是不可忽視的。
3.1 設(shè)計(jì)質(zhì)量的控制
對(duì)路基、路面、橋涵結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的圖表、資料文件因未經(jīng)施工實(shí)踐，不盡合理及遺漏、錯(cuò)誤部分往往不易暴露，除開(kāi)工前通過(guò)設(shè)計(jì)文件會(huì)審控制外，在施工過(guò)程中發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題應(yīng)要通過(guò)以下途徑解決。
3.1.1 重大變更應(yīng)要嚴(yán)格按設(shè)計(jì)變更報(bào)批手續(xù)，按規(guī)定程序辦理。
3.1.2 非重大變更由設(shè)計(jì)、施工、監(jiān)理三方現(xiàn)場(chǎng)會(huì)審處理，也可以由設(shè)計(jì)單位授權(quán)監(jiān)理工程師審處。
3.1.3 對(duì)設(shè)計(jì)中不詳、漏誤及容易引起誤解的問(wèn)題，監(jiān)理工程師可以書(shū)面明確解釋或補(bǔ)充規(guī)定。
3.2 材料質(zhì)量的控制
原材料是工程實(shí)體的組成部分，對(duì)工程質(zhì)量有著直接關(guān)系。因些，要求施工單位：一是把好材料采購(gòu)關(guān)；二是對(duì)各種原材料進(jìn)行測(cè)試鑒定：三是嚴(yán)禁使用不合格材料和半成品。
3.3 施工質(zhì)量的控制
3.3.1 抓好各施工階段，以防患于未然。對(duì)施工單位的各施工階段要通過(guò)定期檢查評(píng)比，有的放矢地對(duì)重點(diǎn)突擊的問(wèn)題進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查、評(píng)比和交流，對(duì)存在的問(wèn)題，施工要點(diǎn)、注意事項(xiàng)等，質(zhì)監(jiān)部門(mén)以書(shū)面形式發(fā)至施工單位，目的是為了提高工程質(zhì)量。
3.3.2 對(duì)影響質(zhì)量的要害問(wèn)題或帶普遍性問(wèn)題，要堅(jiān)持質(zhì)量第一，都下決心打掉，保證了工程質(zhì)量。
3.3.3 對(duì)雖未發(fā)生但根據(jù)技師情報(bào)信息預(yù)測(cè)可能發(fā)生的問(wèn)題，要及時(shí)采取預(yù)防控制措施，避免事故發(fā)生。質(zhì)監(jiān)人員在現(xiàn)場(chǎng)及時(shí)同施工單位協(xié)商解決問(wèn)題，避免了工程質(zhì)量事故的發(fā)生。
3.4 對(duì)檢驗(yàn)判斷準(zhǔn)確性的控制
質(zhì)量檢驗(yàn)屬于質(zhì)量管理中的把關(guān)環(huán)節(jié)，往往因?yàn)闄z驗(yàn)人員的素質(zhì)不高及工作中的差誤和檢測(cè)儀具的精度不高作出錯(cuò)誤的判斷，影響和危害了工程質(zhì)量。
3.5 其它因素的控制
民間糾紛，報(bào)酬不合理，勞動(dòng)強(qiáng)度高，勞保條件差，干部作風(fēng)不深入，施工人員情緒不佳，都可能導(dǎo)致人為的工程質(zhì)量事故的發(fā)生，這些因素不可忽視。因此，領(lǐng)導(dǎo)干部要深入施工現(xiàn)場(chǎng)，做好思想政治工作，及時(shí)解決實(shí)際問(wèn)題。監(jiān)理人員和檢驗(yàn)人員也要經(jīng)常深入施工現(xiàn)場(chǎng)抓好質(zhì)監(jiān)工作。
4 嚴(yán)格質(zhì)量檢驗(yàn)
質(zhì)量檢驗(yàn)是評(píng)檢施工負(fù)責(zé)人能否保證工程質(zhì)量達(dá)到預(yù)定目標(biāo)的重要手段，也標(biāo)志著質(zhì)量好壞的程度，其關(guān)鍵在于做好下面幾點(diǎn)。
4.1 明確質(zhì)量檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)、內(nèi)容和手段
檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)主要技術(shù)規(guī)范、操作堆積和質(zhì)量檢驗(yàn)評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)。即達(dá)到規(guī)范化、堆積化、標(biāo)準(zhǔn)化、管理制度化、檢驗(yàn)內(nèi)容主要對(duì)原材料、半成品或成品、結(jié)構(gòu)整體和部件進(jìn)行物理、力學(xué)性能檢驗(yàn)，使質(zhì)量事故盡可能地消滅在施工過(guò)程中，這樣使工程質(zhì)量符合規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)。檢驗(yàn)手段是通過(guò)儀具測(cè)試和檢驗(yàn)數(shù)據(jù)結(jié)果反映出來(lái)。對(duì)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)高、工藝較復(fù)雜的項(xiàng)目，其檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)另有設(shè)計(jì)規(guī)定的要求，并經(jīng)質(zhì)量檢查后方可簽認(rèn)。
4.2 檢驗(yàn)的組織形式
質(zhì)量檢驗(yàn)應(yīng)堅(jiān)持專(zhuān)職檢驗(yàn)和群眾自檢相結(jié)合、日常檢驗(yàn)和重抽檢驗(yàn)相結(jié)合、定期和不定期的自檢、互檢和全機(jī)檢查相結(jié)合。專(zhuān)檢人員必須從施工準(zhǔn)備、竣工交驗(yàn)各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行嚴(yán)格檢驗(yàn)。
4.3 高標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)要求、把好質(zhì)量關(guān)
無(wú)論管理制度、工藝措施、規(guī)范、規(guī)程、規(guī)定要求；還是從平時(shí)檢查到具體指導(dǎo)，從關(guān)鍵部位到每道工序，都必須強(qiáng)調(diào)一個(gè)“嚴(yán)”字：對(duì)出現(xiàn)的質(zhì)量問(wèn)題，更要嚴(yán)肅認(rèn)真。一絲不苛地進(jìn)行妥善管理，該返工的一定要返工，該停工的也一定要停工。
5 結(jié)束語(yǔ)
現(xiàn)代公路建設(shè)施工質(zhì)量管理的內(nèi)涵比過(guò)去更為豐富，它不僅受到思想、技術(shù)、組織、經(jīng)濟(jì)等方面的制約，并兼有咨詢(xún)、顧問(wèn)、參謀、控制的涵義，還涉及到工程法規(guī)、行為科學(xué)及技術(shù)美學(xué)等諸多因素。探索適合我國(guó)國(guó)情和現(xiàn)時(shí)特點(diǎn)的施工質(zhì)量管理方式和質(zhì)量保證體系就顯得更為重要，已成為當(dāng)務(wù)之急。圍繞工程質(zhì)量管理這一課題，作了粗淺的探討。
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞：數(shù)字信號(hào)處理；教學(xué)方法；知識(shí)耦合
作者簡(jiǎn)介：王秋生（1971-），男，河北豐潤(rùn)人，北京航空航天大學(xué)自動(dòng)化科學(xué)與電氣工程學(xué)院，副教授；崔勇（1982-），男，河南漯河人，北京航空航天大學(xué)自動(dòng)化科學(xué)與電氣工程學(xué)院，講師。（北京 100191）
基金項(xiàng)目：本文系北京航空航天大學(xué)教學(xué)改革項(xiàng)目“‘單片機(jī)原理及應(yīng)用’課程探索和實(shí)踐”（項(xiàng)目編號(hào)：400379）的研究成果。
中圖分類(lèi)號(hào)：G642.0?????文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A?????文章編號(hào)：1007-0079（2012）35-0046-02
隨著通信電子技術(shù)、計(jì)算機(jī)技術(shù)和半導(dǎo)體技術(shù)的進(jìn)步，數(shù)字信號(hào)處理技術(shù)得到了飛速發(fā)展，并廣泛用于軍事、航天、航空、遙感、控制、雷達(dá)、醫(yī)學(xué)等各種領(lǐng)域。[1，2]數(shù)字信號(hào)處理課程不再局限于通信與電子工程學(xué)科，已逐步成為自動(dòng)控制、模式識(shí)別、生物醫(yī)學(xué)、計(jì)算機(jī)應(yīng)用等學(xué)科的重要選修或必修課程。與此同時(shí)，對(duì)數(shù)字信號(hào)處理課程的教學(xué)研究日益深入，涉及教學(xué)內(nèi)容[3，4]、雙語(yǔ)教學(xué)[5，6]、實(shí)驗(yàn)教學(xué)[7]、輔助教學(xué)[8]、教學(xué)改革[9-12]等方面。
數(shù)字信號(hào)處理課程有如下特點(diǎn)：一是內(nèi)容抽象。用抽象的數(shù)學(xué)符號(hào)描述數(shù)字信號(hào)分析與處理的基本概念和主要內(nèi)容。二是內(nèi)容豐富。包括數(shù)字信號(hào)和系統(tǒng)的基本原理、分析方法、處理技術(shù)和典型應(yīng)用等。三是實(shí)踐性強(qiáng)。課程內(nèi)容與工程實(shí)踐緊密聯(lián)系，基本概念來(lái)源于工程問(wèn)題，而分析和處理結(jié)果又應(yīng)用于工程實(shí)踐。
在自動(dòng)化學(xué)院開(kāi)設(shè)數(shù)字信號(hào)處理課程存在如下問(wèn)題：課程內(nèi)容抽象使學(xué)生難于理解和掌握；與工程聯(lián)系緊密使學(xué)生產(chǎn)生畏懼心理；課程內(nèi)容豐富與學(xué)時(shí)較少之間的矛盾突出；名稱(chēng)相似或相近的概念較多，容易產(chǎn)生混淆；缺少先修課程基礎(chǔ)（受學(xué)時(shí)所限沒(méi)有開(kāi)設(shè)“信號(hào)與系統(tǒng)”課程）使得學(xué)習(xí)困難；課程設(shè)置在大學(xué)四年級(jí)上學(xué)期，適值研究生入學(xué)考試準(zhǔn)備階段，部分學(xué)生存在抵觸情緒。
針對(duì)數(shù)字信號(hào)處理課程的具體特點(diǎn)和實(shí)際問(wèn)題，本文提出了基于知識(shí)耦合關(guān)系的教學(xué)方法。它充分利用課程內(nèi)容的內(nèi)在聯(lián)系，通過(guò)建立完整的概念體系和知識(shí)結(jié)構(gòu)從宏觀(guān)上理解和掌握授課內(nèi)容，避免學(xué)習(xí)知識(shí)的孤立性和盲目性。
一、基于知識(shí)耦合關(guān)系的教學(xué)方法
數(shù)字信號(hào)處理課程主要講授數(shù)字信號(hào)/系統(tǒng)的基本概念、基本原理、分析方法和典型應(yīng)用。雖然涉及內(nèi)容很多，但是彼此聯(lián)系密切、耦合關(guān)系很強(qiáng)。基于知識(shí)耦合關(guān)系的教學(xué)方法主要體現(xiàn)在系統(tǒng)分析和信號(hào)分析兩個(gè)方面。
1.系統(tǒng)分析的知識(shí)耦合關(guān)系
數(shù)字信號(hào)處理的系統(tǒng)分析以線(xiàn)性時(shí)不變系統(tǒng)為對(duì)象，以傅立葉變換和z變換為主要工具，以分析系統(tǒng)的線(xiàn)性、時(shí)不變性、因果性和穩(wěn)定性為核心，在時(shí)域和頻域分別論述有理系統(tǒng)的分析方法和實(shí)現(xiàn)技術(shù)，包括時(shí)域卷積、系統(tǒng)函數(shù)、信號(hào)流圖、差分方程、有理函數(shù)系統(tǒng)（FIR和IIR系統(tǒng)）等。彼此之間的耦合關(guān)系如圖1所示。
在圖1所示的知識(shí)耦合關(guān)系中，時(shí)域卷積是從系統(tǒng)輸入、系統(tǒng)輸出和單位脈沖響應(yīng)角度描述系統(tǒng)；系統(tǒng)函數(shù)是應(yīng)用有理函數(shù)在復(fù)頻域（z變換域）描述系統(tǒng)；差分方程是從輸入與輸出關(guān)系角度描述系統(tǒng)；信號(hào)流圖是從實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)的體系結(jié)構(gòu)角度描述系統(tǒng)；頻率響應(yīng)是用特征函數(shù)在傅立葉變換域描述系統(tǒng)；有限長(zhǎng)單位脈沖響應(yīng)（FIR）和無(wú)限長(zhǎng)單位脈沖響應(yīng)（IIR）是線(xiàn)性時(shí)不變系統(tǒng)的兩種重要形式。
根據(jù)圖1所示的知識(shí)耦合關(guān)系，在授課過(guò)程中以時(shí)域卷積為出發(fā)點(diǎn)、以系統(tǒng)函數(shù)為中心，側(cè)重強(qiáng)調(diào)時(shí)域卷積、系統(tǒng)函數(shù)、頻率響應(yīng)、差分方程和信號(hào)流圖的等價(jià)條件和轉(zhuǎn)換關(guān)系，并以此為基礎(chǔ)講授FIR系統(tǒng)和IIR系統(tǒng)，對(duì)于建立數(shù)字系統(tǒng)的概念結(jié)構(gòu)和知識(shí)框架、從宏觀(guān)和系統(tǒng)角度理解數(shù)字系統(tǒng)具有積極的促進(jìn)作用。
2.信號(hào)分析的知識(shí)耦合關(guān)系
數(shù)字信號(hào)分析涉及信號(hào)轉(zhuǎn)換、信號(hào)表示等內(nèi)容，授課內(nèi)容的耦合關(guān)系如圖2所示。其中和分別表示模擬非周期信號(hào)和周期信號(hào)；和分別表示的拉普拉斯變換和傅立葉變換；和分別表示數(shù)字非周期信號(hào)和周期信號(hào)；和分別表示的z變換和傅立葉變換；和分別表示的離散傅立葉變換（DFT）和的離散傅立葉級(jí)數(shù)（DFS）。
