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【關鍵詞】公募證券投資基金 法律體系 啟示
【中圖分類號】DF41 【文獻標識碼】A
改革開放培養了一批具有一定實力的個人資產群體，但我國現有投資渠道有限，鑒于公募證券投資基金由政府監管，信息透明度高，市場規范性強，吸引了很多投資者的關注。然而，自公募證券投資基金正式進入中國市場以來，在基金托管人、監管、信息披露以及責任等方面的制度規定還存在不完善之處。本文全面分析我國公募證券投資基金現有法律體系中存在的不足，然后應用比較法的分析方法，以英美等國家為主，從公募基金管理的三個主要難題：基金托管人、信息披露及民事責任入手，剖析外國公募基金監管模式對中國的啟示，在此基礎之上提出進一步改進和完善我國公募證券投資基金法律體系的對策建議，以期對中國證券市場監管改革有所實益。
公募證券投資基金法律現狀
我國引入公募證券投資基金的時間相對較晚，但一直以來，始終關注相關法律體制的建設，先后出臺了《證券法》、《證券投資基金法》、《證券投資基金信息披露管理辦法》以及《開放式證券投資基金銷售費用管理規定》等一系列法律法規，這些法律法規的實施，對營建良好的公募證券投資市場秩序，維護投資人權益發揮了積極作用，但由于經驗不足，我國的公募證券投資基金法律體系還存在一定的缺陷和不足，主要體現為以下幾方面：
托管人制度。公募證券投資基金托管人的主要職責就是維護基金投資者權益，基金托管人制度是基金治理結構中一項關鍵內容。在我國現行法規以及基金契約中，也有基金托管人負有監督基金管理人的投資運作之職責的相關規定。但這種監督的實效卻拆強人意。導致基金托管人監督不力的原因是多方面的，但最主要的原因是其缺乏獨立性。從實踐上看，基金管理人通常是基金的發起人，對基金托管人的選聘具有決定權，從而導致托管人受制于管理人，因其地位缺乏獨立性而導致監管的軟弱性。原本是管理人與托管人的雙向監督變成了管理人的單向監督，如果托管人為了投資者的利益行使監督權，使得管理人的利益受損，管理人就會將托管人解聘，托管人的利益就會受損，為了保有自己的利益，托管人往往會選擇沉默。現實中，基金管理人與托管人惡意串通侵犯基金投資者權益的現象也頻見報端，托管人制度對投資者合法利益的維護遭受質疑。
信息披露制度。首先，在基金風險信息披露方面，我國現有規定原則性太強，具體標準不夠細化，實際操作性較差；并且基金管理人偏離基金持有人利益，常會將重大風險信息隱藏于文件細節當中，借此蒙蔽非專業的投資者。其次，在基金費用披露方面，現有法律并沒有對費用披露正規格式作出統一規定，極易導致基金費用披露不規范，加大了投資者解讀基金信息的難度；同時基金成本費用披露不徹底，這在基金投資品種及投資收支成本方面較為突出。最后，有關基金關聯交易披露的規定不夠細化。例如依據現有法律，無法對有關管理關系的相關信息予以公開披露；此外現有法律對關聯交易的規定操作性不強，例如，沒有明確界定關聯主體內涵及外延，沒有賦予基金管理人在不同基金品種與業務間的關聯交易進行信息披露的義務等等。
民事責任制度。有關公募證券投資基金法律責任，《證券投資基金法》對原有《證券投資基金管理暫行辦法》進行了改進與完善，為合法權益遭受侵犯的基金投資者維護自身合法權益提供法律依據，但并未對民事賠償實現機制作出配套規定，例如，投資者權益受損后的訴訟模式、非訟糾紛解決機制、確保賠償真正實現的財產保障制度等，這樣就會在很大程度上對基金投資者對自身合法權益實施有效救治形成制約。
國外公募證券投資基金法律設置及啟示
國外對于公募基金的法律規范及監管的研究和實踐已經有上百年的時間，投資基金濫觴于英國，卻盛行于美國。第一次世界大戰之后，美國取代英國開始成為世界經濟中心，而后其資本輸出越來越頻繁，由此催生了投資基金行業的發展以及相關法律法規的規范。正因如此，英美等國在公募證券投資基金領域法律體系已經發展得較為完善，有許多成功的做法值得我們借鑒。
