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第1篇：債券市場風險分析范文

[關鍵詞]企業債券；公司債券；商業銀行；利率風險

2005年以來，短期融資券以及資產支持證券等多種直接融資工具對商業銀行信貸業務的影響開始顯現。值得關注的是，多年來發展緩慢的企業債券市場也出現了加速發展跡象，而無論從國際經驗還是從國內趨勢看，境內企業債券市場的發展將對商業銀行帶來機遇和挑戰。因此，準確把握境內企業債券市場的發展脈絡和動態，深入研究其對商業銀行可能帶來的影響，具有重要意義。

一、我國企業債券市場發展的歷史分析

我國企業債券市場是在政府監管部門嚴格管理下逐漸規范化發展的直接融資市場。在企業債券市場的發展歷程中，監管部門對企業債券發行額度和利率的管制、企業整體信用狀況不佳和 金融 發展水平相對落后成為制約企業債券市場發展的主要因素。

(一)企業債券與公司債券的概念界定

按照1993年頒布的《企業債券管理條例》(以下簡稱《條例》)規定，在中華人民共和國境內依法設立的企業法人發行的債券均屬于企業債券。在此基礎上，如果發行人還滿足《公司法》中發行公司債券的條件，即發行人是依法設立的股份有限公司、國有獨資公司和兩個以上的國有企業或者其他兩個以上的國有投資主體設立的有限責任公司，其發行的企業債券屬于公司債券。

因此，從概念界定上看，盡管企業債券和公司債券兩者均屬于企業法人發行的債務契約，債務人承諾在未來的特定時期，償還本金并按照事先規定的利率支付利息。但從嚴格意義上講，企業債券與公司債券是不相同的，企業債券所包括的范圍更廣，不僅包括公司法人發行的債券，還包括非公司法人發行的債券。鑒于企業債券這一概念更符合我國金融市場發展的實際情況，因此本報告將圍繞企業債券展開分析和討論。另外，從 理論 上講，商業銀行發行的金融債券也屬于企業債券的范疇，但由于金融債券有其自身特殊性，因此未列入本文研究范圍之內。

(二)企業債券市場發展的簡要回顧

企業債券(包括短期融資券)市場發展可以概括為三個階段：第一個階段為1984-1994年，即企業債券市場的創始及整頓期。1987年《企業債券管理暫行條例》 (以下簡稱《暫行條例》)頒布，企業債券發行迅速增長，并于1990-1992年出現了一輪發債，1992年當年企業債券發行總額為684億元，大大超過原計劃發行規模 (王鐵鋒，2005)。但此階段，企業債券發行缺乏有效約束，發債企業良莠不齊，部分地方政府也利用企業債券變相集資，“亂集資”現象較為普遍。

第二個階段為1995~2003年，在1993年《企業債券管理條例》頒布后，企業債券市場運行逐漸規范化，但由于監管部門采取限額管理和審批制的管理辦法，市場發展速度緩慢。根據《條例》規定，這一期間企業債券的發行主體擴大到“在中華人民共和國境內依法設立的企業法人”，但實際上發行主體絕大多數為能源、 交通 、通信、重要原材料以及城市基礎設施等國家重點項目，如三：峽工程(超過110億元)、鐵道建設(超過180億元)等，普通企業發債較少。同時，隨著相關 法律 制度的完善和市場的逐步規范，企業債券市場的投資主體逐漸由以個人投資者為主轉向以機構投資者為主。企業債券亦被允許在滬、深證券交易所掛牌交易，企業債券流動性有所提高。

第三個階段為2004年至今。2004年， 中國 人民銀行了《全國銀行間債券市場債券交易流通審核規則》，為企業債券在銀行間市場正式流通提供了依據。人民銀行并據此批準了7只企業債券進入銀行間債券市場交易流通，改變了企業債券只在交易所市場上市、交易方式單一的狀況。2005年，隨著企業短期融資券的“開閘”，企業債券市場亮點頻出。《企業債券管理條例》經過6年的修訂，亦有望在2007年出臺，企業債券市場的“黃金期”即將到來。

(三)企業債券市場發展的內在矛盾

從融資次序理論看，企業債券具有銀行貸款所不可比擬的優勢。首先，企業債券作為一種標準化的有價證券，可以在證券交易所場內以及場外交易市場進行交易，其流動性遠遠高于商業銀行信貸資產(商業銀行信貸資產一般只有通過證券化才能在市場上公開出售)。其次，由于企業債券市場是一個債權人、債務人和中介商共同“議價”而形成的具有共同約束力的市場，需要定期披露各方面相關信息供市場決策 參考 ，因此在信息對稱方面也優于商業銀行。其三，企業債券具有信用工具和市場投資工具的雙重屬性，其利率決定因素包括實體 經濟 供需情況以及金融市場動向等，因此利率水平更能反映資金市場的真實價格。從國際上看，許多發達經濟體債券市場融資額一般是股票市場融資額的幾十倍，而在企業外源性融資中，企業債券融資額亦超過股票融資額數倍。

在我國，企業債券市場規模遠遠小于銀行信貸市場和股票市場規模，其制度建設也較為落后，在融資體系和企業融資結構中始終處于從屬地位(見表1)。總體上看，我國企業債券市場的現實與理論及發達國家經驗不相符合，其主要原因在于我國企業總體信用水平不佳以及監管部門對企業過多的行政干預。因此，有效解決這些矛盾是促進企業債券市場發展的關鍵所在。

1.行政化利率管制與企業債券發行期限中長期化。為規避“高息攬存”現象，1993年頒布的《條例》規定，企業債券發行利率不得高于同期銀行儲蓄存款利率的 140%。為吸引投資者，企業發債均傾向于將利率定至規定內的上限，這容易導致風險不同的企業債券定價趨同的現象出現，導致風險收益嚴重不對稱(袁東，2004)。

2001年以前發行的企業債券其期限以1—3年以內的中短期為主，2001年以后，部分企業開始發行期限超過7年的固定利率債券，企業債券發行期限出現了中長期化的趨勢。主要原因在于，2001年以來，宏觀經濟增長穩定性不斷增強，物價上漲壓力較小，金融體系利率水平保持低位，企業有意識地發行中長期債券以規避未來的升息風險。

但是，由于定期儲蓄存款最長期限為5年，從而并沒有期限與長期企業債券相對應的銀行儲蓄存款品種。因此，中長期企業債券的利率水平事實上已經規避了《條例》的利率管制，這愈加凸顯出《條例》中關于利率管制的滯后性和不適宜性。尤為重要的是，這種對企業債券的行政性利率管制，再加上對商業銀行貸款利率下限的嚴格控制，  使得價格信號失靈，5年期以內的企業債券利率定價基準較為混亂(趙新杰，2006)。

2.銀行擔保與風險轉嫁。《條例》并未對企業債券發行做出強制擔保的規定，但人民銀行1998年4月8日的《企業債券發行與轉讓管理辦法》則規定，企業發債應提供擔保，但經人民銀行批準免予擔保的除外。 2001年以前，大部分企業債券都是由企業集團或者建設基金進行擔保，2001年以后，商業銀行逐漸成為企業債券的主要擔保者。2002-2005年，企業債券累計發行72只，規模為1 659億元，其中，銀行擔保的企業債券60只，規模為1 211億元，占比分別為83.3%和73%(安義寬，2006)。

在特定的歷史時期，商業銀行對企業債券發行提供擔保起到了降低企業債券兌付風險，提升投資者信心的作用，但這無形中也將企業信用風險轉嫁給銀行，商業銀行承擔了與擔保費并不對稱的信用風險，風險與收益不相匹配。銀行擔保也使得發行人和投資者風險意識淡薄，市場對企業債券系統性風險的估計和準備不足。

更為嚴重的是，銀行擔保使得企業債券市場成為以銀行信用為主體的失衡市場，企業債券的商業信用屬性并未得到充分體現，這也不利于市場均衡發展。

3.發行主體的單一性與功能偏差。我國企業債券的發行主體始終較為單一，企業債券創始時期，發行額度分配時按照“濟貧”原則，把額度分給質量較差的國有企業，后來則將企業債券的發行權集中于少數國有大型企業。國有大型企業發行企業債券的主要目的是彌補固定資產投資和市政建設項目的資金不足。從這個角度看，相當多的企業債券在某種意義上屬于市政債券的范疇，不屬于真正意義上的企業債券。在這種背景下，企業債券僅僅能夠履行其融資功能，很少發揮其改善企業融資結構和完善公司治理結構的功能。

4.多頭監管與效率低下。2000年以來，企業債券發行管理工作由國家發改委(原為計委)負責，發改委制定債券發行計劃，并逐級分配企業債券的發行額度，中國人民銀行在企業爭取到額度之后，對企業債券的發行利率進行審批，同時中國人民銀行負責企業短期融資券的監管，中國證監會則負責企業債券的承銷審批以及在滬深證券交易所上市審批。

二、企業債券市場發展現狀及前景展望

盡管發展遇到制度及市場等重重約束，2005年以來，企業債券市場的廣度和深度仍不斷拓展，機構投資者隊伍也逐漸壯大。預計2007-2008年，企業債券市場的監管政策將有重大突破，企業債券市場的制度、產品和機制創新將不斷深化。

(一)企業債券市場發展現狀及特點：2005年至今

1984年，我國首次發行企業債券，從1998年到2005年，國內市場累計發行企業債券1 997億元。2005年末，企業債券市場余額占債券市場總余額的2.75%。截至 2006年11月末，我國企業債券市場的市場存量為2 800億元，占中央國債登記結算公司托管債券總量的3%。在市場總量不斷增加的同時，企業債券市場運行機制、市場參與者也呈現新特點。

1.資金用途多樣化，期限長期化，品種創新加快。傳統意義上的企業債券，其資金主要用途為固定資產投資項目。但 目前 ，企業債券的募集資金投向已經不僅限于上述項目，還包括補充流動資金和償還貸款等其他目的。

期限結構方面，截至2006年12月13日，在滬深證券交易所上市的企業債券中，約有164只發行期限在5年以上，136只發行期限在10年以上，僅有3只發行期限為3年。

品種創新方面，2005年以來，企業債券市場陸續推出了浮動利率債、含選擇權債、保底浮動債、期限20年至30年超長期債等新型債券品種。但總體看，由于衍生工具目前在我國尚不成熟，我國金融市場運行也較為平穩，因此產品創新缺乏必要的空間和內在需求。

2.發行數量有所增加，發行者范圍有所擴大。2005年以來，我國企業債券發行有所加快。全年發行企業債券37只，發行量為654億元，分別比上年增長94.74%和 100.47%。2006年上半年，企業債券發行32只，發行量為 508億元。截至2006年12月18日，2006年企業債券累計發行48只，發行量為945億元。

此外，企業債券發行者的范圍也有所擴大。2005年發行的企業債券全部為中央企業債，2006年上半年，企業債券的發行主體擴大到地方企業，地方企業成為2006年企業債券發行的一大亮點。2006年上半年，地方企業債共發行21只，發行量達到261億元，超過同期中央企業債的發行總量，達到上半年企業債券發行總量的51.38%。

從行業角度看，2005年以來，企業債的發行主體仍主要集中于能源、原材料、交通運輸、通信、市政建設等大型國有企業或者大型項目上。

3.投資者結構轉向以機構投資者為主。長期以來，我國企業債券投資主體定位于主要在交易所交易的個人和中小投資者。然而，由于企業債券相對于國債等“金邊”債券具有更高的風險，因此企業債券投資更適合于有較強分析能力和風險承受能力的機構投資者。

近年來，機構投資者在我國企業債券市場的份額逐漸增加。2005年12月，人民銀行了《中國人民銀行公告》(2005年第30號)，簡化了企業債券交易流通的審核程序，從事前審批改為備案制；允許所有銀行間債券市場投資者投資企業債券，擴大債券投資主體范圍。這項規定的主要創新點就是商業銀行被允許投資企業債券，企業債券的投資主體進一步擴大。

目前，企業債券市場的投資者群體包括個人、企業、商業銀行、證券公司、保險公司、基金、非銀行金融機構及信用社等，范圍廣泛，但商業銀行、保險公司、非銀行金融機構、基金等機構投資者日漸成為企業債券的主要投資者。

2006年1-11月份，商業銀行、保險機構、信用社、基金四類機構投資者認購總額占到了2006年以來企業債券發行總額的87.2%(見圖1)。

4.交易渠道從交易所逐漸拓展到銀行間。目前企業債券的交易渠道有兩條。一條是通過上海和深圳的交易所進行集中撮合式“零售”交易，一條是通過銀行間市場進行“批發”交易。2004年12月，人民銀行允許企業債券進入銀行間市場交易流通，豐富了企業債券的交易方式。截至2006年2月末，共有33只企業債券在銀行間債券市場交易流通，規模總計為697.2億元。由于企業債券更適宜于以報價驅動為主要交易方式的場外市場交易，因此企業債券進入銀行間市場交易的速度將繼續加快。截至2006年11月末，企業債券托管總量為2 768.99億元，其中在交易所市場流通總量僅為407.75億元。

5.企業債券需求旺盛，投資者“惜售”導致流動性相對較低。由于企業債券相對于國債和金融債利率較高，且由于發行主體大多數為信譽優良的國有大型企業，因此信用風險也較低，眾多機構投資者對企業債券的需求十分旺盛。其中，出于資產負債“匹配”策略的考慮，保險公司等長期型機構投資者對長期債券分外“青睞”。截至 2006年11月末，保險公司共持有企業債券1 397.92億元，占企業債券市場存量的50.48%；商業銀行共持有企業債券364.81億元，占企業債券市場存量的13.17% (2005年末商業銀行僅持有企業債券82.98億元)；基金持有企業債券223.42億元，占企業債券市場存量的 8.07%(見圖2)。 

在長期企業債券供給數量偏少的前提下，機構投資者普遍存在“惜售”心理，多數機構投資者對企業債券采取持有到期的策略，企業債券的供求嚴重失衡。因此，盡管企業債券本身屬于流動性較高的資產，但是現階段我國企業債券市場流動性相對較低。

 

(二) 企業 債券市場 發展 前景

企業債券市場擔負著促進儲蓄轉化為投資、完善資本市場結構并降低 金融 市場風險的重要職能，2007- 2010年，我國企業債券市場將迎來廣闊的發展空間。

1.可能的政策變動預測。在2007年，已經沿用十多年的《企業債券管理條例》可能重新修訂。企業債券市場在信息披露、利率定價、發行主體資格審定等方面的制度建設將更趨完善。

