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第1篇：醫療企業估值方法范文

Abstract： In this paper， real option theory is applied to make investment decision of private equity， we analyze the defects of traditional valuation methods and the option characteristics of private equity investment， besides， we construct the option valuation model of binomial tree under risk neutral condition and carry on empirical analysis with the new investment decision model.

關鍵詞： 私募股權投資；實物期權；二叉樹期權估值模型

Key words： private equity；real option theory；binomial tree

中圖分類號：F830.42 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（201）01-0003-03

0 引言

私募股權投資的對象一般是非上市企業，投資周期長與經營不確定性強是其顯著特性，這就對估值方法產生了新的需求。首先，對被投資企業進行估值，一個重要的考核指標是企業的發展動態，特別是不能簡單地把企業過往的業績作為估值的唯一標準；再次，由于私募股權的投資周期長，就必須要將風險、經營不確定性等因素合理的引入到估值方法中。然而傳統的估值方法并沒有充分考慮企業價值的動態變化及經營不確定性，因此很難對企業進行準確的估值，而實物期權法恰恰解決了這一問題，對私募股權投資目標企業做出準確估值。

1 傳統估值方法及其局限性

傳統估值方法主要有現金流量貼現法（DCF）、相對估值法、資產評估法，其在短期、低風險、較低不確定性情形下能較準確的對目標企業進行估值。但由于經濟全球化進程不斷加快、移動互聯飛速發展，使得私募股權投資的風險及不確定性顯著增加，傳統估值方法也越來越顯得不合時宜了。例如現金流量貼現法（DCF）局限性在于[1]：首先，投資活動所具有的不確定性沒有得到充分體現；其次，將投資活動視為一次性和靜態的思想也顯得不合適宜。另一方面Dixit和Pindyck[2]認為DCF法隱含了錯誤的假設：投資是可逆的（Reversible）、無法遞延的，即停止或放棄投資是沒有成本的，已經完成的投資可以全部收回或者得到相應的補償。而事實上，如若投資失敗，先前的投資不僅不能全部收回，大部分將會直接轉化為沉沒成本，因此大部分的投資是不可逆的（Irreversible），而且是可以遞延的（Deferrable）。Hayes和Gavin[3]指出使用DCF方法容易低估企業的價值，導致過于短視的投資決策。同樣相對估值法、資產評估法也存在著對風險及不確定性難以度量的問題。

從時間坐標來看，傳統估值方法大致是從三個不同時段來分析企業資產的。如圖1所示，主要分為三個時間段：

顯而易見，傳統估值方法是站在某一時點上對企業價值進行估算的，是一種靜態、剛性的評價方法，忽略了企業的經營柔性、管理彈性和戰略性等問題，沒有考慮到公司對投資時機的選擇，在大多數情況下并不能十分真實、準確地評估企業的價值，進而可能導致私募股權投資的決策出現偏差或錯誤。

2 私募股權投資中的期權特性

2.1 實物期權含義

實物期權（real options）的概念最初是由Stewart Myers教授1977年在麻省理工學院提出的，是金融期權理論在實物（非金融）資產上的擴展，把金融市場的規則引入私募股權投資評估決策中的一種思想（實物期權與金融期權對比，見表1所示），即投資者進行投資時所能擁有的根據實際情況隨時改變投資行為的一種權利。

實物期權首先考慮了目標企業的發展潛力。即作為后續投資必要前提的初始投資，將不以能立即產生可觀的現金收入為目的，先以部分的前期投資建立期權，這樣企業就擁有了做后續投資的權利。因此，前期的投資機會可以看作是原始投資加上對企業未來成長潛力的買權。其次考慮了投資的靈活性。如果投資過程中有多種可選方案，隨著時間的推移，不確定性程度將逐漸降低，那么就可以依據市場條件選擇比較有利的投資方案[4]。第三考慮了管理柔性。當考慮投資一個項目時，投資者可以對投資時機進行選擇，即馬上投資、延緩投資或者放棄投資。如果市場狀況不明朗，則可等市場明朗后再投資，即延遲期權；如果市場條件沒有預期的好，則可放棄投資，縮小項目的投資規模，即收縮期權；如果市場情況良好，則可履行投資的未來支出，擴大投資規模，即擴張期權；如果市場狀況相當惡化，則可選擇放棄投資，即放棄期權[5]。正是由于實物期權法充分地考慮了目標企業的不確定性、風險性及戰略性，因此更適合對不確定性條件下的項目投資進行決策評價。

2.2 實物期權理論在私募股權投資中的實用性

清科研究中心統計，2013年中國私募股權投資市場，共新募集完成349支私募股權投資基金（中國大陸），共計募資金額345.06億美元，同比增長36.3%；在被投資的23個一級行業當中，地產行業最為熱門，累計交易105起，熱門投資第二梯隊主要以新興產業（生物技術/醫療健康、互聯網、清潔技術等）為主，，投資數量均超過40起（按案例數，見圖2所示；按投資金額，見圖3所示）。

不難看出，2013年私募股權投資主要集中在房地產行業、互聯網、電信及增值業務、清潔技術等戰略新興產業，這此產業大多屬于長期性、戰略性投資，具有高風險、高收益的特點，同時私募股權投資所處的政治、經濟環境具有不確定性特點，投資者可以根據環境的變化更改投資決策，即所謂的管理彈性，這使企業投資具有典型的期權特征，因而適于采用實物期權理論進行投資決策分析。

私募股權投資中，由于風險性及不確定性程度比較高，傳統的估值方法，越來越難以對目標企業的實際價值作出正確評估。與傳統估值理論恰恰相反，實物期權方法認為，未來經營環境的不確定性越高，則期權價值越大，相應的投資獲得的回報也越大。另外實物期權還具有選擇權的靈活性、收益的不確定性、標的資產當前價值的波動性等特性，這些特性與私募股權投資非常相似，也符合私募股權投資的特點。實物期權思想逐步被引入到私募股權投資領域，體現了在不確定條件下價值評估的優勢。

Stewart Myes[6]指出一個投資方案所帶來的利潤，來自于企業當前所擁有的資產（S1），再加上一個對未來投資機會的選擇（S2）。即：S=S1+S2。故而在私募股權投資中，目標企業的價值是由DCF法計算的凈現值（NPV）與期權價值二者之和組成的，即：目標企業總價值=NPV+期權價值。這時的判斷方法為：目標企業總價值>0，投資可行，但不表示馬上投資。在私募股權投資過程中，投資機會常常取決于目標企業未來的發展狀況，未來發展預示著風險與機會同在。風險越大，期權價值就越大。因為如果項目發展勢頭良好，行使期權，增加投資，就會提高私募股權投資盈利的可能性；如果項目發展勢頭不好，放棄期權，就限制了私募股權投資的虧損。

3 私募股權投資中二叉樹期權估值模型

該模型假定起始階段投資項目的價值為V，在每一個時間段內，投資項目的價值可能有兩種變化趨勢，即以概率p上升到uV或以概率q=1-p下降到dV。這樣，在每一期的期末，投資項目的價值只能取兩種可能結果中的一個值。在下一階段，投資項目的可能價值為u2V、udV、d2V。如圖4所示，上下兩個方向的運動變化列出了可能的路徑[7]。

二叉樹估值模型主要有兩種方法：①動態復制技術。期權定價的核心思想就是動態復制技術，其關鍵在于找到一個與被評價項目具有共同風險特性的可交易證券，然后將該證券與無風險債券組合，復制出相對應的實物期權收益特征。②風險中性假設。風險中性假設前提是投資者對不確定性持風險中性態度，其核心是出風險中性概率的構造。期權定價屬于無套利均衡分析，適合于風險中性假設，許多文獻在運用二叉樹模型時都采用該方法。動態復制技術與風險中性假設分析的評估結果一致，本文將運用風險中性假設分析對項目投資進行評價。

設定無風險利率為r，初始時刻可投資的額度為I，V0為項目的當前現金流入值，V+是項目成功的期望現金流入價值，V-是項目失敗的期望現金流入價值，D是項目的期權價值，Du是項目成功時的期權價值，Dd是項目失敗時的期權價值，按照離散模型方法可得：

4 私募股權投資二叉樹模型算例分析

我們以一個含有延遲期權的私募股權投資項目為例， 某從事新能源開發的公司于2013年6月初獲得私募股權投資機構500萬元投資，預計產品投入市場后，每年能產生現金流量220萬元（稅后），現經過公司市場部門考察、調研，發現該項目最大的不確定性在于市場對新能源的反應情況，現估計產品未來現金流量波動率為30%。私募股權投資期望回報率為16%，國債利率為5%（3年期），分析私募股權投資公司是否投資該項目。

結果表明，由于項目總價值大于0，所以值得對該項目進行投資。又因為馬上投資的價值-5.90萬元，小于0，所以私募股權投資公司應持有該項期權，推遲到第3年再進行投資。

5 結論

實物期權隱含在投資項目中，它充分考慮了內在和外在兩方面的價值，除了現有現金流價值外，還考慮了經營柔性、戰略性以及不確定性帶來的價值，因此可以更科學地評估目標企業的整體價值，幫助投資者做出最好的決策，這就是實物期權法的本質。

參考文獻：

[1]楊春鵬.實物期權及其應用[M].上海：復旦大學出版社，2003.

[2]Dixit，A.K.and Pindyck， R.S.. The option approach tocapital investment[J].Harvard Business Review，1995，73：105 -115.

[3]Hayes RH. and Garvin D A. Managing as if Tomorrow Mattered [J]. Harvard Business Review， 1982， 60： 77-79.

[4]Lucia Santos，Isabel Soares ，Carla Mendes，Paula Ferreira.Real Options versus Traditional Methods to assess Renewable Energy Projects[J].Renewable Energy，2014，68 ：588-594.

[5]蔡曉鈺，，蔡曉東.房地產投資的實物期權理論研究回顧與述評[J].管理工程學報，2006，20：108 -112.

[6]Stewart Myes.公司財務原理[M].機械工業出版社，2008.

第2篇：醫療企業估值方法范文

1月份，受到貨幣政策緊縮的影響，A股市場出現了較大幅度的回調，A股整體下降了8％。在這輪下跌過程中，醫藥板塊整體上漲超過2％，跑贏大盤超過10個百分點，繼續展現出在大盤弱市情況下避風港的角色。1月份是年報業績預報集中披露的時期，醫藥板塊有近一半的個股披露了2009年的業績預報，其中80％都是預計業績同比增長在30％以上，其中70％的業績增長在50％以上。2009年良好的業績增長趨勢給市場以更強的信心，抵消了醫藥板塊目前高企的估值水平。

醫藥板塊2009年預計實現凈利潤超過200億元，相對于目前7600億元的總市值，整體的市盈率在38倍左右，但是如果剔出非經常性損益以及低估值的原料藥股，目前行業2009年整體的市盈率已經接近50倍，是市場整體市盈率的2倍，即使醫藥板塊2010年整體業績有30％的增長，而市場整體業績增長10％，2010年的絕對市盈率超過35倍，相對市盈率也接近1.7倍，在歷史上都處于較高的水平，因此醫藥板塊已經透支了2010年全年的業績增長。

2月份如果宏觀經濟政策沒有太明顯的變化，市場繼續維持目前的格局，則醫藥板塊在良好的業績預期支持下將可能繼續保持強勢特征。從1月份上漲幅度較大的個股來分析，主要是業績超過預期的個股，如長春高新和江中藥業，以及估值相對比較低的個股，如康緣藥業、益佰制藥和華東醫藥等。由于業績預報已經基本完成，后續上市公司2009年業績超過預計的可能性不大，因此相對低估值的個股在2月份可能會獲得較多的關注和補漲的機會。

但是從2010年上半年乃至全年來分析，醫藥板塊的空間有限。

醫改深化行業延續樂觀

隨著2009年醫療體制改革推出了多項措施以后，2010年醫療體制改革進入了試點和觀察效果的時期。2010年的第一個月市場主要集中的基本藥物的配送商的選擇以及醫院改革的試點方面。在基本藥物的配送環節上，原來國家計劃推出統一的方案，但是從目前的趨勢來看，由于基本藥物是以各省為單位展開，各省還增加了補充的基本藥物，因此配送也基本上也由各省來制定配送商的選擇方法。

