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第1篇：市場風險論文范文

長期以來，我國外匯資金相對短缺。為此，我國建立了B股市場來吸引國外的投資，并將居民的外匯存款用于國內經濟建設中有外匯需求的項目，但這還不能滿足外匯貸款的需要。近年來，由于H股、紅籌股的大量發行，B股市場的國際融資功能減弱，而且快速增長的國內居民外匯存款大量被拆放海外或者用來購買外國債券，直接影響了我國的經濟發展。為順應這一形勢的變化，為國內居民開放B股市場政策應運而生。

一、開放B股市場帶來的風險

開放B股市場是我國振興和發展B股市場的重大舉措，也是我國B股市場定位由“利用國際間接投資”向“利用國內外外匯資金”轉變的重要標志，可有效地促進整個證券市場不斷完善和健康、穩定發展，加速我國資本市場與國際資本市場接軌的進程，對我國經濟的長遠發展具有重要的現實意義和戰略意義。

開放B股市場對于我國長遠發展的作用是顯然的，但還應清楚地認識到開放B股市場所帶來的風險。

1、股市“泡沫”風險。據統計，2000年中期B股股票平均每股收益為0．0820元／股，而深滬兩市上市公司平均每股收益為0．1037元／股，顯然B股上市公司整體業績比整個證券市場上市公司業績要差26％。從業績虧損股票的隸屬關系看，它們多數出自含B股的上市公司之中；從行業角度看，B股上市公司主要集中分布在紡織、鋼鐵冶金、五金家電、輕工等傳統產業中；從B股市場投資者隊伍看，國內投資者占大多數，他們雖然經歷多次股市波動的洗禮，但許多投資者的依賴意識仍很嚴重，“賺了錢歸自己，輸了錢找政府”的觀念依然存在。面對開放B股市場政策的出臺，許多國內投資者不是尋找風險——收益的最佳結合點，而是“一哄而上”，使B股市場股價不斷被炒高，沒有業績支撐的股市的泡沫成分不斷增大。因此，B股市場目前的繁榮現象并不意味著B股市場風險的弱化，快速技升后的巨大獲利將會對B股市場的未來走勢造成巨大壓力。一旦“泡沫”破滅，不僅傷害到投資者，而且直接危及B股市場的健康、安全運行，引起經濟波動。

2、市場風險。開放B股市場前，按我國《證券法》規定，“禁止境內投資者參與B股交易”，然而實際上違規投資者始終禁而不止。到1999年，B股市場上前十強中只剩下位列第九的唯一境外券商里昂證券；2000年境外券商對B股市場更為缺乏興趣。據有關部門測算，在開放B股市場前，非法參與B股市場交易的開戶數已經超過了合法的開戶數。因此，B股投資者隊伍已從最初設市時國外投資者一統天下變為國內人共同操割，B股市場偏離了當初吸引國外外匯資金投資的設計思路。

開放B股市場后，由于對大量存在的先期違規入市資金加以認真清理的難度較大，因而很難確保國內居民能在同一法律環境下平等地投資B股市場。隨著B股市場行情的上揚，先期違規入市者將從中獲利。更為糟糕的是一旦B股市場行情出現大幅上揚，大量先期違規入市者的獲利回吐會造成B股市場的劇烈震蕩。因此，目前B股市場“有價無市”、“無量空漲”的現狀一方面給先或違規入市者提供獲取暴利的機會，另一方面為B股市場增添了諸多不確定性因素，使B股市場潛伏著震蕩風險，短期上揚后仍面臨著較大的變數。這將直接破壞證券市場的公平原則和基礎，影響證券市場穩定、安全、健康發展。

3、人民幣匯率風險。按照國家有關規定，國內居民只允許使用在2001年2月19日前存入國內商業銀行的現匯存款和外幣現期存款投資B股，只有到6月1日以后，才可以使用2001年2月19日后存入國內商業銀行的現匯存款和外幣現鈔存款以及從境外匯入的外匯資金從事B股交易。

受B股市場投機性和利好的誘感，在國內合法獲取外匯的渠道很少的情況下，不法投資者會以違規的手段通過各種渠道買入外匯進行投資，這將使得外匯黑市變得活躍，逃匯、套匯現象變得頻繁，人民幣匯率將直接受到沖擊（如6月1日以后現鈔可自由進入B股市場進行投資的政策已經使人民幣兌美元的黑市價格在不到一個星期內下跌了將近10％，對黑市美元急劇高漲的需求將使人民幣匯率面臨著貶值壓力），其穩定性難以預料。而人民幣的匯率變動，又將直接影響到我國的對外貿易和國際收支狀況。

4、融資風險。開放B股市場后，由于B股市場擁有巨大的投機價值，許多投資者對未來B股市場的走勢預期良好，造成持股者為獲取更大的利潤而惜售，引起B股市場行情不斷高漲。因此能夠真正引發B股市場容量擴大的增量資金流入非常有限。而且目前B股市場主體（持股者）主要是國內投資者，因而真正流入的國外資金則更為有限。

根據2000年9月中國證監會下發的有關規定，“原來不能流通的境外法人持有的B股股票可以申請上市流通”。這將為國外外匯資資金的撤出提供機會。如果B股市場行情強勁上揚，國外資本將會撤離。由于過去我國發行B股股票基本上采取私募方法，籌碼相對集中，量也較大，因此國外資本的撤離將直接影響B股個股和指數走勢，引起證券市場的強烈震蕩，甚至會引發其他方面資本的外流，從而加大我國外匯資金的缺口，帶來我國儲備資產和人民幣匯率的變化，直接影響我國國際收支平衡。

5、商業銀行風險。開放B股市場以來，外匯市場一片生機盎然。但對商業銀行講，卻不得不面對潛在的外幣經營業務風險：商業銀行外匯負債的資金來源明顯減少，相應外匯業務利潤可能降低；商業銀行外匯資金的獲利能力直接面臨著國際外匯市場的考驗；證券公司在商業銀行開立保證金劃轉帳戶，商業銀行將因B股的增發與在二級市場上不確定性買賣而難以把握資金頭寸，增加了商業銀行資金調撥的不可預測性風險；B股市場交易幣種的單一性和國內居民在商業銀行的外幣存款幣種的多樣性之間的矛盾導致了頻繁的幣種轉換，增加了商業銀行的外幣幣種儲備的支付性和流動性風險等。

二、今后的對策

1、準確定位B股市場。以前，B股市場長期低迷，根源是由于對B股市場定位不合理。因此，在目前B股市場一片繁榮的大好形勢下，更需要對B股市場重新定位。首先，要把B股市場看作一個長期發展的市場而不能看作一個過渡性的市場，否則，將會強化B股市場的短期性和不確定性，只會增加投資和投機風險，影響市場運作與發展；其次，要把B股市場看作我國證券市場不可分割的一部分，而不能僅僅看作一條利用外資的渠道，否則只能弱化B股市場功能。也就是說，應把立足點放在培育B股市場上，促其不斷發展增大，使其快速地融合到國際資本市場中去，并在戰略上把A股市場和B股市場看作我國股市發展的“雙翼”，一個對內，一個對外。只有這樣才能使投資者形成對B股市場久遠的良好預期，才能更好地減少B股市場中的投機成分和風險顆粒。

2、合理規范B股市場的有關制度。規范、合理的制度是實現B股市場健康、穩定發展的需要。因此，在開放B股市場后，為規避風險，促進B股市場快速發展，必須進行制度創新。第一，鼓勵更多地采用公募的發行方式發行B股，以擴大B股的市場影響；第二，采取多種形式（如鼓勵國內大券商直接到海外設點，實現B股在境外的直接委托買賣）更直接、廣泛地為投資者服務；第三，放寬對投資主體的限制，減少對境外投資者投資B股的束縛，按照國有經濟“有所為，有所不為”的原則允許其在資本市場上對B股公司進行資產重組；第四，鼓勵A、B股公司分離，塑造純粹的B股公司；第五，按國際慣例對我國會計、審計制度進行改革，正確、科學、合理地評價上市公司的經營業績，建立具有國際水平的信息披露制度；第六，大力提倡金融創新，逐步消除同股不同權的現象，為投資者提供更多更好的可規避風險的金融產品。

3、繼續保持人民幣匯率穩定。為防范開放B股市場可能帶來的外匯風險，我國應繼續實行以市場供求為基礎、有管理的浮動匯率制度，繼續保持人民幣匯率穩定。首先，要嚴格執行國內居民2月19日后存入的外匯需等到6月1日后才可投資B股的規定，暫不允許跨行或異地劃轉外匯資金；其次，要確保合法外匯資金進入B股市場，防止一些沒有外匯的居民通過非法套匯的方式參與市場，要堅決打擊非法套匯和外匯黑市交易等違法行為；再次，要加強對B股市場的監管，堅持“公開、公平、公正”原則，維護廣大投資者利益，推動市場在規范中發展；最后，在適當的時候，可對外匯市場進行干預，以減弱開放B股市場對人民幣匯率的沖擊。

第2篇：市場風險論文范文

關鍵詞:售電側市場;定價策略;市場風險;產品差別化

0引言

電力行業的廠網分開、競價上網可以促進發電廠之間的競爭,從而優化發電資源,降低發電成本。但如果僅在發電側展開競爭,而用戶側不放開,仍由電網作為單一買方,將無法將價格信號有效地傳遞到用戶端,用戶無法根據市場價格調整自己的用電模式,市場雙向調節的作用就無法發揮;另一方面,發電側價格的波動造成市場盈虧集中,對電廠以及電力公司都是很大的市場風險。

用戶側市場放開后,供電商和大用戶都可以直接在電力市場中買電(即競價下網),用戶也可以自由選擇供電商。這種多買方、多賣方的市場結構,可以有效地提高市場穩健和競爭程度。上網電價和下網電價的聯動,也有助于電力企業規避市場價格風險,增加電價的穩定性。輸配電網則變為電力交易的平臺,電網公司的業務將著重于電網的建設、經營及非放開用戶(captivecustomer)的供電。這些壟斷業務的計費國際上通常由電力監管部門審核批準。

大用戶的用電量大,用電靈活性也大,可以一定程度上根據市場電價改變其生產過程的用電特性,從電力市場中獲得較大的效益。對于家庭用戶及小型工商業用戶,一方面其用電量不大,參與電力市場所帶來的效益并不明顯,因而參與的積極性不高;另一方面數量太多,商務流程繁瑣,會造成市場操作成本太高。從各國電力市場發展經驗看,盡管100%的用戶側放開是最終發展目標,但都是從大用戶開始放開,并逐步降低用戶參與市場的準入門檻,以較小的市場建設成本促進市場的大力發展。

本文將根據國際上成熟電力市場的發展經驗,對大用戶放開、參與自由競爭的市場條件及售電公司的經營策略等作一簡要描述。

1用戶側自由競爭的市場前提

為營造良好的競爭環境,實現真正意義上的用戶側自由競爭,需要在市場規則、市場建設和系統支持等方面大力發展和完善。各國電力市場的發展經驗表明,這不是一蹴而就的易事,需要經過多年的建設和積累。從市場的角度來說,成熟的電力期貨市場、現貨市場以及實時平衡市場是用戶側能夠積極參與電力市場的前提條件。

1.1現貨市場(SpotMarket)

電力現貨市場一般指日前競價市場,即交易的對象是電力在第2天各時段的物理交割[1]。在歐洲一般為每小時一個價格,即每天24個價格點。由于電能不能大規模有效存儲以及電力供需的實時平衡性要求,一方面導致現貨價格隨著用電曲線的變化,展現出強烈的周期性模式;另一方面現貨價格受節假日、氣候等因素影響很大,波動劇烈。

1.2期貨市場(ForwardMarket)

電力期貨交易是防范、化解電力現貨市場價格風險的有效工具。在電力市場成熟的國家中,電力交易的電量絕大部分都通過期貨交易來實現。根據電力期貨交割期的長短,可分為月度期貨、季度期貨和年度期貨等;根據期貨交割的曲線形狀可分為峰荷期貨(peak,星期一至星期五的8:00—20:00)和基荷期貨(base,每日0:00—24:00)等;根據期貨的交割方式又可分為金融結算期貨和物理交割期貨[1]。高的市場流通性(liquidity)是自由競爭市場的基礎。市場流通性是指在市場上快速買賣一項物品,不導致價格大幅波動的能力。假如一個市場上有許多買家和賣家的話,那么這個市場的流通性就很高。在這樣的市場中訂貨對貨物價格的影響不大,從而單個公司的市場力(marketpower)也會很有限。電力期貨市場能夠吸引大量的市場參與者,不僅僅是發電商和售電商等電力企業,還包括銀行及投資公司等大量金融投機商。眾多的參與者增強了市場的流通性,從而有利于電力市場的公平和高效競爭[2]。

1.3實時平衡市場(BalancingMarket)