預計企業債券監管政策將有以下主要變動：首先，繼續加強企業債券發行的信息披露工作，嚴格要求企業債券發行人定期披露企業債券的主要條款、發行人 歷史 財務數據、財務結果 分析 、發行人所在行業情況、發行人業務情況、律師事務所出具的 法律 意見、稅務 問題 等一系列信息。

其次，企業債券發行許可將由 目前 的審批制逐漸過渡到核準制或者注冊備案制，并逐步實現規范化和法制化。這項政策如果得以實施，企業債券發行的效率將大大提高。

第三，取消企業債券發行的額度和利率控制。政府部門將逐漸降低、直至取消對企業債券發行總規模的限制，逐步取消對企業債券利率“不得高于同期銀行儲蓄存款利率140%”的控制。

第四，登記托管體系將實現統一化。柜臺交易市場、銀行間市場及交易所市場的連通機制將逐步建立，交易所和銀行間市場的聯系將越來越緊密。

2.未來的發展前景。在美國等以直接融資為主導的融資體系中，企業債券占融資總額比重大約在25%左右。以銀行等間接融資為主導的融資體系中，企業債券依然占有重要地位。例如，歐洲1998-2005年間的債券發行總量中，一般企業發債比重穩定在15%左右(趙興耀，2006)。

預計未來3-5年內我國企業債券發行的年增長速度將在10%-30%之間，大中型民營企業將成為企業債券市場的重要發行者。

除政策因素外，企業債券市場的發展將有以下因素作為支撐。首先，股票市場“全流通”的順利實施對企業債券市場發展起到促進作用。其次，企業債券的投資者將繼續以機構投資者為主。在流動性過剩的背景下，機構投資者對企業債券的需求正在逐步增加。第三，《證券法》中公司債券的主要發行條件為：股份有限公司的凈資產不低于人民幣3 000萬元，有限責任公司的凈資產不低于人民幣6 000萬元；累計債券余額不超過公司凈資產的40%。隨著我國 經濟 的穩健成長，滿足上述條件的公司(企業)將越來越多。

三、企業債券市場發展對商業銀行的機遇與風險分析

企業債券市場發展為商業銀行帶來廣闊的機遇，與此同時也不可避免地帶來了一定風險。商業銀行應抓住機遇，規避但不“逃避”風險。

(一)企業債券市場發展對商業銀行的機遇分析

發展企業債券業務，商業銀行可以增加盈利來源，有效提升市場價值：通過投資與交易企業債券獲得利息收入與交易價差收入；通過發展企業債券承銷業務，獲得中間業務收入；通過在資產組合中合理配比信貸資產、債券資產以及其他資產，實現風險分散化。

1.優化資產組合，提升資產流動性。截至2006年11月末，商業銀行持有企業債券數額僅占其持有債券余額的0.55%(商業銀行持有債券余額為65 781億元)。商業銀行持有企業債券情況見表2。

隨著未來企業債券的大量發行，加大企業債券投資力度可以減少貸款替代的負面效應，實現資產組合多元化，并有效提高銀行資產的收益率和流動性。

首先，隨著直接融資市場的發展，部分商業銀行貸款將逐漸被包括企業債券在內的直接融資工具所替代，投資企業債券可以減緩這種“替代效應：’的沖擊，彌補優質貸款流失的部分損失，實現商業銀行經營轉型的平穩過渡。

其次，增加企業債券投資比重可以增強商業銀行資產的流動性，便于商業銀行改善流動性管理，提高資產負債管理水平。信貸資產的綜合收益率雖然高于債券資產，但是信貸資產只有經過證券化后方可具備較好的流動性，其流動性顯然弱于企業債券。

第三，如果《條例》修訂后，監管部門對企業債券利率的行政管制大幅度放寬，企業債券利率有可能出現整體上升的走勢，再加上企業債券本身相對于國債和金融債具有更高的收益率，因此提升企業債券在證券投資組合中的占比有助于提高債券資產的總體收益率。

2.深入發展承銷業務，增加中間業務收入。《條例》中第23條規定，“非證券經營機構和個人不得經營企業債券的承銷和轉讓業務”，這條規定使得商業銀行長期以來不能參與企業債券的承銷業務。

然而在經濟發達國家，大多數企業債券主要通過場外交易市場進行交易。例如，在美國，只有很少一部分評級較高的投資級企業債券在紐約證券交易所上市，絕大多數企業債券都在場外市場進行交易。因此，未來我國企業債券將可能主要通過場外的銀行間市場進行發售和交易。目前，商業銀行已經成為企業短期融資券的主承銷商，隨著《條例》的修訂，商業銀行將可能進入企業債券的承銷市場。

深入發展企業債券承銷業務不僅能夠增加商業銀行中間業務收入，還能夠據此維持與傳統客戶的業務聯系，吸收相應的企業存款并增加債券投資收入。從短期融資券市場發展的經驗可以看出，誰拿到了短期融資券的主承銷商資格，誰就能夠拿到相對更多的短期融資券，并且有可能奪走其他銀行的傳統優質客戶。因此，企業債券承銷業務是一項綜合回報率很高的戰略性業務，需要商業銀行密切關注。

3.降低銀行業整體風險，提高銀行體系穩定性。從 理論 上講，企業債券市場的發展，可以避免企業債務融資過度依賴銀行，避免金融風險在銀行體系內大量集聚，增強銀行體系穩定性。這種企業債務融資過度依賴銀行的風險在1997年的東南亞金融危機中就已得到體現。危機后，東南亞各國對企業債券市場建設非常重視。

事實上，我國企業債券到期違約率遠遠低于銀行貸款損失率。根據有關材料，90年代是企業債券違約高發時期，1995年底全國逾期未付的企業債券(含短期融資券)占期末余額的比例為11%，到1996年6月這一指標又下降到10%。  相比而言，同期商業銀行貸款不良比率為29.2%。需要指出的是，這些未兌付的企業債券中絕大部分是企業短期融資券，期限為3、6、9個月，不屬于真正意義上的企業債券，真正的企業債券違約率更低。2000年以后，由于企業債券發行采取了嚴格的審批制，迄今為止，企業債券發行尚未出現違約情況。

特別需要指出的是，2004年以來出現的商業銀行貸款中長期化趨勢使得商業銀行在中長期面臨著很大的市場風險。未來宏觀經濟如果出現下行走勢，商業銀行中長期貸款必然遭受一定程度的損失。而企業債券的發展，特別是中長期企業債券的快速增長，則為分散商業銀行所承擔的風險提供了有效途徑。

4.提高商業銀行利率定價水平。從企業的角度看，企業債券直接將實體經濟與資本市場緊密相連在一起，其主要用途是彌補企業中長期經營支出。因此其利率定價將不僅僅 參考 金融市場利率，還將參考實體經濟的中長期走勢、實體經濟中資金的供求水平，發行企業的經營和財務狀況，利率定價比銀行貸款包含了更多的信息。

這種價格信號功能能夠給商業銀行貸款定價提供更好的比較基準，可以使商業銀行的貸款融資成本接近風險調整后的真正成本，使風險高的項目不能借到相對低的利率，提高商業銀行貸款利率定價水平。

(二)企業債券市場發展對商業銀行的風險分析

從商業銀行角度看，投資企業債券與向企業發放貸款的性質基本類似，均屬于債務融資，因此，投資企業債券將同樣面臨信用風險。此外，企業債券作為一種市場工具，也面臨著由于價格波動而引發的市場風險。信用風險和市場風險往往相互作用和 影響 ，從而“放大”風險。

1.從微觀角度看，信用風險不容忽視。盡管從宏觀角度看，企業債券市場發展降低了金融市場的整體風險，但從微觀角度看，信用風險仍然是企業債券風險中最為主要的風險，也是商業銀行需要關注的核心風險。

信用風險主要包括違約風險和信用等級降低風險。企業一旦出現較為嚴重的財務問題，并出現違約，則會出現以下幾種可能的結果。一是企業債券發行人資不抵債，企業直接進入破產清算程序。二是企業雖然不至于破產，但是信用水平降級，信用利差隨著企業信用等級的下降而上升，導致企業債券價格下降，持有企業債券的機構的資產賬面價值將縮水。三是由于債券的投資者廣為分散，很難形成一個能代表整體債權人的債務重組方案，協調成本偏高，因此企業在出現違約風險時，更容易導致企業直接進入破產程序進行清算，信用風險難以避免。

截至目前，在交易所和銀行間市場上市的企業債券發行者均屬于現金流狀況較好的國有大型優質企業，信用風險較低。但是隨著企業債券市場的發展，特別是如果民營企業進入企業債券市場，企業債券市場的信用風險將會增加。

2.企業債券投資需警惕市場風險。企業債券的市場風險主要指企業債券的價格波動風險和利率風險。具體體現在：首先，利率、匯率等資產價格變動、宏觀經濟波動對企業債券價格將形成影響，從而影響商業銀行持有債券的賬面資產價值和流動性。其次，企業債券價格波動進而導致直接融資利率水平的變動，從而間接影響商業銀行貸款利率定價。

現階段，由于我國企業債券市場容量相對較小，品種單一，交易缺乏連續性，無法形成完整有效的收益率曲線。因此，商業銀行在進行企業債券投資時將面臨兩個問題，一是難以精確測算企業債券收益率受商業銀行貸款利率影響的程度，二是難以準確判斷企業債券利率波動與國債和金融債收益率調整的相關性。

需要指出的是，短期內，由于企業債券的供給需求失衡情況仍較為嚴重，因此，長期企業債券收益率被人為降低在一個非均衡的水平。例如，目前發行的20年期固息企業債券利率均低于商業銀行一年期貸款基準利率，這種局面并未反映出長期投資所內含的利率風險。如果利率進入連續上升的周期，商業銀行持有的企業債券將遭受賬面損失。

3.規避信用因素與市場因素的關聯性風險。信用風險和市場風險是相互關聯的。企業出現不能償還到期債務的信用風險，或者財務指標惡化，出現不能償還到期債務的可能性，則首先直接影響到該企業債券的市場價格和到期收益率，形成市場風險。市場風險的擴散對企業債券的后續發行形成聲譽風險，企業信用等級下降導致債券后續發行的難度增大。

為規避信用因素與市場因素交叉導致的關聯性風險，商業銀行在投資決策時應考慮以下主要因素：宏觀經濟走勢、債券價格、債券發行者的財務狀況、信用評級水平、債券的發行期限、債券收益率曲線情況及債券發行相關條款等。

4.防范企業債券市場發展對銀行貸款的“替代效應”。如果企業債券市場在未來3—5年內形成一個較大的規模，則企業債券利率勢必對商業銀行貸款定價形成重要影響。如果貸款定價相對于企業債券利率偏高，企業選擇債券融資的沖動更強，企業債券對商業銀行信貸的“替代效應”將增強。商業銀行應對這一發展趨勢進行預判并做好充分準備。

四、商業銀行應對企業債券市場發展的策略

加快企業債券市場發展，扭轉“股強債弱”的局面已成為不可阻擋的歷史趨勢，企業債券在金融市場中的戰略地位將逐漸加強。面對迅速變革的市場環境，商業銀行應重新審視“脫媒”對商業銀行的潛在影響，在做好風險防控的同時不斷提升企業債券資產占比。

(一)認清優劣勢，從發展戰略角度為企業債券業務定位

在商業銀行綜合化經營、中外資銀行全面競爭的大背景下，企業債券業務不應僅定位于金融市場業務的一項“子業務”。企業債券對于商業銀行的價值不僅在于通過投資和交易獲利，其對于完善資產組合、增強資產流動性，也具有十分重要的意義。因此，商業銀行應從發展戰略角度為企業債券業務進行市場定位，將企業債券業務作為“入世”后銀行業全面競爭的重點之一。

為此，商業銀行應認清發展企業債券業務的優勢和劣勢。長期以來，商業銀行與企業通過信貸業務、中間業務等建立了密切的銀企合作關系，對企業的財務狀況和信用狀況有較深入的了解，因此在企業債券投資的信用風險控制方面具有明顯優勢。

商業銀行發展企業債券業務的劣勢主要在承銷業務領域，盡管商業銀行具備承銷短期融資券的經驗，但是在中長期企業債券承銷方面的經驗和人才儲備不足。此外，短期內監管部門是否允許商業銀行承銷企業債券，仍舊是一個亟待關注的問題。為彌補這種劣勢，商業銀行應加大對企業債券投資和承銷人才的培養力度，培育適應企業債券業務發展需求的營銷隊伍，并密切關注監管部門的政策動向。

(二)構建企業債券業務的全面風險管理框架

控制信用風險是商業銀行風險管理的強項，經過多年來的運作實踐，商業銀行對信用風險的識別、衡量和控制技術已經比較成熟。但是涉足企業債券市場后，商業銀行需要面對信用風險和市場風險的交叉性風險，由于這種復雜的風險環境是商業銀行在以往的經營實踐中很少遇到的，因此對商業銀行的全面風險管理形成了挑戰。

面對這種情況，商業銀行須制定包括信用風險和市場風險在內的全面風險管理框架，具體需要做到以下幾點：一是加強信用風險管理部門和市場風險管理部門的溝通與協作；二是通過var等定量手段為信用風險和市場風險設立可容忍區間。一旦超出這一區間，風險管理部門須迅速調整相關參數和變量，將總風險控制在可控范圍之內；三是注意防控企業債券的相關衍生產品的風險。互換、掉期等衍生產品在規避市場風險的同時，其本身也存在一定的信用風險；四是仔細 計算 企業債券投資對商業銀行資本充足率的影響，按照有關規定為企業債券投資計提必要的撥備。

(三)加強對企業債券創新產品的 研究

企業債券本身所具有的信用風險和市場風險為企業債券產品創新提供了原動力。企業債券產品創新，包括利用基礎 方法 進行的產品設計，如還本和付息方面的創新；也包括利用衍生方式進行的產品設計。20世紀80年代以來，利用衍生工具方法進行企業債券產品創新已經成為國際主流，特別是20世紀90年代以后，結構性債券設計開始興起，企業債券的衍生產品越來越復雜 (范飛龍，2005)。

目前，我國企業債券產品創新主要包括浮動利率、內含選擇權的企業債券產品，產品設計相對簡單。隨著人民幣匯率波動區間的增大，利率市場化的不斷推進，企業債券的產品創新將越來越活躍。遠期、期權、期貨、掉期、利率上限、利率下限等衍生工具將更多地與基礎性的企業債券相融合，形成企業債券的創新品種。

企業債券產品創新的新趨勢為商業銀行提供了更多的信用風險和市場風險的管理手段，同時也為商業銀行債券投資提供了更多的選擇機會。因此，商業銀行應調動其市場研究力量，加大對企業債券創新產品的研究力度。

[參考 文獻 ]

安義寬，2006. 中國 公司債券——功能分析與市場發展[m].北京：中國財政經濟出版社.