在各地確定了配送商以后，基本藥物制度將會進入正式實施階段，計劃在2月底之前完成30％的覆蓋，到2010年底實現60％的覆蓋。但是目前對于實施基本藥物以后對基層醫院零差價銷售藥物帶來的損失的補償方案還沒有完全確定，按照目前的形勢看需要地方政府作為主力來承擔這一部分的費用，這可能要等2010年各地的財政預算計劃制定以后才能夠確定，從目前的信息來看，地方政府，尤其是中西部地區的地方政府在補貼基層醫療機構的難度較大，可能需要中央政府的支援。在這種情況下，完成2月底30％覆蓋，2010年底60％覆蓋的難度較大。

中國政府網2月3日報道：國務院總理2日主持召開國務院常務會議，討論并原則通過《關于公立醫院改革試點的指導意見》，決定按照先行試點、逐步推開的原則，由各省(區、市)分別選擇1至2個城市或城區開展公立醫院改革試點。另一方面大力開展三甲醫院和2000多家縣醫院的聯合工作，通過三甲醫院的扶持來提高縣級醫院的技術水平，盡快把縣醫院提高到二甲醫院的水平，解決我國基層醫療機構技術能力弱的不足，緩解我國人民群眾對高層次醫療的普遍需求與我國醫療資源過多的集中在大城市、大醫院之間的矛盾。

醫療體制改革按照既定的方案在穩步的推進，因此我們延續以往的觀點，醫療體制改革目前還處于試點階段，對醫藥行業的影響并不都是正面的，醫藥行業也要承擔一部分的醫療體制改革的成本，因此在看到醫療體制改革給醫藥行業帶來的容量擴大的同時，我們也應該看到醫療體制改革帶來的藥品價格的下降和單人次藥品消費的減少。

行業大面積預喜

業績快報全部正增長 　截至1月底，共有11家公司公布了業績快報，11家公司在2009年都實現了盈利，而且無論是銷售收人和凈利潤都實現了二位數的增長。

從數據中我們可以看出，11家公司的銷售收入增長在15－25％之間，基本上和行業的增長數據相符，西南合成銷售收入增長幅度較大來源于新的資產的注入，而樂普醫療的接近50％的銷售收入增長則反映了血管支架這一細分子行業依然處于快速增長期。凈利潤增長幅度在20-35％之間，基本上都快于銷售的增長速度，說明上市公司的銷售利潤率水平有所提高，這和整個行業的發展趨勢相同。

預增公司原因各不相同

目前有50家醫藥類上市公司預計2009年利潤實現增長，其中預計業績增長在50％以上的公司超過30家，預計業績增長超過100％的也超過20家，反映了醫藥類上市公司在2009年所享受到的政策優惠、流感疫情所帶來的突發性業績增長以及利率下調帶來的財務費用的卞降。

在2009年，醫藥類上市公司取得了可以成為輝煌的業績增長的背后，我們需要注意一些細節問題，這對于我們分析2010年醫藥類上市公司的業績增長有所幫助。

第一點是中小板上市公司的醫藥公司增長速度顯著放緩，業績開始分化。未來中小板醫藥企業的分化會更為明顯，一些企業會成長為壘業務模式的大型制藥集團，一些則繼續走在專業化的道路上，而一些企業將會被市場淘汰。

第二點是主營業務外的收益在業績增長中唱主角，但是如果剔出這些因素，醫藥行業的大面積，高幅度的增長就不會這么明顯。

第三點是利率的下調對一些上市公司的業績增長影響明顯，最為突出的就是貸款較多的醫藥商業類公司，但是隨著加息周期的到來，這種收益將會逐步淡化。

第四點在主營業務快速增長的企業中，昆明制藥和海南海藥是推出股權激勵的企業，而新華制藥和星湖科技則是產品毛利率大幅提高帶來的業績的增長。管理層股權激勵對上市公司業績釋放的影響需要進一步的觀察。而2006年以來幾乎所有的原料藥品種的價格都有過明顯的上漲行情，這讓我們要重新審視原料藥行業。在環保日益加強的今天，污染權能否成為一種資源而給相關企業帶來超額收益。2010年原料藥的價格波動依然會成為市場關注的重點。

業績增長難敵估值過高

醫藥板塊一直處在高成長預期與高估值之間：的矛盾中，0009年前三季度醫藥板塊整體的主營業務利潤增長了22％。按照目前公布的業績預告判斷，2009年全年醫藥板塊主營業務利潤增長在27％左右，其中有不少渠道補充庫存和流感疫情爆發帶來的銷售收入的增長。2010年醫藥行業存在一定的不確定性，上市公司也面臨著原材料成本、人工成本、財務成本，轉型成本等多項成本上升的壓力，預計2010年整體的業績增長會略低于2009年，在22-25％之間，達不到市場預計的30％以上的增長。

因此在目前的價格上，大部分的醫藥股缺乏足夠的安全邊際，隨著年報的逐步披露，市場對醫藥股的預期也將會有所下調，進而影響到醫藥股的股價。

第3篇：醫療企業估值方法范文

關鍵詞：金融危機；風險投資業；應對措施

1次貸危機后我國風險投資的現狀

2007年美國次貸危機爆發，以致演變成全球范圍內的金融危機。如今次貸危機的影響非但沒有消除，反而有了愈演愈烈之勢，而且必將持續相當長的一段時間。全球證券市場受到重創，流動性緊縮，全球經濟出現蕭條。而中國的證券市場也于2008年初一路下挫，宏觀經濟自下半年出現緊縮征兆。這些都對我國的風險投資行業產生了嚴重的負面影響，在惡劣的經濟環境中，風險投資如何健康穩定的發展成為亟待解決的問題。從我國風險投資的案例數環比來看，2008年第二、第三季度都有微幅上升。但除第一季度大體與去年持平以外，第二、第三季度均遠遠低于2007年同期水平，同比分別下降32.8%和21.1%。可見在次貸危機的影響下，我國風險投資的項目數同比出現了明顯的遞減，但存有復蘇的跡象。從我國風險投資的總投資額來看，2008年第二季度環比增長15.5%，第三季度環比更是高達51.8%，這說明目前投資者投資動機在穩步增強，但與往年相比，第二、第三季度同比分別下降11.4%和6.8%。可見次貸危機與國內經濟不景氣還是對風險投資業造成很大影響。

2我國風險投資行業出現下滑的主要原因

2.1次貸危機造成全球證券市場持續低迷

該影響可以分為三個方面：(1)對于擁有已上市被投的企業的風險投資機構來說，在證券市場的泡沫逐漸散去之后，企業的估值回歸正常。但之前要求的必要回報率較高，所以會影響風險資本的安全退出。再加上前幾年是我國風險投資飛速發展的時期，各家風險投資機構都在爭搶項目，在造成要求回報率提高的同時，部分風投機構也忽視了對企業合理謹慎的估值，如果被投企業當初被過分高估的話，也增大了風險投資機構安全退出的風險。(2)對于被投資企業來說，前幾輪估值較高的時候融資比較容易，為企業的成長提供穩定的資金支持，而如今估值下降，并且面對投資者愈發謹慎保守的資本市場，該企業的再次融資將面臨較大的挑戰。次貸危機造成全球經濟不景氣，眾多企業今年的盈利狀況會不容樂觀，尤其是面向歐美市場的加工制造業、需求彈性較大的非必須消費行業、與房地產相關的建材行業、占用大量資金的工業產品行業都會面臨虧損甚至破產的風險，企業經營狀況的惡化無疑會影響企業的上市進程。(3)對于剛成立的風險投資基金，資本市場的惡化使他們無法募集到足夠的資金，那些之前募集到資金的風險投資基金也因為過早投資于那些估值還沒下降到正常水平的企業而面臨風險，即便這些風險投資機構能安全的存活下來，當危機逐漸過去，某些行業出現轉機時，他們也沒有足夠的資金來進行再投資。

2.2國家相關政策影響我國風險投資業的健康發展

我國風險投資行業的法律法規還不完善不健全，風險資本的需求與供給、風險投資機構、中介機構和退出渠道等方面都得不到相關法律的指導和規范，因此風險投資行業還沒有發展成為真正的以市場為主動的行業，所以我國政府的一些文件指示就成為了我國風險投資行業發展的風向標，政府部門相關政策的是否有利關系到了風險投資行業的興衰。國家外匯管理局關于境內居民通過境外持有特殊目的公司融資及返程投資外匯管理的106號文限制了私募股權投資對于很多高科技項目的投資，而國家六部委頒布的10號文件則規定：境外上市公司必須在設立SPV(特殊目的公司)審批核準后一年內完成資金接受和回流的全過程，這就意味著紅籌模式今后要至少多花2-3個月的時間。今年8月底證監會出臺了142號文，指出那些合伙制企業支持的公司不可以上市。這三大法令直接影響到了風險投資的退出問題。此外，次貸危機之后，國家對風險投資的監管和控制也會比以往更加嚴格。隨著金融創新的不斷出現，經濟自營商、對沖基金、私人股權集團、結構投資工具與渠道、貨幣市場基金以及非銀行抵押貸款機構等，在美國的資本市場上起到了重要的作用，但在這次危機中也起到了推動危機不斷惡化的作用。因此，我國勢必吸取美國的教訓，對國內風險投資行業這種新型資本市場進行嚴格監控。

3我國風險投資業的應對措施

3.1與資金雄厚的風險投資機構合作

由于目前國內的金融市場相對較為安全，眾多國外的風險投資機構準備進入國內市場，這就給本土風險投資帶來了與國外先進風險投資機構合作的機會。通過與國外的風投機構進行合作，可以獲得穩定的資金支持，不會出現資金斷裂的情況。即使面臨較為低迷的證券市場和蕭條的國內經濟，不能獲取短期的財務回報，但從長遠戰略來看，這對本國風險投資有強大的促進作用。

3.2重新審視退出問題

由于全球證券市場的低迷，國內IPO審批難度的增加以及國家相關政策的頒布，使得風險投資的退出問題日趨嚴重。因此風險資本必須適當措施才對待退出問題。首先，退出機制可以從傳統的IPO改成借殼上市形式，這雖然在證券市場上沒有先例，而且程序也比較復雜，但這不失為一種方法。其次，如果該風險投資下有上市公司，可以把風險投資集團的一部分資產注入到上市公司中，然后將其持有的股權互換，將自身持有的變成上市公司的可流通股份。最后，當退出受挫時，風險投資可以選擇延期退出。面對蕭條的二級市場，即使可以IPO成功，也對企業的成長不利，所以可以將重心轉移到將企業做大做強的方向上來。3.3積極尋找反周期行業、獲取投資機會

我國宏觀經濟已經開始進入一個緊縮周期，但市場上仍然存在一些反周期行業。這些行業在惡劣的宏觀經濟環境中依然保持良好穩定的增長。風險投資應放棄傳統的熱門行業，積極準確的評估新項目，尋找適合的投資機會。

由于傳統的風險投資熱門行業TMT受外部金融環境、經濟周期的影響較大，因此從2008年下半年開始風險投資開始傾向投資于非TMT行業。例如對經濟周期變化不敏感的新能源行業、醫療健康行業、教育培訓行業。2008年第三季度，當傳統行業投資額一直下降，而北美、歐洲、中國和印度以風能和太陽能為代表的清潔技術領域總獲投資26億美元，環比增長17%，同比增長37%。而我國的醫療健康業也開始得到風險投資的重視。2008年第三季度投資在醫療健康業中的案例數大幅度增加，在總案例數中占的比例也同樣增加。而僅在十月份，投資在醫療健康業的案例數達到了4例，接近整個第二季度的總水平，并且占到了總投資案例數的16%，屬于歷史最高。越來越多的風險投資轉向了此類行業。在此類行業中，風險投資如果能做到準確估值，選擇科技含量高、有核心競爭力的企業，還是可以在將來獲得較高收益的。

3.4與政府的創業引導基金進行合作

2008年10月，國務院頒布《關于創業投資引導基金規范設立與運作指導意見》，創業引導基金是由政府設立并按市場化方式運作的政策性基金，主要通過扶持創業投資企業發展，引導社會資金進入創業投資領域。該引導基金本身不直接從事創業投資業務，政府可以看成是一個特殊的LP(有限投資人)，因此風險投資基金可以通過與當地政府創業引導基金的合作，在獲得一定資金支持的情況下，還能發掘出當地具有投資價值的項目。但這對于風險投資對來，也存在一定的挑戰。風險投資與當地政府合作時存在雙方的博弈。首先是雙方主要目的區別，政府引導基金的首要目的是合理引導資金流向，促進當地產業進步，獲取最大的社會效益，而風險投資首要目的則是獲得最大財務收益。無論企業出于哪個階段，只要符合政策要求，政府引導基金便會參與進來。而風險投資則不傾向于投資過分早期的項目。有的時候風險投資會為了戰略上的安排，將15%-20%投資于早期，60%投資于中期，20%投資于Pre-IPO項目，雙方可能在投資階段選擇上會存在矛盾。政府引導基金旨在促進當地產業發展，一般都會規定資金必須投資于當地產業，而風險投資則沒有地域的界限，在全國范圍內尋找收益最大的項目，這也是相互沖突的一方面。最后，政府引導基金納入公共財政考核評價體系，考慮的是政府的績效以及社會效應，同時為了擴大影響力，政府往往希望跟盡可能多的風險投資進行合作，而風險投資則適合長期穩定的合作關系。鑒于風險投資與政府引導基金的眾多不同，風險投資在選擇合作方不能為了短期利益忽視評估與審查，必須做到合作關系有利于自身的長遠發展。

參考文獻

[1]劉志陽.創業資本的金融政治經濟學[M].北京：經濟管理出版社，2005，(4).