基金托管人。1991年英國《金融服務規章》賦予了受托人運用合理的注意監督單位信托管理的一般義務以及運用這種注意義務以確保基金管理人不超越其投資權利的特定義務。要求基金受托人對基金的發行、定價、避稅安排、會計報告以及基金的回贖等流程進行監管。同時規定，在履行職能的過程中，基金受托人需要保存各種相關文件以證明自己確實盡到了相關的義務，以及提供哪些證明能夠獲得哪些免責等。而在德國的《投資公司法》中，則規定了托管銀行享有一系列的法定基金管理參與權與控制權，實質是對基金管理人的一種更為有效的制衡，比如托管銀行要對投資公司的每一筆業務都進行審查，確保其符合德國的相關法律規定以及基金規則，同時也規定了托管銀行的獨立性，確定其僅代表單位持有人利益，而不受基金管理公司的約束。①
除此之外，由于基金托管人的獨立性直接關乎基金托管人的立場以及監督權的實現，因而也受到了很多國家和地區的重視。我國臺灣地區在其《證券投資信托基金管理辦法》中規定，獨立性不足的銀行不得擔任相關基金的托管人。②印度在其《共同基金管理章程》中也規定，發起人或者管理人擁有托管人超過50%股權的，或者托管人超過50%的董事或者關聯人能代表發起人或者其關聯人利益的，其不能夠成為相關基金托管人。③德國《投資公司法》則規定了托管人的資質是獨立審計，其選任與替換都需要經過銀行監管局的批準，在特定條件下，銀行監管局有權要求隨時更換托管人，這樣就確定了托管人的獨立地位。④
信息披露。信息披露是基金持有人了解基金管理人具體運作情況以及自身財產安全的關鍵，因此在公募基金管理較為完善的國家，都非常重視信息披露問題。在美國，其通過《投資公司法》的規定，讓與基金管理沒有利害關系的基金董事充當“獨立看門狗”，并且對信息披露的真實性和完整性進行監管。同時，規定了基金需要向投資者公開關于運用基金財產的投資策略以及投資內容的文件資料。根據規定，基金需要至少半年一次向投資人寄發投資經營狀況的報告，除此之外，還需要向證券交易委員會提供年度以及半年度的報告。在日本的基金信息披露中，政府扮演了非常重要角色，其《證券交易法》要求其將所有的交易信息以及與利害關系人相關的信息都向內閣總理大臣履行備案手續，并且向主管部門提交證券備案書與報告書，還要向投資者交付相關信息報告。
在具體的成本費用披露方面，美國《投資公司法》要求信息披露中要用腳注的形式透露管理費用與服務費用是如何計算的。同時，還要披露運營期間基金資產的凈值是如何變化的。
民事責任。首先在訴訟模式上，美國采取集團訴訟，日本為選定當事人訴訟模式，德國選擇的是團體訴訟模式，從實踐情況來看，實施效果最好的當屬美國的集團訴訟的。集團訴訟（class action）是指一個或數個代表人，為了集團成員全體的共同的利益，代表全體集團成員提起的訴訟。法院對集團所作的判決，不僅對直接參加訴訟的集團具有約束力，而且對那些沒有參加訴訟的主體，甚至對那些沒有預料到損害發生的相關主體，也具有適用效力。集團訴訟打破了行政機關對共同性的獨占，將一部分公共活動委托于個人，從而形成了個人和行政機關之間競爭與協作的新型機制。此種模式訴訟成本低，能夠對投資者提供有效權益保障，同時還可以有效配合政府加強監管。其次，在非訟糾紛解決機制方面，加拿大設置了證券仲裁及證券調解機制，實踐證實，此種模式在控制訴訟數量，減輕法院負擔，降低訴訟成本以及提高效率更高等方面的優勢十分顯著。最后，財產保障制度也十分必要，其主要目的就是確保投資者訴訟或仲裁獲取之后，可以真正得到賠償。愛爾蘭及澳大利亞采取專門立法方式，分別頒布《投資者賠償法》及《國家擔保基金法》。諸如德國則是將有關投資者賠償的內容納入《存款保護和投資者賠償法案》這部綜合性金融法案之中。美國設置了投資者資產損失補償與保險機制，于1987年成立專門面向共同基金提供服務的保險公司，確保權益受損的投資者在侵權人敗訴后可以及時得到經濟補償。