圖2所示的知識(shí)耦合關(guān)系主要包括：模擬信號(hào)的拉普拉斯變換和傅立葉變換及其相互關(guān)系、數(shù)字信號(hào)的z變換和傅立葉變換及其相互關(guān)系、數(shù)字非周期信號(hào)的離散傅立葉變換和周期信號(hào)的離散傅立葉級(jí)數(shù)及其相互關(guān)系等。此外還包括模擬信號(hào)的采樣與重構(gòu)、拉普拉斯變換和z變換的相互關(guān)系等。具體內(nèi)容參見(jiàn)相關(guān)文獻(xiàn)，不再贅述。
根據(jù)圖2所示的知識(shí)耦合關(guān)系，在授課過(guò)程中以數(shù)字信號(hào)的轉(zhuǎn)換關(guān)系和表示形式為中心，重點(diǎn)講授采樣和重構(gòu)關(guān)系、時(shí)域和頻域表示、離散傅里葉變換、離散傅里葉級(jí)數(shù)等內(nèi)容。在授課過(guò)程中，既強(qiáng)調(diào)多種變換之間的轉(zhuǎn)化條件、表示方法又強(qiáng)調(diào)數(shù)字信號(hào)表示方法的物理意義和轉(zhuǎn)化關(guān)系，這樣可以有效地避免概念和方法的混淆，降低學(xué)習(xí)過(guò)程的盲目性。
二、教學(xué)實(shí)踐與體會(huì)
雖然圖1和圖2所示耦合關(guān)系分布在不同章節(jié)，但是它們的內(nèi)在聯(lián)系非常嚴(yán)謹(jǐn)，且涵蓋了絕大部分的授課內(nèi)容。在講授數(shù)字信號(hào)處理課程時(shí)，充分利用授課內(nèi)容的耦合關(guān)系，一方面能夠使講授內(nèi)容更加系統(tǒng)，避免講授知識(shí)的孤立性，使教學(xué)過(guò)程更加順暢；另一方面能夠使學(xué)生獲得完整的概念框架和知識(shí)體系，有利于正確和全面地掌握數(shù)字信號(hào)處理課程的主體內(nèi)容。
上述基于知識(shí)耦合關(guān)系的教學(xué)思想是在教學(xué)實(shí)踐中總結(jié)出來(lái)的，其有效性已經(jīng)得到教學(xué)實(shí)踐檢驗(yàn)。四年多的教學(xué)實(shí)踐表明，在授課過(guò)程中不斷滲透基于知識(shí)的耦合關(guān)系對(duì)教學(xué)工作的促進(jìn)作用非常明顯。聽(tīng)課學(xué)生普遍反映，授課過(guò)程中的概念清楚、重點(diǎn)突出、內(nèi)容完整，所學(xué)知識(shí)的印象深刻、聯(lián)系密切；與此同時(shí)，基于知識(shí)耦合的教學(xué)方法也得到有關(guān)專(zhuān)家的認(rèn)可和贊同。
三、結(jié)論
針對(duì)數(shù)字信號(hào)處理教學(xué)過(guò)程中存在的實(shí)際問(wèn)題提出了基于知識(shí)耦合關(guān)系的教學(xué)方法，并對(duì)系統(tǒng)分析和信號(hào)分析進(jìn)行了全面論述。它通過(guò)建立授課內(nèi)容之間的內(nèi)在聯(lián)系使學(xué)生獲得完整的概念體系，有利于全面掌握課程內(nèi)容；所提出的教學(xué)方法得到了教學(xué)實(shí)踐檢驗(yàn)，贏得了有關(guān)專(zhuān)家和廣大學(xué)生的認(rèn)可和贊同。該教學(xué)方法非常適用于概念抽象、內(nèi)容多樣、知識(shí)耦合關(guān)系復(fù)雜的專(zhuān)業(yè)課程。教學(xué)研究工作受到北京航空航天大學(xué)精品課程建設(shè)、教改立項(xiàng)項(xiàng)目的支持和資助，特此表示感謝。
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匯率利率兩大風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中面臨著各種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，其中金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在利率和匯率兩方面，這將造成成本和收入核算上的不確定性。
利率風(fēng)險(xiǎn)。借用浮動(dòng)利率債務(wù)的企業(yè)，如果借款期間利率不斷上漲，企業(yè)債務(wù)成本將不斷上升；借用固定利率債務(wù)的企業(yè)，如果借款期間利率不斷下降，企業(yè)就無(wú)法享受到利率下降帶來(lái)的好處；在造船、涉外工程承包等領(lǐng)域，借用中長(zhǎng)期貸款的企業(yè)往往承擔(dān)著浮動(dòng)利率的利息成本。就近期利率走勢(shì)來(lái)看，自2008年10月以來(lái)，美元LIBOR(倫敦銀行間同業(yè)拆借利率)持續(xù)下跌，已接近歷史低點(diǎn)。隨著各方面數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，升息預(yù)期逐漸加強(qiáng)，對(duì)于負(fù)有中長(zhǎng)期浮動(dòng)利率美元債務(wù)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，面臨著LIBOR今后上漲所帶來(lái)的利率風(fēng)險(xiǎn)。
匯率風(fēng)險(xiǎn)。只要企業(yè)在收入和支出環(huán)節(jié)中存在貨幣不匹配、金額不匹配、時(shí)間不匹配的問(wèn)題，就必然面臨著匯率風(fēng)險(xiǎn)。從2005年7月開(kāi)始實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度以來(lái)，人民幣對(duì)美元的匯率升值幅度已超過(guò)18％。非美貨幣對(duì)人民幣的匯率波動(dòng)也相當(dāng)大。金融危機(jī)爆發(fā)后短短3個(gè)月時(shí)間，歐元對(duì)人民幣匯率下跌幅度就超過(guò)了25％。出口企業(yè)若沒(méi)有進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，將遭受重大損失。
衍生工具妙用無(wú)窮
遠(yuǎn)期結(jié)售匯、遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)、利率掉期、貨幣掉期、利率期權(quán)、外匯期權(quán)等衍生產(chǎn)品都可以作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具。但是只有合理使用恰當(dāng)?shù)墓ぞ撸拍苓_(dá)到預(yù)期的效果，將未來(lái)―定時(shí)期內(nèi)市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)、籌資及投資現(xiàn)金流的影響控制在―定范圍內(nèi)，達(dá)到控制負(fù)債成本、提高資產(chǎn)收益的目的。我們可以用利率掉期和外匯期權(quán)為例，說(shuō)明衍生產(chǎn)品在利率風(fēng)險(xiǎn)管理和匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方面的作用。
簡(jiǎn)單利率掉期，又稱(chēng)Vanilla Swap.不附帶掛鉤條件，可以是浮動(dòng)利率換固定利率，也可以是固定利率換浮動(dòng)利率，雖然簡(jiǎn)單，卻是最為有效的利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段。目前美元LIBOR已跌至接近歷史低位，繼續(xù)下跌的空間很小。為規(guī)避未來(lái)LIBOR上漲的風(fēng)險(xiǎn)，將浮動(dòng)利率轉(zhuǎn)換為固定利率，可達(dá)到鎖定利率、節(jié)約成本的目的。
例如：A企業(yè)有一筆5年期的美元外幣貸款，借款利率為6個(gè)月LIBOR+300bp，息期為半年。目前6個(gè)月LIBOR不到1％，但在之后的幾年中，利息成本無(wú)法確定。假如一年后6個(gè)月LIBO上升至3％，兩年之后6個(gè)月LIBOR上升至4％，企業(yè)承擔(dān)的利息成本將大幅增加。但如果企業(yè)現(xiàn)在將浮動(dòng)利率6個(gè)月LIBOR+300bo換成固定利率5.3％，那么今后5年的成本核算均可以明確。
將浮動(dòng)利率轉(zhuǎn)換為固定利率的最佳時(shí)機(jī)稍縱即逝。在市場(chǎng)對(duì)未來(lái)LIBOR上漲的預(yù)期并未完全釋放時(shí)，換得的固定利率相對(duì)較低。在LIBORift格較低的時(shí)點(diǎn)轉(zhuǎn)換成固定利率，可以減少當(dāng)LIBOR下跌導(dǎo)致的市值虧損。當(dāng)然，也可以在LIBORt：漲到高位時(shí)進(jìn)行獲利平盤(pán)，規(guī)避LIBOR再次下降帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)自身現(xiàn)金流所涉及外匯幣種的走勢(shì)有獨(dú)立判斷的企業(yè)，可采用買(mǎi)入外匯期權(quán)的方式規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。買(mǎi)入外匯期權(quán)可說(shuō)是管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的上佳工具，它可幫助企業(yè)鎖定未來(lái)交易的匯率，而且在到期時(shí)，企業(yè)還可以根據(jù)市場(chǎng)行情，選擇是否按照該匯率交割，放棄行權(quán)的損失僅限于期權(quán)費(fèi)。例如：當(dāng)前歐元，美元的即期匯率為1.4400，B企業(yè)在6個(gè)月后有一筆歐元收匯，為了鎖定歐元／美元的匯率，企業(yè)買(mǎi)入一筆歐元看跌期權(quán)，約定執(zhí)行價(jià)格為1.4000。到期時(shí)如果歐元，美元匯率跌至1.4000以下，企業(yè)仍然可以1.4000賣(mài)出歐元；如果歐元，美元匯率在1.4000以上，企業(yè)可以選擇放棄行權(quán)，以更高的價(jià)格賣(mài)出歐元。
企業(yè)在對(duì)匯率走勢(shì)有一定判斷的情況下，還可以進(jìn)行“兩頭封”期權(quán)交易，同時(shí)買(mǎi)入和賣(mài)出期權(quán)，將實(shí)際交易匯率鎖定在一定的區(qū)間內(nèi)，而且付出和收入的兩筆期權(quán)費(fèi)軋差為零。例如：當(dāng)前歐元／美元的即期匯率為1.4300，C企業(yè)在6個(gè)月后有一筆歐元收匯，企業(yè)買(mǎi)入一筆歐元看跌期權(quán)的同時(shí)，賣(mài)出一筆歐元看漲期權(quán)，看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)為1.3800，看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)為1.4800。到期時(shí)，當(dāng)歐元／美元匯率在1.3800以下，企業(yè)有權(quán)按1.3800賣(mài)出歐元；當(dāng)歐元／美元匯率在1.3800～1.4800之間，企業(yè)可以按市場(chǎng)價(jià)格賣(mài)出歐元；當(dāng)歐元，美元匯率在1.4800以上，企業(yè)則必須按1.4800賣(mài)出歐元。結(jié)果是，企業(yè)零成本實(shí)現(xiàn)了將賣(mài)出歐元的匯率鎖定在1.3800～1.4800之間的目標(biāo)。
三大原則合理駕馭
衍生產(chǎn)品不是洪水猛獸，合理運(yùn)用是關(guān)鍵。何為“合理運(yùn)用”?主要有以下幾項(xiàng)原則：
真實(shí)需求及合理相關(guān)度原則。合理運(yùn)用衍生產(chǎn)品，就是為基礎(chǔ)資產(chǎn)或基礎(chǔ)負(fù)債提供風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，因此要求衍生產(chǎn)品的主要風(fēng)險(xiǎn)特征應(yīng)與作為真實(shí)需求背景的基礎(chǔ)資產(chǎn)或基礎(chǔ)負(fù)債的主要風(fēng)險(xiǎn)特征具有合理的相關(guān)度。否則，衍生產(chǎn)品不僅不能對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，反而還會(huì)制造風(fēng)險(xiǎn)。例如在人民幣債務(wù)基礎(chǔ)上敘做與外幣利率掛鉤的利率互換，就違反了這一相關(guān)度原則，承擔(dān)了與基礎(chǔ)債務(wù)無(wú)關(guān)的另一種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
新三板是全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的俗稱(chēng)，是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的全國(guó)性證券交易場(chǎng)所。全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司為其運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)。
2015年3月18日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司和中證指數(shù)聯(lián)合全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)成分指數(shù)和全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市成分指數(shù)。至4月8日，做市指數(shù)已從1000點(diǎn)漲至2355.37點(diǎn);成分指數(shù)則從1000點(diǎn)漲至1987.08點(diǎn)。