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[3]王樂嘉.我國風險投資的現狀及對策初探[J].時代經貿，2008.

第4篇：醫療企業估值方法范文

賺了指數不賺錢，投資者經常如此感慨。如果我們要說，在未來一段時間內，不賺指數但賺錢將成為主流，你會信嗎?大盤在8月份的這波調整，把普通投資者剛剛燃起的投資熱情給熄滅了。

但其實潮水退去，正是在沙灘上拾撿貝殼的好時機。如果一味的盯著指數的漲跌，反倒貽誤了良機。

不要被錢迷住了眼睛

股指近半年以來的瘋狂上漲直到8月份出現的調整，背后的推手似乎只有一個字――錢。上半年天量的信貸資金止住了經濟的下滑，然后又產生了通脹預期，將股指越推越高，當7月份貸款環比增幅狂跌77％的數據出臺后，指數開始了暴跌。

指數漲跌取決于錢多錢少，這種現象當然不是A股獨有，但是在A股市場上表現得更為明顯。那么未來資金面的情況會是什么樣呢?從貸款增速來看，前七個月已經新增了7.4萬億貸款，預計全年新增貸款10萬億，后5個月的新增貸款速度肯定會降低。但決定市場流動性水平的不是一個月的貸款規模，而是市場的貨幣存量。在寬松貨幣政策基調不便的情況下，7月份的新增貸款數可能已經見底。所以現在股市依然是“不差錢”，但增量效應會減弱。

總之，在未來一段時間里，“錢”的故事已經沒什么講頭了。既不太可能出現流動性激增，也不會驟然縮緊，只會動態“微調”。如果認同“錢”是主導股指漲跌的第一推手這套邏輯的話，這就意味著股指近期不會出現單邊快速上漲和暴跌的行情。這樣，繼續把眼睛死盯在指數漲跌上可能只會徒增煩惱，而得不到什么真正的回報，因為大盤已經失去了激情，不會讓投資者買什么都賺的。

在流動性主導的行情下，投資者都被貨幣政策、信貸數量所吸引，而忽視了上市公司業績的變化。8月份股指的劇烈調整是因為在激增的流動性推動下股指短期上漲太快，遠超過基本面改善的速度，一旦政策信號變化，就出現恐慌性殺跌。但不要忘記，中國經濟還在復蘇的道路上。當泡沫被擠掉一部分后，反倒迎來了一些個股和板塊的建倉良機。這時過度的關注指數反倒會讓人畏首畏腳，患得患失。

除了金融股，還有很多洼地

回首金融危機爆發以來的A股走勢，具有明顯的沽值修復特征。先是受益于四萬億投資計劃的鐵路、基建等行業股票，然后是伴著天量信貸的投放，讓房地產股和受益于房地產回暖的建筑材料、建筑裝飾、白色家電等行業估值回歸。接著在流動性泛濫推高通脹預期、以及經濟復蘇趨勢明朗的背景下，銀行股開始了估值修復的過程。

關注市場的投資者一定會發現這樣一個現象：從2700點到3400點這個過程中，盡管指數在飛速上漲，但大部分人并沒有賺到錢，也就是常說的賺了指數不賺錢。究其原因，是占股指權重最大的金融股和石油石化股上漲速度太快，帶動了股指的飆升，但大部分行業板塊的個股都沒怎么漲。

打開工商銀行的K線圖，可以看到當大盤指數從6月1日的2700點漲到8月3日的3400點的時候，工商銀行從4.3元漲到5.5元，2個月的時間上漲了1.2元，而當大盤指數從2月2日2000點漲到6月1日的2700點的時候，工商銀行僅從3.7元漲到4.3元。4個月的時間上漲了0.6元。中國銀行的走勢如出一轍。可見，中國股市的指數失真現象嚴重。眼睛只盯著指粉張跌在某些時候意味著只能捕捉到金融股的變化，而自己的股票賬戶可能顯現出完全不同的結果。

當股指漲到3400點的時候，金融股(以銀行股為代表)的估值已經超過了合理估值20倍的市盈率。而市場也呈現出明顯的泡沫化傾向，比如股票型基金的倉位部在90％以上，90％以上的投資者都在賺錢，再加上7月份信貸數據的給了當頭一棒，指數出現大幅的調整就再正常不過了。在這輪調整中，銀行股也屬于暴跌的重災區，帶動股指急速下挫。而一些消費行業股票，如百貨、醫藥、乳業等，個股跌幅一般沒超過10％。如果因指數的殺跌而匆忙的割肉，就會錯失反彈的良機，特別是那些非金融板塊。

市場接下來會怎么走?如果從估值來看，25倍的市盈率相比于國際市場來說當然算高，但與歷史數據比較，泡沫水平并不嚴重。目前上海A股的估值比起香港H股高出25％左右，而近3年的平均溢價水平約為33％。金融股估值在經歷過8月份調整后大幅下降，同時，從已經中報的銀行股(如工商銀行、交通銀行)業績來看，印證了銀行盈利回升的預期。隨著未來一段時期內銀行凈息差的擴大，

“存款活期化”降低負債成本，以及票據融資置換成一般性貸款提高收益，銀行的業績有望進一步提升，從而推動股指的上揚。

綜合來看，在貨幣政策從“極度寬松”到“適度微調”的轉變過程中，在金融股接近估值“天花板”但未來增長可期的背景下，股指應該還有向上的空間，但近期內不應再出現單邊快速上漲和暴跌的行情。一旦發生這兩種情況，你要考慮的當然就是在合適的時機低買高賣。

需要強調的是，在8月份大盤調整前的市場形態盡管和2007年6000點時的市場形態類似。但兩者最大的不同就在于一個是面對經濟下滑，而另一個是面對經濟復蘇。如果不去盯著股指，不被金融股漲跌左右，你會發現仍有很多的行業板塊和個股在經濟回暖的預期下顯露出投資機會。有人說，A股將轉入盈利推動型慢牛期，無論未來是何種形態，接下來的投資重點應該是從銀根寬松等外部因素主導的股價回升，回歸到企業盈利增長帶來的內因式股價上漲。當然前提是宏觀經濟不會出現再次的大幅下滑，從當前的種種跡象來看，今年年底之前應該不存在這樣的風險。

板塊輪動的機會和配置

天　寧

市場可能延續調整，也可能止步于目前。但是，市場熱點風格轉換加快，投資者賺錢效應減弱的確是不爭的事實。我們有理由相信，新股發行的累積效應、股指波動之后獲利回吐的壓力正在加劇板塊輪動的可能。近期，金融和地產這兩個前期主導大反彈的行業受到政策微調而顯得格外疲軟，市場整體又處在一個微妙的階段，謹慎一點不顯得多余。

板塊輪動將持續

一般來說，在經濟復蘇的開始階段，行業的景氣輪動非常明顯，這一點可以從上半年A股市場上的板塊輪動表現得到驗證。從這個角度來看。上半年行業輪動的配置經歷了建筑建材一有色、煤炭――銀行――地產、汽車――鋼鐵的邏輯。

但自從上證綜指站上3000點之后，市場多空分歧愈來愈大。大盤震蕩也明顯加劇。在大盤震蕩加劇情況下，投資者發現市場熱點之間切換頻繁，板塊輪動的規律更加難以把握。

在看似以無規律的市場中，輪動就是市場的邏輯。當其中某一板塊上漲周期較長，漲幅較大時，資金就會分流到估值相對較低、漲幅相對較小的板塊之中，市場熱點就會隨之切換。在股市整體估值已經回歸均值的背景下。后期的資金會更青睞漲幅相對較小的板塊。

指數比較可以作為板塊輪動的參考指標。主流板塊輪動的邏輯一般是從上下游的產業鏈

關系開始。比如，當汽車和房地產需求上升時，它們上游的鋼鐵、建材、有色等行業需求會開始回升，而電力消費中的需求因素主要來自鋼鐵、有色與建材，而煤炭的主要消費來自于電力與鋼鐵，因此，煤炭和電力會受益于下游需求的上升。而伴隨整體經濟的復蘇，消費類行業也會隨之表現出聯動。

我們認為，這樣的分析從邏輯上可行。但是，這樣的分析忽視了一個問題：輪動板塊是否具有估值優勢。從上半年A股市場的運行中，我們可以看到主題投資盛行其道，個別板塊短時期內漲幅過大，根本不具備估值的優勢。另一方面，由于國內的資本市場深受政策的影響，一些該輪動的板塊可能會由于某些不確定的風險而難以發生輪動。

有鑒于此，我們可以選擇其他的指標作為主流板塊輪動的參考。我們認為，在當前情況下，投資者可以從板塊指數與大盤指數之間走勢的比較過程中，尋找出下一階段可能會出現超額收益的板塊。我們認為，各板塊指數與大盤指數走勢之間的差異，表明投資該板塊風險正在增加或是減少。而從風險正在減小的板塊中精挑個股，獲得超額收益的概率自然會相應大增。

通過比較A股市場各板塊指數相對于滬深3D0指數的走勢，可以知道該板塊相對于大盤的最高點能到什么位置，這有助于提示投資風險；從該板塊相對大盤的最低點位置中，我們也可以找出一些當前價格偏低的板塊。而這些板塊在下一階段的輪動過程中獲得超額收益的概率會更大一些。

除了板塊相對大盤走勢的最高點與最低點之外，從短期趨勢來看，那些相對大盤的走勢已經重新出現上行，但距離相對大盤走勢的前期高點尚有一段距離的板塊可介入。這表明該板塊經過一段時間的調整后，重新出現上攻的動能。

中期來看，在有望獲取超額收益的板塊、收益率同步大市的板塊以及風險開始積聚的板塊中選擇的話，結論如下：

Conclusion 1有望獲取超額收益的板塊

交通運輸、化工、輕工制造、黑色金屬、公用事業、食品飲料、農林牧漁、信息服務；

Conclusion 2收益率同步大市的板塊

電子元器件、商業貿易、信息設備、建筑建材、醫藥生物、紡織服裝、家用電器、

有色金屬、餐飲旅游；

Conclusion 3風險開始積聚的板塊

房地產、采掘、交運設備、機械設備、金融服務、綜合。

鑒于金融、地產在A股市場中的重要地位，如果這兩個板塊出現風險，那么，市場持續大幅度上升的空間就不大，投資者不要再把目光過度的盯在指數上。

投資鐘在板塊輪動中的應用

規律表明，A股的表現基本符合美林證券提出的“投資時鐘”原理：經濟向上的復蘇或過熱階段，股票市場表現好于經濟滯脹或衰退期。

同樣是滬深300及其行業指數，在經濟周期的各階段下的表現不同：

復蘇階段　能源、金融、消費表現突出，信息技術、醫療保健、公用事業表現最差。

過熱階段　表現較好的是能源、金融。表現較差的是信息技術、公用事業、信息服務。

滯脹階段　表現較好的是信息服務、消費類、醫療，表現較差的是信息技術、能源、金融。

衰退階段　又是醫療保健、公用事業、消費類表現好，能源、金融表現差。

分析我國當前經歷的宏觀經濟環境，可以發現：

1　GDP增速下探歷史底部后開始回升；

2　PI連續5個月處于負增長狀態；

3　1年期貸款利率在底部徘徊長達7個月之久，貸款利率處于減息周期結束的階段。

總體上可以判斷當前我國處于從經濟衰退后期向經濟復蘇的過程中轉變。重點關注消費類股票，適當配置能源、金融、公用事業。

個股中挖掘價值

陳嘉林　馬　瑜

指數是每個投資者都會關注的，它直觀反映了市場的整體走向。如果將指數的漲跌看做“大勢”，個股的走向則是“支流”。上半年的行情，可以形容為“龍卷風來時，豬都在天上飛”。展望后市，大盤振蕩明顯加劇，市場熱點切換頻繁。第四季度把握行業趨勢，挖掘個股價值應是重中之重。分辨哪些股是“豬”，隨時會落地，哪些股是“雞”，還能乘風飛翔甚至一飛沖天。