通過以上分析可以得出結論：美國注重集中管理，英國則注重自律管理，兩種制度各有優缺點。英國模式的優點是政府管理成本較低，具有較好的可伸縮性和可理解性，缺點是自律管理中自律組織缺乏權威性，缺乏完善的法律體系。美國模式的缺點是法律剛性大，實踐中產生的新問題的解決缺乏彈性，優點是法律規范健全，執法部門具有很高的權威性、可執行性強。從發展趨勢來看，美國模式從總體上來說優于英國模式，在基金市場規模不斷壯大，新問題新情況不斷出現的新形勢下，中國應吸收美國模式中的優點，不斷完善法律規范，進一步加強政府在基金管理的監管。
完善我國公募證券投資基金法律體系的對策建議
我國正處于證券改革的關鍵階段，公募基金的法律規范的制定、基金的監管等方面存在著諸多的問題，我們應主動借鑒國外有益的經驗，并提出立足于中國的對策。
加強基金托管人監督工作。為更加有效地維護公募證券基金投資者權益，有必要進一步強化基金托管人監督權。具體可以從以下幾方面入手：
第一，明確基金托管人獨立地位。這也是對基金托管人監督權及監督效能進行評判的一項重要指標。基金托管人的作用決定了它對所托管的基金承擔著重要的法律及行政責任，因此，有必要對托管人的資格作出明確規定。概括地說，基金托管人應該是完全獨立于基金管理機構、具有一定的經濟實力、實收資本達到相當規模、具有行業信譽的金融機構。國際證監會組織《集合投資計劃監管原則》第二原則第三條對基金托管人的獨立性提出了要求，托管人業務上應當獨立于基金管理人，并且按照投資者的最大利益行事。我國《證券投資者基金法》第二十八條規定，“基金托管人與基金管理人不得為同一人，不得相互出資或者持有股份”。此外，《證券投資者基金法》第五十九條還對于基金從事與基金托管人、基金托管人有控股關系的股東或者有其它重大利害關系的公司的交易予以限制。與此同時，在法律中規定，基金投資者組建資金持有者委員會，由其取代基金管理人來主導基金托管人招標具體事宜，從而有效避免管理人干涉基金托管人選聘具體事宜；針對目前我國法律已經賦予基金管理人享有更換基金托管人的提議權，還應在法律中明確規定基金托管人享有變更基金管理人提議權，以確保基金托管人享有抗衡基金管理人的權利，確保其真正享有獨立地位。
第二，建立競爭性的基金托管人市場。我國目前基金托管人選擇范圍過于狹窄，準入門檻太高，就整體而言，基金托管人的競爭是不充分的。可以考慮放松對基金托管人的資本金要求，讓更多的銀行、投資信托公司以及其他符合條件的金融機構也具有獲得托管人資格的機會。同時，對基金托管人在專業人員、技術力量以及內控制度方面做出較為嚴格的規定。
第三，為有效避免基金托管人牟取一己私利而與基金管理人合謀或不作為情況的出現，應對基金托管人法律義務及判斷標準予以規定，然而現行法律相關內容過于籠統，操作性不強。例如，關于基金托管人忠實義務，現行法律只是對其禁止從事的行為進行列舉，此種立法方式無法窮盡所有托管人不忠情況，對此應進行改進，采取原則性規定與列舉相結合的立法方式，同時配合兜底條款，對基金托管人義務作出更加全面而完善的規定；⑤除此之外，還需要對每種類型的行為所應承擔的責任予以明確，為提升法律條款的可操作性，建議采取具體行為規則的方式進一步明確基金托管人注意義務。
加強證券市場信息披露制度。經過十多年的發展，我國的證券市場信息披露制度已經初步確立，但仍存在法律法規不協調、信息披露主體法制意識淡薄、監管單位監督不力的狀況，解決信息披露過程中的問題需考慮以下幾個方面：
首先，進一步完善證券市場信息披露的法律體系。在信息披露方面，應盡快制定證券交易法及有關信息披露的具體準則，進一步規范上市公司信息披露的內容和形式，規范預測性信息、分部信息和社會責任信息的披露。⑥
其次，為保障投資者獲取更加全面的基金運作信息，應對信息披露范圍予以拓展，披露的信息應涉及基金申購及重倉持有人信息及基金管理重大事項。
最后，強化諸如公募基金資產配置期限、結構、種類、集中度以及投資比率等相關指標。