基于日前現貨市場交易而形成的生產計劃與第2天的實際調度情況終歸會有偏差。一方面是日前所作的負荷預測不可能100%的精確;另一方面發電機組在實際運行時可能會發生事故,從而偏離所編制的發電計劃。電網調度在實時平衡市場中購買調頻備用容量,并通過調用此備用容量來維持電力系統中發電和用電的時實平衡[3]。

一般來說,調頻備用機組的成本要高于普通機組發電成本。為保證市場參與者盡可能準確地運行在日前現貨市場所排制的生產計劃,避免整個系統出現大的偏差,市場規則通常規定:在實時平衡市場中購電時價格會很高,即市場參與者出現負偏差時,要從電網調度購買高價不平衡電量;反之賣電價格則要很低,即市場參與者出現正偏差時,要賣出不平衡電量給電網調度。

2售電公司定價和規避風險策略

用戶側放開后,往往只有極少數超大型用戶有足夠的人力物力組建自己的購電部門,直接參與電力市場。因此,在售電環節應該大力發展售電公司,為大中型用戶服務。售電公司的主要業務是:一方面從電力市場中或通過雙邊合同從發電集團購買電力;另一方面把電力銷售給大用戶(有必要的話也可包括非開放用戶)。這樣眾多售電公司在大用戶和發電商之間穿針引線,可有效地提高市場競爭程度。

在放開的市場中,大用戶需支付的電力費用由2部分組成,即電能費用和電網使用費。售電公司將在電能費用方面展開激烈競爭。而電網使用費是用戶支付給電網公司的費用,無論是哪個售電公司供應電力,同一用戶的電網使用費都應該是相同的,且該價格通常是由電力監管部門審核并批準的。

售電公司通常會和大用戶簽訂為期數月至數年的供電合同。純粹的售電公司,即自己不擁有電廠的售電公司,每簽訂1份供電合同,自己就形成一個空頭部分(shortposition)。而電力市場中價格波動較大,售電公司存在著較大的購電成本風險。對于售電公司來說,合理地計算供電合同的價格至關重要。因為過低的報價將使賣電收益低于購電成本,過高的報價則會嚇退用戶,失去市場份額>具體簽訂供電合同的流程一般如下:大用戶提供過去幾年歷史用電曲線和供電期間內的用電量預測值;售電公司根據其負荷特性及市場價格水平,計算出相應的購電成本(在有些電力市場中還要加上橫向輸電成本,根據具體市場規則設計,該分量與輸電距離、電網區域、網損等因素相關),加上一定的利潤后,給出報價;由于市場價格時刻在波動,此報價有一定的有效期,如果用戶在有效期內接受此價格,合同成立;過了報價的有效期,原報價作廢;如果用戶再需要,售電公司可以重新計算出新的價格。售電公司可以利用市場中多種避險產品,來有效規避價格風險。本論文由整理提供下面將以一實例介紹一種常見規避風險和價格計算的方法。

2007年6月,某大型化工廠向某售電公司詢問2008年全年供電量的報價,該化工廠同時提供了過去幾年的用電曲線數據,并預計其2008年總用電量為500GW•h。

2.1購買標準期貨(InitialPurchase)

一個較為保守的策略是,售電公司在每簽訂一份售電合同時,要根據用戶在合同期間的預測用電量,在期貨市場上買入相應的電量,即所謂的“背靠背購電”,以保證售電公司的購電組合(PurchasePortfolio)和售電組合(salesPortflolio)時刻匹配。售電公司根據化工廠歷史負荷曲線,選擇購買適合的期貨產品。例如購買45MW的2008年基荷期貨,30MW的2008年峰荷期貨。如上所述,在期貨市場上只有年度、季度、月度等時段,以及峰荷和基荷等標準產品。而真正的用戶用電曲線多種多樣,無法完全通過這些標準期貨產品拼合起來。因此,會造成有的時間段里,在期貨市場上所購得的電力會超過用戶實際所需(見圖1中的“+”號部分);而在另一些時間段里,在期貨市場上所購得的電力則少于用戶實際所需(見圖1中的“-”號部分),即形成所謂的差額電量。

2.2現貨市場調整(SpotAdjustment)

上述差額電量可以在2008年的現貨市場上買賣出去。盡管在用戶詢問價格時(此例中為2007年6月)2008年期貨價格是已知的,比如說2008年基荷期貨價格是40歐元/(MW•h),2008年峰荷期貨是60歐元/(MW•h),但2008年中每一天的現貨市場價格并不知道。總體上講,期貨價格和現貨價格的相關程度很大。如果觀測期足夠長的話,期貨價格應該接近于現貨價格的期望值。此外現貨市場價格有著明顯的周期性模式,因此可以根據現貨市場的歷史價格數據建模,推算出2008年每小時的現貨價格曲線(見圖2),其期望值應該接近于當前已知的2008年期貨價格。

售電公司根據折算現貨曲線計算,該化工廠2008年差額電量會導致平均每1MW•h要多付出2歐元的購電費用。

2.3靈活分量(FlexibilityPremium)

在計算合同定價時,只是基于用戶歷史曲線來外推未來一段時間的用電情況。而到了2008年用戶實際用電時,肯定會和歷史曲線有一定的偏差。這會給售電公司日前制訂現貨交易計劃帶來困難,且會帶來較大的不平衡電量風險。

售電公司一般會根據用戶負荷特性,計算出一個靈活分量附加費。該費用的大小和用戶負荷的波動性及預測能力相關。例如冶金行業負荷波動大,靈活分量附加費相應較高,如圖3a)所示;造紙和玻璃等行業的負荷則很平穩,如圖3b)所示,預測精度高,相應的該附加費也較低。

需要指出的是,大的售電公司有著很大的用戶群和銷售組合(salesportfolio),可以提高預測精度,并降低相對波動,從而體現出規模效益,可降低該靈活分量費用。上述的售電公司都沒有自己的電廠(相當于由我國各省市供電公司演化而來),如果售電公司有自己的電廠(一般為發電集團成立的售電公司),則避險策略會靈活一些。例如可以提供各種與電廠生產成本相關的合同(indexedcontracts),售電價格可以與煤、天然氣及排污費價格等因素掛鉤,但基本營銷策略類似。有著發電集團背景的售電公司,一般會設置一個發電組合和售電組合,兩部分運作獨立,內部交易采取市場化結算。這里牽涉到發電集團銷售渠道控制策略,本文對此不作進一步的描述。

3多種電力產品滿足用戶需求

一般的產品會在功能、質量、價格及服務等方面展開競爭,而電力產品則有其特殊性。對于售電公司,電力的功能和質量是完全一樣的,因為供電質量完全是電網公司的職責范圍。盡管如此,售電公司還是可以抓住用戶的需求,在價格策略和服務上下功夫,根據用戶的偏好來提供合身定制的差別化產品,從而在市場競爭中占據有利地位。隨著電力市場的發展,市場上出現了多種多樣的電力銷售產品,以下給出一些最常見的例子。

3.1“預測走廊”供電

不平衡電量的費用在售電公司的購電成本中占有一定的比重,若想降低此部分的費用,可以在合同中作出以下規定:在合同供電期間,用戶每天向售電公司提交其第2天的預測用電曲線;還可以在供電合同中定義該預測曲線所允許的誤差范圍,例如定義偏差不能超過±10%(見圖4)。如果用戶第2天的實際用電曲線在此走廊內,用戶所需支付的電力價格就很便宜。如果實際用電越過了上下限,超出部分的電力價格要高很多。

該產品適合在中短期能夠較精確預測其用電負荷的用戶。這類用戶可以通過提高自己負荷預測精度來得到較為便宜的電力;售電公司也相應地減少了由負荷預測誤差造成的不平衡電量的需求,從而降低購電成本。

3.2“現貨優化”供電

現貨市場上價格波動很大,且與整個系統中負荷大小的相關程度很高。在峰荷時段現貨價格非常高,而在谷荷時段則價格很低。如果用戶負荷曲線不合適,會給售電公司造成額外的購電費用。這種“現貨優化”供電產品特征是:在簽訂供電合同時,用戶就要提交在合同供電期間的指導性用電曲線。售電公司根據此曲線在期貨市場上購置所需電量。在真正供電期間,用戶每天要向售電公司提交其第2天的預測用電曲線。該預測用電曲線與簽訂合同時期所給出的指導性用電曲線的偏差,將在現貨市場買入賣出,用戶將承擔所需費用或者獲得應有收入。該產品適合于可以短期內靈活調整生產方式的用戶。例如在現貨市場峰谷價格差很大時,用戶可以相應地調整生產方式,把用電生產改到夜間價格低谷的時間段內,把節約下來的高價電量變為現金收入(見圖5)。而在市場價格全天波動不大、峰谷差很小時,用戶則沒有必要調整自己的生產方式。這在一定程度上實現了用戶參與電力現貨市場,通過價格信號達到需求側管理的目的。

3.3“分批購電”產品

由第3.2節可以看出,計算合同價格時的期貨價格對合同價格的影響非常大。如果在期貨價格高時簽訂供電合同,合同價格也將相應地提高,會給用戶帶來不必要的損失。為解決此問題,可以把合同電量分解成很多部分,在不同的時間多次在期貨市場上買入,這樣分散買電的價格風險。甚至可以由用戶來決定什么時期買入多少電力,售電公司只是提供價格計算參數。

現以實例說明該產品特征:2007年6月某用戶希望售電公司能提供其2008年的電力。雙方約定從2007年7月至10月為計價期,用戶可根據市場價格波動,自己確定購電時期,每次購入1/3的2008年用電量。用戶經過幾個月的市場觀察,分別在2007年7月15日、8月10日和9月1日通知售電公司可以購電,售電公司也隨即按要求在期貨市場上購入相應的電量(見圖6中①、②及③)。

式中:a、B參數及靈活性分量F根據用戶歷史用電曲線計算;2008年基荷期貨價格B2008和峰荷期貨價格P2008取決于用戶所選的購電時間。

該產品對用戶的好處是,價格計算透明且用戶可以決定買電的時間,在一定程度上參與了電力期貨市場。對售電公司,只需按用戶要求在期貨市場上購買電力,自己不再承擔期貨市場價格風險。

4對我國售電市場的借鑒意義

從國際電力市場化改革的經驗來看,“兩頭放開”(即發電側與售電側開放)是電力市場建設的一個普遍規律。無論是從發電側開放起步(如英國),還是從售電側開放起步(如日本),最后的方向都是實現雙向開放。構建多買多賣的電力市場格局,這符合商品市場的一般規律。引入用戶參與競爭,建立“兩頭開放”的電力市場,可以帶來諸多好處。

(1)發揮市場雙向調節作用,促進市場供需環境和價格的相對穩定。通過建立靈敏的用戶側響應機制,起到穩定市場、抑制價格劇烈波動的作用。

(2)用市場手段實現需求側管理,調節用戶負荷特性。通過用戶的主動性策略,提高整體發電和用電效率,實現電力工業的節能降耗。

(3)通過用戶參與市場,建立了上網價格和銷售價格聯動的市場機制,有效地規避了購售雙方風險和經營市場的經濟風險。

(4)銷售側引入競爭后,各售電公司之間競爭激烈,迫使它們在市場化經營方面下功夫,抓住用戶的需求,提供優質而價廉的服務。而電網企業則可以集中精力做好主業,以便為用戶提供更為優質、高效、便捷的專業服務。

我國的電力市場建設是從發電側競爭起步的,東北、華東2個電力市場試點均采用了發電集中競價上網作為起步模式,這種模式具有某些固有缺陷,如市場風險集中、市場盈虧集中、對市場宏觀供需狀況依賴程度較大等。東北電力市場試運行以來,由于受供需環境趨緊、煤價上漲等因素的影響,2006年度競價平衡帳戶出現了大幅虧空(約34億元),這與社會希望通過競價上網降低電價的預期目標產生較大差距,價格聯動難以付諸實施。目前準備修改完善市場方案和運營規則。東北市場如果能夠實現用戶側開放,或部分開放大用戶,市場運營的經濟風險就會小很多。本論文由整理提供只要有用戶參與,價格聯動也就是順理成章的事了。所以,以發電側競價起步的電力市場需要盡快引入用戶參與機制,過渡到“兩頭開放”的電力市場模式。

國內外的實踐證明,開放用戶是構建安全、穩健、靈活、高效的電力市場的重要條件。國家電監會已將開展大用戶直購電試點列為2007年的工作重點之一。引入用戶參與市場競爭應重點做好幾項工作。

(1)按照2006年11月國務院常務會議通過的《關于“十一五”深化電力體制改革的實施意見》的有關要求,切實做到輸配業務分開獨立核算,加快研究輸、配分開問題,結合電力市場建設開展試點,為核定清晰的輸、配電價打下基礎,為培育更多的購電主體創造基本條件。