截至2015年3月20日，新三板掛牌公司數(shù)為2131家，超過(guò)了滬、深任何一個(gè)交易所的上市公司數(shù);掛牌公司覆蓋證監(jiān)會(huì)18個(gè)一級(jí)行業(yè);市值高于1億的公司達(dá)到614家，占比為28.83%;2014年以來(lái)累計(jì)定向增發(fā)募資額接近400億，有6家企業(yè)單筆融資額超過(guò)10億元，總?cè)谫Y額占總市值比重遠(yuǎn)超滬深交易所。
近期，市場(chǎng)認(rèn)為新三板如此迅猛發(fā)展的原因有：協(xié)議轉(zhuǎn)讓、做市交易和競(jìng)價(jià)交易三種交易方式并存;中國(guó)股票市場(chǎng)真正的注冊(cè)制;建立順暢轉(zhuǎn)板機(jī)制打通不同層次;交易所公司制運(yùn)行;參與中介機(jī)構(gòu)種類(lèi)超過(guò)滬深交易所;分層管理，量體裁衣;定向發(fā)行但投資者人數(shù)可超過(guò)200人，等等。毫無(wú)疑問(wèn)，這些安排都利好新三板，但是注冊(cè)制、做市商制度和分層管理等三個(gè)制度對(duì)新三板發(fā)展起主導(dǎo)支持。
注冊(cè)制：起點(diǎn)公平
目前，就掛牌交易而言，量化指標(biāo)只有一條，經(jīng)營(yíng)滿(mǎn)兩年;就融資而言，一定投資者人數(shù)和一定限額以?xún)?nèi)豁免向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)核準(zhǔn)。不限時(shí)間、不限數(shù)量、不限行業(yè)、不限地域、不限財(cái)務(wù)指標(biāo)等保證了擬掛牌企業(yè)的起點(diǎn)公平，正因?yàn)檫@樣，才出現(xiàn)單月掛牌292家的盛況。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，截至2015年末，總掛牌公司數(shù)將超過(guò)4000家。新三板注冊(cè)制將帶來(lái)大三好處。
第一，規(guī)模順利擴(kuò)張，質(zhì)量穩(wěn)步提升。水漲船高，掛牌公司數(shù)的大幅增加將帶來(lái)融資額和并購(gòu)數(shù)的增多，為金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造更多收入。量的積累還可優(yōu)化制度、產(chǎn)生示范效應(yīng)，預(yù)計(jì)掛牌公司數(shù)超過(guò)5000家時(shí)分層管理制度將推出。
第二，掛牌交易與融資并購(gòu)相分離。新三板注冊(cè)制將掛牌交易和融資并購(gòu)分離，擺脫了滬深交易所“融資市”的困境。掛牌企業(yè)的融資在很大程度上取決于交易活躍度，即被市場(chǎng)認(rèn)可程度，這真正打通了二級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)功能和一級(jí)市場(chǎng)的融資功能。
第三，鼓勵(lì)券商等中介機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變服務(wù)意識(shí)。注冊(cè)制雖然能為券商等中介機(jī)構(gòu)帶來(lái)更多掛牌推薦服務(wù)費(fèi)，但微乎其微且不可持續(xù)（每家企業(yè)掛牌綜合收費(fèi)大約100萬(wàn)～ 200萬(wàn)），中介機(jī)構(gòu)持續(xù)的盈利收入應(yīng)該來(lái)自于存量交易，而非增量掛牌。這鼓勵(lì)中介機(jī)構(gòu)精心挑選公司，持續(xù)跟蹤，創(chuàng)新服務(wù)方式。總之，量變是質(zhì)變的基礎(chǔ)，因?yàn)橹靼迨袌?chǎng)無(wú)投資者限制且存量股東的利益優(yōu)先，注冊(cè)制無(wú)論做何設(shè)計(jì)都難以在數(shù)量方面實(shí)現(xiàn)大幅跨域，而新三板沒(méi)有歷史包袱正好可以輕裝前行。
做市商：點(diǎn)睛之筆
健全的資本市場(chǎng)需要具備三大基礎(chǔ)功能：定價(jià)、融資和資源配置，其中定價(jià)是基石，而充足的流動(dòng)性又是股票定價(jià)的保障。流動(dòng)性來(lái)自于交易，可供新三板選擇的交易方式為協(xié)議轉(zhuǎn)讓、做市商制度和競(jìng)價(jià)交易。單純從流動(dòng)性大小而言，協(xié)議轉(zhuǎn)讓最弱，競(jìng)價(jià)交易最強(qiáng)，做市商制度居中。但是競(jìng)價(jià)交易的前提是企業(yè)信息充分公開(kāi)且投資者數(shù)量眾多。目前來(lái)看，新三板既難以滿(mǎn)足這些條件，也無(wú)須刻意適應(yīng)競(jìng)價(jià)交易制度。一放面，競(jìng)價(jià)交易制度更適合于新三板分層之后最高層次的板塊;另一方面，持續(xù)流動(dòng)性的保障是穩(wěn)定性，做市商制度天然具有穩(wěn)定市場(chǎng)的功效。做市商制度并不僅依賴(lài)于交易標(biāo)的質(zhì)量的絕對(duì)好壞，而且取決于市場(chǎng)對(duì)股票價(jià)值判斷的多樣性，差異越大，交易越活躍，價(jià)格波動(dòng)越小，做市收益越大，做市風(fēng)險(xiǎn)越小。
做市商制度具有大三好處：第一，平衡供求關(guān)系，提高成交效率。在做市商制度下，做市商提供雙邊報(bào)價(jià)，在報(bào)價(jià)范圍內(nèi)以自由資金履行交易義務(wù)，且有持倉(cāng)比例限制，這樣提升了市場(chǎng)流動(dòng)性和成交效率。第二，專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)提振市場(chǎng)信心。新三板做市商制度規(guī)定一家掛牌企業(yè)需由兩家以上券商做市，做市商專(zhuān)業(yè)的選股優(yōu)勢(shì)提升了投資者信心，專(zhuān)業(yè)的定價(jià)優(yōu)勢(shì)彌補(bǔ)了投資者股權(quán)分析方面的不足。第三，市場(chǎng)穩(wěn)定器。我國(guó)新三板做市商買(mǎi)賣(mài)價(jià)差不能超過(guò)5%，有利于穩(wěn)定股票價(jià)格，防止過(guò)度投機(jī)，保證市場(chǎng)流動(dòng)性。
自做市商制度推行至2015年3月20日，做市轉(zhuǎn)讓板塊整體換手率為22.63%，高于市場(chǎng)整體的11.27%及協(xié)議轉(zhuǎn)讓板塊的7.60%。做市商制度極大地提高了掛牌企業(yè)的流動(dòng)性。
分層管理：自成體系
目前市場(chǎng)熱議轉(zhuǎn)板是新三板掛牌企業(yè)的最好出路，即符合創(chuàng)業(yè)板或主板上市條件的掛牌企業(yè)不經(jīng)過(guò)IPO可直接成為公眾公司并在滬深交易所上市交易。
目前來(lái)看，新三板與滬深交易所的重要區(qū)別在于融資，但融資不會(huì)成為制約新三板發(fā)展的因素，而且融資會(huì)在交易活躍度和品牌效應(yīng)的聚集下實(shí)現(xiàn)跨越發(fā)展。新三板的分層管理制度推出只是時(shí)間問(wèn)題，新三板借助于分層管理制度、公司制運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)、做市商帶來(lái)的穩(wěn)定流動(dòng)性，以及注冊(cè)之下源源不斷的企業(yè)注入等將很可能成為封閉式的多層次股票市場(chǎng)。
這樣，處于最高層級(jí)的公司不需要轉(zhuǎn)向主板，隨著交易量和知名度的提升，定向增發(fā)、優(yōu)先股和私募債等都將為企業(yè)融資服務(wù)，甚至最高層次的市場(chǎng)可以單獨(dú)設(shè)立子公司成為可公開(kāi)發(fā)行和交易的場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)，而較低層次的股票可以轉(zhuǎn)板至較高層次，較高層次股票退市后可在較低層次板塊交易。如果上述這些可期，那么新三板的吸引力將極大增強(qiáng)，這反過(guò)來(lái)會(huì)加強(qiáng)預(yù)期的實(shí)現(xiàn)。
事實(shí)上，美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)就是分層管理的成功案例。納斯達(dá)克市場(chǎng)采用內(nèi)部層次結(jié)構(gòu)，上市和退市標(biāo)準(zhǔn)相應(yīng)區(qū)分，滿(mǎn)足不同類(lèi)型和規(guī)范的公司上市和交易需求。目前，納斯達(dá)克內(nèi)部分為三層結(jié)構(gòu)：全球精選市場(chǎng)（Global Select Market），上市財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)全世界最高;全球市場(chǎng)（Global Market），由國(guó)際化公司組成;資本市場(chǎng)（Capital Market），由新興和成長(zhǎng)型公司組成，要求最低最靈活。三個(gè)層次要求從高到低，公司達(dá)到一定條件可以轉(zhuǎn)入更高要求板塊交易，不滿(mǎn)足一定條件時(shí)也可申請(qǐng)從較高層次轉(zhuǎn)入較低層次，以避免退市。如果新三板內(nèi)部實(shí)行分層，將對(duì)滬深交易所構(gòu)成威脅，使交易所之間產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)，有利于交易所更好地服務(wù)掛牌或上市公司。
58同城上市后，姚勁波去參加DCM的全球投資大會(huì)，58的投資人、DCM董事合伙人林欣禾主動(dòng)和姚勁波“打賭”：如果你們的股價(jià)能漲到58美金，我就剃個(gè)光頭。2014年3月8日，姚勁波發(fā)了一條微博，截圖顯示，58的股價(jià)已于當(dāng)天突破58美金。“這張圖我會(huì)留著，下次見(jiàn)到Hurst（林欣禾）的時(shí)候，還得找他算賬。”姚勁波笑著對(duì)《創(chuàng)業(yè)邦》記者說(shuō)。
盡管隨后58的股價(jià)有所回落，但其超過(guò)30億美金的市值，則一直保持穩(wěn)定。如果再加上市值約80億美金的唯品會(huì)，這兩家被DCM第一期中國(guó)基金投資的公司，市值總和早已突破百億大關(guān)。這還不包括該期基金下面的其他“潛力股”，比如，極有可能在今年赴美上市的途牛網(wǎng)、剛剛?cè)谫Y1.2億美金的豌豆莢等。
事實(shí)上，在過(guò)去4年當(dāng)中，每年都有DCM的被投企業(yè)登陸華爾街：當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、易車(chē)網(wǎng)、人人網(wǎng)、唯品會(huì)、58同城，這些明星Portfolios的上市，也讓DCM成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)屈指可數(shù)的命中率極高的頂級(jí)VC。
2014年春節(jié)之后，DCM正式完成了第二期中國(guó)基金的募集，總規(guī)模達(dá)到3.3億美金。得到消息后，《創(chuàng)業(yè)邦》雜志第一時(shí)間對(duì)DCM中國(guó)投資團(tuán)隊(duì)的核心成員以及被投企業(yè)的創(chuàng)始人進(jìn)行了一系列專(zhuān)訪(fǎng)。我們?cè)噲D還原一家這樣的VC：在越來(lái)越多的投資機(jī)構(gòu)不斷擴(kuò)充團(tuán)隊(duì)規(guī)模、嘗試雙幣種投資（美元+人民幣）、廣撒網(wǎng)式地尋找獵物、投資階段從早期到中晚期無(wú)所不包的行業(yè)變局下，為什么DCM一直堅(jiān)持團(tuán)隊(duì)的極簡(jiǎn)規(guī)模，并且只投早期、只投美元、只投TMT的“另類(lèi)出手邏輯”能夠獲得如此大的成功。
僅僅是運(yùn)氣足夠好嗎？
復(fù)盤(pán)：58同城反著投，唯品會(huì)投著想
對(duì)于新的一期基金怎么花，DCM上下早有共識(shí)：繼續(xù)投向TMT領(lǐng)域，比如互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)、云服務(wù)及消費(fèi)（健康/教育）等領(lǐng)域的早期創(chuàng)業(yè)公司，也會(huì)有選擇地在美國(guó)和日本投資創(chuàng)新型高科技公司。
據(jù)說(shuō)，新一期基金的LP主要來(lái)自全球頂級(jí)的機(jī)構(gòu)。以往，DCM在華投資基金的構(gòu)成相對(duì)比較復(fù)雜，比如，既包括了專(zhuān)門(mén)為中國(guó)市場(chǎng)而募集的第一期中國(guó)基金，也包括了來(lái)自DCM硅谷辦公室的全球基金。當(dāng)然，這只是DCM的內(nèi)部分法，在被投企業(yè)看來(lái)，其實(shí)都是DCM的錢(qián)，主導(dǎo)投資和投后管理的還是中國(guó)團(tuán)隊(duì)。
3.3億美元的新基金，對(duì)于專(zhuān)注TMT領(lǐng)域的早期投資而言，已經(jīng)不算小了。但是，這個(gè)基金的價(jià)值首先不在于規(guī)模大小，而在于DCM中國(guó)團(tuán)隊(duì)過(guò)去數(shù)年的投資成果，已經(jīng)受到全球頂級(jí)LP的充分認(rèn)可。隨身云（中華萬(wàn)年歷）創(chuàng)始人秦濤說(shuō)，去年參加DCM的年會(huì)，LP們對(duì)DCM中國(guó)業(yè)務(wù)說(shuō)的最多的一個(gè)詞就是“非常滿(mǎn)意”。投資圈有此一說(shuō)：優(yōu)秀VC的實(shí)力不僅體現(xiàn)在投了什么好項(xiàng)目，還在于能否從頂級(jí)LP那里搞到錢(qián)。只不過(guò)，“會(huì)花錢(qián)”是“搞到錢(qián)”的根本前提。
所謂會(huì)花錢(qián)，其實(shí)很簡(jiǎn)單，就是投到牛X的公司，然后為L(zhǎng)P帶來(lái)高額的回報(bào)。58同城、唯品會(huì)之于DCM，就是牛X公司。