范飛龍，2005.企業債券品種設計與創新分析[j]。證券市場導報， (6)：57—64.

袁  東，2004.中國債券流通市場運行實證研究[m]，北京：經濟 科學 出版社.

王鐵鋒，2005.中國債券市場投資分析及組合管理[m].北京：經濟科學出版社.

第2篇：債券市場風險分析范文

    關鍵詞:證券市場;結構;風險

    一、我國證券市場結構分析

    證券市場的結構是指證券市場的構成及各部分之間的量比關系。按品種分為股票市場、債券市場、基金市場、衍生產品市場;按交易場所結構分為有形市場和無形市場。就目前我國證券市場仍存在以下幾點不足:

    1 市場結構層次存在缺陷

    成熟的證券市場通常是由發行市場、交易市場、股票市場、債券市場等構成的多層次結構體系。這種多層次結構為投資者提供了不同回報和承擔不同風險以及利用股票期權與股票現貨等進行組合投資的機會。但這種多層次結構卻使我國證券市場的期貨、期權等金融衍生產品無法發揮風險轉移等功能。

    2 證券市場過度投機氣氛嚴重

    目前,我國證券市場尚處于以中小散戶為主要市場投資者,散戶與機構投資者并存的初創階段。由于個人投資者缺乏對市場進行全面分析和判斷的能力,傾向于短線投機操作,使價格波動過大、市場起伏劇烈,這樣本來就不穩定的證券市場進入混沌狀態。

    3 我國上市公司質量普遍太差,沒有投資價值

    我國證券市場現有的上市公司中有70%左右為國有企業,而國有企業的經營機制不靈活,社會負擔又比較重,所以資產質量不夠理想,因而上市公司的質量普遍欠佳。

    4 我國上市公司分配方面存在的問題

    我國上市公司的分配情況:一是部分經營狀況欠佳甚至現金流為零的上市公司也派現;二是不少公司雖然有派現,但是每股派現金額很少;三是很多公司在派現的同時推出配股和增發方案,部分公司的大股東享受了派現帶來的利益,卻在再融資時選擇放棄或以固定資產折價入股。以此作為背景,上市公司的高派現分紅方案所隱含的信息復雜,并不被一致看好,有的甚至還引起了股價的下跌。

    二、證券市場風險分析

    證券市場風險本質上是風險因素、風險事件、風險結果遞進聯系而呈現的可能性。風險因素是風險結果發生的必要條件,而風險事件則是它的充分條件。學者們一般將證券市場風險因素分為系統性風險因素與非系統性風險因素。系統性風險因素是指由政治、經濟等因素造成的,對市場整體產生影響的風險因素。非系統性風險因素是指由于某種因素的變動而對證券市場上某一企業或某一行業的證券帶來收益波動的可能性因素。這種風險因素主要來自上市公司本身,具體包括公司財務風險因素、企業的經營風險因素、違約風險因素、流通風險因素和偶然事件風險因素。一種非正常非合理變異了的風險因素在時間上的累積或多種變異了的風險因素聚集必將產生風險事件。

    證券市場是一個涉及籌資者、證券商、證券專業服務機構、證券交易所、投資者等代表不同利益主體的復雜系統,而且系統內各主體之間的關系十分復雜。籌資者通過證券商向投資者籌集資金,也可以在證券市場上通過實施配股方案籌集資金。投資者可以在一級市場上從證券商手中買人股票、債券,也可以直接進入二級市場買賣,以獲取紅利。證券商是連接籌資者和投資人的橋梁和紐帶,證券商作為機構投資者又可直接進入市場進行操作。因此,籌資者、投資者、證券商是市場的主要參與者和操縱者,任一主體行為的不規范,都會引發風險事故,同時,證券市場系統不是一個封閉的系統,外部環境的變化,也會對系統產生很大影響。所以,證券市場風險的形成原因有來自系統內部的也有來自系統外部,它是系統內部和系統外部諸多因素共同作用的結果。

    三、如何規避市場風險

第3篇：債券市場風險分析范文

  一、債券市場上的利率風險分析

所謂利率風險是指由于利率的變化，使得相關資產的價格或回報率變得更低或負債變得更為巨大。對于債券資產而言，其本質是一種利率敏感性資產。從理論上講，債券資產價格P總可以表示為：  

P=f(R,r.t)，且dP/dR＞0,dP/＜dr＜0，

其中，R代表票面利率；r代表市場利率或收益率；t代表債券的剩余期限。在其他條件不變的情況下，債券的票面利率越低，債券價格越低；市場利率或收益率越高，債券價格越低。顯然，市場利率的變動必然引起債券價格的變動，從而會給債券持有者帶來風險。

  （一）利率市場化和債券市場的發展

近20年來，隨著我國金融市場化進程的持續，利率市場化程度不斷提高，利率決定機制逐步實現由行政管制向市場決定過渡。

從債券發行市場看，1995年8月，財政部開始試行采取市場化的招標方式發行債券，目前已經過渡到大部分國債通過無預定價格區間招標方式發行的模式。尤其是2001年開始首次發行15年、20年和30年的國債，國債拍賣發行收益率的市場化進程加快，使得國債利率向基準利率方面邁進。

債券二級市場的日益完善，也對利率市場化進程起到了重要的推動作用。1988年債券二級市場建立，1991年開始引進回購交易，使得債券日益成為一種被廣泛接受的金融資產。到2001年底，債券及回購交易額突破5萬億，同時也被人民銀行作為主要的公開市場操作工作。而且債券加購利率已成為一種市場化程度最高的利率形式，成為人民銀行進行貨幣政策調控的重要參考指標，并對銀行存貸款利率的市場化產生較大的推動力。

  （二）目前債券市場面臨的利率風險

從目前我國債券市場的現狀看，無論是發行市場還是流通市場都存在著較大的利率風險。

  (1)發行市場上的利率風險

發行市場上看，一級市場債券發行頻率加快，債券招標發行利率走低。2002年上半年，發行國債與金融債券共17期，發行總量3055億元，其中在交易所發行200億元，期限10年，票面利率2.54%；銀行間債券市場國債發行6期1800億元，加權平均期限為9.06年；國開行金融債券發行6期700億元，如權平均期限為12.93年。國債及政策性銀行金融債的發行利率屢創新低，尤其是5月23日發行的30年期國債，招標利率降至2.90%，超出很多投資者的預料。

顯然，過低的債券招標利率使得債券資產的價值大大降低。由于國家近期公布宏觀經濟數據大多向好，通貨緊縮的情況明顯緩解，市場對未來降息的預期大大減弱，對于長期低息債券的發行的影響開始顯現：在2002年7月發行的第9期國債中，計劃的260億發債額度沒有用完。市場對于債券發行中利率風險的重視，已經開始對債券發行產生不利影響。

  (2)流通市場上的利率風險

從流通市場上看，人民銀行的降息舉措以及市場對于準備金制度可能改革的預期導致了市場收益率不斷下滑。如下圖所示，自2002年1-5月份以來，月度債券收益率曲線不斷下移，尤其30年期國債招標出2.9%的標面利率后，這種趨勢更為明顯，只是到了6月份才憑借20年期的收益率走高才使得收益曲線沒有進一步走低。6月份成交的50只現券中有47只收益率全部落在3%以下，當月國債加權平均收益率降為2.18%，平均回購利率也由年初的2.204%下降至6月底的1.965%。

收益率曲線的日趨平坦反映了市場長債短炒、短期行為嚴重，隱含的風險是巨大的。以30年期國債為例，只要利率上調一個百分點，按到期收益率2.90%的久期計算，其市場價格要下降19.95元。

為此，人民銀行已經開始采取措施來減輕潛在的利率風險，最近一段時間連續通過公開市場正回購操作回籠資金1000億元，減少在債券市場上爭購債券的資金，從而引導回購利率緩慢走高，最終達到調高債券的收益率的目的。

附圖

  二、債券市場流動性風險分析

  （一）債券市場的流動性及期作用

市場的流動性指的是市場的參與者能夠迅速進行大量金融交易，并且不會導致資金資產價格發生顯著波動。金融市場微觀結構理論通常從密度、深度和彈性三個指標度量市場流動性(BIS,1999)：

1.密度：交易價格偏離市場中間價格的幅度，也即與市場價格無關的交易成本，它通常可以用債券買賣價差來表示。差價越小，說明債券交易市場的競爭越激烈，因而債券市場的效率越高。

2.深度：它反映的是不會影響現行價格的市場交易量，可以用某一既定時間中做市商交易報價的交易量來表示；也可以通過債券的周轉率反映。

3.彈性：指的是交易引起的價格波動恢復均衡的速度。彈性代表著市場的潛在深度，這一點僅僅從當前交易量指標上很難看出來。目前還沒有較好的度量方法，通常是觀察債券交易后恢復正常市場狀態（買賣差價、交易量）的速度。

作為目前我國債券市場主要組成部分的國債市場，其市場流動性對于金融市場和貨幣政策的重要性可以從以下幾個方面來理解：

第一，由于國債風險小、同質性強、規模大，是其他金融資產（如商業票據、證券化資產(ABS)、企業債券等）定價的基準和眾多衍生金融資產（例如回購、期貨、期權等）的基礎資產，同時也是交易者對沖風險的重要工具。一個富于流動性的國債市場，在提高金融體系的效率，保持金融體系的穩定方面，具有非常重要的意義。

第二，國債市場形成的利率期限結構，能夠反應市場參與者對利率變化預期和長期利率趨勢，這種信息既是其他債券收益曲線形成和利率期貨估計的依據，也為貨幣政策的實施提供信息，從而使貨幣政策的意圖得以有效地傳導。

第三，國債是央行在公開市場上最重要的操作工具；如果國債市場缺乏流動性，央行吞吐基礎貨幣，調節社會信用總量的能力會受到限制，資產價格容易過度波動；此外，國債還是各國中央銀行外匯儲備的手段。

一般說來，金融市場在提供流動性方面本身會有一些自發的制度安排，但是一個富于深度和流動性的債券市場對于整個經濟來說，仍然可以被視為一種“公共產品”，一方面，它能夠為每個市場參與者和整個經濟帶來好處，另一方面，單個市場參與者缺乏促進和維持市場流動性的積極性，理論部門如財政部和中央銀行等可以在促進市場流動性方面能夠而且應該發揮應有的作用。

  （二）債券市場面臨的流動性風險

金融機構在債券市場上所要面對的流動性風險主要包括兩種形式：市場／產品流動性風險和資金流動性風險。前者是指由于市場交易不活躍而使得金融機構無法按照公允的市場價值進行債券交易而產生的損失。這種風險在金融機構需要OTC市場中進行動態對沖交易時表現得十分突出。而資金流動性風險是指金融機構的現金流不能滿足債務支出的需要，這種資金收支的不匹配包括數量上的不匹配和時間上的不匹配。上述情況往往迫使金融機構提前進行清算，從而使帳面上潛在損失轉化為實際損失，甚至導致機構破產。目前債券現貨市場的流動性不足主要表現在以下幾個方面：

  1.債券市場的人為分割

我國的國債市場目前被人為分割成交所和銀行間兩個各自獨立運行的市場，相對來說交易所的債券市場因素與資本市場在交易報價和資金清算上融為一體，市場交投遠較銀行間市場活躍。但由于交易所實際上集交易、清算、過戶和托管于一身，缺乏相應的制衡機制。而且中央國債公司不能真正統攬債券的統一登記和過戶，滬深交易所的債券資產還游離于中央國債公司之外，無法對債券的真實性和完整性進行統一監控，還有可能出現債券賣空的情況，從而市場帶來較大的風險。

不過，國債現貨市場分割，一個最直接的不足之處就是形成的國債收益缺乏指導性，這使得人民銀行透過公開市場操作傳導貨幣政策意圖的效果則被大大削弱。

  2.金融機構在債券市場上的運作還有局限性

首先，銀行體系流動性異常充足。大量閑置資金投向債券市場，造成債券市場需求增加。雖然2002年初實施準入備案制以后，市場擴容速度大大加快，但存款類金融機構比重仍占據大多數。顯然，投資者類型趨同。就容易造成在多頭市場時二級市場供給不足，在空頭市場時二級市場需求不足，形成單邊市場。

其次，一些商業銀行脫離交易所市場后，還習慣于交易所的交易模式，對銀行間市場的詢價方式一時難以適應。一些中小金融機構（主要是農村信用聯社）依然通過多種渠道參與證券交易所的債券交易，這也間接削弱了銀行間市場的活躍程度，同時也給自身帶來了較大的營運風險。同時，在交易所市場上，部分金融機構將國債市場當成服務于其資本市場的工具，過度投機炒作，造成了國債市場的價格波動異常，在一定程度上影響了國債市場的健康發展。

  3.現貨交易得到的收益率無法合理預測未來

實際上債券市場的債券回購業務為市場成員提供了高度的融資便利，使他們可以不受自身資金實力的約束，在理論上可以無限擴大自己的債券投資能力，增加了市場對債券的需求。當前市場有不少市場成員，特別是中小金融機構通過債券回購融資進行滾動放大債券投資的套利操作，有的甚至將債券資產放大若干倍。因此，很多長期債券收益率在很大程度上受短期回購利率的影響較大。

所以，流動性風險可以看作是一種綜合性風險，是其他風險在金融機構整體運營方面的綜合體現。例如，債券市場上利率風險的凝聚會直接影響金融機構持有債券資產收益，從而降低了金融機構進行債券交易的意愿，使得債券資產的吸引力大大下降，債券市場會出現交投清淡等缺乏流動性的表現。這種市場／產品類型的流動性風險會使得金融機構在將債券變現時產生價值上的損失，如果損失足夠大的話，會進一步導致有關金融機構面臨資金流動性風險，事態嚴重時還可能引發“金融恐慌”而導致整個金融系統的非流動性。