買賣股票的標準不是指數

七月份權重股發力帶動大盤強勁上揚，從6月1日到7月31日45個交易日里，上證綜指從2668點漲到3412點，漲幅高達29.59％。同期天相大盤，天相中盤和天相小盤指數的漲幅分別為42.02％。27.06％和20.63％。從天相風格指數來看，上漲動力主要來自大盤股。許多僅持有幾只股票的普通投資者，在大盤迅速上漲的時候，卻面臨賺了指數不賺錢的尷尬。

“如果過于關注指數，應該去買指數基金。自己手中股票的收益率決定于企業的業績成長，與大盤指數沒有太大的關系。”北京諾亞方舟證券投資基金總經理張可興如是說。

事實上，基于A股市場估值的不斷抬高，以及政府貨幣政策微調可能影響市場流動性的預判，不少私募在七月份判斷市場出現調整是大概率事件，所以采取更加審慎的態度降低倉位。張可興的諾亞方舟更為果斷，在7月底選擇了清盤。原因是“A股已成全球最貴。即使市場再上漲，獲得的也可能只是蠅頭小利。”回頭看來，在時點選擇上頗為精準。但張可興也坦言，調整在預期之中，但在清盤時并沒想到2天后會出現“7.29”大跌。

張可興表示，價值投資一般情況下不太在乎指數的點位，進場的標準是好公司的價格已經出現低估。如果好價格不出現，就只能等待直到新的機會出現。

指數高低可以在一定程度上反映市場的總體情況，但并不是買賣個股的標準。大牛市里也有蝸牛股，大熊市里的結構性強勢行業和個股也不鮮見。股票投資的核心是如何評估企業價值和價格的關系問題，核心步驟只有兩個，那就是尋找到好企業，然后進行估值。好企業不一定是好股票，因為這里面還有一個決定要素就是價格，只有同時滿足好企業和好價格這兩個條件才是通常定義的好股票。而企業價值和個股價格高低，往往不會直觀的通過指數體現出來。

十分鐘篩選價值股

價值投資的標志性人物是“股神”巴菲特，但是對企業價值的發掘依賴于投資者的主觀判斷。巴菲特只有一個，每個信奉價值投資的人都有著個性化的標準。張可興歸納了“十分鐘選企業”標準，作為初步的企業篩選。

首要的一點是，企業過去的股東權益回報率(ROE)應當一直較高，如果能夠持續超過15％就很理想。股東權益回報率作為投資來說是非常重要的財務指標，反映了企業賺錢能力和競爭能力的核心要素。比如A企業的股東權益回報率是20 ％，B的是10％，那么同樣是100元錢的投資，A創造的利潤是20元，而B只有10元，如果這樣的情況維持10年，這兩家企業都將所賺取的利潤不分紅，全部進行再投資，那么10年后，A企業當年創造了124元的利潤，而B只有26元的利潤，差別顯而易見。但值得警

惕的是，很多企業高企的股東權益回報率是利用了不合理的財務杠桿達到的，也就是說他利用了大量的負債來實現企業的成長，如果投入并沒有達到預期效果，那么可能會造成虧損甚至倒閉的風險。

其次，企業應該最好一直有盈利。雖然投資增值中只有很少一部分來自股東分紅收益，但是，這并不能說明企業的盈利與否對我們無關緊要。一直有盈利的企業說明了兩個問題，一個是企業自身的經營很不錯，一直在為股東創造利潤；同時，也說明了企業在經歷過多個經濟周期中表現得比較穩定，所處行業相對變化不是很大。對于這樣穩定的企業，我們能夠比較容易看得清楚，能夠更好的看到它的未來。相反，如果一個企業利潤波動較大，時而盈利時而虧損，普通的投資人就很難預估它的未來業績，更不容易評估它的價值了。

第三，企業過去的經營史，至少連續5年收入和凈利潤增長率的平均值在20％以上。這些歷史數據能夠預見未來嗎?當然不一定。但這能告訴我們它過去的業績是優秀和穩定的，而且未來繼續保持增長的可能性較大。反過來看，如果某個企業過去5-10年的增長速度比較差，那么未來能夠獲得高速增長的概率一定較小，特別是在中國目前的高速發展階段。1998年－2008年以來，中國經濟增長速度保持在平均10％以上，在此期間，很多行業的增長速度都達到了10％甚至15％以上，比如金融業、消費品和零售業等。未來10年中國仍能保持較高速的增長是可以期待的。

第四，投資者一定要投資了解如何賺錢的公司。“不熟不做”的商業定律一樣適用于股票投資領域。只有清楚、深刻的理解公司的業務和經營模式，你才可能知道未來發生的任何事件會對公司業績產生的影響，你才能知曉公司的產品和服務是否有競爭優勢?如果連一家公司如何賺錢都搞不清楚，那么肯定無法預知公司的未來。

最后。持續的經營性現金流是企業財務健康的保障。我們通常所說的企業凈利潤，都是會計報表上的會計利潤，很多時候并不能真實反映企業的財務狀況。大部分發達國家的統計數據顯示，每五家破產倒閉企業，有四家是盈利的，只有一家是虧損的。可見。企業主要是因為缺乏現金而倒閉，而不是因為盈利不足而消亡。

如果你能找到完全符合這5條的企業，那么恭喜你中了大獎。不過企業和人一樣，也沒有十全十美的，這個方法不能完全適用于所有的行業和公司，比如房地產行業，很少有ROE持續超過15％的，再比如銀行業的自身特點，財務杠桿遠遠高于其他行業。盡管“十分鐘選企業標準”只能對企業進行初步篩選，作為普通的投資者如果能做到投資前考察上述幾點，一定會大大降低投資風險，即使這個簡單的十分鐘也要比普通投資者類似“扎飛鏢式”的選股策略有價值的多。

適時修正個股預期

關于價值投資的一個常見誤區，是必須要買最好的公司，熱門板塊的龍頭公司往往受到投資者的追捧。不過研究表明：一個公司的曝光率越高，價值發現越充分，其上漲潛力越低，因為其價格已經充分甚至過分體現了內在價值。

買入優秀企業可能是價值投資，買入成長中的不夠優秀的企業也可能是價值投資，買入低估的不成長企業同樣可能是價值投資。持有企業是價值投資，賣出企業也是價值投資。判斷是否買入的標準，在于當前的股價是否低于你心目中這個企業的內在價值，而內在價值的判斷正是價值投資最難也是最核心的問題。

以銀行業為例。興業銀行在8月17日收盤價格為35.7元，2009年動態PE為15.1，PB為3.1。估值的支撐和樂觀的業績預期為其獲得多家券商推薦評級。

招商證券李珊珊認為，目前銀行業平均動態PE和PB只有15.0和2.4倍，市場短期調整不改行業整體向好的大趨勢下半年監管層在信貸政策上有所收緊，但適度寬松的大方向并未變化。因此銀行股業績持續增長可期，并有較大概率在下半年繼續抬升估值。

參照歷史來看，巴菲特在1989年的時候首次買入了富國銀行，此時美國正好趕上了一次房地產泡沫危機。當時富國銀行PE在11倍，PB在2倍左右。緊接著到了1990年，巴菲特發現富國銀行跌到了將近一半，市盈率在五六倍的樣子，于是毫不猶豫繼續加倉買進。直到現在富國銀行都是巴菲特的重倉股。

第5篇：醫療企業估值方法范文

安信證券給予“同步大市”評級

2010年信貸投放達7.95萬億，其中12月新增信貸4807億元。上半年信貸投放基本在控制范圍內，而隨著銀行資本補充到位和貸存比達標，信貸投放從9月份開始屢超監管層的控制。結構方面，12月份新增短期貸款達到2670億元，其中非金融企業及其他部門新增短期貸款2277億元，一定程度上反映了實體經濟對資金需求的提高。目前大銀行對應2011年PE不到8倍，股份制銀行對應2011年PE在9倍左右，城商行在12倍左右；大中型銀行目前股價對應2011年PB在1.3-1.7倍，考慮融資后部分銀行2011年PB僅略高于1（例如民生銀行），在流動性相對比較寬松的環境下，估值有望繼續修復。

鋼鐵：凈出口增加改善供需

長江證券給予“中性”評級

12月鋼材出口量為285萬噸，環比11月的291萬噸小幅下降2.06%，同比下降14.76%，年內首度出現同比負增長。由于2010年8月后國內鋼材出口出現了明顯下滑，而2009年恰處于逐步復蘇階段，因此在環比維持的情況下出現同比負增長屬于基數影響。假如出口繼續維持在12月水平上，則2011年上半年出口同比負增長水平將持續擴大。雖然，因為外需的相對較弱，鋼鐵出口量的變化難以對國內鋼鐵行業的發展起到決定性作用，不過在當前水平上凈出口的增加所提供的需求增量依然能對國內行業供需的改善起到一定的積極作用，因此，雖然繼續維持對行業的“中性”評級，但并不看空行業。

紡織服裝：估值具有較高安全邊際

國金證券給予“增持”評級

近期紡織服裝零售板塊連續調整，從最高點算起，七匹狼下跌了約20.7%、偉星約24%、富安娜約24.4%、羅萊約15%、夢潔約19.4%、報喜鳥約16.4%，幅度都在20%左右，也是08年底以來調整幅度最大的一次。這些優秀的紡織服裝零售企業股價的充分調整使得估值具有較高的安全邊際。偉星股份配股申請已經通過審核，配股有利于公司增強實力，保證未來業績持續增長，而且大股東按持股比例參與配股。根據配股項目所需資金計算，配股價不到8元，強烈建議參與偉星的配股。維持行業“增持”評級，投資組合為：偉星、七匹狼、富安娜、羅萊、夢潔和報喜鳥。

集運：全年積極配置該行業

廣發證券給予“持有”評級

從基本面考慮，建議全年積極配置集運行業。關于個股，推薦基本面較好的中海集運，預計中海集運2010-2011年EPS分別為0.32元、0.38元。按照2011年15倍PE估值，目標價5.7，對應2011年PEG為0.7。

行業集中度進一步提高，2011年初前二十大班輪公司控制運力占集運市場的83%，前公司占55%。并且班輪公司以聯盟的形式運作更加大了船東對運力供給的控制。相信船東依然會更根據市場需求控制運力投放速度。經過測算，在單箱運力所需箱量為2.2的情況下，2011年將繼續面臨著緊箱子緊張的局面。箱量緊張可能會在旺季進一步推升運價。

煤炭：歐洲和南非港口煤價回落

興業證券給予“推薦”評級

國際煤價：歐洲和南非港口煤價回落，澳洲繼續上漲。澳洲：1月6日，澳洲BJ動力煤現貨價周環比上漲6美元/噸。秦皇島港口：持平。1月10日，秦皇島港5500大卡平倉價持平，為785元/噸。流通環節：1月9日，秦皇島港內貿煤庫存由699萬噸降至684萬噸，周環比下降14萬噸，仍高出去年同期122萬噸，目前存煤天數保持在10天左右。1月7日，廣州港煤炭庫存由278萬噸小幅上升至300萬噸，周環比上升22萬噸。鋼鐵：MySteel統計的全國26城市長材和23城市板材庫存總和為1335萬噸，周環比上漲2.28%，鋼材總庫存月環比上漲3.68%。其中除熱軋庫存有小幅下降外，其余各品種均有一定幅度的上漲，最明顯的為線材和中板分別上漲14.44%和4.33%。