完善民事責任制度。我國在公募證券投資基金方面的民事責任有明確的規定，但在處罰的方式上主要是金錢罰和資格罰，非行政處罰種類很少，在糾紛日益增多的情況下，解決糾紛的方式非常單調，主要是行政處罰，而未包括友好協商、民間調解、行政調解、仲裁、訴訟等全方位的解決機制。為確保投資者利益得到更加全面而有效的救濟，還需要立足我國現實國情，構建相配套的賠償實現機制。
第一，設置更加科學的群體訴訟模式。對于公募證券投資基金而言，所涉及的投資者數量大，違規違法操作極易導致大量投資者權益受侵犯；出于訴訟空間有限及提高訴訟效率等方面的考慮，應盡快構建群體糾紛解決機制。
第二，設置非訟糾紛解決機制。公募證券投資者受到侵害，訴訟是維護其權益的有效路徑，但訴訟成本較高，加上因證券投資產生的糾紛日益增多，單純依賴訴訟已經無法滿足證券爭議解決需求。因此，有必要設置非訟糾紛解決機制來作為訴訟糾紛解決機制的有益補充，對此，我國可以參考美國做法，設計證券仲裁程序及證券調解程序。
（作者分別為海南師范大學經濟與管理學院副教授，海南師范大學經濟與管理學院教授；本文系海南省哲學社會科學規劃課題“現代企業盈余質量問題研究―基于海南省的實踐”階段性成果，項目編號：HNSK（GJ）12-24）
【注釋】
①德國《投資公司法》第十二部分第二款。
②臺灣《證券投資信托基金管理辦法》第五十九條第二款。
③吳亮，吳昭暉：“印度基金托管人制度”，《證券市場導報》，2002年第8期。
④德國《投資公司法》第九部分第一款。
⑤何艷春，郝金：“新《基金法》關于公募基金放松管制規定的評析”，《證券法苑》，2013年第5期。
行情的欠佳和“去庫存”壓力使得原本不好募集的基金雪上加霜，不論是“90天”頂格發售，還是延期募集，客戶爭搶升級的背后所體現的正是基金業績提升的壓力。
如何在競爭中取得先機？伴隨著新公募基金申報政策更加細化實施，不是報批越多越保險，如何讓產品落地，精準打開市場成為基金公司下一輪的精修課。
根據Wind統計，結合市面正在發行的100多只產品，《投資者報》記者抽樣采訪了最近延期募集和提前完成的公司。
新基金募集期拉長
“目前公募基金數量飆升，已超過股票只數，保本基金（避險基金）、分級基金等創新型產品發行受限，公募基金市場同質化嚴重，缺少博人眼球的亮點；疊加近期股債市場表現一般，基金收益不起色，市場風險偏好低，此時投資者會認為購買老基金更‘靠譜’。再加上年初屬于基金發行高峰期，類似僧多粥少，新基金的募集有些困難。”格上理財研究員楊曉晴表示。
根據Wind統計，截至3月9日，隨著產品增多，目前正在發行的近150只基金平均募集期限也由前幾天的46天升至51天，募集期限相比以往拉長，有將近三分之一的產品募集期限在87天以上，加之2月的天數本身就少，所以無異于“頂格銷售”。
根據《公開募集證券投資基金運作管理辦法》，基金募集期限自基金份額發售之日起不得超過3個月。
而從Wind最近z索公告看，中信建投穩祥債券型證券投資基金A/C和匯安豐恒靈活配置混合型證券投資基金A/C分別于2月底和2月初了延遲募集公告，對此，中信建投基金相關人士向本報表示“延期是正常情況”，而匯安基金方面則表示“已和產品部溝通，本次會順利結束。”
而從材料來看，這兩家公司的成立時間都不長，規模也偏小。中信建投基金成立于2013年，目前的管理規模只有百億元，而匯安基金于去年才成立。
“今年以來，公募基金中發行的數量最多的是混合型基金，債券型基金次之；由于經濟脫虛向實，基金持倉方向偏向于大盤價值股；相比于往年，多只產品出現募集期延遲的情況。”楊曉晴說。
密集發行令市場尷尬
與此同時，經歷三四個月的去庫存，“超期未募集”數據仍居高位，新增超期未募集的數量不減，所以即便基金公司想方設法去庫存，但密集發行和成立新基金源源不斷，難解市場尷尬。
數據顯示，2月仍有405只基金“超期未募集”，而“超期未募集”基金占比達到或超60%的基金公司也有39家。