  三、利率期貨交易在規避債券市場風險中的作用

  （一）利率期貨的功能

利率期貨是指以債券類為標的物的期貨合約，它可以規避市場利率波動所引起的資產價格變動的風險。利率波動使得金融市場上的借貸雙方均面臨利率風險，特別是越來越多持有債券的投資者，急需規避風險、套期保值的工具，在此情形下，利率期貨應運而生。最早開辦利率期貨業務的是美國。20世紀70年代末，由于受兩次石油危機的沖擊，美國和西方各主要資本主義國家的利率波動非常劇烈，使借貨雙方面臨著巨大的風險。為了降低或規避利率波的風險，1975年9月，美國芝加哥商業交易所首先開辦了利率期貨品種——美國國民抵押協會抵押證期貨，隨后又分別推出了短期國庫券、中長期國庫券、商業銀行定期存款證、歐洲美元存款等金融工具的利率期貨。進入80年代，英國、日本、加拿大、澳大利亞、法國、德國、香港等國家和地區分別推出了各自的利率期貨。

利率期貨一般可分為短期利率期貨和長期利率期貨，前者大多以銀行同業拆借市場3個月期利率為標的物，后者大多以5年期以上長期債券為標的物。利率期貨交易的基本功能有以下三個方面：

1.價格發現。利率期貨交易是以集中撮合競價方式，產生未來不同到期月份的利率期貨合約價格。同時，和絕大多數金融期貨交易一樣，利率期貨價格一般領先于利率現貸市場價格的變動，并有助于提高債券現貸市場價格的信息含量，并通過套利交易，促進價格合理波動。

2.規避風險。投資者可以利用率期貨來達到如下保值目的：(1)固定未來的貸款利率：利率期貨合約可以用來固定從經營中所獲得的現金流量的投資利率或預期債券利息收入的再投資率。(2)固定未來的借款利率：債券期貨合約可以用來鎖定某一浮動借款合同的變動利息支付部分。

3.優化資產配置，利率期貨交易具有優化資金配置的功能，具體表現在以下幾個方面：(1)降低交易成本，利率期貨的多空雙向交易制可以使投資者無論在債券價格漲跌時都可以獲得，以避免資金在債券價格下跌時出現閑置。(2)利率期貨可以方便投資者進行組合投資，從而提高交易地投資收益率。(3)提高資金使用效率，方便進行現金流管理。由于期貨交易的杠杠效應能極大地提高資金使用效率，使得投資者建立同樣金額頭寸的速度要比現貨市場快的多。

  （二）利率期貨在于防范債券中場中利率風險的作用

首先，利率期貨有助于投資者在認購債券時，規避相關的利率風險。在利率市場化的條件下，發行債券事先規定利率，會由于市場利率的走高而出現價格走低的情況。而通過賣空利率期貨，就可以有效避險。

這一方法，在國際上也被廣泛采用。如1979年10月，所羅門兄弟公司在包銷100億元的IBM的企業債券時，美國聯儲宣布準備放開利率，市場利率大漲，但所羅門公司由于事先在芝加哥期貨交易所(CBOT)中賣出了債券期貨，從而成功地防范此次利率風險。1982年12月31日，在CBOT的長期債券期貨交易停市時，美國財政部甚至為此推遲了20年新國債的發行，他們認為在沒有保值交易存在的情況下，勢必會影響長債的發行（楊邁軍等，2001）

其次，債券現貸和期貨市場上的套利交易有助于促進形成統一的金融市場基準利率，從而形成一個從短期到長期完整的國債收益率體系。有了利率期貨交易，使得“債券復制”操作成為可能。在金融工程中，一筆現券交易和一筆反向的期貨交易，會復制出一個收益率不同的“虛擬債券”，從而能夠有效地發現市場真實的無風險利率，為整個金融產品體系的定價提供準確的基準（約翰·馬歇爾等，1998）。

  （三）利率期貨交易對債券市場流動性風險的防范

債券現貨市場與期市場之間流動性的相互關系，無論對市場參與者還是監管當局都有重要意義。顯然，這兩個市場的流動之間存在正向相關關系，因為現貸市場交易量的增加能夠帶動期貨市場為了保值的交易量的增加。盡管從理論上講，現貨（尤其是基準國債現貨）的發行與期貨合約反映了相同的內在風險，現貨市場與期貨市場之間可能存在一定的潛代關系。只不過這種替代關系在市場巨大的套期保值力量面前，其影響十分微弱。

首先，期貨交易的“賣空機制”對于現券市場的流動性有很大的促進作用。債券市場的參與者尤其是做市商能夠從事“賣空交易”，有利于提高債券市場的流動性。如果交易商在期貨持有空倉，那么在結算之前必須能夠得到所需的債券。因此，如果交易商不能進行“賣空操作”，他們或者需要持有大量的國債存貨以應付買單，從而增加做市的成本；或者拖延交易直到得到債券，從而減少交易的“及時性”和交易量，造成市場流動性下降。由于這些原因，發達國家的國債市場中關于國債交易的“賣空機制”，均有一定的制度安排和政策措施。第一，交易商可以通過國債回購或借貸市場，減少不必要的國債存貨；第二，如果交易商未能按期交割，可以在繳納一定的罰金之后，適當延期；第三，如果市場對某一品種國債有特殊需求，政府可以續發這種國債。通常，這些措施可以增加市場對空制的信心。

其次，利率期貨交易采用的標準化交易方式和保證金制度，有助于提高市場流動性。由于期貨交易通過交易所充當清算中介，加上向買賣雙方收取保證金，從而有效地減少了交易中的信用風險，使得交易的實現更為簡化和高效。而同樣有債券套期保值功能的債券遠期交易，由于合約的非標準化，加上交易雙方在到期日之前不需要實際交割，交易中存在較大地信用風險，遠期交易始終不如期貨交易流動性好。

最后，期貨交易擁有廣泛的參與者。一般說來，債券交易者的期限偏好、風險偏好、對未來的預期以及對信處的敏感程度均能影響市場的流動性。因而，市場參與者之間的差別能夠影響市場流動性。因為不同的市場參與者有著不同的風險偏好和投資策略，對同樣的信息可能作出不同的反應，交易商可以選擇更多的債券資產持有結構和交易方式，更容易找到交易對手，可以有效地對沖短期交易風險，減少為預防不可預見的風險而過多持有國債存貨。例如Gravelle研究認為，加拿大國債市場上非居民的加入，提高了市場的流動性(Gravelle,1999)。

第4篇：債券市場風險分析范文

 

關鍵詞：企業債券;籌資風險;防范措施

1 企業債券籌資風險特點

企業債券籌資風險是指企業利用企業債券籌資所要承擔的風險。

1.1 債券融資的風險相對較大

由于債券必須償還本息的義務性、固定性和難以展期性，決定了債券融資必須充分依托企業的償債能力和獲利能力。因此，相對于股本的無償性、股息紅利支付的非義務性、非固定性，債券融資的風險要大得多。

1.2 債券融資的風險具有主觀性

債券的各種發行條件如償還期、利率等因素均是發行者主觀確定的。

2 企業債券籌資風險種類

2.1 發行風險

企業債券籌資在發行債券階段，由于發行單位信譽、債券發行總量以及債券發行時機等因素的影響，可能會導致債券發行不成功而形成風險。由于債券發行時的經濟條件、公眾的購買能力和購買偏好、其他的債券發行數量、同期的銀行存款利率、個人收入調節稅稅率、企業形象、企業債券的可轉讓性等的影響因素，有可能會導致企業花費大量發行的費用、廣告宣傳費用、各種手續費用等，卻沒有籌集到需要的資金。

2.2 經濟環境風險

企業對所處的經營環境總是無法把握或確定其變化規律的。影響宏觀經濟環境的政治、文化、金融、稅收、政府政策等都會影響到企業的經營。

2.3 通貨膨脹風險

通貨膨脹風險是指由于通貨膨脹而使債券到期或出售時所獲得的現金購買力減少的風險，它是形成債券風險的主要因素之一。一般來說，在適度的通貨膨脹下，企業可以通過籌集債券來實現資金保值，從而增加了對債券的需求，導致債券市場價格上漲，但是因受到債券本身利率及市場利率的制約，這種上漲是有限的。如果過度的通貨膨脹，任何市場都不會起到保值的作用，從而導致債券市場價格的下跌。

2.4 經營風險

（1）企業銷售和盈余是否穩定；

（2）企業是否面臨原材料、能源、電力等的短缺；

（3）員工是否有不安定情況或存在罷工的潛在因素；

（4）債券期限安排是否合理。

如果利用債券籌資的目的是新建項目，應考慮債券期限的長短，如果過短，債券期限到時新項目可能剛剛建成，還未投產，或剛剛投產，還未見效益，則還本付息出現困難；如果債券期限過長，則要付出相當多的利息，給企業還本付息帶來很大壓力，甚至出現危機。

（1）產品是否適銷對路；

（2）主要顧客是否穩定；

（3）企業的盈利能力是否穩定。

2.5 可轉換債券的轉換風險

可轉換債券是指在發行時標明發行價格、利率、償還或轉換期限，持有人有權到期贖回或按規定的期限和價格將其轉換為普通股票的債券性證券。其風險特征：

（1）轉股失敗。如果發債企業的股價表現不好或股市低迷，正好股價低于轉換價格，投資者就會寧愿承受利息的損失，要求還本付息而不轉股，這會直接導致企業的財務負擔過重，資本結構變差，從而增大籌資風險。因此轉換價格的設計十分重要，尤其是企業分紅配股的情況應靈活調整轉換價格。

（2） 收益削減。因為可轉換企業債券轉換后，需在更多的股權人中分配收益，使每股利潤稀釋，減少企業收益。

2.6 派生性風險

派生性風險是指由于市場外部的其他因素的變異而引發出來的市場風險。它們通常是無法預期或無法預防的。



3 企業債券籌資風險計量

債券籌資風險的計量通常采用定性和定量相結合的方法，即將情況的分析判斷和數據的整理計算結合進行。

債券籌資風險的計量分析常用概率分析法。由于風險與概率有直接的聯系，籌資風險程度可以用概率論的方法即引用期望值、均方差和變異系數來計算。

4 企業債券籌資風險分析

4.1 債券利率不穩定會造成籌資風險 

（1）沒有恰當地估計企業生產經營狀況，對生產經營的長遠趨勢估計不足。如果按現在的情況確定的債券利率是正常的，但發行債券后，如果企業的生產經營不景氣，資金利潤率下降，但企業仍須按照債券固定的利率支付債息，將給企業財務上帶來更大的壓力。企業一旦出現財務危機，瀕臨破產時，債權人則有權優先索償本息，這樣就會加重企業財務危機和加速企業破產。

（2）確定債券利率時沒有與企業的銷售、利潤指標銜接。一般地講，當企業的銷售、利潤等指標比較穩定，預計未來的銷售和利潤將會有所增長且增資的收益率大于債券利率時，企業沒有籌資風險。如果未來銷售和利潤收益率增長低于債券利率時，籌資將會面臨風險。

4.2 債券發行時機欠佳造成籌資風險

債券發行時恰逢經濟不景氣時期，會降低投資人的收入水平，削弱投資人的購買欲望，對債券的銷售帶來不利影響，難于籌到資金，面臨籌資風險；債券發行時，債券的利率應該高于同期銀行存款利率水平，如果債券發行后，銀行存款利率下調以及貸款利率下調，就會使企業發行債券籌資成本相對偏大，帶來籌資風險。

4.3 債券籌資順序安排欠妥造成籌資風險

這主要針對股份有限企業。在籌資順序上，要求發行債券必須置于普通股票融資之后，即必須先行籌措一定數額比例的股本，然后才可以利用發行債券籌措資金，并且要注意保持間隔期。如果發行時間不當或籌資順序超前，那么必將帶來籌資上的困難，為后面的籌資帶來不利影響。

4.4 債券發行條件考慮欠周造成籌資風險

（1）債券發行額，應考慮發行者的資格、信用、知名度以及債券的種類等因素來確定。發行額定得過高，則不僅會造成銷售困難，而且對該債券發行后的流通市場的價格也會產生不利影響，帶來籌資困難。

（2）發行人對綜合市場形勢缺乏判斷會造成籌資風險。

（3）債券發行價格與票面利率相配合，來調整認購者的實際收益率，以與當時的市場利率保持一致。如果債券票面利率相對較低，而發行價格沒有作到相對較低，則會造成債券難以出售，造成籌資風險。

（4）債券期限的確定與債券銷售情況也有一定的關系，如果期限較長，銷售較困難，也會有籌資風險。

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5 企業債券籌資風險防范

第5篇：債券市場風險分析范文

關鍵詞：可分離債券；價值評估；風險分析

中圖分類號：F830．91 文獻標識碼：B文章編號：1007－4392（2008)06－0046－03

一、可分離轉換債券概述

目前我國推出的可分離交易轉換債券，實質上即為附認股權證公司債（Warrant Bond）。權證持有人享有在一定期間內按約定價格（行權價格）認購公司股票的權利，債券一般到期還本付息。由于發行時，權證和債券組合在一起，而上市后，可分離轉換債券又自動拆分為公司債券和認股權證，在兩個不同的市場上交易，因此也稱分離式可轉債。可分離交易轉換債券的金融創新主要是由于其可分離的特點，因而風險由不同的投資者分擔。

附認股權證公司債券于20世紀60年代開始受到美國企業界青睞；到了80年代，由日本公司發行的附認股權證公司債券風靡歐洲，為日本公司在海外融資發揮了重要作用； 20世紀80年代德國的一些著名公司也紛紛發行附權證公司債；同一時期香港也發行了附認股權公司債，不過當時是由大型上市公司發行的，主要目的是籌集資金。目前香港附認股權證公司債主要是由交易雙方簽訂契約，透過OTC市場交易，而不是通過集中交易市場。

根據目前國際金融市場動態，包括附認股權證公司債券在內的混合型融資工具，依然是成熟市場一個可供選擇的投融資品種，一些新興證券市場更是越來越多地采用這一品種。最近的四、五年時間里，由于網絡股泡沫破滅引致全球股票市場震蕩，以可轉債為代表的混合型證券優勢凸現，其市場規模及融資規模不斷創出新的記錄。而我國則是去年才允許進行可分離交易轉換債券交易。當前我國權證市場的火爆行情，很大程度上提升了可分離交易轉換債券的投資價值。

二、可分離轉換債券價值評估

與傳統可轉債不同，可分離交易轉換債券的債券部分和權證部分是各自交易，可分離交易轉換債券的可轉債涵義只存在于一級市場。這種分離交易導致了可分離交易轉換債券有著自身獨特的價值體現。其價值是債券部分和權證部分價值之和，因此需要對兩部分的價值進行分別估計，然后加總得到可分離交易轉換債券的總價值。下面分別說明債券部分和權證部分定價方法。