機械設備：能航空制造業將高速增長

宏源證券給予“中性”評級

目前，我國軍工飛機按照“裝備一代、研發一代、設計一代”的戰略思想。第四代戰機的曝光意味著三代戰機將大規模列裝部隊，第三代戰機的制造商將直接受益。由于第三代機的生產屬于防務資產，所以整機生產并未在上市公司，而且在未來一段時間內不會進行資產注入，這就意味著受益的上市公司主要為零部件等分系統供應商。其中，以發動機、零部件和航電系統的部分上市公司受益最為明顯。發動機公司包括：航空動力、鋼研高納；零部件和航電系統公司包括：中航重機、中航精機、ST昌河。在此消息刺激下，美國有望重啟F22生產；同時，東盟、日韓等國家和地區對于空中力量的采購有望增加，航空制造業仍將高速增長。給予行業中性評級。

光伏：政策強調發展特高壓

光大證券給予“買入”評級

1月7日，國網召開年度工作會議，強調發展特高壓是十二五電網建設的“重中之重”。此次會議，支持了對十二五電網投資重點的關鍵假設：1）高端網架建設，能源結構調整的必經之路；2）智能電網建設分三步走，十二五特高壓受益最大；3）十二五特高壓投資額超5000億，拉動高端電網投資同比增至2.5倍。目前國家電網已經與經營區域內全部地方市政府簽訂電動汽車充電設施建設合作協議。國家電網將力爭盡快通過國家對充換電建設模式和技術標準的鑒定認證，在經營區域內推廣應用。

玻璃：季節性回調拐點已現

中信證券給予“中性”評級

我們對中短期浮法玻璃行業景氣走向的判斷是目前階段價格季節性回調拐點已現。第一，房地產調控政策仍將對房地產領域玻璃需求造成一定影響，浮法玻璃需求亦會面臨較大不確定性，特別是進入冬季后，三北地區浮法玻璃需求呈現季節性下滑后對全國浮法玻璃價格帶來的壓力仍待觀察；第二，成本端在重油與純堿價格快速反彈的大背景下亦面臨較大不確定性。政府陸續出臺房地產調控政策，預計將對房地產開發投資、開工及竣工面積產生一定影響，我們將持續密切跟蹤房地產市場需求變化，以對浮法玻璃價格走勢作出更為準確的判斷。

廣電信息：擬實施重大資產重組

中信證券給予“買入”評級

2011年1月11日廣電信息公告，公司擬實施重大資產重組：交易主要由股份轉讓、資產出售、現金及發行股份購買資產三項交易，三項交易共同構成本次重大資產重組不可分割的整體，預計東方傳媒在未來可能成為上市公司的控股股東。

綜合不同估值方法，給予公司第一步目標價為12元，相對于現價8.38元，預計有超過40%漲幅空間，給與“買入”投資評級。

考慮到公司品種稀缺和三網融合新的業務模式，認為公司中線價值可以看到12~15元。

康美藥業：繼續鞏固產業鏈

海通證券給予“買入”評級

2康美新開河收購許成俊持有的大地參業90%的股權，收購上海托德電子100%股權，擬在廣州市投資設立廣東康美藥物研究院有限公司。繼續向上游擴張，鞏固產業鏈，基本貫穿了中藥飲片產業鏈，上下游擴張將是常態，繼續鞏固產業鏈。預計新開河產品銷售額2011年將達到7800萬元以上。本次收購上海托德主用是利用其土地對部分藥食同源快速消費品轉移至上海地區組織生產，預計未來幾年業務收入水平將有大幅度提升。按配股后股本計算，預計2010-2012年EPS分別為0.37元、0.57元和0.69元盈利預測，給予2011年30倍市盈率，目標價為17元，維持“買入”評級。

海隆軟件：

快速布局移動互聯

廣發證券給予“買入”評級

公司主營軟件外包，主要客戶為日本大型機構，金融危機后隨著日本經濟復蘇，預計2010年公司主營收入增長約40%，凈利潤增長約75%。行業驅動力強勁，未來3年年均復合增長率約22%，其中歐美客戶的拉動作用加強。MTI是日本上市的移動內容服務商，中國移動互聯網產業已啟動并即將引爆，中日合作的技術積累和運營經驗，將幫助公司快速布局移動互聯，實現未來高增長。

預計公司2010-2012年EPS分別為0.48、0.60、0.76元，給予公司“買入”投資評級，目標價為24元。

神州泰岳：產品線不斷豐富國泰君安給予“增持”評級

公司以2億元對中科白云參股11%，該公司專門面向有線電視網絡領域內優質企業進行投資；以1485萬對事天訊通參股19%，該公司定位于醫療服務的電子商務平臺。公司通過此次參股，進入了醫療服務的電子商務領域，將發揮公司飛信、農信通平臺的網絡資源等優勢，拓展與豐富公司的互聯網業務與產品。不排除公司未來繼續提升參股的股權比重。

公司從上市之初主要依賴飛信業務，到運營農信通、千騰網，再到此次兩項投資，業務范圍得到延伸拓展，產品線不斷豐富，對此給予正面評價。

世聯地產：出手并購四川嘉聯

中信證券給予“買入”評級

公司再次出手并購四川嘉聯。現金豐沛情況下公司再次進取新區域，相比中原、易居、合富、思源等一線市場份額較大的企業，公司深入二線的好處是，二線城市短期傭金率可能更高。開發產業集中度提高，開發商逐漸成為資源配置中心，銷售等服務外包是未來行業發展趨勢。產業集中度提高，大企業更重視專業分工。認為，開發商將會成為了“整合錢和地，分析需求、滿足需求和創造需求”的中心，其他執行職能預期將會不斷外包。另外企業管理半徑也無從應對銷售和土地儲備紛紛在異地迅猛增長。維持10/11/12年盈利預測1.03/1.37/1.92元/股，維持38元的目標價和“買入”評級。

湖北宜化：

估值優勢明顯

東海證券給予“增持”評級

公司公告：宜化肥業和貴州宜化股權已變更登記至公司名下。根據相關協議，自公司支付收購款項的70%當月起，即從2011年1月1日起，公司擁有受讓的貴州宜化50%股權和宜化肥業50%股權的所有權和收益權。此次收購股權完成，貴州宜化和宜化肥業變成公司的全資子公司。公司尿素權益產能增加20萬噸/年，磷酸二銨權益產能增加35萬噸/年。

預計公司2010年-2012年的EPS為1.07元、1.54元和1.94元，按照前日收盤價18.9元計算，對應動態PE18倍、12倍和10倍，估值優勢明顯，維持公司“增持”投資評級。

三愛富：氟化工領域的黃埔軍校

東海證券給予“中性”評級

公司是我國氟工業領域的發源地，一直致力于有機氟化工技術研發，經過在氟工業領域幾十年的技術積累，構筑了行業領先的研發實力，堪稱我國氟化工領域的黃埔軍校。公司產業鏈完整，主要產品包括CFC、CFC替代品、含氟聚合物以及含氟精細化學品等80多個產品。

經過多年的發展，我國氟化工產業沉淀了一定的研發實力，目前正處于由單純依靠產品性價比優勢實現進口替代，向密切跟蹤、模仿國外最新的研發進展、成果的過程轉換。

預計2010-2012年公司EPS分別為0.20元、0.27元和0.31元，短期來看估值壓力較大，給予“中性”評級。

海南海藥：看好人工耳蝸項目

國海證券給予“買入”評級

公司在09年提出增發方案，10年8月對其進行修訂，增發價格提升至16.31元/股。增發完成后，公司將完成通過持有上海力聲特51%股權，以第一家國產人工耳蝸廠家的身份進軍廣闊市場；考慮增發7000萬股的攤薄，2010-2013年EPS由0.24元提高至1.26元，凈利潤復合增長90.6%，對應PE由117倍降至22倍。通過分部估值，給予人工耳蝸業務60倍PE，其他業務30倍PE，公司的合理估值水平為46.2元。此外，人工耳蝸市場很有可能出現超預期的增長，不排除公司再次增資力聲特以提高控股權的可能性，估值水平將得到持續提升。看好人工耳蝸項目的前景優勢，同時看好公司頭孢制劑業務的改善趨勢，給予公司“買入”的投資評級。

浦東建設：受益浦東開發

興業證券給予 “強烈推薦”評級

公司是上海浦東新區國資委間接控股的一家以市政建設和路面鋪攤材料為主，集工程投資、施工、養護、材料供應為一體的綜合型工程公司。

從2001年至今受益浦東開發，借助BT模式公司總資產呈裂變式增長：從2001年不足4億元增長到2010年三季報的135億。

預計公司2010、2011、2012年EPS分別為0.91元、1.44元、1.76元，首次給予公司“強烈推薦”評級。公司機場北通道項目審價結果公布、浦東十二五規劃、迪斯尼全面開工等是公司股價上漲的催化劑。

升達林業：行業整合空間較大

廣發證券給予“持有”評級

政府補貼并非穩定的經營性收入，不具可預測性強。根據公司公告數據，09年、08年、07年分別獲得財政補貼961萬元、253萬元和382萬元。公司2007年、2009年、2010年上半年豌豆進口金額分別為1032.37萬元、109.96萬元、532.84萬元。此次合同金額為1493萬美元，折合人民幣約9880萬元，大幅超過前幾年的采購金額，高達9倍。將盈利預測調整如下：2010、2011及2012年的EPS分別為0.89元、1.38元和1.99元。

考慮到公司行業整合空間較大，成長性較好，給予2011年45倍的PE，則公司合理估值為62元，與公司當前價格已較為接近，故給予公司“持有”評級。

維維股份：做大做強白酒豆奶主業

東興證券給予“強烈推薦”評級

1月6日維維股份與北京海福鑫商貿有限公司分別出資40%和60%設立的北京維維海福鑫商貿有限公司與湖北枝江酒業公司在北京隆重舉行戰略合作簽約儀式暨新品上市會，枝江市市長孫詠平、維維集團總經理熊鐵虹、枝江酒業公司董事長蔣紅星、維維海福鑫公司董事長徐福生等出席并致辭，來自全國各地的近千名優勢經銷商以及各大媒體到場，未來北京維維海福鑫將負責枝江酒在長江以北的市場開拓。綜合各方面、各層次的信息分析，公司未來業務架構會朝著主業清晰、重點突出、做大做強這個方向努力，尤其是做大做強白酒和豆奶這兩大主業的信心和決心非常明確。故首次關注便給予“強烈推薦”評級。

第6篇：醫療企業估值方法范文

資金對于企業的重要性不言而喻。而資本的追逐與離去，則決定著一個行業是繁榮，還是冷清。移動醫療行業，同樣如此。投資人如何看待移動醫療行業呢？他們的觀點和聲音，至關重要。

這里，《中外管理》采訪了三位投資人，分別是戈壁創投合伙人徐晨、賽富基金醫療領域L姓合伙人、睿康資本合伙人沙偉，我們來聽一聽他們對移動醫療行業的獨特見解。

觀點之一：既是趨勢，也是機會

《中外管理》：你對目前的移動醫療行業有什么看法？

徐晨：中國的教育、醫療有區域性差異，移動醫療能很大程度緩解資源缺乏、資源不均或患者超自己需求的問題；中國人口基數大，老齡化程度加快，移動醫療的慢病管理、遠程提醒，包括移動醫療設備，都有較好的應用場景；智能手機覆蓋率，網絡傳輸速度，已基本滿足主要服務人群要求。移動互聯網與傳統行業或傳統服務的結合是大趨勢，移動醫療同樣如此。

L：移動醫療平臺爭搶的是醫生的入口和時間，但知名醫生的時間，是用互聯網傳統補貼手段買不動的。因為這些醫生在線下，面臨的是非常復雜且多面的環境，一個中層以上的醫生，要出門診、管病房、寫文章、晉升，要跟藥廠和器械廠打交道，還要在學會有一席之地，可能他99%的時間基本都被占據，剩下1%的時間，用多少代價都買不了。因為他要留給家人和自己。永遠無法有一種商業模式，能將這些醫生叫出來放到移動互聯網平臺上，但老百姓看病還是喜歡找知名醫生看。所以不能用互聯網手段徹底改變這個行業的現狀。