(2)加快電價體制改革,盡快出立的輸、配電價。國際經驗證明,獨立的輸、配電價是引入用戶參與競爭的必要條件,缺少獨立的輸、配電價,就無法建立穩健的“兩頭開放”的電力市場。2005年國家印發了《電價改革方案》的配套實施辦法,明確了輸配電價改革的具體思路,2006年還出臺了各省(自治區、直轄市)電網輸配電價暫行標準,向電力市場的要求逐步邁進。下一步需要在此基礎上,結合市場建設需要,核定獨立的輸、配電價,要反映不同電壓等級、不同地理位置的合理接網價和用網價,為用戶參與市場提供順暢的價格體系。超級秘書網

(3)加快研究解決銷售電價的交叉補貼問題。我國由于歷史原因,銷售側交叉補貼問題比較突出,現在已經成為阻礙大用戶參與市場的重大障礙。短期內可能無法完全解決交叉補貼問題,但可以嘗試將交叉補貼由暗補改為明補,在保證各類用戶之間利益格局不做大的調整基本原則下,逐級開放用戶參與市場競爭。

(4)加強各相關電力企業市場知識的學習和積累。售電側的放開,對電網公司、售電公司以及大用戶來說都是全新的內容。無論是由省、市供電公司演化而來的純粹的售電公司,還是有著發電集團背景的售電公司,都要發展自己的營銷策略,抓住用戶需求,并合理地管理市場風險。這方面可以借鑒國際上成熟的市場運作理論和實踐經驗。

開放用戶是電力市場化改革的必然要求,應結合我國國情,充分借鑒國際成熟經驗,加快有關體制和機制改革,逐級開放用戶,培育售電側市場,建設符合國情的電力市場體系。

參考文獻:

[1]EuropeanEnergyExchange.Productinformationpower[EB/OL].[2007-01-30]

[2]張顯,王錫凡.電力金融市場綜述[J].電力系統自動化,2005,29(20):1-9.

第3篇：市場風險論文范文

首先，從國家經濟社會發展角度來看，中國居民和產業對能源的需求仍會大幅上升。根據國際經驗，城市化進程中的國家往往會經歷人均能耗和能源強度的快速增加。從2002年開始，中國能源消費增速加劇，超出GDP增速一倍有余，2013年中國城市化率達到53.7%，而國際高收入國家已達到78%左右，即使中等收入國家標準也達到61%，說明中國未來城市化的空間還很大，因此未來整體能源消費水平也會不斷上升。根據預測，中國到2030年能源需求總量將達到近60億噸標準煤，比2013年的37.5億噸標準煤增加近60%，占世界能源總需求的近25%。其次，中國一次能源中化石能源占比較高，在短期內化石能源的主體地位是無法輕易撼動的，未來化石燃料仍將占據能源消費的至少70%～80%。從中國能源消費總量及品種構成上看，資源稟賦結構為明顯的富煤貧油少氣，同時由于未來新能源開發的長期性、不確定性和巨大風險性，使得化石燃料將長期是中國能源消費的最主要原料。因此，化石能源的長期穩定供應對中國的能源安全起到最重要的制約作用。再次，中國能源的供給具有很大的不確定性。能源供給的途徑主要是自產和進口，隨著國民能源需求的增加，自產量和消費量之間的缺口也越來越大，用以補齊缺口的進口能源量也逐年增多。2012年中國石油自產量為207.5百萬噸，進口量達到271.3百萬噸，石油對外依存率達到57.1%;天然氣自產量為1072億立方米，凈進口量為386億立方米，對外依存率達到6.4%。中國能源自產和進口都面臨很大的風險。自產方面，隨著中國能源開采量的逐步增加，開采難度也日益增加，能源開采所需的投資也迅速攀升，使中國的能源生產面臨較大的風險。進口方面，中國能源的進口，特別是石油進口較為依賴中東和非洲，由于這些地區政治原因，能源進口保障具有很大的隱患，此外，進口能源運輸長期依賴馬六甲海峽海運，一旦此海洋運輸出現問題，中國的能源供給將面臨巨大威脅。最后，能源行業的巨大投入對中國能源融資提出了巨大挑戰。能源行業屬于典型的資本密集型行業，在能源的前期探尋、開采和加工期對資金的需求十分巨大。隨著中國能源需求的不斷增加，能源投資需求也出現了“井噴式”增長。據聯合國機構評估，到2030年，中國為滿足能源需求將需要投入資金2.3萬億美元以上。如此大的資金需求對我國能源融資金融機構和能源生產企業都是巨大的挑戰。現如今中國能源融資面臨融資渠道狹窄、能源企業負債率過高、融資成本高昂、能源投資效率低、規避風險能力差等問題，對中國能源金融安全提出了很大的挑戰。能源安全需要實體能源經濟和虛擬能源經濟(能源金融)的共同保障，而中國能源金融的發展滯后，能源企業在很長一段時間內都沒有國際能源市場的定價權，能源產業都不得不承受國際能源市場和國際金融市場所帶來的價格風險之痛。縱觀全球能源金融市場，其市場規模和影響力日益擴大，全球能源價格波動日益加劇，中國能源企業面臨巨大的成本推動的壓力，金融市場被動接受全球金融財富分配，國內金融體系的穩定和國家能源安全也受到全球市場的沖擊。能源金融風險預警機制對于中國能源企業加強能源風險管理，更好地融入世界能源金融市場提供重要的參考價值。然而，中國對于金融風險的預警研究自20世紀80年代才正式開始，目前仍然處于剛起步階段。因此，本文的研究集中在對能源金融風險的量化分析和預測，并對中國2002～2014的能源金融市場風險強度作出計算和預測，希望研究結果對中國能源金融市場風險預警管理有借鑒價值。

二、能源金融風險特征

(一)能源金融能源金融風險是伴隨著能源金融而生的，具體而言，能源金融具有以下3個特征。第一，能源產品正不斷地金融化。美元主導下的能源體系具有不穩定的特征，能源價格隨著美元以及各種金融資產而發生改變，匯率的波動以及隨之產生的美元資產的波動使石油產品越來越具有金融產品的特征。第二，能源市場在不斷地金融化。能源市場金融化的最典型表現是能源衍生品市場的金融投機。如石油價格問題，除了供需等因素外，在一定程度上也是金融投機所致，使得石油本身的風險程度與金融市場之間產生掛鉤和強烈的共鳴。第三，能源產業在不斷地金融化。能源產業的金融化最集中的表現是能源產業開發金融投資與融資模式。當前世界油氣資源主要掌握在跨國石油公司(如殼牌、美孚石油、英國石油)和國家石油公司(如中石油、中石化、Gazprom)等。這些大型石油能源公司有著先進的勘探開發技術和雄厚的資金，對產油國政策具有極大的影響力，通過多種多樣的融資手段，對世界各地的能源資源進行投資。借助其在國際市場良好的信用，這些大型石油公司通過發股、發債、國際借貸等各種途徑獲取流動資金，管理企業的財務成本，并通過項目投資等各種方式投資于油田氣田，然后通過能源金融衍生品最大程度地規避風險。

(二)能源金融風險能源金融風險是指在國民經濟運行中，能源行業在投資或融資過程中所面臨的遭受損失的可能性，能源金融的風險是多方面的，典型的包括價格波動風險、能源金融衍生品市場風險、匯率風險、流動性風險、操作風險、地緣政治風險以及海外投資競爭風險等。由上述能源金融的特點可以看出，歸納來說，能源金融風險主要具有以下4個特征。第一，能源金融風險受國際金融市場的影響較大。一方面，能源特別是油品的價格跟美元匯率波動息息相關;另一方面，能源企業通常容易受到全球能源衍生品市場波動的影響。還有，國內能源金融風險對沖的機制不完善，監管上也存在漏洞，價格發現的功能不能很好地體現出來，國內企業難以通過國內的衍生品交易對沖降低自身風險。第二，能源金融風險受國家產業政策變化影響較大。能源是關乎國計民生的重要支柱行業，更加容易受到國家政策的干預，國家對能源行業的戰略部署和調控都會對能源風險產生重要影響。第三，能源金融風險受國際地緣政治的影響較大。能源供給安全是各國國家戰略的重心，能源的價格以及供給平衡除了市場出清等作為依據外，還是石油生產國、消費國之間博弈的結果。石油生產國對產量的管制、石油消費國對石油產地的選擇以及戰略儲蓄，都會對國際能源金融產生劇烈影響。第四，能源金融風險還受到自然災害、天氣條件影響，具有一定的不可預測性。自然災害和惡劣的天氣條件將直接影響能源企業對能源的開采、運輸、儲藏等各個環節，通過改變供應來影響能源價格，作用到能源企業和投資者身上，此外，氣候變化等導致極端氣候發生的因素也會對能源的需求產生影響(如暖冬、寒潮等)，進而影響能源供給平衡。能源價格供應等因素的變化會對能源企業經營效果產生深遠影響，甚至還會威脅國家的能源安全。控制能源金融風險，保證能源金融安全即是要求在面臨經濟全球化和國內外不穩定因素等各種威脅下，國家能夠成功應用各種手段將能源供給危機和能源產業發展危機控制在可調范圍之內，力促能源供需正常匹配，滿足能源行業各企業的融資需求，降低和防范能源企業和國際能源戰略投資風險，保證能源行業投資目標順利完成。能源金融風險的因素有很多種，而且往往相伴而生同時出現，故而能源金融體系的風險無時無刻不在，風險的逐漸演變決定了能源金融的安全也僅僅是一個相對的、動態的安全，是各個層級的能源個體風險管控機制的動態均衡，能源安全的狀態也是在這種動態均衡中不斷適時調整。因此，以一種具體的標準來衡量能源金融風險，評價能源金融安全是不可能實現的，這也正是建立能源金融風險預警的意義所在。

三、能源金融市場風險

預警指標的選擇全面的能源金融風險預警管理是一個非常龐雜的系統，本文希望對基于市場層面的能源金融風險預警進行探索性研究。

(一)能源金融市場風險指標分析能源金融風險是可以分為宏觀、中觀和微觀層面的風險，宏觀層面的如地緣政治風險、微觀層面的如流動性風險和操作風險等，本文研究的重點是中觀層面分險，即能源金融市場分險，典型的包括價格波動風險、能源金融衍生品市場風險、匯率風險等。雖然煤炭、石油、天然氣以及其他能源電力行業所面臨的金融風險會根據其所處的行業有所差別，但是大體可將能源金融市場風險分為以下兩個層面:宏觀經濟影響風險和投融資風險。相應地，能源金融市場風險指標也同樣分為宏觀經濟指標和投融資風險指標。

1.宏觀經濟指標。包括GDP增長率、CPI定基指數、企業景氣指數、貨幣供應量增速、財政比例以及貸款增長率等，這些指標來源局限于能源行業。

2．投融資風險指標。投融資風險受到國內外金融市場、國內外石油市場的影響，指標包括能源市場需求增速、黃金指數、美元指數、石油價格、上證指數以及銀行和企業金融指數，如上證指數、資產負債率、資金成本率等，這些指標來源多元化，對能源行業的投融資風險影響很大。

(二)指標的選擇對能源金融市場風險進行評價需要選擇最能夠反映能源金融風險的指標，通過指標的變化來判斷能源金融市場風險未來的改變，為能源金融市場風險的爆發做出預警。指標的選擇主要考慮的因素有:一是經濟發展以及能源需求對能源安全提出的要求;二是金融市場的變化對能源風險因素的影響;三是指標數據的可獲得性。基于以上考慮，本文對能源金融市場風險預警指標選取以下5個，即能源需求量增速、實際GDP增速、美元指數、股指變動率、石油價格。在5個指標中，能源需求量增速和實際GDP增速體現了能源供給的情況:GDP增長迅速，為GDP提供增長的能源需求也會隨之上升。能源需求量增速在統計上的數據是每年的能源消耗量，即反映了能源的供給與需求平衡的情況。股指變動和石油價格反映了國際金融市場和能源市場的形勢，其變動對中國的能源安全起到重要影響。美元指數也十分重要，美元的強弱升跌都會對油價和金融市場產生影響，進而引起能源金融風險的升降。

四、模型及其應用研究

(一)基于PCA＆ARMA的能源金融市場風險預警模型主成分分析法(PCA)是評價具有一定相關關系的指標組的重要方法，可以抽取各個指標的特征，以較少的變量來表征整組指標的特征，因此，本文將其應用于多指標評價的能源金融風險評價。能源金融市場風險的預警歸根結底是對未來能源金融市場風險強度的預測。在根據主成分分析法得出歷年的能源金融市場風險強度后，預測模型必須能夠合理考量歷史趨勢，即根據過去的時間序列建立模型推算未來的風險強度。ARMA時間序列模型預測方法的核心思想便是根據現象的過去行為預測未來，故而本文選擇ARMA模型預測未來的能源金融市場風險。預警模型建立的主要步驟如下:

1.指標原始數據的標準化。首先計算每列數據的均值，再用均值減去每一指標數據，最后再將其差除以原有數據的標準差。

2.計算相關系數矩陣。每個指標之間都計算其相關系數，利用相關矩陣可以進一步推算出其特征向量和特征值，從而選取確定主成分。

3.計算特征根以及特征向量，并計算一組特征根和特征向量的貢獻率，將特征向量按照特征根加權。計算出特征向量Ek和特征值λk，選取λk＞1的特征根和特征向量作為主成分。

4.計算能源金融市場風險強度。能源金融市場風險強度是衡量能源金融市場風險的指標，其值越大表示風險程度越高，根據特征向量中的各個元素作為權值，與每一年的相對應指標值相乘，可得到能源金融風險強度。

5.利用ARMA模型建立回歸模型。檢驗能源金融市場風險是否為平穩時間序列，如果不是則需要差分后再進行回歸，根據回歸的結果預測未來的能源金融市場風險強度。

(二)應用研究本文選取中國2002～2013年的相關數據對中國能源金融市場風險強度進行計算。

1.數據說明。股指標的為標普500，美元指數按照美國洲際交易所數據，二者年度數據選取年末最后工作日數據。中國GDP增速以不變價計算，數據來源為《中國經濟統計年鑒》，能源需求量增速數據來源為《中國能源統計年鑒》，石油價格選取大慶油田年末數據。

2.主成分分析。首先對5個指標的數據進行標準化處理，再根據標準化后的指標數據進行主成分分析。

3.ARMA模型。對表5中的能源金融市場風險強度建立ARMA模型，設其時間序列名為index。首先根據ACF圖判斷index的穩定性，結果發現極其不穩定，故而對index時間序列進行差分，得到時間序列index_d。自相關和偏自相關兩個圖形都呈現拖尾的現象，是典型的ARMA(p，q)型的結構。

五、結論及政策建議

(一)研究結論本文通過對能源金融市場風險和風險預警基本概念的界定，提出能源金融市場風險預警的基本經濟金融指標，并通過主成分分析定義能源金融市場風險強度，計算了中國2002～2013年的能源金融市場風險強度，應用ARMA模型對中國2014年的能源金融市場風險強度進行預測。主要結論如下:

1．能源金融市場風險是一個綜合變量，國內宏觀經濟指標、國際金融指標及能源相關指標都是重要影響變量，通過適當的方法，如主成分分析是可以對其進行量化分析的。結合ARMA模型，可以對能源金融市場風險強度進行預測，進而對我國能源金融風險管理和能源安全管理提供有益的參考。

2．對2002～2014年中國能源金融市場風險強度的計算和預測表明，中國能源金融市場風險在2006年以前處于“安全”級別，此后，除在2008年短暫的恢復“安全”級別外，中國能源金融市場風險一直在上升，但仍處于“可控”的區間。當前中國的能源金融市場風險處于較大風險區間，按照能源金融市場風險強度的增長趨勢，未來能源金融市場風險有可能進一步增加。

(二)政策思考本文實證研究表明能源金融市場風險強度的大趨勢是不斷增強的，因此，為確保中國能源金融市場的穩定，保障國內經濟建設的正常運行，維護國家利益，中國能源金融市場需要一套針對全球金融市場的風險預警管理體系，及時高效地對風險進行管理。具體來講，加強中國能源金融市場風險預警管理應該從以下3個方面入手。

1.信息透明化是能源金融市場風險預警管理的前提。當前，中國能源信息的權威公布平臺少，各地各企業分裂統計，信息整合性差，市場存在明顯的信息不對稱，灰色地帶過多。與新加坡的普氏價格指數相比，中國能源信息平臺僅服務于國內市場，在國際市場上缺乏影響力，這也在一定程度上限制了中國對能源市場的定價權。雖然中國2006年就開始與國際能源信息署(IEA)合作，雙方就國家戰略石油儲備與石油市場數據分享達成一致協議，但目前仍沒有實質性的進展。因此，國內一方面要繼續籌建一個多方參與的權威信息平臺，另一方面也要積極走出國門，在國際市場上發揮作用，爭取早日實現中國的能源信息透明化。

2.能源金融市場與傳統金融市場的創新合作是能源金融市場風險預警管理的核心。當前，雖然發達能源金融市場在市場體系上構建了如銀行、基金、債券、期貨等多層次的交易市場值得中國能源金融市場借鑒，但中國資本市場的不完善會在一定程度上限制能源金融市場的多元化。雖然如此，中國傳統金融市場在過去的二十幾年里摸索前進，在交易場所、交易制度設計和交易平臺管理上也積累了豐富的經驗，能源金融市場可以充分利用現有的金融市場體系來擴大交易規模，完善交易制度。同時，金融市場有著極強的創新能力，能源金融市場借助金融市場的力量，在能源金融產品研發、交易規則設計、風險管理等方面將取得快速發展。

第4篇：市場風險論文范文

根據巴塞爾委員會《利率風險管理與監管原則》及銀監會《商業銀行市場風險管理指引》的解釋，利率風險是指利率的不利變動而使銀行財務受損的風險。在利率市場化背景下，利率波動頻率、幅度、方向均將面臨更多變數，從而使得銀行利潤與經濟價值偏離預期的不確定性大大增加。根據巴塞爾委員會的分類，按照來源不同，利率風險主要包括重新定價風險、收益率曲線風險、基準風險和期權性風險。此外，考慮到利率市場化可能導致銀行信貸更多地投向高風險高收益客戶，還可能引發逆向選擇和道德風險。

1.重新定價風險又稱期限錯配風險，代表未來利率變動的情況下，因銀行資產與負債期限不匹配，從而使資產與負債重新定價不同步，導致資產相應的利息收入變動與負債相應的利息支出變動不對稱，進而影響到銀行利潤和經濟價值。當前我國銀行業普遍存在短存長貸的期限錯配現象，即運用短期存款發放中長期貸款，當利率上升時，中長期貸款收益依然保持原有的固定利率水平，短期存款成本卻需要隨著利率上升而增加，銀行利潤和經濟價值將因此而降低。

2.基準利率風險是指在資產負債期限結構一致的情況下，如資產利息收入和負債利息支出所依據的基準利率未同步變動，導致銀行利差較前期發生變動而形成的風險。在我國利率未完全放開的背景下，商業銀行面臨的基準利率風險主要來源于中國人民銀行對存貸款基準利率的非對稱性調整。自1991年以來，中國人民銀行對商業銀行一年期基準利率共計進行了18次非對稱性調整，在此期間，一年期存貸款最大基準利差達到3.6%，最小利差為0，基準利率風險對銀行利潤與經濟價值的影響不容忽視。

3.收益率曲線風險又稱期限結構風險，收益率曲線是表示金融工具期限與收益率關系的圖譜，當長短期利率發生不同程度的變化時，收益率曲線將出現非平行移動，這一期限利差的變動也會使得商業銀行持有的金融工具的收益和經濟價值受到影響。如圖2所示，近年來銀行間市場國債收益率曲線呈現平坦化的趨勢，長短期國債收益率差異收窄，銀行持有債券資產的收益和價值面臨的收益率曲線風險不斷加大。

4.期權風險是指商業銀行業務中內置有選擇權條款，業務存續期間參與人可根據利率變動方向作出改變其原有安排的決策，以達到自身利益的最大化，但卻會對銀行的財務狀況帶來負面影響。如預期利率降低時，貸款人可能會選擇提前還款并重新續貸，以降低其融資成本；預期利率上升時，存款人可能會提前支取并續存，以增加其利息收益。隨著銀行業務品種的多樣化、客戶行為的理性化，此類期權性風險對于銀行利潤與經濟價值的影響將日益突出。

二、利率市場化背景下我國商業銀行利率風險的敏感性缺口分析

在商業銀行內部，運用模擬高級計量方法分析利率變動對經濟價值的影響更能滿足實際風險管理的需要。但此類方法對數據的精確性、完整性要求極高，公開渠道無法取得。因此，本文采用利率敏感性缺口模型，兼顧重新定價風險、基準風險和收益率曲線風險，對利率變動對商業銀行凈利息收入的影響進行評估，期權風險暫不納入本文分析范疇。

1.利率敏感性缺口模型利率敏感性缺口（RSG）是指一段時期內商業銀行利率敏感性資產（RSA）與利率敏感性負債（RSL）之間的差額，即RSG=RSA-RSL。利率敏感性資產與利率敏感性負債分別代表一段時期內需按照市場利率重新定價的資產與負債。當RSA>RSL，代表存在正缺口，屬于資產敏感型，當市場利率上升時，銀行凈利息收入會隨之增加。當RSA<RSL，代表存在負缺口，屬于負債敏感型，當市場利率上升時，銀行凈利息收入將有所減少。可見，商業銀行需根據市場預期靈活管理其資產負債頭寸與期限結構，以應對利率波動風險。

2.上市銀行利率敏感性缺口本文選取我國15家上市銀行為樣本，對各家銀行的利率敏感性缺口進行比較分析，數據來源于各家銀行2014年半年報。數據顯示，15家銀行各期限累計利率敏感性缺口均為正值，其中10家銀行1年以內的利率敏感性缺口為負，代表2/3的銀行均為短期負債敏感型，短期內面臨利率上升、凈利息收入下降的風險,1/3的銀行為短期資產敏感型，短期內面臨利率下降的風險；13家銀行1年以上的利率敏感性缺口均為正值，代表大部分銀行均為中長期資產敏感型，中長期面臨利率下降的風險，其余2家銀行為中長期負債敏感型，中長期面臨利率上升的風險。

3.利率變動對上市銀行凈利息收入的影響2014年11月24日，中國人民銀行意外下調人民幣存貸款基準利率，1年期貸款基準利率下調0.4個百分點，一年期存款基準利率下調0.25個百分點，同時為推進利率市場化改革，將存款利率浮動區間上限從基準利率的1.1倍調整至1.2倍。上述政策后，各家銀行貸款利率基本按照下調后的標準執行，存款利率則因各家銀行競爭力的不同而出現差異化。以央行此次調息為背景，本文假定各家銀行維持2014年6月30日的利率敏感性缺口不變，各時間段內的資產負債在該時間段的中點重新定價，據此分析上述利率變動對銀行1年內凈利息收入的影響。其中，以貸款基準利率下調0.4個百分點作為利率敏感性資產利率變動的模擬情景，而利率敏感性負債利率變動則假定降息前均為基準利率，降息后存在三種情況：一是按照下調0.25個百分點后的存款基準利率執行；二是較下調后的基準利率上浮10%；三是較下調后的基準利率上浮20%。對于1年以內的利率敏感性缺口，上市銀行半年報中僅劃分了3個月以內、3個月至1年兩個時間段，未細分出3個月至6個月這一時間段，因此對3個月至1年這一時間段內的利率變動采用6個月利率和1年期利率變動幅度的簡單加權平均數。可見，本文的分析可將重新定價風險、基差風險和收益率曲線風險均涵蓋在內。數據顯示，當存貸款利率均按降息后的基準利率執行時，利率敏感性資產形成的利息收入與利率敏感性負債形成的利息支出均成下降趨勢，但由于貸款基準利率下調幅度大于存款基準利率，導致所有上市銀行的凈利息收入有所下滑。當貸款利率按降息后的基準利率執行，存款利率較降息后的基準利率上浮10%的情況下，3個月內的存款利率實際比之前的基準利率僅降低0.015個百分點，簡單加權平均后3個月至1年的存款利率反而上升了0.015個百分點，此情景下，上市銀行凈利息收入降幅進一步擴大，所有銀行均超出了其2013年凈利潤的15%。當貸款利率按降息后的基準利率執行，存款利率較降息后的基準利率上浮20%的情況下，3個月內的存款利率實際比之前的基準利率上升了0.22個百分點，簡單加權平均后3個月至1年的存款利率上升了0.28個百分點，因此各家銀行凈利息收入受到利息收入減少和利息支出增加的雙重侵蝕，下降幅度均達到2013年凈利潤的25%以上。

三、結論與建議

第5篇：市場風險論文范文

關鍵詞：獨立型證券投資主體；模仿型證券投資主體；證券市場風險；獨立客觀相似機制；模仿從眾傳染機制。

1.引言

證券投資決策的核心問題是證券本來的收益和風險。證券未來的收益充滿不確定性。投資證券的風險可以界定為，在給定情況和特定時間內，證券本來可能的收益間的差異。如果證券未來收益僅有一種結果是可能的，則其收益的差異為0，從而風險為0.如果證券本來收益有多種結果是可能的，則風險不為0，這種差異越大，證券的風險也越大。