（一）純債券價值

傳統的債券估價通常是采用未來現金流量折現的方法，即債券當前的市場價值是預期的所有利息和到期本金現金流量折現之和，估價模型為：。其中，C t為各期的現金流量，r t為市場利率，n為期數。在金融市場表現的名義利率由三個成分組成，資金的純時間價值、通貨膨脹率和風險補償。其中資金的純時間價值也就是無風險利率是確定有風險利率的基準，無風險利率會因期限的不同而不同，從而形成利率的期限結構。

（二）認股權證部分價值

認股權證是與債券一起發行的，它使所有者擁有在一定年份以一定價格認購一定數量普通股的權利。因此，認股權證在本質上是一份有關普通股的看漲期權。公司把認股權證作為發行債券籌集資金時的附加優惠條件。

需要著重指出的是，在看漲期權和認股權證間存在著一種微妙的差異。當一份看漲期權證執行時，發行該只股票的那家公司并不受到影響。但是，執行認股權證就意味著公司本身實際上要發行更多的股數。因此，認股權證對發行在外的股份有稀釋影響，使認股權證的估價稍低。

關于期權的定價方法有很多，布萊克斯科爾斯（B－S）模型是開創性的，為投資者提供了適用于股票和任何衍生證券且計算方便的期權定價方法，但它過于嚴格的假設使其在理論和應用上存在缺陷，許多學者對其進行了修正，根據不同金融環境提出了CEV模型、跳擴散模型、二叉樹等樹模型、利率期權定價模型、波動率變化期權定價模型以及OTC市場上常見的奇異期權如亞式期權，回望期權、障礙期權、彩虹期權、復合期權定價等。有關各類期權新型定價方法的研究仍在不斷的探討和發展中。

在眾多的期權定價模式中，最常被人們應用的模式為Cox，Ross＆Rubinstein(1979)所提出的二項式定價模式和B－S定價模式，由于B－S期權定價摸型簡單好用，廣為券商所采用，國內權證定價也多采用此模型。

（三）可分離轉換債券的總價值

債券部分和認股權證的總和即為可分離轉換債券的總價值。

（四）實際操作期權定價的應用

由于理論模型必然無法包括所有的影響因素，因此實際操作中的定價是基于理論模型算出一個基準值，然后構造一個定價區間，從中選擇一個最接近現實條件的債券價值。

三、可分離轉換債券風險分析

可分離轉換債券的債券部分和權證部分是各自交易。這種分離交易導致了可分離交易轉換債券有著自身獨特的價值體現，同時風險由不同的投資者分擔，使不同的風險偏好者能選擇各自適應的風險產品。因此可分離交易轉換債券能夠提供不同的金融產品供選擇，豐富了市場。同時可分離交易轉換債券供需兩方面的市場主體都要承擔這兩部分的風險。

可以從發行人、投資者兩個方面分析可分離交易轉換債券存在的風險。

（一）從發行人角度來看

1.發行風險。新產品上市，投資者都要有一個認識的過程。由于附認股權證的公司債與可轉債比較類似，這一方面雖然也可以令市場參與者對該產品迅速了解，但另一方面由于市場已有參與者較為熟悉的產品存在，因此只有吸引各方參與，才能保證產品成功。這是附認股權證債發行所面臨的問題。

2.利率風險。由于附認股權證的公司債多半不具贖回條款，所以發行人對利率走勢的判斷必須準確，否則當利率變動時發行附認股權證的公司債可能不利公司資金成本的降低。當然，發行人也可以增設贖回條款或者浮息條款來防范這一風險。

3.股票價格波動的風險。由于可分離債附認股權中規定的轉股價格不能更改，所以發行可分離債將受到本股價格波動的影響。股價超過轉股價時，投資人轉股會給公司造成損失；股價低于轉股價時，投資人不行權將使公司無法實現再次融資的目的。

4.經營風險。由于可分離債中有純債的成分，發行可分離債將提高企業的負債比例，如果經營不善可能會導致償本付息時發生財務風險。

5.權證到期是否行權的風險。從目前市場公布的方案來看，關于權證行權募集的資金用途已經確定，如果到期不能行權，可能給公司項目帶來一定難度。

6.股本攤薄。和其他股權類融資一樣，一旦權證被行權都會使股本攤薄，影響老股東的利益。

（二）從投資者角度來看

分離交易可轉債對投資者不利因素為由于分離交易可轉債發行時派送了認股權證，債券部分票面利率一般比普通企業債低。同時，投資者也將面臨下述相關風險：

1.信用風險。持有附認股權證的公司債的信用風險來自于發行人的信用狀況。投資者在整個債券存續期內只能享受債券利息；相對于普通可轉債，面臨更大的不能轉股的風險。當發行人出現資信問題時，發行人的股價下跌附認股權證的公司債不但認股權證失去價值，甚至連債券價值也難以保全。附認股權證的公司債券清償級別較低，僅高于普通股、優先股和可轉換優先股，而且根據規定，發行附認股權證的公司債券的無需提供擔保，投資者面臨比普通企業債更高的信用風險。

2.利率風險。若發行后市場利率走高，股價成長可能受限，使得認股權證處于價外而沒有履約價值，另一方面，投資人也喪失獲取高利息收益的機會，市場風險變相增加。

3.股價風險。若認股權證處于價內，非分離型的附認股權證的公司債的價格將隨股價而水漲船高，若處價內，則股價的變動對非分離型附認股權證的公司債影響較小。同時，股價的波動程度也是權證極重要的價格要素，波動程度越大，權證處于價內的機會越高，附認股權證的公司債也就越有價值，反之亦然。

4.流動性風險。由于沒有做市商制度，二級市場上附認股權證的公司債的交易量可能不足，交易價格也因此無法反應其理論價格，流動性風險較高。由于權證和債券可分離交易，根據我國的市場情況，可能會出現權證交易火爆而債券交投冷清的情況，導致投資者面臨流動性不足的風險。

5.炒作風險。分離式可轉換債券的認股權證具有市值較小、杠桿性高、價格漲跌跟隨標的股票價格等特點，極有可能成為縱對象，相對于傳統的股票風險較大。

四、可分離轉換債券在我國的發展前景

從現實來看，去年11月以來，已經有7只要發行和即將發行的可分離交易轉換債券。

下表為已公布發行分離交易可轉債初步方案的公司，其中，馬鋼股份、新鋼釩和中化國際已經過會發行，馬鋼股份已經公布了分離交易可轉債募集說明書。

已發行或擬發行分離交易可轉債情況

對可分離轉換債券的價值評估及風險深入分析之后，可以簡略判斷一下可分離轉換債券在我國的發展前景。可分離交易轉換債券市場的發展很大程度上依賴于權證市場的行情，而權證的價值又依賴于標的股價和人們的預期。鑒于我國證券市場的不成熟性，有嚴重炒新的傾向，因此近期可分離轉換債券的前景十分看好。

參考文獻：

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[2]陳華美、胡慶平，2007：分離式可轉換債券淺析[J]，產業與科技論壇第6卷第7期，。

[3]蔡燕莎，2007：創新型金融產品―可分離交易的可轉換債券[J]，證券與保險第6期。

[4]林波，2007：我國可分離交易轉換債券融資研究，碩士學位論文。

[5]白傳鋒，2004：公司債券定價模型研究，碩士學位論文。

[6]宋逢明，1999：金融工程原理－－無套利均衡分析[M]，清華大學出版社。

[7]彭斌，2005：期權新型定價與應用研究，博士學位論文。

第6篇：債券市場風險分析范文

    銀行間同業市場的產生與發展是與我國經濟領域重要的金融業改革的腳步相伴隨的。1 981年人民銀行首次提出開展同業拆借業務，直到1986年實施金融體制改革才得以真正 啟動。在經濟過熱和通貨膨脹的情況下，銀行間同業拆借出現了一些亂集資、亂拆借以 及市場分割分散等問題。人民銀行于1993年和1995年兩次整頓和規范同業拆借市場秩序 。1996年1月3日，全國銀行間同業拆借中心最終在上海建立。1997年6月16日，在銀行 間同業拆借市場基礎上，又推出了銀行間債券交易(包括現券買賣和回購交易)，形成全 國統一的銀行間債券市場，而后與陸續成立的銀行間同業外匯市場一起構成為我國銀行 間同業市場的重要組成部分。目前全國銀行間同業市場參與主體約600多家。2002年4月 ，中國人民銀行在全國銀行間債券市場實行準入備案制，進一步擴大了交易主體范圍， 也活躍了債券交易的內容和程度。銀行間同業市場交易類別主要包括：信用拆借、現券 買賣、債券回購和股票抵押貸款。

    2003年末，我國各種債券余額達3.4萬億元，銀行間同業拆借市場的總拆借額達2.43萬 億元，銀行間債券市場的成效規模超過14.7萬億元。2004年第一季度銀行間市場債券回 購成交2.48億元，銀行間同業拆借市場成交繼續增加，累計成交4337億元，同比增長19 .4%，從同業拆借市場資金融出融入方向來看，國有獨資商業銀行仍然是最大的凈融出 方，資金凈融入的主要是券商和基金公司。我國的同業間市場已從無到有，從小到大， 具備了相當的規模和資金融通能力，并開始從初期的籌融資功能向更高的投融資功能轉 化。

            二、證券公司與銀行間同業市場

    銀行間同業市場自成立以來，在綜合管理、市場準入、債券發行與托管、結算交易等 各方面出臺了一系列規章制度，初步形成了一套管理體系服務于我國金融創新和金融改 革服務。1999年8月，為拓寬證券公司(以下簡稱券商)的融資渠道，發揮券商在資本市 場的功能和作用，促進貨幣市場與資本市場的協調發展，中國人民銀行頒布了(證券公 司進入銀行間同業市場管理規定)，標志著證券公司進入銀行間同業市場正式納入法制 管理的軌道。現在參與銀行間同業市場操作的券商有59家，約占成員總數的9%。中國人 民銀行依法行使對銀行間同業市場參與成員交易行為等方面的市場監督和行為規范，防 止風險的擴散。券商如違反有關規定，中國人民銀行將視情況給予警告、通報、暫停其 在銀行間同業市場的業務直至取消其市場成員資格等處罰，并同時通報證監會。之后， 中央結算公司又于2000年頒布試行了《證券公司參與銀行間同業市場債券交易托管結算 業務規程》，對證券公司辦理債券托管結算業務進行了專門規定。

    券商參與銀行間同業市場的操作的主要目的是解決企業融資問題和擴大經營品種謀取 新的經營利潤，其中最根本的目前還是解決融資渠道的拓寬。事實證明，銀行間同業市 場的蓬勃發展，也為券商帶來空間的發展機遇，以中國銀河證券——中國最大國有的獨 資綜合類券商為代表的券商群體，活躍在銀行間同業市場的舞臺上，促進著中國貨幣市 場和資本市場的結合和融通。然而，發展總是伴隨著曲折和艱難，歷史和經驗告誡我們 ：風險和收益并存于任何市場，銀行間同業市場的發展在給券商提供新的利益和獲利空 間的同時，無疑也會帶來新的風險。

            三、風險與機遇并存

    目前券商參與銀行間同業市場的主要交易項目有：短期信用拆借(多為1天至7天的各資 金拆借品種)；購買債券現券(主要是國債現券)；國債回購業務和股票質押貸款業務。 券商參與銀行市場同業拆借和債券交易的風險主要是券商拆借資金，進行債券買賣或回 購交易時，所涉交易資金遭受本金或利息損失的可能性及引起的不良效應。風險主要體 現為法律風險(legal risk)、信用風險(credit risk)和價格風險(price risd)。其中 法律風險為系統風險，信用風險和價格風險為非系統風險。

    (一)法律風險(legal risk)

    法律風險主要指因政策、法律等因素的變化而可能直接給市場成員帶來的損失的風險 。主要表現為當前與市場有關的法律法規不太健全，使資產所有人的權益得不到有效保 護。由于包括銀行間同業市場在內的各相關體市場的發展仍處于發展階段，主要法律風 險表現在國債現券的所有者與以國債現券為抵押，進行融資的國債回購業務的使用者， 可以在市場中以不一致的角色從事交易活動。這就違背了我國法律中規定的所有權和利 益權的相一致有關規定。尤其是不經國債現券的持有人授權情況下進行的以債融資業務 就有欺詐和挪用之嫌。

    按現行的交易規則，國債回購實行二級托管和封閉回購，而托管著大量客戶國債現債 資源的券商在一定程度和時期內可支配這些被托管國債的使用權。由于國債品種的長期 性(一般有1年、3年、5年、7年、10年、20年)，使得券商的這種支配以至循環使用得以 持久。按照1998年6月14日，上交所的有關通知，交易所成員在清算時，都是以券 商為單位實行清算；就是說一家會員不論在交易所有多少席位賬號(子賬號)在清算時， 這些賬戶都將歸入統一的法人賬號進行清算，只要法人賬號(主賬號)不存在欠庫行為， 一般不追究子賬戶的欠庫行為。這就使得券商在交易過程中，可任意使用下屬營業部托 管的資金和債券進行統一交易，以此獲得規模效益和資源的使用效果。這種交易和清算 模式被稱為“席位聯合制”，在這種模式下，券商賬戶中的自營賬戶和客戶委托托管賬 戶并非分別體現，為放大券商資金規模和實力提供了空間。早期交易所《關于全面制定 交易制度后國債及國債回購交易制度有關事項的通知》已有規定“券商不能擅自挪用客 戶賬戶進行回購交易申報”，但事實上券商挪用客戶國債進行回購近年來沒有停止過， 這是券商獲取大量資源的源泉。這里面存在巨大的法律風險不言而喻。(見圖一)

           圖一：券商國債回購放大資產示意  單位：萬元

        序次    購買國債   回購融資       解析                備注

       第一次     100        98.5     利率3%r182天

       第二次     98.5       97.8     利率2.7%r091天

       第三次     97.8       97.7     利率2.3%r028天

原始   第四次     97.7       97.6     利率2.1%r014天

資金   第五次     97.6       97.6     利率2%r007天       回購融資手續費略

100    第六次     97.6       97.5     利率1.9%r004天     購買國債手續費略

       第七次     97.5       97.5     利率1.8%r003天

       第八次     97.5       97.4     利率1.8%r002天

       第九次     97.4       97.4     利率1.8%r002天

        合計      881.6       879     利率1.7%r001天

    分析：

    1、僅有100萬初始資金，就可擁有881.6萬元國債現券使用權，進行879萬元的回購融 資操作。

    2、在國債持有期內，若市場出現下跌，跌幅約10%，則國債縮水88.2萬元[881.6 - 88 1.6×(1-10%)]，屆各期回購期滿，賣出國債還款時，對于券商100萬元的資金來講就損 失殆盡了。(100-88.2 = 11.8萬元)