沙偉：新技術發展很快，像VR、AR都是人類在有大量數據的基礎上發展的，而現在對數據的處理，數據計算能力的速度、效率，我們對知識本身的理解都在飛快發展。那么隨著醫療技術的數據增長，移動醫療會潛藏很多機會。

觀點之二：移動醫療模式有想象空間

《中外管理》：目前這些移動醫療的模式，你看好哪些？關注哪些？

L：從模式上談，有幾家掛號平臺有一些希望，但希望并不在掛號業務，而是要將支付全都打通。現在有些平臺可以做到通過微信掛號、繳費，憑借二維碼到醫院取號，到了繳費口，刷手機就可以完成支付，并且所有的檢查都在這上面呈現。而原來去醫院開藥要繳費，做檢查要繳費，繳費都要排隊。但現在唯一的問題是，沒有跟醫保打通，不過現在個別地區可以試點，因而他們在試著將這個地區的醫保打通。如果這一點能夠實現，所有支付都通過互聯網手段去做，我覺得還是有想象空間的。

沙偉：移動互聯網與醫療健康產業結合，能產生哪些新的模式，哪些新的產品？對現有的管理、服務模式能進行哪些改變，能產生哪些推動？這是我們關注的核心。另外，我們最主要的關注點在于醫療，而非可穿戴設備以及與運動、睡眠、生理疾病等相關的模式。雖然它們也和醫療掛鉤，但是不一定要有病才使用，不是剛需，而這方面的專業含量也相對較低。

徐晨：我認為主要有這幾方面：一，圍繞大醫院和小醫院的關系做文章，很多小醫院硬件條件并不差，只是缺乏好的醫生，如果能將醫生資源進行系統性調配，會很大程度緩解醫患關系。二，對醫院進行進一步信息化，有效地分流，包括給不同人群提供合適的醫療解決方案。舉個例子，如果將掛號變成搶號、賣號沒有太大意義；但如果將它變成高端服務，比如提供的家庭服務、保險，包含掛號服務，不僅能提高產品價值，也讓更多人進入健康管理體系。那么，很多人通過第三方醫療機構進行預診，通過一些方法使家庭醫生進入可以負擔成本的家庭，進一步分流醫院的流量。三，使新興一代的人群，能夠幫助老一代做更多的自我診療和自我診斷，這樣能更精準地和醫生溝通，縮短醫生會診時間，這是比較有意義的。

觀點之三：政策壁壘，不能阻止行業提升

《中外管理》：醫療行業跟國家的政策息息相關，而醫療行業不只涉及醫生、醫院和患者，還涉及支付方，也就是保險。移動互聯網要進軍醫療行業，這兩方面是無法繞開的。有什么辦法可以解決？

L：我本身從醫院的體系出來。醫療在中國非常封閉，從醫到藥，監管在所有商業領域最高，市場化程度最低。以互聯網手段撬動這個領域，是以卵擊石。

移動醫療鏈條很長，有人做掛號，有人做導醫導診，有人做隨訪，有人做慢病管理，還有人做醫院的工具，但是哪段可以產生變現的方式？現在大家還沒看到。關鍵是為什么付費？你能夠給他提供什么來付費？如果變成醫療的支出，各部門都會管，在醫院你交的每一分錢都要拿出來，這一點很難規避。你是間接增加醫生收入還是直接給醫生收入？這個問題也很敏感。

徐晨：從金融行業來看，金融科技或者互聯網金融也有很多令人詬病之處。但是，不論是在歐美還是在中國，這肯定是長期的需求，因為移動金融滿足了傳統金融機構不能滿足的，不能服務的一群人以及不能服務的一些產品。移動醫療也是在提供核心醫院體系以外的、相對比較零散但要求不低的服務。

我認為支付不是特別大的問題，反而對移動醫療非常有利。比如：保險公司強烈希望獲取用戶的數據，移動互聯網公司可以通過數據幫助保險公司做產品。保險產品數據越多，對問題解決就越有效，很多國外的保險公司，有先進設備，保險費用就可以降低。

醫保或者國家醫改，政策方面的風險是永遠存在的，但我們不能將它作為行業發展不起來的理由。我們必須相信所有的系統背后，最后必然是在有序、安全的情況下提升行業的效率，不管你愿不愿意，趨勢就在那里。改變需要時間，但不能以現狀判斷趨勢。

沙偉：國家推行多點執業，但如何讓醫生真正地從公立大醫院到民營醫院，如何讓醫生真正地創業？國家的社保，如果全支付，那么能夠支付的人群很明顯少很多，商業保險正好在中間起到兼容的作用，通過一些精算使更多人享受這樣的服務，解決很多支付的問題。但是現在的商業模式，包括醫療商業保險如何真正做起來？這些都是要考量的問題。

現在一些創業公司，在試點性地做很多他們覺得灰色領域的東西。這也是一種探索，可以先做，不要出大問題，再根據經驗定制，從而根據行業規則推廣。其實，很多行業都在做這樣的工作，只是過程中比較慢，規模也不能起來，因而沒有一定規模的收入，其他人也聽不到他們的聲音。但這個過程一旦過去，就會有一些先鋒企業出現。而核心在于構建的服務，如果越來越被認可，就有機會獲得更大發展，只是這個接受需要一個過程。

觀點之四：資本遇冷是正常的

《中外管理》：移動醫療為什么在前兩年被資本熱捧？而在今年卻回歸理性？

L：大家總要去試一試，不死一波也不知道水有多深！看看O2O上門洗車，雖然活下來幾家，但死的更多。現在有些移動醫療平臺，估值很高，但它們能不能變現，需要市場驗證。

徐晨：中國整個互聯網領域的業務，在2013、2014年達到一個高峰，用戶對互聯網的接入程度達到較高臨界點。中國人口基數大，中國醫療資源現狀決定這是高毛利市場，既然移動互聯網已經做了電商、O2O，那也可以進入核心領域，比如醫療、金融。

原來互聯網創業者缺乏對醫療行業本身的理解，業務模式有缺陷和不足，但當醫療進行移動互聯網行業時，產品邏輯、服務邏輯變得更清楚，因而催生了資本相對密集地進入。

2014年，整個市場都偏貴。2015年上半年，不論什么行業都是投資高峰期，投資積極性大，資金量也大。現在不只是移動醫療行業問題，整個移動互聯網都是如此。到2015年下半年，市場本身產生了問題，整個市場下降厲害，特別是2015、2016年移動醫療的項目在往下調整，往更加理性化的方向去走。

沙偉：投資的“寒冬”，主要原因在于投資人。一，一些企業的估值高得讓投資人望而卻步；二，企業要價很高，投資人就會想，你怎么賺錢？就需要更理智地管理風險，如果這時移動醫療企業很難有明確的商業模式，沒有真金白銀兌現，就沒人愿意投資。現在就是這樣一個狀態。每個行業都有這樣的階段。

觀點之五：創業者要提升自我認知

《中外管理》：現在看移動醫療，似乎正處于一個瓶頸期或者說陣痛期，那么創業者在這樣的大環境下，如何調整方向？

沙偉：人最容易以原來的行業想象別人。一開始帶著固有的思路，所謂一馬平川、不可一世的態度進入這個行業，自然會碰壁。保持學習、思考的態度，才能讓自己的認知不斷向前。所以，創始人需要保持一個相對保守的心態，降低期望值，更加精準地管理企業的資金鏈，更加專注地做有意義的事情，讓自己有能力活著，走下去。

徐晨：所有行業都一樣，后進入者如果跟先入者保持同樣的傳統模式，是沒有太大的意義的，必須有新技術和新模式。因為有人已經拿到不少錢，而且做到一定的規模，如果現在進入，難度就會比較大。從這方面來看，現在這個市場的確不太好做。但移動醫療行業現在并非飽和期，還有待提高，歡迎新進創業者，但新進創業者需要有新技術和新模式。

L：移動醫療如何去探索，不是投資人該替他們想的。投資人付出資本溢價，買的就是創業企業的思路、創新、運營等。

觀點之六：所有新興互聯網行業都有共性

《中外管理》：移動醫療行業的發展走向，與其他新興互聯網行業有哪些共性？對其他新興行業有何啟示？

L：移動醫療和新興互聯網行業肯定有共通之處，就是給人們提供方便和高效，提供快樂的經驗，從而顛覆以往不快樂、不方便的模式。啟示的話，應該還是要尊重行業特點，不能一概用第一批互聯網企業那種靠流量、注冊量、活躍度等指標來衡量其價值。

第7篇：醫療企業估值方法范文

在炒股前，艾波對經濟幾乎沒有了解。他通過一本名叫《炒股入門知識》的小冊子了解關于股票的基礎概念。剛入場的失敗讓艾波焦慮，他開始每天都向身邊炒股的同事打聽：哪只股明天會漲起來，幻想著會有那種翻一番的股票出現。

艾波的投資風格激進。他喜歡重倉某只股票或者某個行業的股票，還曾不顧朋友的建議，在大家普遍不看好的情況下對煤炭股持續加倉。

由于工作原因，艾波經常會看工信部對各個行業的“十二五”規劃，然而在規劃出臺之前，一些熱點題材已經被炒作了。這時候他會根據市場的熱點，研究工信部的文件，結合分析熱點實質，再選擇要不要跟隨，如何跟隨。

“順勢而為”再加上“尋找不確定中的確定性”，就是艾波的炒股理念。所謂的“不確定中的確定性”是指在對某個行業或企業高度認可的情況下，即使短期中期走勢難以判斷，但長期機會巨大，艾波也會“堅決建倉”。

艾波愛看各種民間炒股大師的博客，還會跟炒股的好友切磋交流。“聽別人的炒股思路，我總是逆向思維—當所有人都知道一種方法能賺錢的時候，這種方法的賺錢效應肯定會消失。所以每次聽別人分享炒股思路時，我總會告訴自己，以后不一定要按照這種方式炒股，更重要的是借鑒別人的分析方法。”

個股分析

艾波最得意的股票：閩福發A（SZ:000547）

2012年1月初，艾波發現閩福發A在跌到4元錢時成交量穩步放大、逐步上漲，于是便潛伏了這只股票，并在大盤調整那段時間繼續介入。2012年5月初，該股漲到6元錢，艾波順利出貨。

艾波為什么選擇它？

該公司擁有非常多的概念：參與金礦（公司合營企業大華大陸公司，計劃以現金1.3億元入股宏益礦業公司，開采鳳山縣金礦）；參與金融（入股廣發證券）、新能源汽車（參股奇瑞公司），還是軍工概念股（公司為部隊各軍兵種提供掛車電站，柴油發動機組成套設備）。

中信建投上海滬閔路營業部副總經理王炳偉

多注重主營業務的增長，少關注概念性題材

閩福發A一季報業績增長高，是該股近期相對走強的主要原因。但公司的主業還是在通訊行業方面，其他的各類參股概念對公司的業績不會有太大的提升。部分機構的參與也是看中公司的利潤增長較高，其盈利能力的持續性值得跟蹤和關注。

很多人都喜歡炒作題材股，但是市場上卻很少有散戶真正賺到錢。我認為要注意兩個方面：1. 對于公司經營業務只看確定的部分，不確定的概念炒作謹慎操作。要對公司進行深入的基本面分析。2. 短線操作要及時止損，切勿貪多。

為何8成的倉位？

艾波認為2012年的PMI已連續6個月低于50%的榮枯分界線，而2011年年底由于工作的原因，他參與了一些制造業的調研，企業主表示當時他們的毛利率連5%都不到，所以艾波認為國家在經濟政策上一定會有一定程度的放松，可以提高持倉。

第一次下調存款準備金利率時，股市跌到2200至2300點，艾波開始進場。此后每個星期都會加2到3萬元資金進去。一直持續到2100點。股市開始反彈后，遇到波段調整繼續加倉。

倉位分布理由

煤炭有色板塊

艾波說煤炭行業他肯定長期持有，“越跌越買”。短期看雖然煤價上行空間不大，但煤炭股價格調整會領先于煤價調整大致半年時間。煤炭股與宏觀經濟環境關系密切，目前經濟形勢不景氣，但已基本處于谷底位置。如果等到實體經濟真正出現扭轉，煤炭股可能已經爆發過了。