產生和影響證券投資風險有經濟、政治、道德與法律諸因素。就經濟方面而言又可以分成市場風險、利率風險、匯率風險、購買力風險以及上市公司的經營風險和財務風險等。對證券市場來說，上述風險大致可分成內生風險和外生風險兩類。市場風險就是內生風險，它僅僅由證券市場內在機制引起證券本來可能的收益間的差異。其余風險可歸入外生風險類，它由市場以外的因素引起證券本來可能的收益間的差異。

本文試圖從證券投資主體處理信息的角度研究證券投資市場風險形成的市場內在機制。

2.預期和決策

在有效的證券市場中，證券市場價格的調節對所有新的、公開的信息能作出迅速反應，其信息集合除包括市場本身的客觀信息外，還包括公開的證券市場相關的場外客觀信息。簡而言之，有效的證券市場中，所有場內外相關客觀信息都能在上市證券的價格中得到充分迅速的反映。因此，通過證券市場價格計算的證券收益同樣能夠充分迅速地反映所有證券市場場內外相關的客觀信息。

投資主體處理信息的過程通常總是通過證券收益客觀信息的識別，獲得證券未來收益的預期信息，提取證券投資的決策信息，然后選擇證券投資行為。

根據證券投資主體預期形成模式的差異，可以將預期分成理性預期和有限理性預期兩大類型。

理性預期是利用最好的經濟模型和現已掌握的信息所得出有關證券未來收益水平明確的預測。其中包括不直接研究證券市場價格漲落，而直接研究證券市場所有投資主體的投資行為，通過博弈模型進行證券本來收益的預期。

有限理性預期指證券投資主體不采用經濟模型，憑借各自證券投資的經驗或者參考其它證券投資主體的預期信息、決策信息和投資行為對證券未來收益的經濟預測。

類似的，根據證券投資主體決策形成途徑的差異，將決策也分成理性決策和有限理性決策兩類。

理性決策是證券投資主體通過合適的證券投資決策模型或者通過證券的技術分析，然后選擇投資行為的證券投資決策。

有限理性決策是證券投資主體不采用證券投資決策模型，也不采用技術分析，僅憑借各自證券投資經驗或者參考其它證券投資主體的預期信息、決策信息和投資行為所進行的證券投資決策。

證券市場中，完全不考慮證券未來收益水平和變動趨勢的完全非理性證券投資主體幾乎是不存在的。因此，本文研究的證券投資主體在信息處理的預期和決策兩個環節中都具有理性或者有限理性。

3.兩類證券投資主體

具有理性的證券投資主體在信息處理兩個主要環節上是通過經濟模型或者技術分析獨立獲得理性預期信息和理性決策信息，然后獨立選擇證券投資行為。故稱他們是獨立型證券投資主體。

具有有限理性的證券投資主體在信息處理過程中，如果在兩個主要環節上都是憑借自身證券投資經驗獲得有限理性預期信息和有限理性決策信息，然后，獨立選擇證券投資行為，他們也是獨立型證券投資主體。如果，至少在一個環節上，參考其它證券投資主體獲得有限理性預期信息或者有限理性決策信息，模仿其它證券投資主體的投資行為，選擇自身投資行為，稱他們是模仿型證券投資主體。

獨立型證券投資主體可能采用相同的經濟模型或者相同的技術分析，也可能憑借各自相似的證券投資經驗，導致其證券投資行為產生客觀相似的效應。

模仿型證券投資主體，基于自身認知的內涵、認知的結構和認知的層次以及投資的經驗。投資的偏好和投資的心理的局限，不足以從客觀信息中獨立獲取證券未來足夠的預期信息和獨立提取選擇投資行為足夠的決策信息，或者對各自預期信息和決策信息的置信程度不足以獨立選擇投資行為。他們不得不通過參考其它證券投資主體的預期信息、決策信息和投資行為，以便獲取各自足夠的預期信息，提取各自足夠的決策信息，或者達到選擇投資行為足夠的置信程度，客觀上模仿獨立型證券投資主體的投資行為進行證券投資。因此，模仿型證券投資主體的投資行為產生模仿的效應。

模仿型投資主體的投資行為比獨立型投資主體的投資行為客觀上非理性含量更高一些。通過社會心理和認知心理分析，特別是證券投資博奕分析可以得到，模仿型證券投資主體模仿選擇的投資策略是隨大流的從眾策略。

綜上所述，在有效的證券市場中，獨立型證券投資主體的投資行為可能存在客觀相似性，而模仿型證券投資主體的投資行為必定存在模仿從眾性。

4.形成風險的市場內在機制

在有效的證券市場中，上市證券的價格能充分迅速地反映證券市場所有場內外相關信息。所有證券投資主體都能任意地、不斷地獲取有關上市證券價格、漲跌幅度和交易量的客觀信息。因此，在有效的證券市場中，所有證券投資主體的客觀信息是對稱的，證券市場的競爭對所有證券投資主體是公平的。

面對客觀對稱的信息，兩類證券投資主體預期形成的模式和決策形成的途徑具有較大差異，導致其證券投資行為對未來證券市場價格的波動產生不同的作用，從而對投資證券未來收益的波動也產生不同的作用。因此，兩類證券投資主體的投資行為對證券未來可能收益間的差異產生不同的作用。如引言所述，證券未來可能收益間的差異就是投資證券的風險，兩類投資主體的投資行為對證券市場風險產生不同的作用，他們就是形成風險的市場內在機制。

若兩個具有限理性的獨立型證券投資主體通過相同的經濟模型或者相同的基本分析和技術分析獨立獲得各自的理性預期信息和理性決策信息通常是大致相同的。

若兩個具有限理性的獨立型證券投資主體憑借各自的投資經驗大體相同，他們獨立獲得的有限理性預期信息和有限理性決策信息也大體相同。

上述情況下，兩個獨立型證券投資主體間便具有預期信息和決策信息的對稱性，通常其證券投資行為對投資證券的市場風險形成產生客觀相似的作用。否則，兩個獨立型證券投資主體的預期信息和決策信息是非對稱的，其證券投資行為也不盡相同，對投資證券的市場風險形成的作用也不盡相同。

桑塔弗研究所（SFI，SantaFeInstitute）通過計算機模擬完全由獨立型證券投資主體組成的股票市場發現，股票市場價格波動，股票未來可能收益間的差異，即證券投資風險和獨立型證券投資主體投資行為的客觀相似程度及其變化速度有關。

綜上所述，獨立型證券投資主體投資行為的客觀相似性是證券市場風險形成的一種內在機制。不妨稱為獨立客觀相似機制。其客觀相似程度以及所持資本資產結構的變化速度達到一定水平時，投資證券的市場風險會被成倍地放大，導致證券市場出現復雜現象，價格大幅波動，交易量增加，泡沫形成，甚至累積成危機。正如桑塔弗研究所模擬的股市一樣。說明形成市場風險的獨立客觀相似機制是證券市場內在的非線性機制。

面對客觀對稱的信息，模仿型證券投資主體各自獨立獲取的預期信息和獨立提取的決策信息，通常是非對稱的。模仿型證券投資主體需要參考其它證券投資主體的預期信息和決策信息，以便選擇各自的證券投資行為，他們的投資行為就會或多或少地模仿其它證券投資主體的投資行為，也就是從眾選擇各自證券投資行為。這種模仿從眾行為會在模仿型證券投資主體間傳染蔓延，他們個體的有限理性投資行為演化成證券市場整體的非理性投資行為，證券市場價格的波動被成倍地放大，導致證券市場價格極度劇烈地波動，證券未來可能收益間的差異大幅度增加，證券市場風險增大，甚至風險累積成為危機。

模仿型證券投資主體投資行為的模仿從眾性是證券市場風險形成的另一種內在非線性機制。不妨稱為模仿從眾傳染機制。

5.結束語

第6篇：市場風險論文范文

1．人高風險行為及貸款利率上限管理(1987-1993)。

1980年代以來，企業、銀行名義上已經成為獨立核算的經營主體，但受政府主導的投資推動、粗放型增長模式影響，銀行對國有企業仍無法形成嚴格的預算約束，國有股東也無法對銀行形成硬的預算約束，即所謂“雙重預算軟約束”(施華強2004)。企業在預算軟約束的激勵下不斷擴大投資規模，銀行部門在國家信用擔保支持下無節制地提供信貸資金，中央銀行的角色則是實施信貸規模、利率管制等政策以維護這種利益格局。具體而言：

一是企業信貸資金需求的低利率彈性。國有企業的預算軟約束問題對國有企業經營目標產生重要影響，同時國有企業內部激勵約束機制的不健全，造成經理人員利益最大化目標與企業利益最大化目標相背離。內外兩方面的因素造成國有企業追求規模最大化和費用最大化的行為特征(易綱2005)。國有企業在規模最大化的目標驅動下產生過度信貸需求，進一步造成信貸資金的緊張和抬高貸款利率。這種信貸需求的利率彈性很低，企業往往只考慮信貸資金的可得性，而較少考慮利率水平對企業盈利水平的影響。不僅如此，有的企業長期虧損、資不抵債，仍可以獲得所謂“安定團結貸款”，有的企業在地方政府或司法部門的縱容下，惡意拖欠銀行債務，這都使得利率對于信貸需求的約束作用被嚴重削弱。

二是商業銀行資金供給中的風險外部化。斯蒂格利茨和魏斯(1981)在不完全信息信貸配給模型中指出的，銀行會選擇使自身預期利潤最大化的均衡利率水平發放貸款，而不是追逐最高水平的利率。但是對于國有商業銀行而言，貸款利率水平對銀行預期利潤的影響完全是單調遞增。具體而言，隨著國有銀行商業化的進程，銀行基層經理人逐步掌握了較大的經營自和一定的利潤分配權，充分利用國有銀行對資金市場的壟斷能力制定較高的貸款利率成為一種理性選擇；但另一方面，國家為維持向國有企業輸送資金的體制，不得不向銀行提供隱含的信用擔保，這使得商業銀行的信貸風險外生化。在可以負盈不負虧的激勵機制下，商業銀行當然選擇不斷提高貸款利率。在1992、1993年金融投機熱潮中，許多商業銀行繞開貸款利率上限規定(如通過銀行下屬的信托公司放款或賬外經營等)投資于高風險項目，表現出風險偏好的經營特性。

三是中央銀行的低利率政策和流動性支持。這期間，適應市場經濟環境的間接貨幣調控機制和金融監管機制還沒有建立起來，央行對商業銀行的管理還局限于傳統的行政化管理，包括規模管理、利率管制、信貸政策等。國家從支持國有企業投資擴張的戰略出發，將利率長期保持在較低水平，利率只是國民收入分配的手段，而無法起到有效配置資金的作用。特別是在高通脹時期，中央銀行為穩定商業銀行存款來源而提高存款利率，但在國企部門反對下，無法相應提高貸款利率，最終形成貸款利率偏低和存貸利差過窄的局面。不合理的利率水平進一步刺激了企業的信貸需求，雖然央行對此實施了貸款規模管制，但在特定的政策環境以及銀行采取倒逼策略的情況下，央行往往要通過追加再貸款保證商業銀行的流動性需求。

顯然，由于存在嚴重的預算軟約束，企業和銀行都存在著嚴重的追求高風險的人問題，中央銀行的流動性支持甚至助長了問題的蔓延，金融市場必然長期處于貸款規模和貸款利率同時上揚的巨大壓力。因此，中央銀行利率政策的現實選擇就是規定貸款利率上限，以防止利率過高對經濟運行產生傷害。

2．人風險意識提高及貸款利率上限的取消(1994-2004)。

1993年的金融過熱開始令中央政府認識到，以微觀低效益、銀行高風險為代價的宏觀經濟快速增長不具有可持續性。政府為此對原有的金融政策進行全面調整，出臺了《商業銀行法》、《貸款通則》，并采取措施整頓金融秩序，撤銷大批非銀行金融機構。1997年的第一次金融工作會議上，中央要求商業銀行不良貸款每年下降2—3個百分點，同時金融監管工作的重要性被提到一個前所未有的高度上。對于中央銀行而言，其政策取向也由通過各項優惠政策維護國有企業利益，轉變為加快推動銀行體系的市場化，包括實施國有銀行體制改革、對銀行開展審慎監管、建立間接的金融宏觀調控體系等。在上述政策措施逐步落實的背景下，企業和銀行的行為機制也發生了很大變化，進一步加快貸款利率改革變得必要且可行。一方面，企業部門的資金需求特性發生較大變化。1993年宏觀調控以來，大批國有企業出現效益持續下降，原來很容易從國有銀行獲得貸款的國有企業面臨日趨嚴重的流動性不足。這反映了原有的經濟增長模式及其內生的“私人部門儲蓄—國有企業"的資金融通模式已逐步被打破，國有企業和國有銀行在解決了一些歷史遺留問題(包括安置下崗職工、核銷呆壞賬等)后，被逐步、徹底推向市場。從1996年開始，中央政府開始大規模對國有企業進行改革和重組，其中包括股改上市、推行“抓大放小”政策、若干城市試點國企破產兼并的優惠政策。實際上，經過幾年的整頓和重組，國有經濟部門從整體上已經不必依賴于國有銀行的資金支持。同時，非國有企業的市場規模迅速擴大。到2001年，非國有工業企業產值占全部工業產值的55．6%，而這一比例在1980年是20％。總之，作為社會資金的主要需求者，企業部門的資金約束硬化，風險意識得到增強，資金需求的利率彈性明顯提高。