回顧去年12月監管層“關于公募基金產品募集情況的通知”，其中較重要的是：自2017年1月起，對于超預期未募集的基金產品數量達到或超過已批復未募集基金產品總數60%（分級基金及因外匯額度受限導致未能募集的QDII基金除外）的基金管理人，再次申報基金產品的，證監會將委托相關派出機構對基金管理人有關情況進行現場核查。
但是，匆忙上線的產品很難獲得市場認可。“本來新發基金相對于老基金就有明顯的不足之處，例如募集期及封閉期內基金不能自由贖回，缺少歷史業績可供參考，面臨募集失敗的機會成本損失等，所以，在新基金缺少博人眼球的亮點時，投資者更愿意購買老基金。”楊曉晴說。
而來自江浙券商的幾位市場人員也表示近期股債市場表現一般，基金收益不見起色，很難吸引投資者關注。
回歸市場本質發行
發行高峰、渠道擁擠，業內預計新基金發行可能將進入慢車道。“去年委外業務激發基金公司積極上報新基金‘囤貨’，而行情不好、渠道擁堵等環節都可能造成延期。”多位基金人士表示由于監管趨嚴，未來基金公司上報新產品會更謹慎，按照市場實際需求來申報，不會盲目跟風。
不過，整體難募中，仍有不少公司提前結束了募集。同在3月7日這天，來自銀河基金的睦靈活配置混合型證券投資基金A/C僅用12天完成募集，而來自海富通的欣享靈活配置混合型證券投資基金A/C只用了6天。
對此，銀河基金相關負責人介紹一般在發行前期，公司會同渠道做了充分的溝通和大量的準備工作，“精準定位、開掘市場需求的特色產品將成為發展趨勢。基金經理具有良好的投資管理能力、過往業績能夠獲得投資者的青睞。基金經理的管理能力對基金的規模有一定作用，但不是絕對的。除基金經理外，產品的發行更需要考慮發行時間、市場環境、渠道等多方面要素。”銀河基金相關負責人表示。據悉，銀河基金目前新基金申報也在有序進行。
“隨著近期A股市場不斷走好，該產品的設計還是有一定吸引力的。”銀河方面表示。
而海富通方面則對經濟復蘇力度持相對樂觀態度，認為復蘇或將持續至二季度。“落實到配置上，現在這個時間點，應該由上中游向相對穩定的行業、優質成長股轉移，做再平衡配置，組合上由滬深300向中證800靠攏，看好成長股中的龍頭企業，偏新興行業。”
關健詞：產業投資基金資本市場管理
一、我國產業投資基金的內涵及其現實意義
產業投資基金是一種借鑒西方發達市場經濟規范的“創業投資基金”運作形式，通過發行基金受益券募集資金，交由專業人士組成的投資管理機構操作，基金資產分散投資于不同的實業項目，投資收益按資分成的投融資方式。它具有以下幾個特點：
（1）作為投資基金的一個種類，它具有“集合投資，專家管理，分散風險，運作規范”的特點。
（2）產業投資基金一般定位于高新技術產業，有效率的基礎產業的基礎建設，如收費路橋建設、電力建設、城市公共設施建設等，促進產業升級與結構高度化，以高風險實現高收益。
（3）產業投資基金一般以實業投資為主，但也作一定比例的證券投資，以保持基金資產的流動性。
（4）產業投資基金區別于“行業基金”，其投資方向一般是跨行業、綜合性、以符合組合投資原則并且避免蛻化為某個行業的行政附屬物。
產業投資基金在我國可以發揮作用的范圍很廣，凡是符合國家鼓勵發展并具有較好回報的產業，均可以運作產業基金這種形式進行投融資運作。因此，發展產業投資基金具有較強的現實意義。
（1）有利于推進我國基礎產業的快速發展。加快基礎設施建設，是促進我國經濟發展的必由之路，這需要巨大的資金需求，而目前國家財力和銀行信貸難以滿足。從世界發達國家來看，實現基礎設施融資的證券化，特別是利用產業投資基金為基礎設施發展融資是一條行之有效的途徑。產業投資基金聚小為大，使基礎產業的民眾投資成為國家財政投資的有力補充，就可以配合國家投資，改變我國基礎產業嚴重滯后的局面。同時，由于基礎產業和基礎設施是一種勞動密集型產業，還可以吸納大量的產業工人，緩解下崗職工的就業壓力。