先說(shuō)58。這家被指“顛覆了電線(xiàn)桿廣告”的公司，今天的模式已經(jīng)不再有什么神秘感（參見(jiàn)《創(chuàng)業(yè)邦》雜志2013年11月刊封面故事《05級(jí)創(chuàng)業(yè)幫：姚勁波的八年抗戰(zhàn)路》），但是，退回到2009年，58同城和國(guó)內(nèi)其他分類(lèi)信息網(wǎng)站一樣，雖然有一定用戶(hù)規(guī)模，但盈利模式并不清晰，特別是在照搬美國(guó)Craigslist模式還是本土化的問(wèn)題上，國(guó)內(nèi)幾家分類(lèi)信息網(wǎng)站的路徑選擇完全不一樣。
Craigslist作為美國(guó)最大的信息分類(lèi)網(wǎng)站，起家靠的就是UGC（用戶(hù)生成內(nèi)容），即個(gè)人用戶(hù)在上面租房、求職等信息，然后與需求方對(duì)接，網(wǎng)站幾乎不需要運(yùn)營(yíng)。
“分類(lèi)信息模式與其他商業(yè)模式最不一樣的地方，就是內(nèi)容即廣告、廣告即內(nèi)容，所以，你的廣告必須真實(shí)、有效，廣告背后真的是生意，否則就是欺詐。在這個(gè)背景下，就涉及個(gè)人廣告有價(jià)值還是商家廣告有價(jià)值的問(wèn)題了。后來(lái)我們覺(jué)得，商家背后最起碼有一個(gè)店，這其實(shí)相當(dāng)于誠(chéng)信背書(shū)，所以商家的廣告價(jià)值應(yīng)該要比個(gè)人的廣告價(jià)值高，是可持續(xù)的生意。而美國(guó)的Craigslist以個(gè)人廣告為主，這在中國(guó)行不通。”林欣禾這樣總結(jié)DCM當(dāng)時(shí)投資58的決策背景。
并不是說(shuō)個(gè)人用戶(hù)的信息對(duì)分類(lèi)網(wǎng)站毫無(wú)價(jià)值，其實(shí)在今天看來(lái)，個(gè)人的信息越來(lái)越多，但在2009年的中國(guó)，商家信息的驅(qū)動(dòng)作用還是非常重要的。這其實(shí)是一個(gè)路徑選擇的問(wèn)題。“那個(gè)時(shí)間段，從屬于中國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)從農(nóng)業(yè)社會(huì)變成工業(yè)社會(huì)的一個(gè)節(jié)點(diǎn)。在這個(gè)過(guò)程中，很多中間步驟中國(guó)都跳過(guò)去了，比如黃頁(yè)，它在中國(guó)沒(méi)有做起來(lái)，但是需求還在這里，姚勁波看到了這個(gè)需求，看到了商家的價(jià)值。”林欣禾說(shuō)，“2014年就不一樣了，現(xiàn)在58上有代駕信息，因?yàn)榇蠹叶加檬謾C(jī)了，個(gè)人信息的比2009年方便多了。”
林欣禾生在中國(guó)臺(tái)灣、成長(zhǎng)在美國(guó)，是新浪的聯(lián)合創(chuàng)始人，但在姚勁波看來(lái)，他和58同城的A輪投資人、賽富亞洲的合伙人羊東一樣，都是非常接地氣的投資人，特別是對(duì)他這樣的草根創(chuàng)業(yè)者，反倒是非常談得來(lái)。“58的董事會(huì)就是一個(gè)八卦董事會(huì)，有時(shí)開(kāi)會(huì)開(kāi)累了，Hurst還會(huì)給大家講黃段子。”姚勁波“爆料”說(shuō)。
如果評(píng)選美股近兩年最神奇的一只股票，非唯品會(huì)莫屬。從上市之初5.5美元的“流血價(jià)”，一路最高飆升到180美元，當(dāng)下150倍左右的市盈率，即使放在國(guó)內(nèi)股市也堪稱(chēng)奇跡。
閃購(gòu)模式是林欣禾一次在與硅谷同事開(kāi)會(huì)時(shí)聽(tīng)到的，那是2009年。這個(gè)模式當(dāng)時(shí)有兩家代表性公司，一家是美國(guó)的Gilt，另一家是法國(guó)的VP（Vente Privee）。于是林欣禾就交代下面的投資經(jīng)理，在國(guó)內(nèi)找找，看有沒(méi)有類(lèi)似模式的公司。2010年1月，正在香港出差的林欣禾接到同事的電話(huà)，說(shuō)在網(wǎng)上發(fā)現(xiàn)了一家叫唯品會(huì)的公司，在廣州，已經(jīng)通過(guò)前臺(tái)電話(huà)聯(lián)系好對(duì)方老板。林欣禾立即買(mǎi)好火車(chē)票，從香港直接去了廣州。
“去了發(fā)現(xiàn)這家公司小得可憐，我不抽煙，但唯品會(huì)的兩個(gè)創(chuàng)始人沈亞和洪曉波拼命抽煙，還說(shuō)自己這東西挺好玩的。”林欣禾說(shuō)，“你們這東西太便宜了，賣(mài)一件虧一件，人家毛利30%～40%，你是負(fù)的10%！”沈亞說(shuō)，你們VC不是喜歡投資虧錢(qián)的公司嗎？
“我說(shuō)是啊，但心想也不會(huì)傻到投資這么虧錢(qián)的呀。”林欣禾說(shuō)，當(dāng)時(shí)我想，新東西可能都沒(méi)什么邏輯吧，所以不著急投，先觀(guān)察了兩個(gè)月，很快就發(fā)現(xiàn)它的重復(fù)購(gòu)買(mǎi)率太高了。
“在服裝行業(yè)，100件衣服，當(dāng)季可能要賣(mài)掉60件，還有40件是過(guò)季打折。比如春裝是1月、2月開(kāi)賣(mài)，4月開(kāi)始打折。但是從4月開(kāi)始，春裝的打折時(shí)間其實(shí)很短，根本賣(mài)不完。所以大部分春裝不得不留到明年春季。這對(duì)供應(yīng)商一直是個(gè)解決不了的老大難問(wèn)題，如果是供應(yīng)商自己賣(mài)，他打個(gè)六折還不一定全部賣(mài)出去，但是唯品會(huì)三折全賣(mài)掉，還是搶購(gòu)。”
沈亞并沒(méi)有直接對(duì)林欣禾說(shuō)這里面的秘密，但林欣禾發(fā)現(xiàn)重復(fù)購(gòu)買(mǎi)率高的好處，就是量真的很大、很快，銷(xiāo)量大了，對(duì)供應(yīng)商的話(huà)語(yǔ)權(quán)就增強(qiáng)了。
在林欣禾看來(lái)，唯品會(huì)的閃購(gòu)模式對(duì)服裝產(chǎn)業(yè)的最大影響，在于它改變了傳統(tǒng)的供應(yīng)鏈模式。“以前，供應(yīng)商鋪貨到全國(guó)，降價(jià)的時(shí)候，先讓百貨公司自己賣(mài)，賣(mài)不完再慢慢退回來(lái)。現(xiàn)在，由唯品會(huì)處理尾貨，供應(yīng)商可以把百貨公司也賣(mài)不掉的尾貨全部吃回來(lái)，不再放在商場(chǎng)，而是讓讓唯品會(huì)一次性搞定。”林欣禾說(shuō)，“這對(duì)供應(yīng)商的另一個(gè)好處是，以前1月給百貨公司發(fā)貨，7月才收到匯款，現(xiàn)在唯品會(huì)5月就能給你結(jié)賬！”這讓DCM下定決心投資唯品會(huì)。
樹(shù)大招風(fēng)。唯品會(huì)上市之后瘋狂的股價(jià)走勢(shì)，也讓國(guó)內(nèi)的B2C平臺(tái)開(kāi)始競(jìng)相模仿其模式，比如天貓、當(dāng)當(dāng)?shù)取！盀樯镀渌鸅2C平臺(tái)很難同時(shí)做閃購(gòu)？因?yàn)樗麄兊拇蟛糠质杖雭?lái)自常態(tài)銷(xiāo)售，比如我要買(mǎi)鞋，早就知道淘寶包羅萬(wàn)象，上去搜一下就出來(lái)了，淘寶賺的是免費(fèi)的眼球，它花了很多年時(shí)間教育全中國(guó)的網(wǎng)購(gòu)習(xí)慣，買(mǎi)東西，在淘寶、天貓肯定能找到。但是，突然你做了閃購(gòu)，去掉搜索，這個(gè)變化就太劇烈了；但如果有搜索，就不叫特賣(mài)了。”林欣禾說(shuō)。
在唯品會(huì)上市之前，只有兩家機(jī)構(gòu)投資者：DCM和紅杉資本。唯品會(huì)也只融了兩輪資，都是來(lái)自這兩家，而且，2012年3月份唯品會(huì)上市時(shí)，DCM還做了基石投資者，追加1500萬(wàn)美元。
目標(biāo)只有一個(gè)：華爾街
在中國(guó)的一線(xiàn)VC中，堅(jiān)守美元一個(gè)幣種的機(jī)構(gòu)越來(lái)越少。一方面，近年來(lái)日益增多的國(guó)內(nèi)資本開(kāi)始涌入VC、PE領(lǐng)域，從種子期到Pre-IPO階段都投；另一方面，由阿里引發(fā)的VIE時(shí)間曾促使不少美元VC開(kāi)始考慮兩條腿走路，不確定的政策風(fēng)險(xiǎn)使得人民幣基金批量涌現(xiàn)。
對(duì)于為什么一直沒(méi)有涉足人民幣基金，林欣禾給出了兩個(gè)理由。一是國(guó)內(nèi)上市難。“唯品會(huì)的閃購(gòu)模式一出來(lái)，能看懂的VC都沒(méi)幾個(gè)，何況證券分析師呢？”二是虧錢(qián)。國(guó)內(nèi)規(guī)定兩年不能虧錢(qián)，而且第二年的利潤(rùn)必須比第一年多，第三年才能上市。“在這種情況下，TMT高科技企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市的機(jī)會(huì)，不是零，但是非常低，上市后也會(huì)受到大的約束。”林欣禾說(shuō)。
其實(shí)，DCM并非沒(méi)有動(dòng)過(guò)人民幣基金的念頭。VIE事件出來(lái)之后，作為新浪的聯(lián)合創(chuàng)始人、新浪紅籌模式（VIE架構(gòu)）的核心參與者和見(jiàn)證人，林欣禾一度非常緊張，還曾想過(guò)要不要弄一只人民幣基金，但好在最后政府并沒(méi)有對(duì)VIE結(jié)構(gòu)有什么調(diào)整，他也就徹底斷了這個(gè)念頭。
而DCM之所以一直堅(jiān)守美元基金，其實(shí)還有文化層面的原因。“中國(guó)人自己做Boss的文化還是強(qiáng)，公司一旦被收購(gòu)，就覺(jué)得沒(méi)戲了，不愿意給別人打下手了！所以大部分人還是希望上市，自己做Boss。”林欣禾說(shuō)，“而在美國(guó)人看來(lái)，能上市的畢竟是少數(shù)，如果說(shuō)上市是拿特等獎(jiǎng)，被收購(gòu)就算一等獎(jiǎng)。對(duì)于他們來(lái)說(shuō)，拿不了特等獎(jiǎng)，拿一等獎(jiǎng)也不錯(cuò)嘛，所以你看很多美國(guó)公司愿意被收購(gòu)。這是中美兩國(guó)文化的差異。”
在林欣禾看來(lái)，硅谷的生態(tài)圈只Care產(chǎn)品，團(tuán)隊(duì)過(guò)幾年就散掉。“我們硅谷有個(gè)合伙人，創(chuàng)業(yè)4次，居然都上市了！第一個(gè)是和爸爸一起做的，第二個(gè)是和大學(xué)同學(xué)，他都沒(méi)有要求做CEO，在哪里都是CTO。”
但在中國(guó)，要投就投能帶領(lǐng)公司上市的創(chuàng)業(yè)者。用林欣禾的話(huà)說(shuō)，投的是一家公司，而不僅僅是一個(gè)產(chǎn)品或一個(gè)工具。“寶潔不是只有一個(gè)產(chǎn)品的公司，它是一個(gè)品牌系列；耐克也是，起碼不會(huì)只做一雙鞋，還有體育用品，nike+。”
林欣禾的搭檔、DCM另一位董事合伙人盧蓉早先接受《創(chuàng)業(yè)邦》記者采訪(fǎng)時(shí)，曾表達(dá)過(guò)這樣一個(gè)觀(guān)點(diǎn)：創(chuàng)業(yè)者就是要破釜沉舟把企業(yè)做好，沒(méi)別的出路了。所以DCM在做投資決策時(shí)，首先考慮的是這個(gè)團(tuán)隊(duì)是否在做一個(gè)公司，是否能夠和華爾街溝通，是否具有品牌意識(shí)。“一旦這么看，可投資的項(xiàng)目就少了，太多公司做的就是一個(gè)產(chǎn)品，我和有些CEO聊，沒(méi)有感到這是個(gè)做公司的人。”
林欣禾把公司對(duì)CEO的要求分為幾個(gè)階段：公司創(chuàng)業(yè)之初，最重要的是產(chǎn)品，CEO必須做產(chǎn)品；一旦變大了，就需要做銷(xiāo)售了；競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)來(lái)了，就要做市場(chǎng)品牌；再要上市就要善于搞定資本。“不能做太多項(xiàng)目，否則太累。”
但林欣禾也承認(rèn)，沒(méi)有人民幣基金的壞處是，將來(lái)國(guó)內(nèi)幾百家上市輪不到DCM。這個(gè)是別人的錢(qián)，不是DCM的錢(qián)，別人撿的速度也比DCM快。“我們能撿到的錢(qián)比較少，但是我們要撿就必須撿到，而且比別人快。”
小而專(zhuān)
1996年，DCM由David Chao（趙克仁）和Dixon Doll聯(lián)手在硅谷創(chuàng)立，其中趙克仁是日裔華人，對(duì)亞洲市場(chǎng)非常熟悉，這也是DCM全球三個(gè)辦公室中有兩個(gè)設(shè)在東亞的原因（東京和北京）。比起紅杉、KPCB等硅谷老牌VC，DCM的歷史并不算悠久，但業(yè)績(jī)突出，不僅管理著25億美元的基金，其投資公司累計(jì)市值超過(guò)250億美元，僅在中國(guó)投資的近40家公司中，就有11家成功IPO。
林欣禾和盧蓉是DCM在中國(guó)僅有的兩位合伙人，這幾乎在國(guó)內(nèi)其他知名VC中很難看到。盧蓉說(shuō)，“我們成功的秘訣是小而專(zhuān)。DCM中國(guó)投資團(tuán)隊(duì)只有7個(gè)人，全球范圍也只有十幾個(gè)人，大家都關(guān)注同一個(gè)領(lǐng)域。這樣的機(jī)制，讓我們團(tuán)隊(duì)可以保持高效的內(nèi)部溝通和協(xié)作。高效運(yùn)作如同一個(gè)人，在發(fā)現(xiàn)好的投資機(jī)會(huì)時(shí)可以迅速反應(yīng)，在我們投資的公司需要幫助的時(shí)候，也更容易協(xié)調(diào)調(diào)配全球資源。”盧蓉主導(dǎo)了DCM對(duì)當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、文思創(chuàng)新、易車(chē)網(wǎng)等幾個(gè)著名IPO項(xiàng)目的早期投資。