另一方面，商業銀行的風險意識顯著增強。需要指出的是，以往許多學者過分夸大產權改革的作用，似乎只有實現徹底的私有化，商業銀行才會實現理性經營。近些年關于控制權理論的研究指出，完善的外部監管、充分競爭的市場環境對商業銀行經營行為的改善同樣具有重要意義(劉芍佳等1998；錢穎一2004；傅立文等2005)。從外部監管看，由于意識到改善金融資產質量對于整改進程的重要意義，近幾年中央政府和金融監管當局都對商業銀行施加了巨大的外部壓力，商業銀行在努力滿足資本充足率、不良貸款比率等指標的過程中風險意識顯著增強；從市場環境看，隨著競爭水平不斷提高，以及預見到加入WTO后來自外資銀行的競爭壓力，中資銀行的危機意識日益強烈；從管理水平看，商業銀行內控制度逐步完善，全面實現了一級法人治理，管理架構趨于扁平化，建立了先進的管理信息系統。風險意識增強意味著，商業銀行的資金供給曲線已經不是完全與利率水平正相關，而是在考慮了風險因素后，在一定利率水平以上向左方彎曲的曲線。

1998年以來，人民銀行多次對擴大貸款利率浮動范圍的政策實施效果進行調研。結果顯示，商業銀行已經能夠比較好地適應貸款利率浮動空間不斷擴大的政策環境，在產品定價的行為上表現出合理性，能夠按照貸款利率補償資金成本和風險溢價的基本原則決定貸款利率。各地商業銀行貸款定價基本呈現對大型優質客戶利率下浮，大企業執行基準利率，中小企業利率上浮的特征(中國人民銀行天津分行課題組，2004)。這樣，2004年徹底放開貸款利率上限也就變得順理成章了。

二、全面放開貸款利率的一個展望

全面放開貸款利率意味著商業銀行的存貸利差不再由金融當局決定，這對商業銀行自主定價和保持利潤的能力是一個重要的挑戰。從各國經驗看，利率放開往往導致利差不足、競爭加劇，銀行體系的脆弱性增大。因此，能否放開貸款利率，關鍵在于商業銀行能否自我維持一個合理的利差。在我國情況看，關鍵要考慮兩方面因素：

首先是由于商業銀行還沒建立起對基層經營單位的有效的激勵約束機制，過度強調貸款風險使商業銀行盲目追求低風險項目，貸款利率存在向下的巨大壓力。1990年代后期以來，商業銀行信貸行為由風險意識淡薄轉變為高度重視防范風險，這對于中國金融改革的推進無疑具有積極意義，但這種風險意識的增強很大程度上是外部監督壓力使然，而不是由于對真實利潤的關注所造成的。這就使得商業銀行的經營目標從一個極端走向另一個極端，由追逐高利潤、高風險轉向絕對的低風險甚至無風險。具體表現為，許多銀行的審批權高度集中于總、分行，信貸投向集中于重點企業、優勢產業，貸款風險責任追究過于嚴格，激勵相對不足。信貸人員對貸款風險要承擔重大責任，但個人收益不高。

適度規避風險本是商業銀行經營的一般原則，但過度風險厭惡則與銀行經營的基本規律相違背。貸款風險是基于大數法則的概率來度量的，貸款收益抵補風險的前提是銀行必須忍耐合理的失敗率，形成綜合的風險和收益。如果迫于不良貸款壓力，不能容許任何一家企業出現風險，其結果必然是：大批經營良好、對經濟增長有積極貢獻的中小企業得不到信貸支持；金融機構則圍繞數量不多的優質客戶開展激烈競爭，貸款議價能力基本喪失，這在一些票據融資項目上表現特別明顯。在這個意義上，過度追逐低風險項目以至于喪失了合理的利差，也是一種風險。從根本上說，利率機制的這種缺陷是由于商業銀行的管理模式存在激勵不相容的問題，或者說，在制度設計上還無法使長期利潤水平成為基層的真正經營目標。

其次是金融生態環境還不理想，商業銀行必須維持一個合理的利差。周小川（2004）較早將微觀層面的金融環境概括為金融生態，并指出金融生態狀況對利率機制的作用具有重要影響。如對金融合同的法律保護不力，《破產法》不完善，造成經濟主體對利率信號不敏感；社會信用體系不健全、信用記錄缺乏，造成信貸市場的信息不對稱情況較嚴重；會計、審計、信息披露等的標準過低，“騙貸”行為屢禁不止等。不難看出，金融生態的概念是我們在前文所述法制環境的一個更廣泛的概括，金融生態不佳是金融交易中人風險較大的一個重要原因，其結果是金融機構的信貸資產損失比例過高，客觀上要求保持較大利差。為此，在金融生態環境得到較大改善，或者商業銀行中間業務收入達到合理水平之前，應繼續維持貸款利率下限。

總之，貸款利率下限的存在，一定程度上使得銀行能夠維持相對合理的利差，避免了金融體系的脆弱性。實際上從1999年以來，一年期存貸款利率之差始終保持在3個點以上，這表明了中央銀行對低利率風險的一種關注。

參考文獻：

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［3］劉芍佳，李驥．超產權理論與經濟績效［J］.經濟研究.1998；8

第7篇：市場風險論文范文

論文關鍵詞：VAR，CVaR，對數正態分布，貝葉斯估計，市場風險，先驗分布，后驗分布

引 言：隨著社會經濟的全球化迅猛發展，技術的進步以及觀念的更新，人們在從事各種活動過程中所面臨的可能會影響到結果的各種不確定性事件的發生率也在逐日增加，從巴林銀行，安然公司的倒閉到現如今的雷曼，美林等大型金融企業的，導致各行各業都將注意力集中到市場風險計量和管理上。目前基于市場價值測量法的風險價值方法（Value At Risk）貝葉斯估計，被稱為風險管理的VaR革命，已經成為各國金融市場風險計量中的主流方法。研究VAR 以及VCaR的代表性文獻有：茆詩松等給出的BVaR以及BCVaR等的概念以及性質和特點等的理論性研究[7] ；penza和bansal系統給出了基于市場風險的風險價值計量方法的定義、原理和方法[1]；劉小茂，田立對于VAR 和VCaR進行了簡要的對比研究[3]等等，這些研究都是在假設收益分布是服從正態分布的情況下給出了VaR和VCaR的計算公式，但近年來國內外的研究者通過數據檢驗以及各種實證研究發現在很多極端的情況下尾部的高風險（如巨額損失）發生的概率要高于標準正態分布下風險的概率，且這些事件的發生很可能會導致公司破產，也即是說市場風險存在尖峰后尾的特征，同時發現當收益分布是非正態分布或不連續的時候，VaR就缺少穩定性；當計量中涉及的數據量比較大的時候，VaR的計算就變得比較困難；當收益分布的維數比較高的時候，VaR對于風險的計量就變得基本不可行，目前只有錢藝平等在市場風險資產損失服從Pareto分布下對資產損失進行了VAR計量，同時對市場風險的尖峰后尾通過Pareto分布進行了描述并且給出了VAR的具體模型；對于CvaR與VaR的比較研究已經比較成熟，且條件風險價值[9]（CVaR）已經被學術界公認為是比VaR更合理有效的現代風險管理方法。本文運用VAR以及CVaR的計算原理，利用具有尖峰后尾特征的對數正態分布貝葉斯估計，同時通過貝葉斯方法對對數正態分布下資產損失的各個參數估計進行修正，使之更能反映資產損失市場風險的實際情況，并給出修正后CVaR以及VAR計量的具體模型期刊網。這些研究對于資產損失的市場風險計量和管理具有重要的理論和指導意義。

一．VaR與CVaR的原理

（一）風險計量的三個基本要素

(1) 置信區間。置信區間的選擇主要是依賴于對VaR驗證的需要，內部風險資本需求，監管要求以及在各個機構之間進行比較的需要，一般都是在99%的置信度下計算VaR，摩根集團是在95%的置信度下計算VaR。

(2) 資產收益率的分布。應用VaR時，最重要的是R分布的假設，不同的資產收益率的假設分布，即使在相同的置信水平下也對應著不同的VaR值。

(3) 資產持有期的長度。資產持有期是計算VaR的時間范圍，顯然資產的持有期越長資產組合收益率的波動性就越大。而具體的持有期長度需要考慮資產的交易性，管理者的風險偏好，公司的資本狀況，風險文化等因素[5]。

（二）與基本原理

的直觀解釋就是“處于風險中的價值”，它是在一定的置信水平下貝葉斯估計，由于利率，匯率等市場風險要素發生的變化，使得某一資產組合或金融資產在未來特定的一段時間內面臨的最大可能損失[6]，即：

（1）

其中為資產在持有期內的損失，為置信水平，VaR置信水平下的風險價值期刊網。

由的定義，設為持有期初資產組合的價值，由于計算的是特定持有期的損失，為了使得大于0，假設R為持有期內的資產損失率，當R的概率密度函數服從正態分布時，滿足方差——協方差法的假設，則在給定的置信水平下的資產組合的就可以表示為：

（2）

令，資產的最小回報率為 ，就能得到：

（3）

對于來說當損失分布是非正態分布或不連續的時候，沒有穩定性；當數據量比較大的時候，的計算就變得比較困難；當分布的維數比較高的時候貝葉斯估計，對于風險的計量及變得不可行，針對的這些不足學者們提出了這一概念。是指在一定的置信水平下，損失超過的尾部事件的期望值，也就是在某段時間，一定置信水平下，資產的市場風險損失超過計量值時的平均損失。它反映了損失超過閾值時可能遭受的平均損失大小。具體可以表示為[10]：

（4）

其中，為持有期內的資產損失率，就為在一定置信水平下資產所遭受風險的最大損失。由期望的基本性質我們可以推出：

當且僅當相互獨立時（1）式等號成立。

由（1）式可以推出無論資產損失率分布是否呈現正態分布，都是具有有一致性的風險度量，且其具有次可加性，能夠滿足在分布呈高維下處理不足的情況，同時能夠簡單明了的說明對于任意幾個單項投資來說，其投資組合的風險損失明顯小于單項投資損失之和，這就和經典分散投資理論相吻合。

由（2）式可以推斷出具有凸性，它可以簡單有效的計量當數據量很大時的風險損失情況從而彌補了在計量數據量較大時計量帶來的不足。

此外當損失分布呈正態分布時容易證明其貝葉斯估計，以及均值—方差理論在計量風險損失方面具有相同的最優解。

從以上的說明中可以看出在計量風險損失方面比具有更好的適用性期刊網。

（三）與的數學關聯性

通過計算兩者之間的算術表達等式可以進一步的說明與之間的關系。

又由

其中，故我們可得：

（5）

其中。

二．貝葉斯方法在損失分布中的應用

現在我們一般應用的風險管理模型，常常采用計算機模擬的方法去擬合損失分布，常存在比較嚴重的失真現象，即擬合的分布與實際的情況之間總是會存在或多或少的差異，比如以前我們對于市場風險的資產損失分布是假設其服從正態分布的，但隨著各種較大風險的發生通過研究逐漸發現其分布實際是具有后尾特征的（其發生風險的概率要遠遠大于正態分布假設下認定的概率）。因此為了提高準確性，我們就要利用各種有用的信息來提高精度。

本文先利用歷史數據對各個參數進行正態擬合，得到正態分布下各個參數的修正值，并且以此作為各個參數的先驗分布，然后通過歷史樣本數據對其各個參數再進行貝葉斯修正，得到各參數的后驗分布，進而就能得到各參數比較精確的估計值[7][8]。