    3、這僅僅是券商資金的一次各品種從長期到短期，“包含式”的依次操作，那么從中 若有重復、套利操作。例如：短期回購(1天、2天、3天、4天、7天)到期后，反復進行 操作或中期回購(14天、28天)循環操作則資產放大程度更甚，市場下跌時，傾家蕩產的 情況不難出現，富友證券區區5000萬元的注冊券商，累計做出128億元回購，不能不叫 人咋舌，風險可測了。

    4、這僅僅是券商自有資金，若鉆交易所清算的空子，挪用他人托管國債，資不抵債的 效果不可免，轉嫁他人的風險可想而知了。

    5、如上道理，債券商參與銀行間同業操作的資金來源具有法律風險和經營風險，同樣 道理適用于銀行間債券回購套利操作，價格風險仍然較大。

    6、不否認市場上漲時，國債投資放大收益功能，正是這種與本金成幾何倍數的利益預 期驅力，使得券商忽略了債券穩定收益，受時間因素價格圍繞價值回歸的基本特點，升 跌自有道理。

    作為客戶資產托管方的券商，同時又是銀行間同業市場的成員，自然間有條件將這種 融資而得的資金，用于同業市場的各種品種的操作，旨在謀取更高的利潤和循環出更多 的融資需求。

    例如：以交易所清算得來的“客戶資金”，在銀行間同業市場購買國債現券再進行國 債買賣，賺取差價或用來回購資金，滿足融資要求。如此反復，加大了交易所和銀行間 同業市場上的法律風險、復雜化了解決風險的途徑。其實堵止和防范這一漏洞并不難， 只要抑制券商通過交易所清算系統的不完善獲取“不義之金”，使券商的資金來源合法 化、純凈化，那么與之相交易關聯的各種市場，包括銀行間市場的資金來源就正常化、 合法化了。解決問題的關鍵是防止券商獲取資金的渠道，避免鉆政策的空子。途徑：

    a、首先，在托管層面上實行國債托管實名制，將國債的二級托管，即先托管給券商， 再由券商統一面對登記公司的模式，改為一級托管，即直接托管到登記公司；

    b、在交易層面上，可將國債回購由封閉式改為開放式，即資金拆出方和融入方一一對 應，國債的所有權一并發生轉移而不僅僅作為抵押；

    c、在國際上看，統一托管是防范風險的必由之路，結合到我國實際，就是由中央國債 登記結算公司統一運營全國間國債系統。當然這點難度較大，因為交易規則的改變考慮 多方面因素，如銀行資金安全、廣大投資者利益取舍、眾券商代表我國資本市場的參與 者之一的狀況和國債現券與回購的缺口程度、解決方式等。

    市場的一體化和交易的互通使得法律風險的解決復雜化，但是任何經濟行為的前提都 以法律關系的合法保障為前提進行的。隨著銀行間市場法律體系的不斷完善，此類風險 就會大大降低。

   (二)信用風險和價格風險(credit risk and price risk)     券商參與銀行間同業市場操作面臨的信用風險和價格風險都屬于非系統風險，即可控 風險。

    信用風險主要是指交易者由于不履行交易合同而造成的風險，信用風險是同業拆借市 場目前最主要的風險；價格風險主要是指由于資產價格的波動超出所預計的范圍，而給 交易者造成損失的可能性。價格風險實際上就是利率風險，對券商而言，參與同業操作 所面臨的信用風險和價格風險往往是相互聯系的。

    1、價格風險表現

    截止到2003年末，全國金融機構擁有的債券資產占所有金融資產的17%左右，券商所持 有的債券份額更是高達23%，這說明券商已充分認識到持有和運作債券的重要性。但許 多券商對所持債券(多指國債現債，姑且不論其債券資金來源)的品種結構和價格走勢， 預期分析判斷不準確，或只關注即期利益而忽視其安全性和流動性，而造成的不顧資金 安排比例的超量購買，使國債發行后利率下跌，價格投機損失出現，產生價格風險。還 有不少券商還通過回購市場的負債交易即融資來購買操作國債，利用乘數效應，放大持 有自身承受能力數倍及至數十倍的國債資產，一旦市場利率發生變化與券商預期相駁， 則無力償還回購到期款項，必然由單純的價格風險轉而晉升為信用風險，將自身的風險 擴散轉到同業市場的其他機構和成員。所以收益率曲線的扭曲和負債交易的潛在風險都 是籠罩在券商進行銀行間同業操作上空的陰霾，也是導致信用風險發生的主要原因。

    近期銀行間債券市場存在跌勢的幾點理由：

    第一，央行“擇機調查存款準備備率”的警示。最近國家信息中心公布2004年5月 份的一些重要經濟數據表明，宏觀經濟通脹趨勢明顯貨幣供求過快，央行要加大公開市 場操作力度，調控貨幣供給，調高存款準備金率，這一強烈信號，使得債市全面下挫， 自6月初以來，債券市場持續回落，從盤面上看，證券長期因息券、老券種跌幅較深， 緊縮銀根的預期已開始形成，債券市場走勢不容樂觀，并還將持續一段時間。

    第二，管理層對國債回購摸底。眾多券商覆折風波可能引發國債回購交易清算托管制 度的變化，國債投資熱情受到打擊。因此，財政部自發行2004年第三期五年期國債起， 大幅調高票面利率，票面利率4.416%一則體現宏觀調控及吸納民間貨幣緊縮銀根的目的 ；二則維持投資者國債投資熱情，但居民投資者和大批缺乏投資操作觀念和技能的企事 業單位投資者“持債分息”思想濃重，限制了債券的流動性，在缺乏一定流動性的市場 中，國債的價格投資風險的波動就不容樂觀。

    第三，股票發行的模式改變預期，使債券市場面臨“失血”的風險，必然導致債券價 格的下跌。新股發行在申購方式上除市值配售外，還將恢復一定比例的資金申購方式。 在2002年以前市場上申購新股時，股票一級市場曾沉淀了5000億元左右規模的申購資金 。在實施100%市值配售政策后，這批資金部分轉向債市等投資方向，恢復一定比例的資 金申購將使債券市場資金流出，投資債券風險有增加的可能。

    從理論上講，利率的波動可以通過金融產品的投資組合和操作技能來分散和消除。但 在當前的銀行間同業市場上，由于金融衍生品匱乏，多空機制不健全，絕大多數券商的 價格——利率風險管理意識和能力及制度化尚處于空白階段，決策缺乏依據，抱著短期 逐利的目的，盲目投資。單憑經驗和直覺進行操作，尚未對國債這一國家信譽品種的長 期價值投資特點進行充分的分析，“水多了加面，面多了加水”；升了套利再投資，跌 了補倉攤成本，待到資金彈盡糧絕，積聚的風險一次性算總賬了。當前資本市場上，券 商和上市公司因投資資金鏈斷了而引發危機的不乏其名，富友證券、新華證券倒下了。 南方證券、愛建證券倒下了，徐工股份、百科首業巨幅跌停了，有的甚至還威脅了銀行 資金的安全。

    2、信用風險表現

    券商所面臨的巨大投資價格風險嚴峻性，使得它的獲利能力和信用能力大大削弱，從 而更加制約了券商的融資渠道。融資難是我國證券公司面臨的最大問題。一方面由于券 商融資需求的迅速膨脹，另一方面則是由于融資渠道不暢，券商無論從增強資本金實力 擴張業務規模的角度，還是提高資本運營效果，提升企業競爭力的角度而言，都存在強 烈的融資需求。對于做大做強的券商，融資需求尤為強烈。券商中長期融資需求，按國 際慣例來看，主要途徑是通過公開發行股票上市和發行中長期債券實現的，美國排名前 十位的大券商均為上市公司，我國上市的券商僅有中信證券和宏源證券兩家。2004年3 月，中國證監會核準中信證券、海通證券和長城證券三家綜合類券商發行公司債券，總 額度不超過42.3億元，券商發債的通道已漸漸打開。解決中長期融資的有益探索已悄然 開始。

    券商通過銀行間同業市場進行短期操作的目的，主要是解決增強資本實力，擴張業務 規模，追求企業利潤。采用的主要業務品種是信用拆借，債券回購和自營股票質押。根 據2002年10月債券交易巔峰時統計，券商的成效金額達485億元，占成交總額的24%，極 大地滿足了證券公司短期融金的需要。自古以來，“借款”的基礎就是信用。社會發展 進步的各個不同階段，但無論是封建社會、資本社會還是我們親臨的社會主義初級階段 ，經濟往來信用不可缺。中國信用體制保障性現階段的缺失，導致了一系列不良后果， 券商在同業操作市場上的信力度下降就是其中之一。券商發生的信用支付風險表現為融 資渠道不暢，資本市場的低迷，使得券商資產縮水，經營舉步維艱，爾后，又迫使進行 融資操作，惡性循環。2004年4月以來由于國家宏觀調控政策和證券市場的低迷，券商 自身經營狀況的惡化，(中國)銀(行)監會和(中國)保(險)會與證監會一起調查禁止銀行 、保險資金以受托理財國債投資的名目與券商簽及合作；銀監會明令與券商之間的1—7 天期銀行間短期拆借是重點審查項目——隔岸救火、自顧安危；券商以股票質押的貸款 ，市場下跌、標的貶值，回購資金因自營的損失或其他原因無論如期歸還；持債券價值 縮水，所折算標準券比例下降，欠庫時有發生，券商的信用受到空前的挑戰。

    信用風險的化解有賴于市場資信流通狀況的公開和完備市場約束和處罰機制的建立和 完善，銀行間同業拆借中心在中國貨幣網上定期公開成員資信狀況(包括基本情況、資 產負債、重大事故等)。以便交易成員能夠及時、準確地了解到交易對方的情況變化， 減少信用風險的發生。另外交易系統提供交易成員，自主設置資信管理，可根據交易對 于的資信情況隨時作出授信調查。中國證券登記結算公司向交易所債市結算參與機構發 出《關于加強債券回購業務結算風險管理的通知》，明確了回購欠庫處理和到期違約的 處罰程序，這些都是防止信用風險的有效措施。

    分析：以實例說明：券商自有資金100萬元，挪用投資者債券回債融資100萬元，共計2 00萬元進入銀行間同業市場進行各種交易品種操作：

    ①、券商挪用他人回購所融100萬元，首先具有法律風險。

    ②、券商以200萬資金，購買債券再回購，僅如(圖1)所例，獲得使用國債1763.2萬元 ，(881.6×2 = 1763.2萬元)，回購融資1758萬元，(879×2 = 1758萬元)資金實力放大 。

    ③、市場下跌，券商在其他市場，自營投機蝕本，回購融資如上圖所計算那樣資不抵 債；券商在銀行間同業市場債券買賣遭遇價格利率損失風格，回購市場成幾何倍數的資 產縮水，巨虧黑洞，股票減值，質押貸款受限，同業拆借成本增加，融資困難，所有這 一切原理表明券商的價格風險和信用風險的發生可能性。若市場下跌5—10%，則1763.2 ×10% = 176.3萬元，國債券現券損失已超過券商自身資金實力了。

    ④、市場繁榮時，則相反，借雞下蛋、巨款利益驅動。

    ⑤、通過其他市場和同業市場操作之后，若市場走勢與券商預期相反，則功虧一簣的 “巨損”都無法避免。眾券商正經歷著有史以來最艱難時期原因也在于此。驚暴黑洞倒 下者眾，就連曾為全國第三名的華夏證券，雖然經營業務至今聞名全國，但也未逃操縱 債券帶來的厄運。

            四、風險的防范

    1、交易制度完善，確保投資者資產安全，堵住券商漫延風險，違約放大資產的途徑， 例如中國銀河證券率先采用的“客戶資產存管中心制”就是很好的探索。

    2、加強券商制度建設，風險意識，完善公司治理結構，樹立規范，穩健務實創新的可 持續經營理念。

    3、從政策上扶持，合理解決證券公司融資渠道這一重要矛盾，避免券商旁門佐道地急 功近利，遭致風險，擴大風險。條件允許時，商業銀行可為優質券商開展一些創新業務 ，發放信用貸款，為券商開展并購或承銷業務發放過橋貸款。

    4、監管方式以政策干預與市場調控相結合，加大監管的合理性可行性和指導性，券商 的行為還要受到社會輿論和投資者的監督下，使其規范運作。

【參考文獻】:

    [1]徐越.銀行間同業拆借及債券市場風險分析[j].