如今，任何一家規(guī)模化的VC可能都會(huì)是這樣的行業(yè)布局：TMT、消費(fèi)、醫(yī)療健康、清潔環(huán)保、農(nóng)業(yè)等，也就是說(shuō)，凡是有投資機(jī)會(huì)的領(lǐng)域，都會(huì)設(shè)有專(zhuān)門(mén)的合伙人、投資經(jīng)理、分析師。這樣，每個(gè)領(lǐng)域三五個(gè)人，做投資決策時(shí)再加上老大。
但對(duì)于只投TMT領(lǐng)域的DCM來(lái)說(shuō)，這種組織架構(gòu)顯然不Work。除了林欣禾、盧蓉，DCM還有兩位董事，分別是曾振宇和張自權(quán)（他倆在唯品會(huì)和58同城兩個(gè)項(xiàng)目上扮演了重要角色），然后還有三位副總裁、投資經(jīng)理等。整個(gè)中國(guó)的投資團(tuán)隊(duì)只有7個(gè)人。
“人就是這樣，做什么位置想什么事，屁股決定腦袋。”林欣禾說(shuō)，“我無(wú)法想象這樣的DCM：一開(kāi)會(huì)，坐著10多個(gè)人，這個(gè)做消費(fèi)品，那個(gè)做房地產(chǎn)，還有做連鎖的。我做TMT，我拿出唯品會(huì)讓大家看，其他人說(shuō)這公司怎么這樣？好怪的公司，虧這么多錢(qián)，商業(yè)模式和傳統(tǒng)B2C不一樣，傳統(tǒng)B2C像天貓、淘寶、京東，閃購(gòu)一上去就十幾場(chǎng)，什么東西啊……每個(gè)人都有自己的說(shuō)法，雞同鴨講嘛。”
用盧蓉的話(huà)說(shuō)，DCM對(duì)項(xiàng)目拼的是質(zhì)，而非量。因此，在內(nèi)部資源使用上，DCM玩起了各種“組合”。比如，在好大夫、丁香園等公司的投后管理上，以盧蓉和張自權(quán)為主；在途牛、隨身云等項(xiàng)目上，以林欣禾、曾振宇為主。這幾年，盧蓉和林欣禾帶隊(duì)伍的方式，就是用項(xiàng)目來(lái)篩選人。雖然是林欣禾在唯品會(huì)、58的董事會(huì)上，但曾振宇、張自權(quán)幾乎各自承擔(dān)了日常的投后管理。換句話(huà)說(shuō)，可以把林欣禾、盧蓉看成DCM投資清單上的兩條線(xiàn)，他倆會(huì)在不同的項(xiàng)目串起不同的兄弟，當(dāng)然，大家見(jiàn)面的幾率肯定高得驚人，因?yàn)镈CM就這么幾桿槍。
2010年，盧韶華用了6個(gè)月的時(shí)間帶領(lǐng)海輝在納斯達(dá)克上市。和很多這類(lèi)在公司上市前空降到企業(yè)的“金裝CFO”不同，盧韶華不是直接從頂級(jí)投行和四大“空降”來(lái)的，而是有過(guò)十幾年在企業(yè)中的財(cái)務(wù)管理經(jīng)驗(yàn)，從企業(yè)基層做起，一步步做到了今天的位置。用她的話(huà)講：“我是從基層磨練上來(lái)的，其實(shí)我們這個(gè)行業(yè)的很多人都是這樣，很少有一蹴而就的。”而有這樣經(jīng)歷的CFO往往是用實(shí)力說(shuō)話(huà)的，屬于職場(chǎng)中的“實(shí)力派”。
硅谷之路
盧韶華在這個(gè)行業(yè)里，算是資歷很深的了。她早年從廣東外貿(mào)大學(xué)畢業(yè)后，在進(jìn)出口企業(yè)工作了一段時(shí)間，這原本是個(gè)不錯(cuò)的選擇，工作穩(wěn)定，還能經(jīng)常出國(guó)和外商進(jìn)行業(yè)務(wù)談判。上世紀(jì)90年代初的中國(guó)，這是個(gè)令人羨慕的職業(yè)。可盧韶華不這么想，她希望自己的人生中能有豐富的經(jīng)歷，太安逸的生活不是她的追求。
她考取了美國(guó)加州金門(mén)大學(xué)的MBA，從此開(kāi)始了自己的硅谷之路，一去就是16年，以至于她現(xiàn)在講話(huà)時(shí)都是更慣于英語(yǔ)思維，有些詞語(yǔ)，還要在腦子里翻譯一下再用中文講出來(lái)。盧韶華很喜歡硅谷，笑言年青時(shí)甚至有過(guò)一個(gè)夢(mèng)想—成為“硅谷皇后”。
MBA畢業(yè)后，她曾在普華永道做審計(jì)師，大大小小企業(yè)的項(xiàng)目都做過(guò)，其中很多都是準(zhǔn)備IPO的企業(yè)，就如這幾年的中國(guó)，那時(shí)候的硅谷正是IT類(lèi)企業(yè)成型上市的。她說(shuō)那段時(shí)期很辛苦，她將此稱(chēng)為“少林寺”時(shí)期—苦練功夫，待遇也不高。不過(guò)“功夫”確實(shí)練得不錯(cuò)，除了業(yè)務(wù)能力，更重要的是與人交往的能力。“審計(jì)師到了客戶(hù)那，人家都覺(jué)得你怪討厭的，老查他的東西，人家的活本來(lái)就干不完。在這種情況下你怎么才能拿到想要的東西，把工作順利完成？和人打交道的本領(lǐng)就這么練出來(lái)了，無(wú)論什么人你都要搞定，從一些很細(xì)節(jié)的地方抓出重點(diǎn)，要有洞察力和分析能力。和企業(yè)高層對(duì)話(huà)的時(shí)候，要讓他們明白，你不是來(lái)挑刺的，而是來(lái)幫助企業(yè)的。”多年的職業(yè)訓(xùn)練，加上本身溫和的氣質(zhì)，盧韶華很自信地說(shuō)自己的一大特長(zhǎng)就是和每個(gè)人都能容易地相處，這讓她做事時(shí)總能事半功倍。
在審計(jì)師工作已經(jīng)很繁忙的同時(shí)，盧韶華沒(méi)有忘記自己要做“硅谷皇后”的想法，當(dāng)然她不是真的要當(dāng)什么皇后，而是追尋一個(gè)年青人的硅谷之夢(mèng)。為了自己的夢(mèng)想，她跑遍了包括英特爾博物館在內(nèi)的硅谷各大博物館，就為了了解清楚半導(dǎo)體形成的流程，一塊半導(dǎo)體是怎么切割成晶片的，這樣她就能夠清楚掌握半導(dǎo)體行業(yè)的業(yè)務(wù)特征和芯片成本核算風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。她把這個(gè)過(guò)程稱(chēng)為“探索”，并且興致盎然。一個(gè)女孩在國(guó)外求學(xué)生活，辛苦工作的同時(shí)，仍然沒(méi)有忘記最初的夢(mèng)想，并不斷奮斗。
做了幾年審計(jì)師后，盧韶華進(jìn)入了企業(yè)，并一直到現(xiàn)在。她先是進(jìn)入惠普美國(guó)總部做財(cái)務(wù)報(bào)表部經(jīng)理，說(shuō)起當(dāng)初選擇惠普的原因，倒不是因?yàn)樗陌雽?dǎo)體情結(jié)，而是認(rèn)同惠普的文化—“The HP Way”，很有人文精神。在惠普她接觸到了很多大型項(xiàng)目，既鍛煉了能力又開(kāi)拓了視野，之后她又進(jìn)入太陽(yáng)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)公司，在不同部門(mén)的財(cái)務(wù)分析輪崗，一步一步做到集團(tuán)財(cái)務(wù)總監(jiān)的部門(mén)。她說(shuō)在大公司有個(gè)好處，就是可以輪換不同崗位，把財(cái)務(wù)管理的方方面面都梳理一遍。在職場(chǎng)打拼多年之后，盧韶華又有了新想法，她決定自己創(chuàng)業(yè)，在加州圣何塞創(chuàng)立了自己的咨詢(xún)公司，“我覺(jué)得我看的東西蠻多的，做咨詢(xún)工作能幫助到有需要的企業(yè)。”這個(gè)時(shí)期的盧韶華也就30多歲，一個(gè)女孩子，又是第一代移民，在美國(guó)自己創(chuàng)業(yè)開(kāi)公司，這樣的魄力和勇氣不是誰(shuí)都有的。
毛遂自薦的CFO
后來(lái)，國(guó)內(nèi)一家企業(yè)—藥明康德新藥開(kāi)發(fā)有限公司，通過(guò)普華永道的校友會(huì)找到了她，希望她能幫忙推薦一位財(cái)務(wù)副總裁，當(dāng)時(shí)藥明康德在紐交所上市在即，急需一位財(cái)務(wù)副總裁能夠把公司上市后的財(cái)務(wù)報(bào)表合規(guī)化。盧韶華一聽(tīng)，這正是自己擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，干脆就把自己推薦上去了。這是個(gè)典型的美國(guó)方式，沒(méi)有婉轉(zhuǎn)的謙讓?zhuān)?jiǎn)單直接，在美國(guó)待了16年的盧韶華，做事方式確實(shí)已經(jīng)很美國(guó)化了，更確切地說(shuō)是硅谷化，有些像技術(shù)人員風(fēng)格，簡(jiǎn)單明了，隨意自然。
2007年回到國(guó)內(nèi)的盧韶華，飛赴藥明康德的上海總部沒(méi)幾天，公司就在紐交所上市了。當(dāng)時(shí)一家國(guó)際知名的會(huì)計(jì)師事務(wù)所負(fù)責(zé)他們的審計(jì)，對(duì)于這家新晉的上市公司，會(huì)計(jì)師事務(wù)所提出了相當(dāng)數(shù)量的審計(jì)意見(jiàn)，盧韶華在短時(shí)間內(nèi)把這些問(wèn)題全部清理干凈。這也給這家會(huì)計(jì)師事務(wù)所留下了深刻印象。
2010年1月1日，盧韶華來(lái)到北京，擔(dān)任海輝的CFO。下面的故事，很多圈內(nèi)的人都耳熟能詳，海輝在2010年6月30日成功赴納斯達(dá)克上市，募集了7400萬(wàn)美元資金。與國(guó)內(nèi)很多由創(chuàng)始人控制的上市公司不同，海輝是一家典型的風(fēng)險(xiǎn)投資人控股，職業(yè)經(jīng)理人掌舵的企業(yè)。在海輝的管理團(tuán)隊(duì)中，絕大多數(shù)高管都有在世界知名外企工作過(guò)的經(jīng)驗(yàn)，這樣一支高度職業(yè)化的管理團(tuán)隊(duì)溝通成本很低，大家對(duì)很多事情的看法和標(biāo)準(zhǔn)是一致的，“我推行一些組織規(guī)范，不用過(guò)多解釋?zhuān)蠹叶加X(jué)得合情合理。”盧韶華說(shuō)。
今年6月30日是海輝上市兩周年紀(jì)念日，回頭看看自己在海輝的這段時(shí)期，盧韶華說(shuō)，上市那個(gè)時(shí)刻是很難，不過(guò)更艱難的是上市之后第一年。她說(shuō)上市后如何把企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)從私人公司變?yōu)楣姽荆@個(gè)過(guò)渡是不容易的，在這一年里，CFO要把公司的許多流程理順，這一年里基礎(chǔ)打得好，之后的騰飛就容易很多，“這個(gè)時(shí)期，投資者和公司還處在相互摸索的階段，投資者是否能對(duì)一家新公司建立起信心，上市后第一年的表現(xiàn)極為重要。”在這一年里必須要做的事情是建立內(nèi)部組織架構(gòu)，把內(nèi)部的分配、內(nèi)控做好，給市場(chǎng)提供準(zhǔn)確透明的指導(dǎo)方針，建立起自己的誠(chéng)信度。
盧韶華沒(méi)有過(guò)多渲染自己這段時(shí)期有多累，只是舉了個(gè)例子，有員工的媽媽給她打電話(huà)，抱怨孩子工作量太大，加班太多，盧韶華只是很耐心地告訴這位母親，她自己和員工是一樣強(qiáng)度地加班。可能正是這頭一年的艱難，使有些公司的CFO在公司上市后一年左右就選擇了離開(kāi)，可這不是盧韶華的風(fēng)格，她一直強(qiáng)調(diào)自己是從基層做起來(lái)的，在財(cái)務(wù)管理的各個(gè)崗位都受過(guò)嚴(yán)格訓(xùn)練，“有了這些流程上的基本功，碰到緊急事件時(shí)，才不會(huì)慌了手腳。”她不贊成在職業(yè)選擇時(shí)頻繁跳槽，“任何人在一個(gè)企業(yè)中的貢獻(xiàn)，基本上都要經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的鍛煉才能充分表現(xiàn)出來(lái)，之前更多是花大量的時(shí)間，對(duì)公司具體業(yè)務(wù)的學(xué)習(xí)和掌握。做事情應(yīng)該按部就班，不能太冒進(jìn)。”
《新理財(cái)》：海輝上市2周年了，公司的很多流程已經(jīng)理順，作為CFO，您現(xiàn)階段的關(guān)注點(diǎn)在哪里？
盧韶華：雖然大家都說(shuō)現(xiàn)在的市場(chǎng)環(huán)境不太好，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度放緩，但對(duì)我們來(lái)講是個(gè)并購(gòu)和戰(zhàn)略發(fā)展的好機(jī)會(huì)，只要現(xiàn)金夠充裕，就可以在這個(gè)時(shí)候買(mǎi)到很有價(jià)值的公司，所以現(xiàn)金管理是一個(gè)公司可持續(xù)發(fā)展最重要的籌碼。
《新理財(cái)》：你們?cè)诂F(xiàn)金管理上是怎么做的？
盧韶華：很多中國(guó)公司有兩個(gè)現(xiàn)象。
第一，很多公司往往太過(guò)在乎公司的市值，為了追求市值而大量發(fā)行新股，可是衡量一個(gè)公司CFO的標(biāo)準(zhǔn)，不是要看這個(gè)公司的市值，而是要看能為股東帶來(lái)的每股盈利，這才是最重要的，一旦發(fā)行了新股，就會(huì)稀釋原有股東擁有的股份。同時(shí)，企業(yè)的每股盈利能力也同時(shí)受到增發(fā)新股量的影響。
第二，有些企業(yè)發(fā)展太快，而往往忽略了企業(yè)資金的積累，這是可持續(xù)增長(zhǎng)的要素。這2年海輝的股價(jià)一直很穩(wěn)定，主要是我們沒(méi)有只貪圖產(chǎn)值的高速增長(zhǎng)，而更顧及挑選優(yōu)質(zhì)的客戶(hù)，不然現(xiàn)金流就必然會(huì)被削弱。如果現(xiàn)金流會(huì)受到很大影響，就不能保障公司的可持續(xù)發(fā)展，短期的沖刺，我們寧愿不要，一定要對(duì)股東有長(zhǎng)期回報(bào)。現(xiàn)在某些企業(yè)的現(xiàn)金流出現(xiàn)問(wèn)題，或可歸咎于企業(yè)發(fā)展得太快了，一旦碰到市場(chǎng)銀貸收緊，貸款利率走高，融資就會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題。
《新理財(cái)》：海輝最近有進(jìn)行并購(gòu)嗎？