（2）有利于促進高科技產業和新興產業的發展。目前，轉變經濟增長方式，主要是依靠科學技術而不是依靠擴大規模來實現經濟增長。高科技產業是充滿風險的產業，依靠銀行貸款來支持高科技產業有很大的局限性，而以創業基金的形式支持高科技產業是發達市場經濟國家的通行做法。創業基金具有風險共擔、收益共享的優勢，是支持科技發展事業，提高產業領域的科技含量，實現經濟集約化發展的有效途徑。
（3）有利于國有企業改革和推動產融結合。我國國有企業改革的難點是巨額存量資產的盤活。目前陷于困境的許多國有大中型企業，人員素質較高，生產經營環境也不錯，但由于缺乏大量資金的啟動，而坐看一些高技術、重工產品市場機會的喪失。如果這些企業能借傳統優勢，并在產業基金的推動下再入市場，就可以煥發出巨大的生機和活力。產業投資基金可以投資于國有企業，而各類企業也可以購買持有產業投資基金的證券，從而促進產業資本與金融資本的融合。
（4）有利于優化資本市場結構，強化產權約束功能。據有關資料統計，我國居民儲蓄已達6萬多億元。隨著利率不斷下調，儲蓄和投資日益分離，并且居民投資呈多樣化趨勢，除銀行存款外，投資于股票、債券、基金越來越多。產業投資基金的推出，拓寬了投資渠道，可以滿足多層次的投資要求，從而優化了資本市場結構。另外，在資本市場上，產業投資基金可以以股權形式為未上市企業提供融資，改善未上市公司的產權制度與內部治理結構，從而培值大批具有上市前景的股份公司，為股票市場的進一步發展奠定基礎。產業投資基金還可以將一定比例的資金以股權形式通過購并國有股、法人股的形式投資于上市公司，以雄厚的資本實力和強有力的產權約束對上市公司實施監督，使資本市場的法律監管體系建立在有效的經濟監督之上。
二、我國產業投資基金存在的問題
我國產業投資基金的歷史較短，在其運作過程中不可避免地存在著各種問題和不規范的地方，具體表現如下：
（1）對產業投資基金認識不足。產業投資基金作為一項金融創新，是改革開放的產物，在其發展過程中，需要人們解放思想和提高認識。而目前仍然存在以下兩個錯誤傾向：一是把產業投資基金簡單地與籌集資金等同。由于我國基金大多是由地方政府或部門自發組建，缺乏一個嚴格的運作規則和長遠的發展規劃，在其發展初期存在種種問題在所難免。但是，如果簡單地將由產業投資基金所進行的籌集資金活動等同于一般的籌集資金，這無疑將基金的科學性給摸殺了；二是產業投資基金的發展不利于其他金融部門的發展，認為產業投資基金將會與現有的金融部門從資金市場爭奪資金份額，二者的發展是此消彼長的關系。
（2）產業投資基金的法制不統一、不健全。到目前為止，我國還沒有統一的、規范的投資基金管理辦法和與之相關的法律體系，如《投資基金法》、《投資顧問法》、《投資者利益保護法》等。由于缺乏健全的基金法規，導致我國產業投資基金業的各種不規范現象，如：發起人資格審定不規范、基金內部組織結構不規范、基金性質不夠明確、基金投資限制性不夠、基金信息披露不規范等等。
（3）產業投資基金運作缺乏應有的專業人才。產業投資基金在我國出現時間不長，真正懂得如何操作產業投資基金的人才很少，進而導致了普及推廣基金知識不夠，投資者對產業投資基金的了解程度不深，因此，制約了我國產業投資基金的發展。所以，目前亟待提高我國產業投資基金經理的整體素質，系統地引進海外基金的操作規則，提高投資者對基金的認識水平
（4）對產業投資基金監管缺乏統一的機構和應有的力度。目前，基金設立與上市的批準機構是中國人民銀行總行及有關交易所（如：上海證券交易所、深圳證券交易所、沈陽證券交易中心、南方證券交易中心、武漢證券交易中心等），形成了事實上的多頭管理局面。至于基金的行業自律組織目前還沒有提上議事日程。因此，對產業投資基金的監督管理，由于機構的不統一，相應缺乏應有的力度。
三、我國產業投資基金的發展思路
1.加強產業投資基金的宣傳，讓廣大投資者真正了解產業投資基金的內函及其運作規則，更主要的是其低風險性和高收益的穩定性（相對于股票投資而言），克服認識的片面性。