第7篇：債券市場風險分析范文

關鍵詞：企業債券;籌資風險;防范措施

1企業債券籌資風險特點

企業債券籌資風險是指企業利用企業債券籌資所要承擔的風險。

1.1債券融資的風險相對較大

由于債券必須償還本息的義務性、固定性和難以展期性，決定了債券融資必須充分依托企業的償債能力和獲利能力。因此，相對于股本的無償性、股息紅利支付的非義務性、非固定性，債券融資的風險要大得多。

1.2債券融資的風險具有主觀性

債券的各種發行條件如償還期、利率等因素均是發行者主觀確定的。

2企業債券籌資風險種類

2.1發行風險

企業債券籌資在發行債券階段，由于發行單位信譽、債券發行總量以及債券發行時機等因素的影響，可能會導致債券發行不成功而形成風險。由于債券發行時的經濟條件、公眾的購買能力和購買偏好、其他的債券發行數量、同期的銀行存款利率、個人收入調節稅稅率、企業形象、企業債券的可轉讓性等的影響因素，有可能會導致企業花費大量發行的費用、廣告宣傳費用、各種手續費用等，卻沒有籌集到需要的資金。

2.2經濟環境風險

企業對所處的經營環境總是無法把握或確定其變化規律的。影響宏觀經濟環境的政治(教學案例，試卷，課件，教案)、文化、金融、稅收、政府政策等都會影響到企業的經營。

2.3通貨膨脹風險

通貨膨脹風險是指由于通貨膨脹而使債券到期或出售時所獲得的現金購買力減少的風險，它是形成債券風險的主要因素之一。一般來說，在適度的通貨膨脹下，企業可以通過籌集債券來實現資金保值，從而增加了對債券的需求，導致債券市場價格上漲，但是因受到債券本身利率及市場利率的制約，這種上漲是有限的。如果過度的通貨膨脹，任何市場都不會起到保值的作用，從而導致債券市場價格的下跌。

2.4經營風險

(1)企業銷售和盈余是否穩定;

(2)企業是否面臨原材料、能源、電力等的短缺;

(3)員工是否有不安定情況或存在罷工的潛在因素;

(4)債券期限安排是否合理。

如果利用債券籌資的目的是新建項目，應考慮債券期限的長短，如果過短，債券期限到時新項目可能剛剛建成，還未投產，或剛剛投產，還未見效益，則還本付息出現困難;如果債券期限過長，則要付出相當多的利息，給企業還本付息帶來很大壓力，甚至出現危機。

(1)產品是否適銷對路;

(2)主要顧客是否穩定;

(3)企業的盈利能力是否穩定。

2.5可轉換債券的轉換風險

可轉換債券是指在發行時標明發行價格、利率、償還或轉換期限，持有人有權到期贖回或按規定的期限和價格將其轉換為普通股票的債券性證券。其風險特征：

(1)轉股失敗。如果發債企業的股價表現不好或股市低迷，正好股價低于轉換價格，投資者就會寧愿承受利息的損失，要求還本付息而不轉股，這會直接導致企業的財務負擔過重，資本結構變差，從而增大籌資風險。因此轉換價格的設計十分重要，尤其是企業分紅配股的情況應靈活調整轉換價格。

(2)收益削減。因為可轉換企業債券轉換后，需在更多的股權人中分配收益，使每股利潤稀釋，減少企業收益。

2.6派生性風險

派生性風險是指由于市場外部的其他因素的變異而引發出來的市場風險。它們通常是無法預期或無法預防的。



3企業債券籌資風險計量

債券籌資風險的計量通常采用定性和定量相結合的方法，即將情況的分析判斷和數據的整理計算結合進行。

債券籌資風險的計量分析常用概率分析法。由于風險與概率有直接的聯系，籌資風險程度可以用概率論的方法即引用期望值、均方差和變異系數來計算。

4企業債券籌資風險分析

4.1債券利率不穩定會造成籌資風險

(1)沒有恰當地估計企業生產經營狀況，對生產經營的長遠趨勢估計不足。如果按現在的情況確定的債券利率是正常的，但發行債券后，如果企業的生產經營不景氣，資金利潤率下降，但企業仍須按照債券固定的利率支付債息，將給企業財務上帶來更大的壓力。企業一旦出現財務危機，瀕臨破產時，債權人則有權優先索償本息，這樣就會加重企業財務危機和加速企業破產。

(2)確定債券利率時沒有與企業的銷售、利潤指標銜接。一般地講，當企業的銷售、利潤等指標比較穩定，預計未來的銷售和利潤將會有所增長且增資的收益率大于債券利率時，企業沒有籌資風險。如果未來銷售和利潤收益率增長低于債券利率時，籌資將會面臨風險。

4.2債券發行時機欠佳造成籌資風險

債券發行時恰逢經濟不景氣時期，會降低投資人的收入水平，削弱投資人的購買欲望，對債券的銷售帶來不利影響，難于籌到資金，面臨籌資風險;債券發行時，債券的利率應該高于同期銀行存款利率水平，如果債券發行后，銀行存款利率下調以及貸款利率下調，就會使企業發行債券籌資成本相對偏大，帶來籌資風險。

4.3債券籌資順序安排欠妥造成籌資風險

這主要針對股份有限企業。在籌資順序上，要求發行債券必須置于普通股票融資之后，即必須先行籌措一定數額比例的股本，然后才可以利用發行債券籌措資金，并且要注意保持間隔期。如果發行時間不當或籌資順序超前，那么必將帶來籌資上的困難，為后面的籌資帶來不利影響。

4.4債券發行條件考慮欠周造成籌資風險

(1)債券發行額，應考慮發行者的資格、信用、知名度以及債券的種類等因素來確定。發行額定得過高，則不僅會造成銷售困難，而且對該債券發行后的流通市場的價格也會產生不利影響，帶來籌資困難。

(2)發行人對綜合市場形勢缺乏判斷會造成籌資風險。

(3)債券發行價格與票面利率相配合，來調整認購者的實際收益率，以與當時的市場利率保持一致。如果債券票面利率相對較低，而發行價格沒有作到相對較低，則會造成債券難以出售，造成籌資風險。

(4)債券期限的確定與債券銷售情況也有一定的關系，如果期限較長，銷售較困難，也會有籌資風險。



5企業債券籌資風險防范

5.1提高債券資金成本的途徑

(1)合理安排籌資期限。如果企業的籌資期限和使用周期能與生產經營周期想匹配，則企業就可以避免因負債籌資而產生的到期不能支付的償債風險。對于債券籌資來說，一般多屬于長期投資，由于投資是分階段進行的，企業可以按照投資的進度合理安排籌資期限，即通過資金占用與資金來源期限的合理搭配，用較短期的資金來滿足長期資產占用的需要，也同樣會使風險保持在適當的水平，同時減少資金不必要的閑置，且能降低資金成本。

(2)注重企業信譽，提高信譽等級。企業信譽對企業的競爭地位使非常重要的，只有恪守信譽的企業才能有長遠的發展。企業需要積極參加信譽等級評估，努力提高信譽等級，讓企業走向市場，這樣才能為在資金市場籌集債券創造條件，才能增加投資者的投資信心，有效的降低資金成本。

(3)提高籌資效率。首先是正確制定債券籌資計劃，企業既要掌握債券籌資的基本法規，籌資程序，還要周密安排債券發行的數量、時間，以制定具體實施步驟，節省時間和費用;其次，要組織專人負責具體實施，以保證籌資工作的順利開展。

5.2發行可轉換企業債券，是部分企業防范債券籌資風險的一條蹊徑

(1)對于可轉換企業債券的發行進行合理科學(教學案例，試卷，課件，教案)的設計，以避免轉股失敗。一般來說，由于可轉換企業債券自身的優勢，投資者樂于接受，發行風險不大，企業要預防的是轉換失敗的可能性，因此企業要選擇合適的發行時機，確定合適的轉換價格，此外為保護雙方利益，還要制定有關贖回、回售的附加條款以及轉換補貼等措施，以確保轉換的成功。

(2)合理利用籌集資金，正確選擇投資項目。無論在可轉換企業債券轉換前還是轉換后，企業都面臨還本付息的壓力，而轉換后，又面臨更多股東對收益的分配。因此，企業發行可轉換企業債券后，要合理利用籌集到的資金投資于利潤較高的項目，這樣才能保證企業的收益，從而使債券人增加信心，順利實現轉換，并且避免轉換后股利的稀釋，可以通過配股繼續融資。

參考文獻

[1]杜萍，周劍杰.籌資風險與防范[M].北京：經濟科學(教學案例，試卷，課件，教案)出版社，1998.

[2]王化成、張新洪.現代企業籌資實務[M].北京：中國審計出版社，1997.

第8篇：債券市場風險分析范文

關鍵詞:資本市場;金融風險;規避

中圖分類號:F832.5文獻標識碼:A文章編號:1007-4392(2009)06-0051-03

一、我國資本市場中存在的金融風險

(一)銀行中長期存貸款市場的風險

1.利率和匯率風險。目前我國銀行存款利率不僅比國外銀行高,有時甚至比國內同期貸款利率高,出現存貸利率倒掛現象。當前比較突出的是一種不正常利率風險即銀行同業以及其他吸收存款的金融機構相互“挖墻腳”,競相高息攬儲。這種違規競爭,使利率風險大增。此外,國際金融市場匯率變動頻繁,直接影響外匯資產的市場價值,使擁有大量外匯資產和經營外匯業務的國有商業銀行面臨高匯率風險。

2.流動性風險。流動性風險是指沒有足夠的現金清償債務和保證客戶提取存款而給銀行帶來損失的可能性。流動性風險很大,嚴重時對商業銀行的影響會更大。在我國,人們總是將銀行的命運與政府聯系在一起,認為銀行是國家的銀行,政府不會讓銀行倒閉,不會出現流動性風險。其實這是一種誤解,在市場經濟條件下銀行將成為真正的商業銀行,兼并、破產可能成為現實,所以應把流動性風險同其他風險一并重視并予以控制。

3.資金來源缺口。資金來源缺口大,僅靠財政有限的資金注入無疑是杯水車薪,而通過市場融資目前來看也沒有好的途徑。

4.不良資產。由于我國資本市場發育相對滯后,不良資產的價格發現與最終交易都是件難事,資產管理公司通過發行債券融資,也不被市場看好。

(二)有價證券市場的風險

1.證券市場結構失衡,債券市場發展緩慢。由于政府對債券市場的嚴格管制,中國資本市場的債權融資所占比率低,尚不足股票融資的1/3,這和債券在國際資本市場上占主導地位截然相反。而且中國企業債券的流通市場極不發達。

2.上市公司退出機制不健全。與國外完善的上市公司退出機制相比,《中國公司法》和《證券法》雖規定了上市公司退出的標準,但在實際中出于保護中小投資者利益,緩沖即時摘牌帶來社會沖擊的考慮,實行了ST 和ST*制度。這一制度在中國證券市場發展的特殊時期穩定了市場,但同時也在一定程度上弱化了證券市場的淘汰功能。

3.上市公司國有股比重過大。長期以來,中國政府一直將股票市場作為國有大中型企業籌集資金、解脫困境的重要途徑,按所有者性質將上市公司股份劃分為國家股、法人股和個人股,并且規定國家股、法人股不得上市流通。以上原因導致了中國現有上市公司的股權結構呈現出國有股高度集中且不可流通,可流通的社會公眾股只占很少的比例。

二、資本市場開放政策規避金融風險的建議

(一) 銀行中長期存貸款市場

1.構建和完善降低金融風險的外部體制。加快國有企業改革的步伐,建立現代企業制度。國有企業是國民經濟的命脈主體,只有加快國有企業改革步伐,全面提高經濟效益和運行質量,才能從根本上化解金融風險。可以說,企業經濟效益不高是形成金融機構不良信貸資產的主要因素,所以加快企業改革,尤其是加快國有大中型企業轉軌建制,解決其經濟效益低下問題,是提高金融機構信貸資產質量,降低信貸風險的重要基礎。

2.發行債券,置換貸款。選擇發展前景較好的企業,發行特種企業債券,即將一部分貸款轉化為特種企業債券,通過向社會發行債券逐步收回貸款,轉化一部分不良貸款。其優點是可行,缺點是受企業的吸引力限制,規模不大。

3.正確處理金融改革與經濟改革的關系。在實現經濟轉型的同時,調整經濟結構和信貸結構,促進經濟結構優化,在國家政策允許的范圍內,金融機構要支持國有企業搞好改革。銀行要充分發揮金融杠桿作用,支持國有企業搞好兼并重組和下崗職工再就業工作,支持國有企業度過難關,這是當前金融工作的頭等大事。因為只有國有企業活起來,經濟效益提高了,才能緩解銀行的壓力,從根本上化解金融風險。

4.發揮市場功能拍賣債權。在國際上,貸款債權同其他類型債權相同,都具有一定的流動性,即可以拍賣轉讓。這是國外化解和重組債務的一種通用方法。在我國,不允許銀行投資,又不允許銀行出售債權,那么就使銀行除了沖銷呆帳以外,根本沒有其他轉化已有風險資產的出路。所以,應首先允許銀行拍賣債權,出售貸款。這可以同目前“抓大放小”的企業產權制度改革結合起來,即向中外投資商特別是外商拍賣企業時,可以直接向外商拍賣一部分企業貸款的債權,使外商分擔一部分應承擔的投資風險。

5.建立完善的社會保障體系。社會保障制度不完善,失業人員沒有生活保障,社會就難以穩定,企業必須承擔社會保障的任務。而企業的資產絕大部分是對國有商業銀行的負債,因此,實際上是銀行間接挑起了社會保障這副重擔。只有建立起完善的社會保障機制,才能把企業和銀行從沉重的社會負擔中解放出來,使其實現自主經營、顯現活力。

6.商業銀行全面推行資產風險管理,督促金融機構降低資產風險,提高資產質量。建立銀行信用評級制度。其內容包括資本評級,資產質量評級,資產流動性評級,贏利能力評級和管理質量評級等等。通過對銀行進行信用評級,既可使中央銀行全面、準確地掌握各銀行經營狀況,對不同信用等級的銀行采取不同的監管措施,也可強化銀行對自身經營風險的識別與管理,督促其加強資產風險控制。建立存款保險制度,維護銀行業的資金穩定,對投保銀行的資產風險狀況進行嚴密監督檢查。

7.加快利率市場化改革步伐,使利率能真正反映借貸資金的供求關系。適當提高銀行的資本金比率和呆賬準備金比率并改善其流動性。提高流動性比率意味著銀行應持有更多的易流通的政府債券和其他高等級債券,銀行可以在二級市場賣出這些債券以增加新的流動性,或者它們在與其他銀行進行流動易時可以以這些債券作為抵押。政府在其債券首次發行時,應給予銀行更多的優先。

(二)有價證券市場

1.證券發行制度的市場化改革。在證券發行審批制度方面,應當逐步弱化行政審查職能,加強證券交易所的上市審核作用與承銷商的責任和推薦作用等,以有計劃、有步驟地向“標準控制”的方向推進。在證券發行定價機制方面,應當在保證證券市場整體風險得到有效控制的前提下,進一步加強承銷商的責任,并實現定價技術的不斷完善。

2.完善上市公司退出機制。考慮到穩定市場的需要,中國應當積極發揮杠桿收購、管理層收購在“轉為非上市公司”中的作用,并將其與“再次公開上市”制度相結合。

3.運用多種手段解決國有股比重大的問題。在增量方面,應當以“標準控制”為指導思想,允許、鼓勵符合上市標準的民營企業上市,逐步稀釋證券市場中國有股的比重;在存量方面,在進行國有股減持的同時,逐步放寬包括境外資本在內的各種資本入市的限制,以保證市場穩定。

4.深化金融體制改革,強化金融監管。加快發展和完善金融市場,推進金融體制改革。積極創造條件,完善全國統一的同業拆借市場,合理引導資金流向,為實現利率市場化創造有利條件。加快資本市場發展步伐,在規范證券市場的基礎上,適度擴大股票和企業債券市場規模,為企業開辟多種融資渠道籌資渠道,并通過資本市場籌集發展資金。要繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策,并保持必要的力度。加強宏觀調控,在保持國民經濟穩定增長和低通脹率的同時,繼續保持國際收支的基本平衡。保持合理的外貿順差和充足的外匯儲備,從而保持宏觀經濟的總量平衡和國民經濟的內外均衡,進一步增強我國抵御國際投機勢力和國際金融風波沖擊的能力。