盧韶華：我們每年都有并購(gòu)的案例，規(guī)模各不一樣，地域分布也不一樣，有海外的，也有中國(guó)國(guó)內(nèi)的。每個(gè)并購(gòu)項(xiàng)目我們都很謹(jǐn)慎，只選擇那些對(duì)公司盈利有幫助的公司，而不是單為擴(kuò)大規(guī)模。每個(gè)并購(gòu)案例的操作周期都很長(zhǎng)，除了要有耐心，但關(guān)鍵還是口袋里要有充足的現(xiàn)金，不然碰到再合適的公司，機(jī)會(huì)也把握不住。
《新理財(cái)》：海輝的業(yè)務(wù)主要是IT外包，這類(lèi)公司應(yīng)該對(duì)匯率的變化格外敏感。
盧韶華：其實(shí)做跨國(guó)業(yè)務(wù)的企業(yè)，都應(yīng)該對(duì)匯率敏感。尤其像海輝，我們現(xiàn)在已經(jīng)在全球3大洲，22個(gè)交付地都有員工，員工總數(shù)將近達(dá)到8千人，是一家跨國(guó)運(yùn)營(yíng)的公司，復(fù)雜程度很高，很多外部因素都會(huì)對(duì)我們?cè)斐捎绊懀绕涫菂R率的變化。但同時(shí)，海輝的全球業(yè)務(wù)分布又比較均衡，可以有效分散匯率變動(dòng)所帶來(lái)的影響。
《新理財(cái)》：職場(chǎng)中的女性，尤其是做到高管位置后，在各種場(chǎng)合常常會(huì)被強(qiáng)調(diào)其女性身份，比如經(jīng)常會(huì)被問(wèn)的一個(gè)問(wèn)題就是“如何平衡家庭和事業(yè)之間的關(guān)系”，而男性高管則不用回答類(lèi)似的問(wèn)題。作為一個(gè)家庭中的媽媽?zhuān)粋€(gè)上市公司的CFO，您如何看待這個(gè)問(wèn)題？
盧韶華：如何平衡家庭和事業(yè)是個(gè)很挑戰(zhàn)的話(huà)題。我是從硅谷回來(lái)的，那邊的整個(gè)社會(huì)氛圍都是比較注重工作和生活的平衡，包括男性高管在內(nèi)，都會(huì)盡量安排出時(shí)間和家人在一起，盡量會(huì)一起去度假。國(guó)內(nèi)的環(huán)境有些不一樣，發(fā)展速度太快，效率很高，這也許是我們所處的這個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期所決定的吧。
《新理財(cái)》：在這樣的氛圍里，你有沒(méi)有什么好辦法可以分享？
盧韶華：在不出差的情況下，我是很規(guī)律的。下班后，如果不是緊急的事情，我會(huì)和孩子們一起吃晚飯，和他們聊聊天，周末也盡量會(huì)安排時(shí)間和他們一起度過(guò)。這么多年已經(jīng)形成規(guī)律了，孩子們也知道什么時(shí)間是和媽媽在一起的，其他時(shí)候他們不會(huì)來(lái)打擾我工作。
【關(guān)鍵詞】中概股 康鵬化學(xué) 海外退市 回歸A股
上世界末至本世紀(jì)初是中國(guó)企業(yè)境外上市的鼎盛時(shí)期，究其原因，一方面是中國(guó)市場(chǎng)剛剛起步，市場(chǎng)容量太小，盡管政府做了很多努力擴(kuò)大證券市場(chǎng)的容量，但擴(kuò)容需要一個(gè)過(guò)程，為避開(kāi)境內(nèi)的上市高峰，確保上市成功，很多民營(yíng)企業(yè)選擇了境外上市的道路。康鵬化學(xué)便是其中的一個(gè)開(kāi)路先鋒，也是最早退市的幾家之一。
康鵬化學(xué)2009年6月23日在美國(guó)紐約證券交易所成功IPO，募集了約7270萬(wàn)美元的資金，每股發(fā)行價(jià)為9美元，共發(fā)行了808萬(wàn)份美國(guó)存托憑證，原始股東將持有其中22%。而其最終以每股8美元的價(jià)格于2011年8月完成私有化過(guò)程成功退市。而其中，有很多東西值得我們細(xì)細(xì)回味。
一、境外融資情況遠(yuǎn)低于預(yù)期
康鵬化學(xué)公司于美國(guó)上市后，其股價(jià)可謂一路向下，上市半年間從9美元一路降到了不到6美元，市值蒸發(fā)了近40%。究其原因，主要有以下三個(gè)：
（一）所處行業(yè)不利
康鵬化學(xué)作為一家身處精細(xì)化工行業(yè)的中國(guó)企業(yè)，雖然精細(xì)化學(xué)品尤其是含氟中間體的研究處于國(guó)際先進(jìn)水平，而且90%多的客戶(hù)分布在歐美、日本，其中大部分為世界500強(qiáng)企業(yè)。但它并不屬于美國(guó)上市的中概股四大板塊：醫(yī)療、教育、TMT和光伏行業(yè)，而是一個(gè)邊緣的行業(yè)，在美國(guó)對(duì)這個(gè)行業(yè)估值并不高。因此縱然康鵬化學(xué)2010年報(bào)表顯示其銷(xiāo)售額高達(dá)1.64億美元，利潤(rùn)為3400多萬(wàn)美元，較2009年增長(zhǎng)了30%，但這依然沒(méi)有引起投資者的投資欲望，股價(jià)低迷。當(dāng)時(shí)國(guó)外一些投資者和機(jī)構(gòu)對(duì)其估值定位于6～7倍。而國(guó)內(nèi)和康鵬化學(xué)業(yè)務(wù)上相似度最大的上市公司永太科技，當(dāng)初上市時(shí)的市盈率為64倍左右。
（二）國(guó)外研究機(jī)構(gòu)惡意做空
在美股市場(chǎng)上，以渾水公司為主的幾家境外研究機(jī)構(gòu)不斷惡意做空以及頻繁出現(xiàn)的中概股公司財(cái)務(wù)報(bào)表造假問(wèn)題，導(dǎo)致境外投資者對(duì)中概股的信任度急劇下降，上市公司的股價(jià)和估值均大幅縮水，大大增加了這些公司在美國(guó)市場(chǎng)上融資和再融資的難度，并最終促成了一批公司知難而退，選擇了退出美國(guó)市場(chǎng)，做出重新返回A股的決定。
（三）全球金融危機(jī)影響
康鵬化學(xué)上市之際正值2009年全球金融危機(jī)爆發(fā)前夕，剛剛上市便遭遇全球范圍的巨大金融海嘯，在此大背景下，廣大投資者紛紛拋售手中的股票選擇持有現(xiàn)金以期防止資產(chǎn)大幅貶值，因而很難想像股市能有一個(gè)良好的表現(xiàn)。
二、私有化退市需謹(jǐn)慎
企業(yè)海外私有化退市并沒(méi)有想像中那么簡(jiǎn)單，需要經(jīng)歷相當(dāng)繁瑣的步驟和程序，一些細(xì)節(jié)上的處理不當(dāng)都對(duì)整個(gè)計(jì)劃產(chǎn)生巨大影響。根據(jù)美國(guó)證券交易所委員會(huì)關(guān)于企業(yè)私有化退市的規(guī)定，必須滿(mǎn)足兩個(gè)條件：一是由1位控股股東發(fā)起；二是收購(gòu)流通股需全部以現(xiàn)金進(jìn)行。一般而言，有以下幾個(gè)方面需要引起重視：
第一，企業(yè)如果想要私有化，由于從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入，就必須向中小股東提供基于當(dāng)期股價(jià)的一定溢價(jià)，才可能順利達(dá)到回購(gòu)90%以上股權(quán)的目的。因此如何選擇一個(gè)股價(jià)相對(duì)較低的點(diǎn)回購(gòu)，也是一個(gè)難點(diǎn)。而在摩根士丹利等中介機(jī)構(gòu)的幫助下，2010年11月11日，大股東楊建華提出將以每股8美元收購(gòu)所有在外流通股份，將公司進(jìn)行私有化退市。當(dāng)時(shí)公司在外流通股股價(jià)約為7美元，正好處在2010年的一個(gè)低位。
第二，由于實(shí)現(xiàn)私有化退市需要大量資金的支持，而康鵬化學(xué)原有股東本身無(wú)法負(fù)擔(dān)如此高額的現(xiàn)金，因此適時(shí)地引進(jìn)了一些專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，提供企業(yè)必需的資金和技術(shù)是私有化過(guò)程中最重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。在私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)春華資本總裁胡祖六的大力協(xié)助下，康鵬化學(xué)最終得到了春華資本約7000萬(wàn)美金的股權(quán)投資，同時(shí)渣打銀行也提供了約7000萬(wàn)美金的貸款，總計(jì)1億4000萬(wàn)美金。在歷時(shí)近10個(gè)月后，終于完成了私有化過(guò)程，2011年8月19日，康鵬化學(xué)宣布，由春華基金及董事長(zhǎng)楊建華共同持有的Halogen Ltd對(duì)公司的私有化收購(gòu)計(jì)劃已完成，最終春華基金占了25%的股份。
第三，大量的中介費(fèi)用，在美國(guó)，并購(gòu)方在收購(gòu)一家公司的整體權(quán)益時(shí)，需要律師幫助向SEC遞交13E-3表等信息披露文件，還需要支付會(huì)計(jì)師、財(cái)務(wù)顧問(wèn)的費(fèi)用，交易的融資費(fèi)用，以及潛在的訴訟費(fèi)等。美國(guó)一些地方法院對(duì)私有化采取很?chē)?yán)格的審查。同時(shí)，美國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)私有化資料的審查時(shí)也很詳細(xì)，而這些都需要龐大的費(fèi)用支持，數(shù)額大約在150萬(wàn)～200萬(wàn)美金之間。
第四，還有一個(gè)潛在的影響因素是特別委員會(huì)，出于保護(hù)中小股東權(quán)益的目的，公司私有化必須由公司獨(dú)立董事成立一個(gè)專(zhuān)門(mén)的退市特別委員會(huì)。如果獨(dú)立董事提出反對(duì)意見(jiàn)，企業(yè)要退市就面臨著很大的困難。而出具公平意見(jiàn)書(shū)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)要對(duì)中國(guó)公司的全面情況做評(píng)估調(diào)查，如果中美兩邊的評(píng)估調(diào)查銜接有差錯(cuò)，時(shí)間也會(huì)拖得很長(zhǎng)，而且一旦出現(xiàn)訴訟，企業(yè)退市時(shí)間至少會(huì)延長(zhǎng)3-6個(gè)月。
上證50指數(shù)由上海證券交易所編制，于2004年1月2日正式，指數(shù)簡(jiǎn)稱(chēng)為上證50，指數(shù)代碼000016，基日為2003年12月31日，基點(diǎn)為1000點(diǎn)。
2、 ETF與封閉式基金、開(kāi)放式基金相比有什么不同？
封閉式基金
開(kāi)放式基金
ETF 基金份額總數(shù)
固定
可變
可變
存續(xù)期
固定，一般為5-15年
不固定
不固定
在證券交易所上市交易
可以，市場(chǎng)價(jià)格1一般低于基金份額凈值2，且折價(jià)3水平較高
一般不可以（ETF和LOF除外）
可以，市場(chǎng)價(jià)格與基金份額凈值幾乎一致
申購(gòu)贖回
不可以
可以，采用現(xiàn)金申購(gòu)贖回方式
可以，采用組合證券（或有少量現(xiàn)金）4換取基金份額的方式
3、 ETF與LOF有什么不同？ 上市交易型開(kāi)放式基金（Listed Open-end Fund，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“LOF”）與ETF的相似之處在于兩者都允許兩種交易渠道，一是在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)基金份額，二是向基金管理人申購(gòu)贖回，但在具體產(chǎn)品特征和交易方式上有著很多不同。
ETF
LOF
產(chǎn)品類(lèi)型
絕大多數(shù)為指數(shù)型股票基金
多樣
管理費(fèi)用
低，如國(guó)外指數(shù)型ETF產(chǎn)品費(fèi)率多為0.1%~0.6%
高，如我國(guó)內(nèi)地現(xiàn)有積極管理型股票基金費(fèi)率一般為1.5%
投資組合透明度
高，每日公告投資組合
低，每季度公告持股前10名
申購(gòu)贖回
采用組合證券換取基金份額的方式
采用現(xiàn)金申購(gòu)贖回方式
申購(gòu)贖回費(fèi)用
低，不超過(guò)0.5%
高，如我國(guó)內(nèi)地現(xiàn)有股票基金一般申購(gòu)費(fèi)為1.5%，贖回費(fèi)為0.5%
兩個(gè)交易渠道之間的連通
套利交易當(dāng)日即可完成
轉(zhuǎn)托管需要2個(gè)工作日
4、 ETF的參與主體主要有哪些? 基金管理人――負(fù)責(zé)基金的投資管理、計(jì)算基金份額凈值、披露基金運(yùn)作信息等。
基金托管人――負(fù)責(zé)保管基金擁有的資金和證券等資產(chǎn)。
證券交易所――是ETF上市交易的場(chǎng)所。
登記結(jié)算機(jī)構(gòu)――負(fù)責(zé)辦理ETF份額的登記、托管和結(jié)算等業(yè)務(wù)。
代辦證券公司――為投資者在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)ETF基金份額、以組合證券申購(gòu)贖回基金份額提供交易渠道和服務(wù)，又稱(chēng)為申購(gòu)贖回券商或做市商。
指數(shù)提供者――編制ETF跟蹤的標(biāo)的指數(shù)。
5、 ETF的運(yùn)作模式是怎樣的？ ETF基本運(yùn)作模式如下圖所示：
6、 ETF在國(guó)外的發(fā)展如何？ Ø 第一只ETF是由加拿大多倫多證券交易所（TSE）于1990年推出的“多倫多指數(shù)參與單位”（Toronto Index Participation Units ，TIPS）
Ø 美國(guó)證券交易所（AMEX）于1993年1月29日推出了標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)存托憑證SPDRs（Standard & Poor’s Depository Receipts），截至2004年6月30日資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)461.87億美元。