持有紅星發展：具有小金屬概念，鋇與鍶產能全球第一，鋇與鍶礦資源謀求國家保護、國際話語權與定價權的預期強烈。

機械行業板塊

該行業目前處于低估狀態。雖然預計二季度企業的業績仍難以好轉，但是國家已經開始進行一些大的企業合并，并對“十二五”戰略新興產業之一的高端機械制造業進行重點扶植，部分股票具有很高的投資價值。

持有機器人：依靠其前身中國科學院沈陽自動化研究所的優勢，主要產品工業機器人技術已達到國際先進水平；激光加工、潔凈環境機器人技術已實現產業化，是“十二五”重點支持的高端裝備制造業的代表企業。

醫藥行業板塊

醫藥行業雖然2010年漲得很多，但是未來中國的醫藥行業發展空間還是很大的。具體來講有兩個方面的發展空間。一方面是民族品牌，例如知名品牌像同仁堂、云南白藥，包括現在走勢比較差的馬應龍；另外一方面是醫療器械制造，雖然現在這些企業的股票給的估值都相對較高。

持有麗珠集團：苗藥生產企業龍頭，公司的心腦血管、止咳化痰和感冒用藥等產品特色鮮明，自有太子參等中藥原材料種植基地，有資源優勢及價格上漲預期，在研乙肝用藥Y101，具有想象空間。

未來考慮可能加倉的個股及行業

酒鬼酒（SZ:000799）

艾波認為釀酒行業是A股真正的價值投資之所在，雖然目前處于高位，但如有深幅調整，可大膽介入。高端白酒如貴州茅臺會受到一定程度的打壓，但中長期看，釀酒行業有三個投資點：一是中端白酒的市場前景廣闊，尤其像瀘州老窖，具有一定高端市場的同時，又有多個子品牌面向中端及低端市場，后續發展值得期待；二是中華名酒的復蘇，像酒鬼酒；三是葡萄酒行業，代表是張裕，這取決于人們飲酒習慣的改變，長期看也值得期待。

中核科技（SZ:000777）

艾波認為現在核電行業整體都屬于高估值，尤其是中國核電。但是中國的核電事業肯定要發展，核電的審批也一定會恢復。而一旦恢復審批，核電股的上漲將會非常迅猛。

中信建投上海滬閔路營業部投資顧問胡建宇

煤炭板塊短期機會不大

國內港口煤價運價上周出現下跌，顯示下游需求繼續弱化，5至7月份煤價走弱概率較大。煤炭行業的確與宏觀經濟緊密相關。煤炭行業4月份的信貸、工業增速、發電量數據的惡化觸發了央行降準的措施，預計先行指標即將觸底，全年宏觀經濟風險并不大；政策上由微調到繼續寬松已確認，政策利好有望對沖經濟下滑預期。市場短期風險不大、機會不大。

紅星發展是化工企業，本身沒有礦產資源，或者說采礦收入占公司業績的比例微乎其微，談不上小金屬概念。作為一個前期被大幅炒作的公司，公司業績并沒有出現預期中的增長，并不支持股價繼續上漲。

機械行業板關注海洋工程裝備

更看好機械行業中的海洋工程裝備領域。隨著各國對大陸架資源的重視，海洋工程裝備制造業開始步入黃金發展期，海上油氣田的勘探、開采設備的發展前景看好。2011年，全球海洋工程裝備市場訂單達690億美元，創歷史最高紀錄。海工裝備技術含量高，造價也高。2011年鉆井裝備和生產裝備價格平均每座3.97億美元，遠遠高于船舶制造單價。目前，多家船舶行業巨頭正積極進行轉型擴張，迅速提高海工裝備業在業務結構中的比例。這也為全球造船業帶來了新的生機。延續“藍籌”＋“細分行業龍頭”的推薦邏輯。

機器人作為一個創業板的公司，一季報凈利潤同比增長37.45%，利潤增速下降10個百分點，但是依然維持較高的利潤增速。作為“十二五”重點支持的高端裝備制造業的代表企業，利用PEG估值模型進行估值，該股當前股價19.9元估值合理。

醫藥行業板塊留意政策轉向

醫藥板塊正走出政策底（低價招標轉向）和盈利底（普藥企業盈利改善和中成藥成本下降），全年樂觀。目前該板塊2012年預測市盈率22倍，扣除金融服務后，相對市場溢價43%，估值基本回到歷史均值。

今年醫藥板塊個股走勢將會類似2007年。2007年的新醫改使企業廣泛受益。其中，一二線公司彈性小，沒有催化劑的公司走勢偏弱，而一些彈性大的公司走勢較好；2011年普藥和商業藥受政策壓制較大，一旦政策轉向，受到壓制的企業盈利改善的彈性很大，從而為股價增值帶來彈性空間。廣州藥業收回王老吉商標這一重要事件值得關注，廣藥和白云山股價雖然已經大幅上漲，但之后如果合理回落，應該考慮其中長期價值。

麗珠集團題材比較多，拋卻這些題材，該股本身估值就比較合理，如果之前提到的這些題材能夠給市場帶來短線活躍的機會，那么估計未來一段時間無論短線還是中長線都有較大的看點。

艾波考慮加倉的個股及行業

酒鬼酒是國內唯一的“馥郁香型”白酒，曾經通過超高端定位成功樹立名酒形象。公司現有產能2萬噸，成年基酒3萬噸以上，構成良好的品質保障。2010年開始公司營銷體系初步到位，已顯出較好的營銷效益。2011年公司業績創出新高，我們認為這不是一次偶然的爆發，預計2012年將繼續確定的增長。

從技術上看，酒鬼酒趨勢近期比較強勢，可繼續持有，但處于高位震蕩，若想止盈，可先適當減倉三分之一。

核電是中國新能源的基礎，更安全、更高效則是未來核電發展的方向。在“核生熱，熱生氣，氣生電”的基本發電原理下，1950年代開始的一代核電技術已經發展到了今天以二代和二代半為主的核電技術路徑上。我們認為，隨著三代核電技術的不斷成熟和各國在四代核電技術上的不斷投入，核電正在朝著更高安全性和更高效率的方向發展。但是由于日本核泄漏事件給全球范圍內發展核能造成了巨大的阻礙，影響了核電審批和建設進程。目前整個行業的投資熱度正在下降。

至于中核科技，該股近期不破五日均線，如果可以守住21元，可以繼續看上；若是破21元，則注意適當減倉。趨勢不強。

投資理念

跟著工信部政策炒股

艾波平時會看很多工信部的各種文件規劃以及行業的“十二五”規劃。然后根據“十二五”規劃以及其他的相關文件選擇相關行業。

艾波如何看準一個公司

看公司擁有的資源或者產品的發展前景。

關注每股凈資產及企業增長速度。看以前高速增長的原因是什么，這個原因有沒有持續性。如果持續性強，將來預期比較好，則有投資價值。

艾波的投資技巧—如何參與題材炒作

找到題材相關股票：從股吧中把大眾股民對某類題材感興趣的股票全部列出來。當板塊啟動時，先看龍頭股是什么，然后看這個題材類似的股票。

入市時間：在個股漲停后等待調整的時間里，看市場表現擇機入場，或等待較大回調參與第二波上漲。

何時退出：多數題材，一般介入后漲幅超過10%就會出掉，不再貪多；如果炒作個股距起漲點已經翻倍，會堅決出掉。

北京弘道黃浦投資投資總監路雷

艾波善于利用A股政策市的特點，結合具體行業和企業的實際運作數據，作為自己決策交易的依據。他現在挑選公司的思路基本正確，建議今后繼續發揮自己對政策與企業基本面因素敏感的強項，尋找一個最熟悉的行業里最熟悉的好公司，在大盤確認中長期向好時做波段持股。同時著重關注行業的龍頭品種、高毛利率和較高壁壘等，這些條件綜合在一起容易找到真正有價值的企業。

此外，股票價格只是對公司內在價值的一種體現，并不是直接反應。特別是某個較短的時間段里，我們沒辦法確定地說某個公司或某個行業的估值低就一定會漲。相對的低估值可以幫我們尋找一個相對的安全區間，然而啟動卻需要天時地利的配合。艾波強調的諸如機械非常低估、有整合預期，這些都是炒作的必要條件，但會不會輪到它們還需要市場的實際檢驗，我們不要去預判。

Tips

艾波的一次失敗經驗

發展（SZ:000752）。艾波一開始很看好這只股票。但第一波拉升后股價的調整期很長，艾波掙到一點錢就拋掉了，沒有獲得最理想的收益。

失敗經歷的經驗教訓

1.最初的判斷往往是正確的，尤其是對題材鮮明的個股的預期。但大盤下跌時往往泥沙俱下，大家都很悲觀，自己也不敢進，回過頭來看其實當時的判斷并沒有錯。

第8篇：醫療企業估值方法范文

西方關于對私募股權投資理論的研究始于上世紀80年代，較為全面的研究從上世紀90年代開始，這個時期的研究以美國為代表。美國第一個風險項目評價體系模型建立后（TyebjeeandBruno，1984），VanceH.Fried教授和RovertD.Hisrichz(1994)教授建立了風險投資決策程序模型。風險投資在我國基本劃分為20世紀80年代之前和之后兩個階段，在80年代之后才出現經典的案例（馬揚、宋大文、凡雨等，2000）。而根據風險項目投資的評價中利用較為系統的方法，影響風險投資決策的因素分為:戰略、人事與組織制度、企業文化和風險企業家素質、外部關系、經營規模、經濟性等幾類（任天元，2003）。如果從一般的理論出發，項目綜合評價指標體系主要由風險企業家的特征、風險企業特點和風險企業面對的市場環境等三方面組成，細分為28個分指標，6個一般意義的決策階段（唐翰岫，2009）。但是學者通過對PE投資案例的研究，發現該項目適合進行私募股權基金投資（魏景芬，2012）。同時，由于信息不對稱，使得私募股權投資面臨著高風險的問題（孟慶軍，蔣勤勤，2013）。國內外對風險投資的理論研究較多，但很多研究成果建立的項目評價指標模型過于理論化，未結合我國現階段的投資環境和企業規模（特別是企業處于發展階段）以及行業特點和企業特點等具體因素，使得研究成果的實用性受到限制、可操作性不強，缺乏現實指導意義(謝群等，2006)。由于國外關于私募股權投資的專項研究成果不多，同時國內的投資環境與國外有很大的差異，因此對于私募股權投資決策項目風險防范體系構建研究需要在相關理論的指導下通過實踐來逐步摸索和總結。目前我國建立起了多層次資本市場，私募股權投資必將在我國的資本市場建設和經濟結構轉型過程中扮演更加重要的角色，在私募股權投資的實踐活動中，急需對投資決策項目風險防范體系投建進行適當的經驗總結，提供理論支持。

二、股權投資項目現狀分析

根據來自清科研究中心的數據，2013年，私募股權投資機構所投行業分布在23個一級行業中，房地產行業為最熱門行業，共計發生投資交易105起，是唯一投資數量超過三位數的行業。生物技術、醫療健康、互聯網、電信及增值業務、清潔技術等戰略新興產業為熱門投資行業第二梯隊，所獲投資數量均超過40起。農/林/牧/漁、機械制造、能源及礦產、化工原料及加工等傳統行業緊隨其后，投資數量均在25起以上。2013年，房地產行業獲得63.16億美元的投資居首，排在2-4位的能源及礦產、物流、互聯網行業。值得一提的是，在能源及礦產行業中，國聯能源產業基金對中石油管道聯合有限公司的240.00億元巨額出資，為近年來私募股權投資領域最大單筆投資交易。通過SWOT分析，目前我國私募股權投資項目的風險防范現狀與問題主要體現在以下四個方面：PE投資風險防范理論研究滯后、PE投資決策隨意性過大、對被投資企業素質(尤其是創業者)的評估需要加強、定性分析過多，定量分析不足