5.減少銀行對股市的風險暴露。近年來我國的銀行在一定程度上為股票市場的繁榮作出了貢獻。銀行資金進入股市有兩個主要渠道:一是把錢借給了證券公司;二是把錢借給了參與股市的國有企業。銀行和企業的國有屬性以及我國在執法力度上的不夠可能使銀行和股市的關系趨于復雜化。而且,銀行對股市的風險暴露已經把銀行、證券公司、國有企業以及股票投資者的利益捆在了一起,所有這些人都想從高的股價中獲利。這樣的利益聯盟便形成一股強大的社會力量。它不僅會增加金融體系的脆弱性,而且會妨礙政府實施有效的金融穩定政策。為增強我國銀行業的穩健性,作為一項重要的銀行監管政策和實踐,銀行需要減少其對股市及其他高風險金融工具的風險暴露。

6.選擇部分商業銀行上市,提高資本充足率和資信度。積極推進國有股份制商業銀行、區域性股份制商業銀行和地方商業銀行上市,并通過資本市場實行上市銀行、上市和非上市銀行間的收購兼并,以提高國有商業銀行、非國有中小金融機構的資本充足率,提高資信度。

金融全球化是各國金融主體所從事的金融活動在全球范圍內不斷擴展和深化的過程,是社會生產力和生產關系發展的必然。資本市場的發展既給我國帶來了重大的發展機遇,同時也將使我們面臨前所未有的風險,也可以說我們的挑戰大于機遇。因此,我國要健康地推進金融全球化,盡可能的規避資本市場中的金融風險。

因此,我們必須加強對銀行中長期存貸款市場和有價證券市場的規范和治理,包括構建和完善降低金融風險的外部體制,發行債券、置換貸款,正確處理金融改革與經濟改革的關系;發揮市場功能拍賣債權,建立完善的社會保障體系;商業銀行全面推行資產風險管理,督促金融機構降低資產風險,提高資產質量,加快利率市場化改革步伐,使利率能真正反映借貸資金的供求關系,適當提高銀行的資本金比率和呆賬準備金比率并改善其流動性等措施,采用積極漸進式的開放模式、制定科學靈活的金融開放政策的基礎上,全力提升國內經濟實力,健全金融宏觀調控機制,大力發展資本市場,健全市場體系,轉變監管方式,完善金融監管體系,為更好的發展我國資本市場,規避金融風險做好準備。

參考文獻:

[1] 吳曉求,《中國資本市場不在是一個投機性市場》[J].國際融資 2006年12月。

[2] 高煜,《市場經濟:歐洲的發展與中國的改革》[J].西北大學學報(哲學社會科學版)2003年11月。

[3] 吳曉求,《資本市場難題怎么解決》[J].資源開發與市場2001年1月。

[4] 章和杰,《有效處置商業銀行的不良貸款一接軌

第9篇：債券市場風險分析范文

商業銀行資產池理財產品內涵、特點及現狀

銀行資產池理財產品內涵

資產池理財產品,是指有別于傳統的一對一理財產品,以債券、回購、信托融資計劃、存款等多元化投資的集合性資產包作為統一資金運用,通過滾動發售不同期限的理財產品持續性募集資金,以動態管理模式保持理財資金來源和理財資金運用平衡,并從中獲取收益的理財產品運作模式。

銀行資產池理財產品特點

從目前商業銀行運作實踐來看,資產池理財產品具有“滾動發售、集合運作、期限錯配、分離定價 ”的特點。

滾動發售。滾動發售是指連續發售理財產品和到期續發理財產品,保障募集理財資金的連貫性和穩定性。

集合運作。集合運作是指將基于同一資產池發售的各款理財產品所募集資金歸集管理,統一運用于符合該類資產池投資范圍的各類標的資產構成的集合性資產包,該資產包的運作收益作為確定各款理財產品收益的統一來源。原則上同一資產池發售的不同理財產品不單獨對應各自資金投向。通過集合運作方式,可以使資產池理財產品在固定收益資產、信貸資產、權益資產甚至衍生產品等大類資產之間進行充分有效的資產擺布,規避某一投向某類資產所產生的過度波動,通過分散化投資有效降低資產組合的整體風險。

期限錯配。期限錯配是指資產池理財產品資金來源方(即發售理財產品)的期限,與資金運用方(即集合性資產包)的期限不完全相同,資金來源方期限短于或長于資金運用方。由此,可以形成較大的規模優勢,并通過靈活的流動性管理沉淀較大比例的資金進行期限錯配,利用向上的收益率曲線,有效提高投資者收益。

分離定價。分離定價是指同一資產池發售的各款理財產品收益水平,一般不與該款理財產品存繼期內集合性資產包的實際收益直接掛鉤,而是根據集合性資產包預期的到期收益率分離定價。這擺脫了傳統的理財產品根據資金運用實際收益決定資金來源即理財產品價格的模式,可以發揮銀行的資產擺布能力,提高產品的定價效率和市場競爭力。

資產池理財產品現狀

國外銀行資產池理財業務發展概況

銀行理財業務在國外稱為“財富管理業務”(Wealth Management),一般是指商業銀行針對中高凈值個人客戶所提供的各類金融服務的統稱。財富管理業務范圍廣泛,包括證券經紀、信用卡、個人貸款、保險產品、資產管理、財富配置及投資咨詢、私人銀行增值服務等等,管理的范圍包括客戶的資產和負債,而非單純的資產管理業務。

國外商業銀行從事財富管理業務已經有300余年的歷史,在20世紀90年代后期開始快速發展,幾乎所有的銀行都開始將其作為銀行業務運行和服務的一種基本方式。財富管理在歐美大型銀行的業務分類中一直占據重要地位,匯豐銀行2007年末財富管理業務稅前利潤占比超過30%,而花旗銀行2007年全球財富管理業務凈利潤占比則高達54.6%。

仔細分析國外銀行主流資產管理業務的模式可以發現,其本質上是采取了我們稱之為資產池的運作方式,并在自營業務與資產管理業務之間建立了極其嚴格的防火墻制度,保證了利益分配的公允性。在風險控制方面,一般情況下設定了較為嚴格的杠桿比例,當然,市場情緒較為狂熱的情況下,杠桿比例屢被突破的情況也是存在的,也正是如此導致了金融危機期間的連鎖反應。

國內銀行資產池理財業務發展概況

相較國外而言,國內理財業務發展明顯滯后,尤其是資產池類理財產品更是2007年以來才逐漸興起的一種業務模式,在此之前,國內銀行理財業務以簡單的一對一運作模式為主,也就是募集一期特定期限資金后,匹配于相關債券或其他資產,本質上是為投資者提供一種投資通道服務,相對缺乏主動的資產管理。目前,資產池類理財產品已經成為國內商業銀行理財業務的主流模式,據不完全統計,在2009年市場公開發售的商業銀行理財產品中,有約42%采取了具有組合管理、集合運作特點的資產池運作模式,主要投資標的包括信托貸款、債券、回購等固定收益類產品。與國外銀行理財產品不同的是,國內銀行資產池類理財產品一定程度上成為了信貸投放的另一渠道,并且在實質上突破了現有存貸款利率的管制區間。盡管國內商業銀行以資產池模式為主導的理財業務已經在近兩年取得了明顯進展,但在監管政策、風險管理、投資運作等方面依然存在著較大的缺陷,亟需進一步規范。

銀行資產池理財產品產生背景及意義

資產池理財產品產生的背景

利率市場化。在利率市場化的大背景下,資產池類理財產品成為突破貸款利率管制下限和存款利率管制上限的現實途徑,也是鞏固商業銀行存款市場份額和培養優質客戶的客觀需要,實質上是銀行貸款資產的證券化和儲戶存款的投資化。

金融脫媒化。隨著國內金融市場建設的日益完善,以及金融全球化的影響,金融脫媒日益加速,直接融資比重日益上升,給商業銀行傳統的以存貸款為主導的經營模式提出新的挑戰。

低利率環境。目前債券市場利率水平明顯低于同期限存款利率,給銀行傳統的債券型理財產品帶來較大運作難度,通過組合化方式投資于債券、信托貸款等資產,可以有效提升銀行理財產品的運作收益空間。

對商業銀行的重要意義

豐富商業銀行產品線,提升中間業務收入貢獻度。資產池類理財產品可以有效地豐富商業銀行為投資者提供的產品線,以創新帶動業務發展,在增加商業銀行穩定資金來源的同時,可以顯著提升中間業務收入對于商業銀行的貢獻度,擺脫以往過度依賴存貸款利息差的業務模式,增強其應對經營環境變化的能力。

促進產品創新能力,提高產品定價水平。現代商業銀行的競爭焦點在于產品創新能力和定價水平,資產池類理財產品的推出可以整合商業銀行內部原有的競爭優勢,產生聚合效應,將其原本的信貸優勢和債券市場運作優勢有機結合,在促進商業銀行產品創新能力的同時,提高其金融產品定價水平,為將來利率市場化環境下的競爭奠定堅實基礎。

有利商業銀行經營機制轉型。國內商業銀行在長期處于管制利率經營環境下,已經習慣于坐收利差的經營模式,而這種模式已難適應金融全球化和金融脫媒化背景下商業銀行提升競爭能力和參與全球市場競爭的需要。資產池類理財產品的推出將有效促進商業銀行傳統經營模式和風險管理模式的轉型,改進商業銀行內部經營機制,使商業銀行加速融入現代金融競爭格局。

商業銀行資產池理財產品運作模式分析

從上述分析可以看出,商業銀行資產池類理財產品在滿足銀行自身競爭需要和投資者投資需求的同時,實質上是利率市場化背景下存款投資化趨勢和貸款證券化趨勢的集中體現。

存款投資化

投資者通過購買商業銀行資產池類理財產品,可以有效擺布自身資金頭寸,根據自身需要形成合理的頭寸期限結構和收益結構,打破存款類產品的利率上限,并且形成更為靈活的結構安排。在這種運作模式下,理財產品在取代商業銀行存款類產品的同時,成為了普通居民重要的投資品種之一。從實際情況來看也是如此,理財產品已經成為了繼基金、股票市場、債券市場之后,國內居民主要的投資品種之一,并且,相比前幾種投資渠道而言,資產池類理財產品能夠為投資者提供更為穩定地收益來源和更為豐富的投資渠道,使個人投資者也能夠介入貸款類產品之中。

貸款證券化

通過將信托貸款置入資產池,并以之為基礎發行理財產品,資產池類理財產品這種運作模式極其類似于國內方興未艾的貸款證券化,信托貸款相當于貸款證券化中的支持性貸款,各期理財產品相當于貸款證券化中的過手證券(Pass-through Security),但相較貸款證券化而言,資產池類理財產品具有更大的靈活性和更為廣泛的投資主體,也具有更為嚴格的風險管控手段,必將成為市場主流。

通過達到存款投資化和貸款證券化的效果,資產池類理財產品已經在國內金融市場利率市場化方面邁出了重要的嘗試性步伐,尤其是在存貸款管制利率體系長期存在且久未撼動的情況下,此舉更加具有開創性意義,可以說是為國內商業銀行開辟了一塊利率市場競爭的試驗場。從監管當局角度來看,一定程度上這也應是其所樂見的,畢竟商業銀行不可能永遠生存于監管當局所劃定的圈子內,遲早要直面真正的金融市場競爭,而商業銀行定價能力的培育是參與金融市場競爭的必要前提。當然,從博弈論的角度看,監管當局與商業銀行關于資產池類理財業務的發展也存在持續性博弈,一方面監管當局要綜合考慮資產池理財業務發展對于商業銀行效益提升、定價能力提高以及國內利率市場化探索的正面效應,同時還要考慮在目前缺乏體系化監管政策的情況下,這類業務的發展處于可控范圍之內;另一方面商業銀行則通過資產池類理財業務不斷試探監管當局對于這類創新業務的監管底線,在不斷試探的過程中達到業務發展與風險控制的有機統一。

我國商業銀行資產池理財業務發展方向建議

總體來看,國內商業銀行資產池理財業務尚處于起步階段,對比國外銀行財富管理業務發展歷程以及國內基金行業發展歷程,具有委托理財特點的資產池理財業務,應在借鑒吸收國內外相關行業發展經驗的基礎上,走出一條不同的道路,并堅持先規范后發展的思路,在嚴控風險的前提下穩健發展。

組織架構方面

獨立于自營業務的資產管理部門,專門負責資產池理財業務的發展,在資產管理部門內部建立完善的前、中、后臺制衡約束機制,同時根據專業化分工的原則設立專門的產品經理、投資經理、風險經理。產品經理主要負責產品研發和設計,投資經理負責產品的投資運作管理,風險經理負責產品運作風險監控,以確保資產管理業務的穩健發展,并為將來成立獨立的資產管理公司打下基礎。

在資產管理業務和自營業務之間建立嚴密的防火墻制度,避免自營業務與資產管理業務之間的利益輸送,以及由此產生的聲譽風險對銀行的沖擊,保證業務合規運營。

運作模式方面

資產池的設立應遵循“分散運作、風險隔離”的原則,即同類型理財產品對應一個資產包,而不同類型理財產品應對應多個資產包,避免不同產品交織在一起出現收益分配不公允的情況,以保證理財產品運作的規范性。

在資產管理部門內部,前、中、臺相關人員共同成立投資委員會,具體負責理財資金投資總體策略的擬訂以及運作效果評價,前臺投資經理在總體策略框架下具體負責安排產品投資運作,避免策略風險。

風險管理方面

構建資產池類理財產品風險識別、計量、評估、緩釋的全流程風險管理體系,引入經濟資本、情景分析、壓力測試等風險分析方法,全面詳盡地反映資產池理財產品運作所面臨的各類風險,并綜合運用限額管理、授權管理、授信管理三大手段密切監控產品運作過程中的市場風險、信用風險和流動性風險。對于政策風險,應密切關注監管層面政策變動,同時在相關政策明確之前采取相對規范的運作方式。對于聲譽風險,應在做好產品風險等級評估和投資者適合度評估的基礎上,做到產品運作信息的公開透明。對于操作風險,應通過成型的流程設計和固定的系統控制加以管理。

產品營銷方面