Ø 中國(guó)香港：1999年推出第一只ETF（香港盈富基金），目前共有5只產(chǎn)品；中國(guó)臺(tái)灣：2003年推出第一只ETF，市值迅速由1億美元增至13億美元。
Ø 截至2004年6月30日，已有304只ETF在全球28個(gè)國(guó)家、地區(qū)上市交易，總值2464億美元。為什么投資于ETF？――伴隨指數(shù)上漲而獲利
7、 ETF與封閉式指數(shù)基金、開(kāi)放式指數(shù)基金相比有哪些優(yōu)勢(shì)？ ETF的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)在于與標(biāo)的指數(shù)的偏離度最小、投資組合透明度最高、管理費(fèi)用低廉、交易方便快捷且成本低、資金要求不高而且交易價(jià)格較為合理。
封閉式指數(shù)基金
開(kāi)放式指數(shù)基金
ETF
與標(biāo)的指數(shù)的偏離度
較小
較小
最小
組合透明度
每季度公告持股前10名
每季度公告持股前10名
每日公告投資組合
管理費(fèi)
我國(guó)內(nèi)地現(xiàn)有產(chǎn)品費(fèi)率為1.25%
我國(guó)內(nèi)地現(xiàn)有產(chǎn)品費(fèi)率為1.05%左右
上證50ETF為0.5％
托管費(fèi)
我國(guó)內(nèi)地現(xiàn)有產(chǎn)品費(fèi)率為0.25％
我國(guó)內(nèi)地現(xiàn)有產(chǎn)品平均費(fèi)率為0.21％
上證50ETF為0.1％
交易便利
可通過(guò)證券公司使用A股賬戶(hù)或基金賬戶(hù)買(mǎi)賣(mài)
只能在指定銀行、部分證券公司辦理申購(gòu)贖回，不同基金管理公司需開(kāi)立不同基金賬戶(hù)
可通過(guò)證券公司使用A股賬戶(hù)或基金賬戶(hù)買(mǎi)賣(mài)
資金效率
T日交易，T+1日交收
T日贖回，資金到賬一般為T(mén)+5日
T日交易，T+1日交收
交易成本
二級(jí)市場(chǎng)交易傭金不高于0.25%
我國(guó)內(nèi)地現(xiàn)有產(chǎn)品一般申購(gòu)費(fèi)為1.5%、贖回費(fèi)為0.5%
二級(jí)市場(chǎng)交易傭金不高于0.25%；申購(gòu)、贖回費(fèi)用不超過(guò)0.5%
資金門(mén)檻
一手100份，價(jià)值100元左右
申購(gòu)起點(diǎn)一般為1000元，贖回起點(diǎn)一般為1000份
一手100份，價(jià)值100元左右
交易價(jià)格
市場(chǎng)價(jià)格一般低于基金份額凈值
按基金份額凈值申購(gòu)、贖回
市場(chǎng)價(jià)格與基金份額凈值幾乎一致
8、 ETF對(duì)中小散戶(hù)有什么用處？ 中小散戶(hù)投資ETF的主要方式是在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。ETF對(duì)中小散戶(hù)的好處是：
（1）投資者在買(mǎi)賣(mài)ETF時(shí)只需判斷指數(shù)漲跌，而不必再為挑選個(gè)股傷透腦筋。
（2）在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)ETF，一手100份，小額資金即可參與。
（3）購(gòu)買(mǎi)ETF可以極低成本實(shí)現(xiàn)分散投資，降低個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)。ETF一手100份，只需100元左右，投資者即可擁有組合證券。相比之下，如果投資者想要自己分散風(fēng)險(xiǎn)，假設(shè)買(mǎi)入上證50指數(shù)中最大的5只股票（中國(guó)石化、華能?chē)?guó)際、寶鋼股份、中國(guó)聯(lián)通、長(zhǎng)江電力）各1手100股，則按2004年9月30日的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，便要付出3227元。
（4）交易所買(mǎi)賣(mài)ETF，不僅方便快捷，而且交易費(fèi)用和封閉式基金一樣低，也不收印花稅，因而適合投資者經(jīng)常買(mǎi)賣(mài)。
9、 投資ETF的獲利方式有哪些？ （1）伴隨指數(shù)上漲而獲利：當(dāng)基金跟蹤的標(biāo)的指數(shù)上漲時(shí)，ETF的基金份額凈值和市場(chǎng)交易價(jià)格也會(huì)隨之上漲，投資者就可以獲得其中的增值收益。
（2）基金分紅：ETF滿(mǎn)足規(guī)定的分紅條件時(shí)，可進(jìn)行收益分配。
（3）套利收益：當(dāng)ETF的市場(chǎng)交易價(jià)格與基金份額凈值偏離較大時(shí)，投資者可以進(jìn)行套利操作，獲得差價(jià)收益。
10、 上證50指數(shù)成份股的選取標(biāo)準(zhǔn)是什么？ 上證50指數(shù)成份股是從上證180指數(shù)樣本股中，根據(jù)流通市值、成交金額進(jìn)行綜合排名，原則上挑選排名前50位的股票組成樣本，但市場(chǎng)表現(xiàn)異常并經(jīng)專(zhuān)家委員會(huì)認(rèn)定不宜作為樣本的股票除外。
截至2004年7月1日，上證50指數(shù)成份股的名單和權(quán)重如下：
股票名稱(chēng)
權(quán)重(%)
股票名稱(chēng)
權(quán)重(%)
股票名稱(chēng)
權(quán)重(%)
浦發(fā)銀行
3.79
上港集箱
2.49
中國(guó)聯(lián)通
7.47
齊魯石化
1.38
寶鋼股份
5.77
清華同方
1.47
白云機(jī)場(chǎng)
1.21
中原高速
0.87
上海汽車(chē)
3.07
武鋼股份
1.2
上海電力
0.98
上海貝嶺
1
東風(fēng)汽車(chē)
1.04
中海發(fā)展
1.23
山東鋁業(yè)
0.84
首創(chuàng)股份
1.21
中國(guó)石化
4.92
山東基建
1.03
上海機(jī)場(chǎng)
3.14
南方航空
2.04
安陽(yáng)鋼鐵
0.85
華能?chē)?guó)際
1.77
中信證券
1.27
上海航空
0.59
華夏銀行
2.38
福建高速
0.62
方正科技
1.64
民生銀行
4.75
招商銀行
6.39
廣電電子
1.38
金杯汽車(chē)
0.65
愛(ài)使股份
0.87
國(guó)電電力
1.68
廣電信息
0.8
哈藥集團(tuán)
1.88
悅達(dá)投資
0.54
申能股份
2.1
上海石化
2.15
馬鋼股份
1.58
愛(ài)建股份
0.75
北亞集團(tuán)
0.73
東方集團(tuán)
0.83
原水股份
1.39
天津港
1.22
華北制藥
1.08
東方明珠
1.36
四川長(zhǎng)虹
3.07
伊利股份
1.02
張江高科
1.18
長(zhǎng)江電力
7.33
來(lái)源：上海證券交易所
11、 上證50指數(shù)成份股的權(quán)重是如何設(shè)置的？ 上證50指數(shù)采用派許加權(quán)方法，按照成份股的調(diào)整股本數(shù)為權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)計(jì)算。計(jì)算公式為：
報(bào)告期指數(shù)=
報(bào)告期成份股調(diào)整市值總和
×基期指數(shù)
基期成份股調(diào)整市值總和
其中，調(diào)整市值總和= （第i只成份股的市價(jià)×第i只成份股的調(diào)整股本數(shù)）。成份股的調(diào)整股本數(shù)是指采用分級(jí)靠檔的方法對(duì)股本進(jìn)行調(diào)整，分級(jí)靠檔方法如下表所示：
流通比例(%)
≤ 10
(10，20]
(20，30)
(30，40]
(40，50]
(50，60]
(60，70]
(70，80]
>80
加權(quán)比例(%)
流通比例
20
30
40
50
60
70
80
100
以招商銀行為例，2004年9月30日，其總股本數(shù)為6,848,181,636，流通股本數(shù)為1,800,000,000，流通比例為26%，分級(jí)靠檔后的調(diào)整股本數(shù)就等于2,054,454,491（=30%×6,848,181,636）。
12、 上證50指數(shù)成份股多久調(diào)整一次？ 上證50指數(shù)依據(jù)樣本穩(wěn)定性和動(dòng)態(tài)跟蹤相結(jié)合的原則，每半年調(diào)整一次成份股，調(diào)整時(shí)間與上證180指數(shù)一致。特殊情況時(shí)也可能對(duì)樣本進(jìn)行臨時(shí)調(diào)整。每次調(diào)整的比例一般情況不超過(guò)10%。樣本調(diào)整設(shè)置緩沖區(qū)，排名在40名之前的新樣本優(yōu)先進(jìn)入，排名在60名之前的老樣本優(yōu)先保留。
13、 上證50指數(shù)作為標(biāo)的指數(shù)有什么優(yōu)勢(shì)？ （1） 市場(chǎng)代表性好：指數(shù)最重要的是具有代表性，能夠反映整個(gè)市場(chǎng)的走勢(shì)。按2004年9月30日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，上證50指數(shù)成份股總市值為12721億元，占上證A股828只股票總市值的45.04%；從相關(guān)性來(lái)看，在2004年1-9月間，上證50指數(shù)的日對(duì)數(shù)收益率與上證A指日對(duì)數(shù)收益率的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.97。
（2）成份股流動(dòng)性高：在2004年1-9月間，單只上證50指數(shù)成份股的日均成交金額7532萬(wàn)元，而同期，單只上證A股的日均成交金額為1432萬(wàn)元。上證50指數(shù)成份股良好的流動(dòng)性是投資者進(jìn)行申購(gòu)贖回、套利的基本保障。
（3）具有大盤(pán)藍(lán)籌特征：上證50指數(shù)成份股具有明顯的盈利能力強(qiáng)、市值大、市盈率低的藍(lán)籌特征。
14、 投資上證50ETF與投資上證50指數(shù)有什么關(guān)系？ （1）買(mǎi)入上證50ETF，就等于擁有了上證50指數(shù)的一籃子成份股。
上證50ETF的投資采取完全復(fù)制法，即按照上證50指數(shù)成份股及其權(quán)重構(gòu)建投資組合。
（2）上證50指數(shù)漲多少，上證50ETF的投資者就能賺多少。
上證50ETF的基金份額凈值大約等于“上證50指數(shù)/1000”。比如2004年9月30日收盤(pán)時(shí)，上證50指數(shù)為924點(diǎn)，則當(dāng)時(shí)基金份額凈值大約為0.924。當(dāng)上證50指數(shù)上升或下跌10點(diǎn)，上證50ETF的基金份額凈值也會(huì)相應(yīng)地上升或下跌大約0.01元。這一設(shè)計(jì)的目的就是為了方便投資者更直觀(guān)地把握自己的投資得失。
15、 如何評(píng)判上證50ETF的表現(xiàn)？衡量指標(biāo)有哪些？ 上證50ETF的投資目標(biāo)不是超越指數(shù)，而是取得與指數(shù)漲跌基本一致的收益。因此，評(píng)判上證50ETF的表現(xiàn)，主要是看基金收益與標(biāo)的指數(shù)收益的偏離度，偏離度越小，基金表現(xiàn)越好。而跟蹤偏離度和跟蹤誤差是衡量基金收益與標(biāo)的指數(shù)收益偏離度的重要指標(biāo)。
（1）跟蹤偏離度（Tracking Difference）：采用基金份額凈值（NAV）增長(zhǎng)率與標(biāo)的指數(shù)（上證50指數(shù)）增長(zhǎng)率之差來(lái)衡量，計(jì)算公式如下：
（2）跟蹤誤差（Tracking Error）：采用跟蹤偏離度的波動(dòng)性來(lái)衡量，計(jì)算公式如下：
其中， 為跟蹤偏離度 的樣本均值。
16、 跟蹤偏離度產(chǎn)生的原因有哪些？ （1）基金費(fèi)用：上證50ETF需要從基金資產(chǎn)中收取基金管理費(fèi)、托管費(fèi)，這些是導(dǎo)致基金收益落后于指數(shù)的原因之一。
（2）交易成本：當(dāng)上證50指數(shù)成份股調(diào)整時(shí)，基金需相應(yīng)地買(mǎi)入、賣(mài)出股票，其中的交易費(fèi)用和沖擊成本可能使基金收益落后于指數(shù)。
（3）股息紅利：當(dāng)指數(shù)成份股派發(fā)現(xiàn)金紅利時(shí)，該股價(jià)格會(huì)自然下調(diào)，上證50指數(shù)也將隨之下調(diào)；而基金可將所得現(xiàn)金紅利進(jìn)行再投資，成為導(dǎo)致基金收益高于指數(shù)的原因。
17、 上證50ETF如何控制跟蹤偏離度？ （1）參與新股市值配售：基金管理人在衡量新股配售收益與風(fēng)險(xiǎn)后，可以采用參與新股配售的策略來(lái)彌補(bǔ)基金管理費(fèi)、托管費(fèi)、成份股調(diào)整交易費(fèi)等費(fèi)用。
（2）投資備選成份股：基金管理人可以根據(jù)上證50指數(shù)成份股的調(diào)整通知，決定是否提前買(mǎi)進(jìn)將被納入指數(shù)的備選成份股、或者提前賣(mài)出將被剔除的股票。比如，上證50指數(shù)成份股的最近一次調(diào)整于6月15日公告，7月1日起正式生效，更換了5只股票。基金管理人就可以在6月15日至7月1日的12個(gè)交易日內(nèi)，提前進(jìn)行買(mǎi)入、賣(mài)出的操作，以避免集中買(mǎi)賣(mài)可能帶來(lái)的較高沖擊成本。但是，提前買(mǎi)入、賣(mài)出的操作本身也會(huì)導(dǎo)致基金在這一期間的跟蹤偏離度變大。所以，是否提前買(mǎi)入賣(mài)出，還需要基金經(jīng)理根據(jù)市場(chǎng)波動(dòng)性、流動(dòng)性特征的具體情況進(jìn)行具體決策。
（3）基金收益分配：當(dāng)基金累計(jì)報(bào)酬率超過(guò)標(biāo)的指數(shù)同期累計(jì)報(bào)酬率達(dá)到1%以上且滿(mǎn)足基金分紅條件時(shí)，基金將進(jìn)行分紅，以降低跟蹤偏離度。