三、研究設計

（一）指標層次與類別確定

評價指標體系的層次結構模型的建立是綜合評價系統的基礎（樊相如，2004）。考慮本文研究的對象主要為處于發展中后期的企業的特點，在確定具體評價指標時，主要從行業因素、管理團隊的因素、核心競爭力因素、財務指標因素等4個方面選定39個能夠體現我國中小民營企業發展中后期特點的具體評價指標，根據各個指標的重要性，給予不同的權重比例。市場因素：市場因素主要體現在行業特征、行業成長性及行業競爭格局三方面。管理團隊因素：PE投資人常說“投資企業其實就是投人”（王世波等，2003），說明企業創始人和管理團隊在企業發展過程中的重要性。核心競爭力因素：企業的核心競爭力主要體現企業的競爭優勢、市場營銷能力和研發能力三方面。財務指標因素：企業的財務狀況、經營管理成果及現金流量最后都集中體現在財務報表上，他們量化地反映了經營管理效果。在引進戰略投資人過程中，很多中小型民營企業有虛增盈利預期的潛在動機以實現私募資金最大化和釋放股權最小化（徐寶林，2010）。因此，在設計評價指標體系時，更需關注盈利能力的真實性、盈利預測的準確程度及現金流是否充裕等因素。

（二）私募股權投資項目風險防范體系的構建

1.以實現境內A股上市及被A股上市企業并購為主要退出渠道的國內私募股權投資，作為本文研究的主體。

2.考慮到被投資企業的估值往往會參考投資當時的市場平均估值水平，再通過投資方與被投資方談判來確定，往往談判雙方的主觀因素對于估值結果影響較大，所以本文研究的假設條件是：投資雙方對于目標企業的估值水平認識都是理性狀態，主觀因素對企業估值水平沒有影響。

3.由于目前PE投資對象主要是以適合中小板和創業板上市的中小型民營企業，且企業處于發展的中后期（這個時期企業已經渡過發發展初期的高風險期，經營業務基本成熟，企業人員、技術、產品及市場等因素相對穩定，未來發展潛力巨大，這個時期的企業處于快速擴張期），所以本文研究時是以此類企業為目標對象。

（三）評價指標體系中指標權重的設定

在PE投資實務中，大多數PE投資機構在盡職調過程中收集資料是是零散的、定量的和非系統性的，評價和決策過程基本建立在決策者主觀認識和理解基礎上，由于決策者在經驗、能力、背景、偏好等方面的差異，必然造成對各種信息的理解和對于同一信息的評價水平都可能有重大差異，導致投資決策委員會成員基于個人不同的主觀判斷，對于目標企業的的總體評價結果可能存在完全相反的認識，這種狀態可能直接影響投資決策，甚至錯失良好的投資機會或者作出了錯誤的投資決定。通過問卷調查，在確定定性指標的基礎構上，構建風險防范體系的層次結構模型后，需要將定性指標按一定標準予以量化，將定性指標轉化為定量指標，然后按照風險防范體現的機構關系，確定各層次指標的權重，再對目標企業具體指標的定量分析，實現目標企業的定性和定量分析的有機結合。層次分析法和1-9標度法能有效的將定性指標按一定標準轉化為定量指標，然后進行定量的分析與評價。通過層次分析法（AHP），在可選的指標范圍內，根據指標體系之間的的層屬關系進行分類，首先建立風險防范體系的層次結構模型，以滿足投資風險防范的系統性要求，將同一層次內各定性指標相對重要性予以以量化，確定各層次內部的指標權重。

四、研究結論

第9篇：醫療企業估值方法范文

（一）從投資階段上看，成熟期企業更受青睞

我國大多數PE都是傾向于投資成熟期企業，只有極少數基金投資于發展早期的企業。2005年以來，我國PE投資于成熟期企業的案例數量超過總投資數量的50%，而2009年這一比例更是達到了60%。

（二）從投資地域上看，經濟發達地區更加活躍

近幾年的投資數據統計顯示，PE投資的地域分布在很大程度上與經濟的發展程度相關：經濟越發達的地區，發生的PE投資數量就多，相反地域較偏、經濟不發達的地區PE投資則相對較少。PE投資的地域分布還跟各種專業性私募基金的所在地以及各地區的行業分布有關：大中型的PE投資機構一般都設立在經濟發達、交通通信方便以及政策扶持得力的大城市及中東部發達省份，而這些地方的中小企業也更容易獲得私募機構的投資。此外，區域經濟行業分布的不同也會造成PE投資的地域差異。例如：傾向于投資能源行業的PE，能源大省是其投資的重點地區，而傳媒娛樂行業的發達也是湖南省吸引PE在該行業投資的重要因素。

（三）從投資行業上看，傳統行業優勢依然明顯

制造業、能源等傳統行業一直是我國PE投資的熱點，2006年傳統行業的投資案例數量占總投資的56.76%，2007年則占總投資案例數量的47.72%，2008年以后傳統行業所占比例仍然居于行業投資的首位。2009年我國PE投資的行業分布情況表明，傳統行業在我國PE投資中依然并將持續占有較大比重，與此同時新興高科技產業、醫療健康以及其他行業的投資也在不斷的增長。

（四）從投資類型上看，基金形式日益多樣化

目前我國PE的投資類型呈現以下特點：第一，成長資本投資所占比例最大，且一直呈增長趨勢，2008年比2006年增加57起投資。第二，投資的形式越來越多，投資類型出現多樣化，夾層資本和重振資本實現了從無到有的突破。第三，不動產投資（主要是房地產投資）大幅度下降，由2006年的21起下降到2009年的4起。

二、我國私募股權基金投資中存在的問題

（一）投資目標偏離被投資企業價值增值

PE投資的目標是獲得收益，除了資金投入，PE還應該同時利用自身的優勢幫助被投資企業創造更大的價值，最后通過恰當的渠道退出來實現自身收益。判斷擬投資企業是否具有增長能力，就需要PE投資者在項目選擇時特別關注擬選擇項目的成長性和發展前景。但目前我國很多PE投資機構在選擇投資項目時，并不是以該企業未來的增值空間為評價標準，對被投資企業的成長性關注較少，而過分的注重企業目前的盈利能力，缺少對其未來發展和增值空間的評價。這就偏離了PE中長期性投資的目的。不僅不能優化被投資企業的經營管理，實現長期收益，也有損于PE的長期投資運作。

（二）投資后管理參與程度不夠

PE的管理參與，是PE機構運用其所具備的先進的技術、廣闊的市場、龐大的關系網絡以及豐富的經營管理經驗等優勢，對被投資企業的運營管理進行全方位的參與，向被投資企業提供增值服務以實現價值創造的過程。PE對被投資企業的管理參與，直接影響著被投資企業的價值創造，而目前我國存在PE投資者對被投資企業管理參與不夠的現象。例如，有些PE投資機構沒有對所投企業的業務、產品以及相關市場環境作深入調查研究，不能準確地為企業定位；還有一些投資機構對被投資企業的監控不夠，無法保證定期查閱報表及定期訪問和電話查詢。究其原因，一方面是由于國內大多數的投資機構都是中小型企業，管理水平低，很多基金管理人存在經驗不足、能力不夠等問題，致使很多投資項目雖然前景好但運作結果并不理想。另一方面基于管理成本的考慮，很多PE投資機構不愿意為被投資企業注入過多的時間及人力資源，當然也存在被投資企業排斥投資管理人參與管理的現象。

（三）投資行業和區域重疊，跟風現象嚴重

第一，投資行業集中度高。IT、制造業、互聯網、醫療健康四個投資案例最多的行業，投資案例數量之和占總數量比例超過60%。例如，關于互聯網網絡視頻行業，盡管國內政策對媒體的控制是絕無僅有的，投資該行業的未來并不明朗，但是鑒于有盈利的投資案例，很多PE投資機構依然熱衷跟風投資。

第二，投資地區也比較集中。仍然以北京、上海、深圳、江蘇、浙江、廣東等一線城市和東部沿海地區為主，經濟發展程度是主要的原因，另外各地政府的政策導向也很重要，上述地區很多地方政府開始出臺一些鼓勵私募股權基金發展的政策來吸引投資，使得投資地區集中。

出現投資風格重疊的原因，除了國內特殊的投資環境和政策導向，最重要的原因還是在于基金經理人投資經驗不成熟，專業素質比較低，而且在投資項目時容易出現急功近利現象，導致不能從專業角度理性判斷該項目是否能夠投資。

三、優化我國私募股權基金投資策略的思考

（一）選擇高成長性項目

好的項目是投資收益的源泉，因此決定PE投資成敗的首要環節就是對被投資企業的選擇。

1.合理估值目標企業。項目篩選過程中最核心的問題是企業價值的評估，估值貫穿在項目初選到簽訂正式投資協議的整個過程，選擇正確的價值評估方法及如何準確地評估價值關系到項目的投資與否、該項投資的投資成本及未來收益的測算。只有對目標企業進行了合理的估值，基金經理人才能做出投資與否的正確決策，在項目談判過程中才可能掌握更多的主動權。

2.準確定位投資目標。PE投資獲利的關鍵是被投資企業實現價值增值，因此，PE投資機構在進行項目篩選時，應將目標企業的價值增值作為自己的投資目標。一方面，要關注目標公司的產業發展方向、增值潛力、管理體制及行業競爭力，對該風險企業的企業家進行商業背景調查，以盡量選擇優質的項目和優質的管理層。另一方面，還應當注重核心投資能力的培養，充分利用自己的資源整合能力，幫助被投資企業發展壯大，提升其價值。

（二）優化對被投資企業的管理參與

如何進行管理以及管理成功與否不僅關系著被投資企業的經營狀況和盈利能力，還影響著PE投資回報的高低。因此，成功的進行經營管理的參與，是PE投資順利實現的重要環節。

1.妥善處理與被投資企業的關系。首先，基金管理人必須具有高度的耐心和高超的領導藝術，既要把握住既定的原則，又要掌握一定的靈活性。其次，還需要采取一些措施使企業管理人員和職工能夠接受并配合基金管理人的工作，一方面加強宣傳，使員工了解企業的發展目標和自己的使命，對工作保持持續的熱情；另一方面組織學習討論，加強技術培訓，提供員工的崗位技能培訓。

2.適時調整發展戰略。PE在決定投資之后就應該初步規劃被投資企業的發展戰略，基金管理人在對該企業進行盡職調查時，通過分析目標企業所處行業的總體發展趨勢、目標企業的市場地位、競爭格局、現有的優勢資源等初步確定出該企業未來的發展戰略。在完成正式的注資之后，私募基金管理團隊還應與企業管理人員一起詳細規劃企業的市場地位、階段性目標以及長遠目標。在這個過程中，必然會對企業以前戰略規劃作出調整，為了能夠參與、影響被投資企業發展戰略的制定，基金管理人在被投資企業的董事會里必須占有一定數量的席位，以保證對企業的重大決策具有表決權。

3.加強財務監督。財務運作是企業經營管理活動的核心，PE向被投資企業投入大量的資金支持，支持被投資企業的運營活動，就必然要對企業財務活動進行監督，時刻關注資金的運用是否合理、合法。首先，要監督被投資企業的資金授權審批，確定資金的運用是否合法、合規，幫助被投資企業建立嚴格規范的授權審批制度，保證權責明確并切實貫徹。其次，幫助被投資企業建立詳細、精確、科學的預算管理，并且定期對預算的落實情況進行反饋和評價。再次，還要幫助被投資企業建立健全內部審計制度，加強對會計資料真實性和完整性的監督審查，以保證企業資源的正確利用。

4.充分利用優勢資源提供業務支持。PE實現價值增值的關鍵是利用其自身的優勢資源，對被投資企業提供業務支持，包括技術支持、市場支持及人才支持。這些支持都利用PE已有的資源優勢進行，而且是債權融資和在二級市場上融資所不具備的。例如，PE可以為企業制定業務發展如產品開發策略；也可以利用已有平臺的技術資源為被投資企業引進新技術、調整生產線并進行技術培訓；還可以利用其廣泛的銷售渠道為被投資企業開辟新的市場等。

（三）打造一流本土私募股權基金管理團隊

1.擴大市場開放，進一步引進海外私募股權基金專業管理人。海外PE投資機構有著豐富的投資理論和實戰經驗，其基金管理團隊有著專業的投資分析理財能力和豐富的企業經營管理經驗。進一步引進海外PE，推動國內PE投資市場的內外資基金競爭，以便于促進本土PE在競爭中增強實力，通過競爭來完善投資基金的治理結構，在競爭中不斷學習和進步，并逐步建立起科學的投資運作機制；另一方面引進海外一流的投資管理團隊為我國PE投資服務，傳授先進的分析能力及管理經驗，目的是為我國打造一流的投資管理人提供豐富的經驗積累，幫助其培養國際化的戰略投資眼光，從而可以更好地識別優質的投資項目，進而進行資本運作并實現企業價值增值。