2.建立健全積極用人機制，盡快培養我國的基金管理專業人才。可考慮以下辦法：一是建立基金經理資格認證制度，通過嚴格的考試，對于符合基金經理人資格條件的才允許進行市場；二是加強對基金經理人的管理，規范其行為，對于違規的基金經理進行嚴厲的制裁；三是加強與國際同行的合作與交流，可考慮引進與送出培訓結合的辦法，盡快培養出我們自己的較為完善的隊伍；四是對現有的保管人業務進行改組，選出實務雄厚、資信好、人員素質較高的單位進行試點，并逐步向專業化保管公司發展，使其成為真正的基金保管機構；五是與國外機構合作，有選擇地引進國外信托銀行或組建中外合作的基金保管機構。
3.規范產業投資基金運作，促進資本市場完善，推動國有企業改革與經濟發展。具體來說包括以下幾個方面的內容：
（1）在募集方式上，應以公募為主。在國外，創業投資基金無論是對法人、還是對公眾，均以私募為主。以私募方式設立基金，建立在投資者和基金經理之間基于相互了解和信任而達成的委托-關系之上，基金運作環境較為寬松，較少受制于國家主管機關的監管。而我國目前投資者不夠成熟，采取私募方式不利于基金的規范化運作和確保投資者利益，因此，應以公募方為主設立基金。公募方式設立基金，有利于形成規模較大的基金籌資途徑，從而形成規范的公司型產業投資基金，并有利于基金的上市。
（2）在組織形式上，應以公司型基金為佳。相對于證券投資基金所投資的上市證券而言，產業基金所投資的未上市證券的透明度要差，因此，投資者參與重大決策和強化對基金管理的監督十分必要。另外產業投資基金適應產業投資的需要，法人等機構投資者要占較大比重，投資者參與基金決策的愿望要強于證券基金。為了保護投資者利益，適應自身運用特點，產業投資基金按公司型設立為佳。產業投資基金應按《公司法》設立，同時，由于在操作上比較復雜，可制定《產業投資基金管理辦法》，對《公司法》所難以規范的內容作更詳細的規定。
（3）產業投資基金的發起人應選擇經營股權的各類投資公司。由于產業投資基金主要從事實業投資，收益主要來自于投資后的長期分紅，所以，產業投資基金必須由同時具備實業投資經驗和資本經營經驗的金融投資機構對其重大決策承擔責任。因此，應選擇經營股權的各類投資公司而不是經營實物商品的各類工商企業作為產業投資基金的發起人。在現階段，可選擇證券公司參與產業投資基金的發起。
（4）在產業投資基金形式上，可發展中外合資產業投資基金。我國國內投資機構比較熟悉國內的投資環境，但缺少投資經驗；而國外的投資機構雖然不大熟悉中國的投資環境，但投資理念比較成熟，并可以從全球發展的角度對整個行業進行前瞻性的分析。因此，發展中外合資產業投資基金有利于優勢互補，引進國外資本與先進的投資技術，積極穩妥地推進資本市場的國際化戰略。
4.建立健全法律體系，加強法律監管，促進產業投資基金的規范運作。我國發展產業投資基金，與證券投資基金及創業基金都有差異，沒有現成的國際法規可援引，監管經驗也不足。產業投資基金應先行試點，在試點過程中逐步建立和完善法規監管體系。應盡快制定《投資基金法》、《投資顧問法》、《投資者利益保護法》等，目前可考慮先制定《產業投資基金管理暫行辦法》，使試點過程有法可依。《辦法》的制定既要借鑒國際創業基金的運作經驗，又要考慮我國產業投資基金運作的自身特點和具體國情。為了切實保護投資者利益，規范產業投資基金的運作，應充分賦予《辦法》對基金發行、募集、設立和運作全過程進行嚴格監管的法律權威。
5.政府在產業投資基金的發展中應發揮導向作用。產業投資基金作為一種商業性的投融資主體，其市場化運作原則與發揮產業投資基金的政府導向作用并不矛盾。政府不宜干預基金的運作，但可以根據產業政策和區域發展政策，通過對基金的設立審批程序和基金的基本投資限制來發揮必要的導向作用。另外還可以對設立的向國家鼓勵發展的產業定向投資的基金在稅收上給予一定的優惠政策。因此，產業投資基金根據國家的產業政策作出符合自身發展的投資戰略，增加了國家產業政策的可操作性。
參考資料：