18、 上證50ETF需遵守現(xiàn)有股票基金的投資比例限制嗎？ 上證50ETF屬于完全按照有關(guān)指數(shù)的構(gòu)成比例進(jìn)行證券投資的基金品種，因此，根據(jù)《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》，不受“一只基金持有一家上市公司的股票，市值不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的10%；同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司發(fā)行的證券，不得超過(guò)該證券的10%”的限制。
另外，基金也不受“投資于國(guó)家債券的比例不低于基金資產(chǎn)凈值的20%”的比例限制。
19、 上證50ETF如何分紅？ 在同時(shí)滿(mǎn)足以下條件時(shí)，上證50ETF將進(jìn)行分紅：
（1）基金投資當(dāng)期有凈收益；
（2）基金當(dāng)年收益彌補(bǔ)以前年度虧損后仍有剩余；
（3）基金收益評(píng)價(jià)日核定的基金累計(jì)報(bào)酬率超過(guò)上證50指數(shù)同期累計(jì)報(bào)酬率達(dá)到1%以上。本基金收益評(píng)價(jià)日為每年4月30日和10月31日。
本基金收益每年至少分配1次，最多分配2次。基金分紅將采取現(xiàn)金方式。
如何投資于上證50ETF？ 20、 購(gòu)買(mǎi)上證50ETF的方式有哪些？ （1）在基金發(fā)售時(shí)以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)；
（2）在基金發(fā)售時(shí)以股票認(rèn)購(gòu)；
（3）在基金上市后通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)；
（4）在基金合同生效后通過(guò)上證50ETF做市商，以組合證券申購(gòu)基金份額。
21、 上證50ETF將如何發(fā)售？發(fā)售渠道有哪些？ 上證50ETF的發(fā)售采取網(wǎng)上現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)、網(wǎng)下現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)、網(wǎng)下股票認(rèn)購(gòu)3種方式。每份基金份額的發(fā)售價(jià)格為1.00元，投資者的認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)需以份額申報(bào)。
（1）網(wǎng)上現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)：通過(guò)上海證券交易所網(wǎng)上系統(tǒng)進(jìn)行定價(jià)發(fā)售。投資者可通過(guò)具有上海證券交易所會(huì)員資格和基金代銷(xiāo)業(yè)務(wù)資格的證券公司辦理。網(wǎng)上現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)的申報(bào)時(shí)間只有1天，是網(wǎng)下現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)期的最后一個(gè)交易日。具體時(shí)間請(qǐng)投資者注意本基金的招募說(shuō)明書(shū)和基金份額發(fā)售公告。
（2）網(wǎng)下現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)：投資者可通過(guò)華夏基金公司以及指定的網(wǎng)下發(fā)售業(yè)務(wù)的證券公司辦理。網(wǎng)下現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)的辦理時(shí)間不超過(guò)3個(gè)月。
（3）網(wǎng)下股票認(rèn)購(gòu)：投資者可通過(guò)華夏基金管理公司指定的網(wǎng)下發(fā)售業(yè)務(wù)的證券公司辦理，具體名單同網(wǎng)下現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)的證券公司名單。
22、 認(rèn)購(gòu)上證50ETF需要開(kāi)戶(hù)嗎？ 辦理網(wǎng)上、網(wǎng)下現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)的投資者需具有上海證券交易所A股賬戶(hù)或基金賬戶(hù)（通稱(chēng)為證券賬戶(hù)），辦理網(wǎng)下股票認(rèn)購(gòu)的投資者需具有上海證券交易所A股賬戶(hù)。
者所有。
23、 辦理上證50ETF的網(wǎng)下股票認(rèn)購(gòu)需要注意什么？ （1）網(wǎng)下股票認(rèn)購(gòu)的申報(bào)時(shí)間只有1天，是網(wǎng)下現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)期的最后一個(gè)交易日。
（2）用來(lái)認(rèn)購(gòu)的股票必須是上證50指數(shù)成份股。
（3）單只股票最低認(rèn)購(gòu)申報(bào)股數(shù)為1萬(wàn)股，超過(guò)1萬(wàn)股的部分需為100股的整數(shù)倍。
（4）投資者可以多次提交認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)，累計(jì)申報(bào)股數(shù)不設(shè)上限。但是基金管理人可根據(jù)交易量異常、價(jià)格波動(dòng)異常及其他異常情況，決定是否對(duì)個(gè)股認(rèn)購(gòu)規(guī)模進(jìn)行限制，并在網(wǎng)下股票認(rèn)購(gòu)日前至少4個(gè)工作日公告限制認(rèn)購(gòu)規(guī)模的個(gè)股名單。認(rèn)購(gòu)規(guī)模受限的個(gè)股一般不超過(guò)10只。此外，對(duì)于價(jià)格波動(dòng)異常或認(rèn)購(gòu)申報(bào)數(shù)量異常的個(gè)股，基金管理人可不經(jīng)公告，全部或部分拒絕該股票的認(rèn)購(gòu)申報(bào)。
（5）網(wǎng)下股票認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)?zhí)峤缓蟛坏贸蜂N(xiāo)。
（6）投資者提交認(rèn)購(gòu)申報(bào)后，賬戶(hù)內(nèi)相應(yīng)的股票即被凍結(jié)，清算交收則將于基金合同生效后方才進(jìn)行。被凍結(jié)股票在凍結(jié)期間的權(quán)益仍歸投資者所有。
24、 上證50ETF發(fā)售結(jié)束后，何時(shí)上市交易？ 上證50ETF發(fā)售結(jié)束后，需要經(jīng)過(guò)一個(gè)建倉(cāng)期。在建倉(cāng)期內(nèi)，基金逐步買(mǎi)入缺少的上證50指數(shù)成份股，賣(mài)出在認(rèn)購(gòu)中所募集成份股的多余量，從而構(gòu)建與上證50指數(shù)構(gòu)成基本一致的投資組合。
基金建倉(cāng)結(jié)束并完成基金份額折算后將申請(qǐng)上市，基金上市之后即可進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)交易。
25、 上證50ETF建倉(cāng)期需要多長(zhǎng)時(shí)間？ 基金建倉(cāng)期不超過(guò)3個(gè)月，具體時(shí)間長(zhǎng)度根據(jù)基金募集的現(xiàn)金規(guī)模、當(dāng)時(shí)上證50指數(shù)成份股的交易量情況確定。
26、 為什么上證50ETF建倉(cāng)結(jié)束后要進(jìn)行基金份額折算？ 上文曾提到，上證50ETF的目標(biāo)基金份額凈值約等于“上證50指數(shù)/1000”，這一設(shè)計(jì)的目的是為了方便投資者簡(jiǎn)單直觀(guān)地把握交易時(shí)機(jī)。但是，上證50ETF每份額面值為1.00元，而且在建倉(cāng)過(guò)程中，由于基金逐步構(gòu)建與上證50指數(shù)構(gòu)成基本一致的投資組合，期間業(yè)績(jī)表現(xiàn)與指數(shù)走勢(shì)或有不同，所以在基金建倉(cāng)期結(jié)束時(shí)，實(shí)際基金份額凈值與目標(biāo)的“上證50指數(shù)/1000”的偏離可能較大。比如，假設(shè)基金在7月至9月間完成建倉(cāng)，9月10日實(shí)際基金份額凈值為0.980元，而當(dāng)日上證50指數(shù)收盤(pán)為851.97點(diǎn)，目標(biāo)的基金份額凈值為0.852。因此，為了保證基金上市后投資者的交易便利，需要進(jìn)行基金份額折算。
27、 上證50ETF的基金份額折算將如何操作？ 上證50ETF份額折算的主要程序與計(jì)算公式如下：
（1）確定基金份額折算日（T日）。
（2）T日收市后，計(jì)算當(dāng)日的基金資產(chǎn)凈值X、基金份額總額Y。
（3）假設(shè)T日上證50指數(shù)收盤(pán)值為I，則T日的目標(biāo)基金份額凈值為I/1000，基金份額折算比例的計(jì)算公式為：
折算比例= ，以四舍五入的方法保留小數(shù)點(diǎn)后8位。
（4）根據(jù)上述折算比例，對(duì)投資者認(rèn)購(gòu)的基金份額進(jìn)行折算，折算后的基金份額采取四舍五入的方法保留到整數(shù)位，加總得到折算后的基金份額總額。
（5）根據(jù)折算后的基金份額總額，計(jì)算T日折算后的基金份額凈值。
舉例說(shuō)明如下：假設(shè)某投資者在基金募集期內(nèi)認(rèn)購(gòu)了50,000份，基金份額折算日的基金資產(chǎn)凈值為3,127,000,230.95元，折算前的基金份額總額為3,190,816,560份（基金份額凈值為0.980），當(dāng)日上證50指數(shù)收盤(pán)值為851.97點(diǎn)（目標(biāo)基金份額凈值為0.852）。則：
折算比例＝（3,127,000,230.95/3,190,816,560）/(851.97/1000)＝1.15027525
該投資者折算后的基金份額＝50,000×1.15027525＝57,514
28、 在上證50ETF上市之前可以進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)嗎？ 在上證50ETF上市之前，投資者不得買(mǎi)賣(mài)基金份額。但是，在基金建倉(cāng)結(jié)束并完成基金份額折算之后、上市交易之前，基金可能先開(kāi)放申購(gòu)，即基金管理人每日公告申購(gòu)、贖回清單，接受投資者以組合證券形式提出的申購(gòu)申請(qǐng)。基金的贖回一般將于基金上市后開(kāi)放。
29、 上證50ETF上市后，如何進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)交易？ 上證50ETF在上海證券交易所上市交易。與股票和封閉式基金一樣，ETF的二級(jí)市場(chǎng)交易同樣需要遵守交易所的有關(guān)交易規(guī)則，如當(dāng)日買(mǎi)入的基金份額當(dāng)日不得賣(mài)出，并可適用大宗交易的相關(guān)規(guī)定等。
交易時(shí)間
上海證券交易所的開(kāi)市時(shí)間，具體為周一至周五的上午9:30-11:30和下午1:00-3:00（節(jié)假日除外）
交易方式
在交易日的交易時(shí)間通過(guò)任何一家證券公司委托下單
開(kāi)戶(hù)
需開(kāi)立上海證券交易所A股賬戶(hù)或基金賬戶(hù)
交易單位
100份基金份額為1手，并可適用大宗交易的相關(guān)規(guī)定
交易價(jià)格
由市場(chǎng)供求決定，在一般情況下與基金份額參考凈值（IOPV）偏離不大，如存在較大偏離則可能意味著套利機(jī)會(huì)的出現(xiàn)。
價(jià)格最小變動(dòng)單位
0.001元
漲跌幅限制
10%
交易費(fèi)用
無(wú)印花稅，傭金不高于0.25%
清算交收
T日交易，T＋1日交收
30、 什么是IOPV？ IOPV（Indicative Optimized Portfolio Value）是ETF的基金份額參考凈值，計(jì)算方法是由上海證券交易所根據(jù)基金管理人每日提供的申購(gòu)、贖回清單，按照清單內(nèi)組合證券的最新成交價(jià)格計(jì)算。IOPV值每15秒計(jì)算并公告一次，作為對(duì)ETF基金份額凈值的估計(jì)。
31、 如何對(duì)上證50ETF進(jìn)行套利？ 當(dāng)上證50ETF的市場(chǎng)價(jià)格與基金份額凈值之間偏差較大時(shí)，投資者即可利用申購(gòu)贖回機(jī)制進(jìn)行套利交易。比如，當(dāng)上證50ETF的市場(chǎng)價(jià)格高于基金份額凈值時(shí)，套利操作方法為：“買(mǎi)入組合證券――>申購(gòu)上證50ETF基金份額――>將基金份額在二級(jí)市場(chǎng)上賣(mài)出”。套利收益大約等于“（基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格－基金份額凈值）×基金份額數(shù)量－買(mǎi)入組合證券及賣(mài)出基金份額的交易費(fèi)用”。
上證50ETF的套利可在當(dāng)日內(nèi)完成。
32、 中小散戶(hù)可以參與上證50ETF套利嗎？ 上證50ETF申購(gòu)贖回是以組合證券進(jìn)行的，起點(diǎn)較高（100萬(wàn)份），中小散戶(hù)無(wú)法參與。由于無(wú)法參與申購(gòu)贖回，中小散戶(hù)也無(wú)法參與上證50ETF的套利。
33、 進(jìn)行上證50ETF套利需要注意什么？ （1）上證50ETF的申購(gòu)贖回有規(guī)模限制，必須是100萬(wàn)份或其整數(shù)倍。