（一）的貝葉斯修正

由市場風險損失的歷史數據（），，為計算方便起見我們不妨假設是已知的，且其值為。這樣通過抽樣可以得到樣本的似然函數：

（6）

實際的計算過程中可以根據歷史數據結合最大似然估計等方法用最小方差無偏估計來做為已知的值，或者可以直接應用經過貝葉斯修正以后的值。

已知正態分布中的的共軛先驗分布的形式為倒伽馬分布貝葉斯估計，Gamma分布的密度函數為：

（7）

由此可得共軛先驗分布的分布密度函數，其中與為已知。

（8）

于是的后驗分布為：

（9）

容易看出，這是倒Gamma分布，它就是正態分布的后驗分布，取其后驗分布的期望為的修正后估計，就能得到：

（二） 的貝葉斯修正

正態分布的期望本身也是服從正態分布的，，為了方便，我們不妨假設是已知的，且期刊網。由歷史數據通過抽樣可以得到樣本的似然函數為：

（10）

正態分布的共軛先驗分布仍然為正態分布，由此可知的共軛先驗分布為，且其共軛先驗分布的密度函數為：

（11）

其中均為已知。

于是后驗分布的密度函數就為：

顯然可以看出的后驗分布是服從正態分布(，)，且其后驗分布的期望值為：

(12)

所以的貝葉斯修正估計值就為。

三.對數正態分布的引入及其具體應用

（一）對數正態分布的引入

對于由市場風險引起的風險損失，已有學術著作運用貝塔函數擬合方法和蒙特卡洛模擬方法對商業銀行的損失分布進行研究，得到損失分布的尾部特征是具有厚尾現象的，同時近年來國內外的研究者通過數據檢驗和實證研究發現高風險（小概率事件）發生的概率要高于標準正態分布下風險的發生概率，嚴重情況下有可能導致導致公司破產，由此不難推出由市場風險引起的損失分布也具有尖峰后尾現象。我們知道對數正態分布是具有尖峰后尾現象的貝葉斯估計，因此本文通過假設市場風險的損失分布是服從對數正態分布，利用貝葉斯方法充分利用已知的先驗信息然后利用抽樣獲得的信息推斷出相關參數的后驗分布，這樣就能充分利用各種有用的信息來提高擬合精度，從而得到更加符合實際的結果。

假設市場的風險損失率服從參數為的對數正態分布，其中是期望市場風險資產損失率（平均市場損失率），是市場風險資產損失的標準差，反映的是市場風險的波動程度。市場風險資產的損失率的概率密度函數為：

（13）

（二）對數正態分布的具體應用

由前文的說明可知市場風險的資產組合損失率是服從對數正態分布的，且損失率lnR的密度函數為：

因此由在險價值VaR的定義，在給定置信水平下，市場風險資產的VaR應滿足：

（14）

應用標準這正態分布可將其轉換為：

(15)

其中。

將（13）式帶入（12）式，得

（16）

所以，在給定的置信水平下，就能通過式（16）帶入相關數字后得到市場風險資產組合的。根據（5）和（16）結合能夠得出條件在險價值.

四，實例應用

本文通過一個具體的實例來說明如何利用已知的歷史數據來用文章中所闡述的方法得到VaR以及CVaR.(所引用的數據來自于人大統計與精算學報的2009年第5期中80頁中所用到的數據[5])

假設某一資產萬元，損失率服從分布：，此處我們不妨取時間為一年貝葉斯估計，損失率如下圖所示（計算中取置信度為99%）。(單位：%)

個數 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15

5.3 5.1 4.2 4.6 5.3 5.5 5.1 5.0 4.9 4.8 4.8 5.2 4.7 5.3 5.1

運用MATLAB軟件對上面的數據進行描述性統計分析，得到資產的市場風險損失率近似服從對數正態分布，然后應用貝葉斯估計通過多次抽樣對正態分布下的兩個參數分別進行貝葉斯修正期刊網。通過對已知的歷史數據進行隨機抽取得到一組樣本，重復這樣的抽取次數越多得到的結果越符合實際情況，我們不妨取每次抽樣的樣本個數為100，重復進行抽樣100次，這里取標準差的先驗分布函數，根據計算可得；取方差的先驗分布為，通過計算得。（為了精確起見需要進行多次抽樣，每次模擬抽樣都能得到一個以及，然后分別求其均值得，），將所得的數據帶入（16）式，置信度為99%時得59.9，置信度為95%時得49.5.通過與文獻[5]中的結果（置信度為99%時得46.02）進行比較顯然可知在對數正態分布的情況下資產的損失具有更好的厚尾特征貝葉斯估計，更能確保風險的充分性，說明對數損失率在對數正態分布下的風險損失計量比parato分布下的風險計量具有更好擬合性。將所得的值代入（5）式可以得到：置信度為99%下，=69.5；置信度為95%下，=55.4，可以看出方法比方法在風險計量方面更具充分性，能相對較好的描述市場風險帶來的資產損失。

五，結論與展望

目前很多國家都在積極的使用各種方法對市場風險進行計量，其中已經成為了主流的計量方法，但近幾年來隨著研究的進一步深入，學者們極力推薦在市場風險計量方面比更加有效的。由于中國的金融市場還處在變革和繼續發展以及完善的階段，中國金融監管部門力推金融機構采用模型來規避金融市場風險，模型是國際上通用的衡量市場風險的工具，對于各個國家的風險管理有著重大的借鑒和現實意義。

本文通過對對數正態分布的兩個參數進行貝葉斯修正后，利用其厚尾特征對資產損失的市場風險損失率進行了詳細的描述，并相應的得出了市場風險資產和的估計值貝葉斯估計，以及在損失率呈對數正態分布情況下和以及它們與置信水平之間的關系，同時通過分析知對數正態分布對于資產損失的市場風險計量比pareto分布在市場風險的度量上具有更好的擬合性，在風險計量方面比在風險方面有更好的充分性，適用性以及實用性。但無論是那一種計量方法都只是在一定置信度內對市場風險的最大損失或尾部事件發生的平均可能性進行評估，忽視了置信度外的超額損失，另外利用貝葉斯方法修正得到的參數值也只是使得其更加接近于實際，并不能達到完全一致，因此準確預測資產的市場風險，還有待于進一步的探討。

參考文獻

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[8]譚德俊，等.基于貝葉斯方法的信用風險損失分布研究[J].統計與精算2009，1:69-71.

第8篇：市場風險論文范文

關鍵詞 營銷風險管理 研究 問題

中圖分類號：F231 文獻標識碼：A

盡管企業風險管理理論產生于美國的20世紀30年代，營銷風險也是企業風險的重要方面，但企業營銷風險管理在國際上一直沒有形成獨立的研究學派和系統化的研究成果。英國學者蒂姆?博依斯1995年出版的《商業風險管理――如何界定、減緩和避免項目中的主要風險》被學界認為是關于商業風險管理的第一本書。該書作者有20余年的合同管理經驗，因而主要提供了合同各個階段的商務風險管理建議。較早的還有2000年英國學者基特?賽德格洛夫著的《商務風險管理完全指南》，該書從企業計算機、火災、欺詐、搶劫、意外事故、環境遭到破壞、質量責任等方面進行實務操作性研究，書中介紹的質量責任風險、商業欺詐風險等與我們探討的營銷風險關系密切。國際上研究營銷風險的相關的論文在2000年以前并不多，近年來有一些關于商務風險的，特別是美國學者烏紗?哈雷2003年還專門研究了在中國商務活動中的風險評估與控制問題。

一、營銷風險管理研究的起步及進展

營銷風險管理作為一門獨立的學科，在中國產生于21世紀初。1998年爆發的亞洲金融危機給中國經濟帶來很大沖擊。當時我國眾多國有企業剛剛從“三年解困”的環境中脫離出來，又面臨了亞洲金融危機的沖擊，許多企業生產經營困難，營銷風險突出。重點表現為企業合同履約率降低、資金周轉困難、貨款拖欠嚴重等。國家也曾出臺一系列解決三角債的政策和措施，但收效甚微。在這種背景下，各學校的學者率先進行企業營銷風險管理方面的理論探索，并發表了有關研究成果。華中科技大學的余廉教授在研究企業預警管理體系時，對營銷預警進行了子項研究，于1999年出版了《企業營銷預警管理》，用企業預警管理的理論解釋了營銷逆境的現象，并提出了預警方法。四川大學李蔚教授也從2000年前后開始從營銷安全的角度進行了研究，提出了營銷事故、營銷安全等概念。兩位學者在營銷預警和營銷安全領域的研究，從不同的視角豐富和完善了營銷風險管理的理論體系。1999年前后，中國社會科學院的林均躍與東方保理的謝旭合作，從信用的角度研究企業賒銷問題，出版了《企業賒銷與信用管理》。南開大學陳秋雙、李勇健教授2000年左右承擔了國家863計劃“營銷風險信息系統開發”的項目，并進行了較深入的研究。特別需要提起的是，武漢大學的甘碧群教授和北京大學的符國群教授早在1994年前后就系統地研究了營銷道德問題，為后來的營銷信用研究和營銷人員風險研究提供了參考。彭星間教授1997出版的《建立市場新秩序》對營銷風險問題的研究也很有啟發。王春峰教授的專著《金融市場風險管理》，對早期研究營銷風險管理有很強的借鑒作用。香港的幾位營銷學者也從不同角度對營銷風險進行了深入研究。如香港城市大學的周南教授近年來進行了深入的營銷道德和營銷責任的研究。香港中文大學的賈建民教授多年來對市場風險進行了深入研究，建立了顧客風險、消費者認知風險等分析評價模型，為市場營銷風險的研究開闊了視野。

二、營銷風險管理研究中存在的主要問題

從營銷發展史和風險管理的發展歷程我們可以看出，這兩個管理理論雖然有很大的內在聯系，但都是作為兩個獨立的學科進行研究的。營銷風險管理研究是一個新課題，它是營銷管理和風險管理的融合。其實，從營銷發展之初的市場研究開始，營銷就有對一些營銷因素進行調查，分析調查結果，提供決策依據，減少營銷過程中由不確定因素帶來的風險。但這種調查分析沒有發展到今天風險管理的方法，也沒有形成專門的理論。營銷管理也需要引入風險管理理論加以豐富和擴展。目前，國內對營銷風險管理的研究才剛剛起步，對于企業經營風險的論述和研究時間還不長，而對營銷風險的論述就更少。與營銷風險管理相關的著作有：張忠任等著的《駕馭經營風險之道》側重于應付經營風險的手段；曹樹欽等編著的《企業逆境與風險管理》提出了企業風險的預警思想；尹平的《經營風險與防范》是對企業在市場經濟的環境下生產經營活動而產生的各種風險的分析和控制，主要進行定性分析；謝科范、羅險峰著的《市場風險預警管理》以案例為主從市場結構、市場需求、市場競爭、企業生存幾個方面分析市場風險；張云起編著的《營銷風險管理》側重從風險管理的角度分析營銷風險，主要講營銷管理的實務操作控制措施。

從國內關于營銷風險管理的著作、論文等可以看出，營銷風險管理的理論研究才剛剛開始，對于實踐的指導作用更沒有得到體現。我國學者研究營銷單方面風險管理方法的較多，研究營銷風險形成機理和管理思想的較少，營銷風險指數還沒有成果出現。現有的營銷風險管理理論還處于探索形成階段，尚不系統和成熟，遠不能滿足企業對營銷風險管理的需求。這就要求營銷界把營銷風險管理作為一個重要的課題進行研究，從風險管理的角度對營銷的全過程進行再研究，形成一套完整的營銷理論體系，豐富和發展營銷理論。

三、小結

近年來，由于企業營銷風險管理問題越來越被企業重視，營銷風險管理研究領域引起國內一批學者的關注，發表了許多有深度的研究成果。特別是2008年以來的全球金融風暴使企業營銷風險加大，我國學者對營銷風險問題投人了很多精力，研究范圍和深度都不斷提升，學者們從營銷風險的識別、評估，到企業營銷風險管理的制度建設、控制技術等方面進行了系列研究。

（作者單位：蘇州大學東吳商學院工商管理專業2011秋2班）

參考文獻：

[1]馬根山. 營銷風險管理存在的問題及對策研究. 商業文化（下半月）. 2011（05）.

[2]王鳳美. 芻議當前我國企業的營銷風險構成及防范. 經營管理者. 2009（02）.

[3]王崇梅，閻斌. 企業營銷風險管理機制的研究. 江蘇商論. 2009（07） .

第9篇：市場風險論文范文

關鍵詞:資產證券化;操作風險;CAPM 模型

中圖分類號:F830.91文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2010)27-0066-03

引言

資產證券化是20世紀70年代全球金融市場最具活力的金融創新之一,歐美等西方發達國家最先使用這個金融創新工具進行融資,成功地改善了金融環境和促進了金融制度的發展。中國資產證券化的實際運用還處于起步階段。2005年11月,以建行建元和開元一期為試點項目的信貸資產證券化在銀行間債券市場上市交易,標志著中國資產證券化的實施正式拉開序幕,時至今日,在將近兩年的時間里,中國資產證券化行進的腳步并非一帆風順,而是步履蹣跚、舉步維艱。究其原因:除了市場因素,不乏操作風險的影響。資產證券化結構煩瑣、操作流程復雜,要順利實施這項工作,對各參與方的協調配合、組織管理能力要求較高,存在的操作風險較多。

操作風險是由不完善或有問題的內部程序、人員及系統或外部事件所造成損失的風險, ① 2003年,國際清算銀行(BIS)下屬的巴塞爾委員會(Basel Committee)將操作風險納入風險資本的計算和監管框架。從而金融風險被定義為信用風險、市場風險和操作風險等三大主要風險 [1]。

目前,中國對資產證券化風險的研究還限于信用風險和市場風險,而隨著證券化實施項目的深入,對操作風險的研究也事在必行、迫在眉睫。本文將操作風險理論運用到中國資產證券化的試點工作中,文章試圖從量化的角度對建行建元和開元一期的操作風險進行評估。并通過實際風險分析給予檢驗。使我們真正認識到操作風險的存在,也為資產證券化的監管機構全面而系統分析金融風險提供一些理論依據。

一、 操作風險研究文獻綜述

從全球范圍看,盡管操作風險近些年來給不少金融機構造成了相當嚴重的損失,巴塞爾新協議也從制度化的角度對操作風險管理提出了近乎標準化的要求,但迄今為止,已經建立起有效操作風險管理體系的金融機構并不多見,操作風險的管理結構、程序、方法、工具和模型也遠遠沒有信用風險管理和市場風險管理那樣成熟。特別是定量化研究,還處在一個探索與發展的階段。

盡管操作風險的定量管理難于其他風險管理,但人類不畏困難、勇于追求的腳步一刻都不會停止。由于操作風險涉及到人的因素,以及它涵蓋了很多低概率但是損失程度大的損失事件,在很長一段時間內,操作風險一直被視為是不可度量的,或者至少是很難用數量方法度量的。但是隨著監管機構對操作風險的重視、更多成熟的統計方法和模擬計算技術的介入,以及損失事件歷史數據累積日益豐富,最近兩年出現了一些用來度量操作風險的數量模型。巴塞爾委員會2004年提出了計算操作風險監管資本要求的三種方法:基本指標法(Basic Indicator Approach)、標準法(Standardised Approach)和高級衡量法(Advanced Measurement Approach)。后來,專家學者們也提出了一些不同于巴塞爾委員會的方法,如在險價值方法,極值理論,波動率模型,神經網絡模型,CAPM模型,信度理論、Delta-EVT模型等。但我們必須認識到這些模型的度量也不是萬能的,其效果還有待檢驗,真正成熟、準確的模型還沒有出現。按照操作風險度量的出發角度不同,有學者將這些數量模型分成兩個大類: 由上至下模型和由下至上模型 [2]。

由上至下模型(Top-down Models)是在假設對企業的內部經營狀況不甚了解,將其作為一個黑箱,對其市值、收入、成本等變量進行分析,然后計算操作風險的值。使用這種思路建立的模型包括:標準法、基本指標法、CAPM 模型、波動率模型;由下至上模型(Bottom-up Models)是在對企業各個業務部門的經營狀況及各種操作風險的損失事件有了深入的研究之后,然后分別考慮各個部門的操作風險,最終將其加總作為整個企業的操作風險。按照這種思路建立的度量模型包括:高級衡量法、在險價值方法、極值理論、神經網絡模型、信度理論、Delta-EVT模型等。

21世紀以來,國內學者對金融領域操作風險進行了積極的探索:巴曙松(2002)分析了操作風險的特點和巴塞爾新資本協議對于操作風險相關規定的演變,并討論了當前國際金融界通常采用的操作風險衡量方法;沈沛龍、任若恩(2002)對新巴塞爾協議中關于操作風險資本金計算的理論依據和計算框架進行了剖析;葉永剛、顧京圃(2003)等學者依托中國建設銀行,對國有商業銀行內部控制體系進行了分析和設計,其中專門論述了操作風險控制問題;中國工商銀行總行(2003)也從自身實際出發對內部控制與評價的理論和實務問題進行了研究,大量援引內部案例說明了操作風險防范問題;蔣東明等學者(2004 )從管理程序和組織結構再造的角度研究了商業銀行操作風險問題,并設計了一種中國商業銀行操作風險管理程序的模式 [3]。

這些研究工作從操作風險的度量技術、管理機制、監管機制要求等方面出發,對操作風險進行了系統的闡述和設計,極大地推動了操作風險理論的發展。

二、定量研究

在金融領域的內部損失數據建立不完全的情況下,對操作風險定量研究最好的選擇是由上至下模型,從公開報道中獲取需要的數據達到我們的目的。本文使用CAPM 模型,針對中國資產證券化的試點項目:建行建元和開元一期在實施過程中可能存在的操作風險進行定量研究。

(一)模型引入

CAPM 即Capital Asset Pricing Model的縮寫,最早由Chase Manhattan Bank使用,是金融領域廣泛應用的資產定價模型,最簡單的CAPM模型討論了特定資產的預期回報率或要求回報率同回報率的不確定性之間存在著某種關系,即在有效市場上風險和收益的關系 [4]。套用CAPM模型衡量操作風險時,考慮各個風險因素對目標變量的影響。計算目標變量的方差,然后將市場風險、信用風險因素所造成的方差從中剔除,將剩余的方差作為操作風險值。因此,按照選取目標變量的不同,就依次有了證券因素模型、收入模型、成本模型等。其中,收入模型的度量結果優于其他模型(樊欣、楊曉光2003),因此,本文實證分析所使用的研究工具是以收入為目標變量的CAPM模型。

收入因素模型將企業的凈收入作為目標變量,然后考慮可能影響凈收入的市場風險、信用風險因素,凈收入的波動在很大程度上可以被這些因素解釋,而余下的那些不能解釋的部分將被作為該企業由于操作風險引起的波動。模型如下:

rt=a+b1 +b2 +b3 +…+c

其中,rt 是企業的收益率,pit是第 i 個風險因素的收益率,bi 代表了對這些因素的敏感程度,即系數。由于操作風險引起的凈收入波動:

σ2=σ2total (1-R2)

假設凈收入的波動服從正態分布,那么根據正態分布的特點,我們將 3.1 倍標準差作為操作風險,這樣就包括了 99.9%的置信區間。這樣基本就可以包括了操作風險引起的未預期損失(Unexpected Loss)。

OpRisk = 3.1σ

該方法的前提是市場的有效性,即認為市場風險、信用風險等各種風險因素已經在凈收入中表現出來。

(二)數據選取及變量分析

2005年11月,中國以建行建元和開元一期為試點的信貸資產證券化項目工作正式拉開了序幕,建行建元發行有效期從2005.11.10～2037.11.26 ,開元一期從2005.12.21～2007.6.30。為了交流和研究的需要,專家和學者們專門建立了資產證券花網站(省略),里面積累了大量的數據。本文從中選取了建行建元和開元一期受托機構公開報道的財務數據,這些數據翔實、準確、可靠。

根據CAPM模型對數據的要求,分別以建行建元和開元一期凈收入為被解釋變量,一般來說,影響凈收入的因素是信用風險、市場風險以及操作風險等,而操作風險的度量大小是除去信用風險和市場風險的剩余值,因此,文章轉換為研究信用風險和市場風險對凈收入的影響關系。在資產證券化項目中,決定信用風險損失的因素是貸款人違約(LGD)或提前償還貸款(prepayment);決定市場風險損失大小的主要因素是利率變動或二級市場流動性不強以及國家GDP、CPI等。證券化項目的收入來源于資本和利差,由經驗與多次試算,本文選取影響凈收入的變量:違約率、提前償付率、利差,本金①等作為解釋變量。因此,模型的形式為:

Income=a+b1(capital)+b2(Loan-Deposit)+b3(prepayment)+b4(LGD)

(三)統計結果

用SPSS軟件對上述數據進行回歸計算,分別計算凈收入總方差、R-Square.操作風險對應的方差、操作風險對應的標準差,以及0.1%水平下操作風險的估計值。得出結果如下:

表1 統計結果

在上表中,操作風險對應的方差= 凈收入的方差×(1- R2),操作風險對應的標準差為操作風險對應方差的平方根值, 0.1%水平下操作風險的估計值為 3.1 倍操作風險對應的標準差。

方差分析表中的R-Square 值反映了因變量的方差在多大程度上可以被模型所解釋,它的值越接近于 1,說明模型的解釋能力越強。在本文的模型中, 能被模型所解釋的那部分是由于市場風險和信用風險造成的,不能被模型解釋的方差被認為是由操作風險引起的。在建行建元的結果中,R-Square 值為 0.859, 說明 85.9%的方差可以由模型解釋, 即操作風險占到總方差的 14.1%。在開元一期的結果中, 回歸模型的R-Square 值為 0.975,即模型可以解釋方差中的 97.5%。同時也說明操作風險在總的方差中占到 2.5%。在國際上, 業界一般認為操作風險在總風險中占有比例為 10%～ 20%,本文的實證結果與國際判斷基本吻合,無論是事實,還是偶然,至少我們可以斷定,目前中國資產證券化試點項目中存在操作風險。

表1還可以看出,從操作風險的絕對值看,開元一期大于建行建元,但開元一期2005年11月發行證券化貸款額度為41.77億元,而建行建元發行額度為30.17億元。從相對值來看,開元一期單位資本金的操作風險小于建行建元。

三、實際風險分析

為了更進一步驗證上面的統計結果,我們可以考察實際的情況,雖然不能取得內部損失數據,但可以通過公開的信息資料作出判斷。從2005年12月至2007年4月,收集建行建元和開元一期兩家受托公司披露的重大訴訟仲裁事項的信息情況,對他們的經營管理水平有一個直觀的了解。下表是截至 2007 年 4月1 日建行建元和開元一期的訴訟仲裁對比數據表(見表2):

表2 資產池中進入處置程序的信托財產情況表

從上表可以看出,建行建元在2005年至到2007年初,涉及到訴訟處置18起,非訴訟處置39起,而開元一期在這期間沒有發生信貸資產中進入法律訴訟程序的情況。但開元在2007年第一期信貸資產支持證券發行收入數額因未能達到最低募集資金額而失敗。

對建行建元來講, 雖然每次報告幾乎都有訴訟或非訴訟的司法程序出現,并且時間越后情況越嚴重,但多數是由于信貸資產拖欠、違約等情況,應該歸于信用風險; 同時也不排除受托機構或貸款服務機構在運營過程中內部控制不足出現錯誤產生糾紛、或者資產選擇的失誤等,這部分損失屬于操作風險。

在上面的結果中, 我們驚訝地發現:開元一期在本文考察的時間段內沒有發生一訟或非訴訟的司法案件。難道真是開元的經營管理無可挑剔嗎?通過對比,建元的基礎資產是15 162筆住房抵押貸款,開元是由51筆涉及電力、電信、鐵路、石油、采礦等行業的資產組成,與建元相比,開元基礎資產優良、管理難度小,因而經營管理中的操作風險小,而這一基本事實能夠在CAPM模型的定量分析中反應出來,說明了模型的運用有其合理與可信的一面。

開元2007年發行的失敗客觀上歸咎于市場因素,發行時,中國資本市場利空消息不斷涌現,已發行債券產品流動性不佳,但主觀上也反應了人員的操作失誤:選擇時機不成熟,選擇對象不合適,產品設計不合理等等,與操作風險有關。

結論

經過上面的統計分析,我們可以得出以下幾點結論:(1)資產證券化的操作風險可以使用CAPM模型進行度量。盡管其結果可能不太準確, 但是仍然可以從結果中對證券化業務操作風險的數量有一個大致的了解。因為它畢竟給了操作風險一個可以衡量的工具。可以使用它來幫助監管機構或者投資者評估金融機構的操作風險管理水平;證券化機構也可以使用它來改善內部控制機制、提高管理水平。(2)以收入為被解釋變量的模型可以在某種程度上反映操作風險值的大小。通過實證研究,從2005年12 月至2007年4月,中國資產證券化試點項目所產生的操作風險在合理范圍內。目前,開元一期的操作風險小于建行建元。(3)損失數據的質量與數量是影響研究結果可靠性的一個重要因素。本文研究中獲得的數據歷史太短, 并且是公開報道的數據,排除了內部欺詐、隱瞞的可能,僅僅反應的是高頻率低風險的那一類損失,在操作風險中只能算是“冰山一角”,影響了我們對結果可靠性的判斷。資產證券化操作風險乃至于對其他金融機構的操作風險量化分析與評估還任重而道遠。因此, 為有效地測定操作風險, 金融機構本著對自己負責的理念,應當收集和積累“實話實說”的內部損失數據,盡可能地讓數據更加完整、更加真實,為發展由下至上理論模型,建立更加實用、有效的操作風險度量研究奠定基礎。

參考文獻:

[1]Basle Committee on Banking Supervision.Operational Risk Management.省略,1998-09.

[2]樊欣,楊曉光.操作風險度量: 國內兩家股份制商業銀行的實證分析[J].系統工程,2004,(5):44.