1.《投資基金與金融發展》（徐洪才）中國金融出版社1997.8
關鍵詞：房地產投資信托基金REITs 運作模式 政策建議
提高首付、緊縮銀行信貸、清查囤地囤房、限期開發、征收房屋稅……2008年初眾多的調控措施密集地針對著中國房地產行業，樓市變相降價的風潮愈演愈烈，樓市拐點即將到來。市場優勝劣汰的法則必將無情地淘汰一批開發商，如何通過資本市場再融資與快速回籠資金，無疑成了解決難題的關鍵。嚴峻的形勢迫使房地產企業尋求新的融資方式，因此現在低迷的樓市或許正是我國大力發展房地產投資信托基金(Real Estate Investment Trusts,REITs)的最好時機。
一、REITs與房地產次級抵押貸款債券的比較
美國次貸危機在持續了一年多后，國際金融市場的跌宕起伏讓次貸危機成為全球矚目的焦點，無論商界、政界還是學界都對這場來勢兇猛的危機始料未及。此次由房地產次級抵押貸款債券所引起的全球性金融危機，到目前為止還沒有完全展現它的全貌，引起了金融界對于資產(特別是房地產抵押貸款)證券化的恐懼，在此就有必要對房地產次級抵押貸款債券與REITs進行基本的概念性區分。
房地產次級抵押貸款債券，屬于資信程度不高的房地產次級抵押貸款的證券化產品。房地產次級抵押貸款是由貸款公司針對資信和還款能力低下的人群設計的房地產抵押貸款品種，和房地產優質抵押貸款相比，它風險較大、壞賬率較高。為了分散風險，美國又在其金融市場創新過程中以房地產次級抵押貸款為標的設計了房地產次級抵押貸款證券化產品，也就是房地產次級抵押貸款債券。
盡管在最寬泛的定義上REITs也屬于資產證券化的衍生產品，但它主要投資于已經和正在產生穩定現金流回報的商業、工業房地產的實物資產，并利用長期持有并管理這些實物資產權益所產生的租金和增值收益作為對股東和持有者的回報。REITs誕生于美國，雛形源于20世紀初的馬薩諸塞信托。最初因享有稅收優惠而受到追捧，并逐漸成為面向一般投資者的大眾投資工具。REITs通過募集社會閑散資金投資房地產業，既可以拓寬融資渠道，降低銀行風險，又使投資人以小規模資金獲取房地產大規模投資的高收益。
REITs和房地產次級抵押貸款債券不同之處在于：REITs主要是一種在交易所市場公開上市的、面向公眾投資者的公開交易的證券品種，信息披露的高度透明。甚至受到比上市公司更嚴格的監管，投資REITs的風險比房地產次級抵押貸款債券也要小得多，因此REITs憑借其長期穩定的高收益和低風險成為公眾投資者參與并分享房地產發展收益的有效金融創新品種。
二、我國REITs運作模式的設計構成
目前國內REITs產品僅停留在打政策和法律制度球的準REITs產品上，主要是信托公司推出的信托集合理財計劃，例如中信信托招募的中信凱德1號科技園區股權投資信托計劃。據業內人士透露，銀監會和中國人民銀行都組織了相關機構，正進行REITs產品研究，準備擇機推出。
建立REITs對于促進房地產業的進一步發展有重要的現實意義，發展REITs是房地產行業和金融體制改革的方向，但由于目前相關規章制度的滯后以及國家對房地產金融發展的審慎態度使得REITs的發展受到很多限制，因此我國發展BElTs不能一蹴而就。應該采取分階段進行的策略。同時，摸索規范和有效的運作模式也是引入房地產投資信托并保證其穩步發展的基本前提。
REITs作為一種投融資工具，要發揮其投融資的優勢需要具備一些基礎條件，通過對發達國家發展REITs的研究可以總結出發展BEITs需要具備的要素包括參與主體、資金募集、基金類型、組織形式、投資資產組合策略和管理方式。結合我國的國情，對REITs在我國可行的運作模式進行初步的探討和構想：
(一)參與主體――金融機構與房地產企業
由于REITs運作涉及金融與房地產兩個主要領域，基金收益主要來自于投資后的長期分紅，故其REITs的發起人必須同時具備房地產實業經驗和資本運營經驗。因此，建議由若干個具有相當資產規模和良好資信的金融機構與實力雄厚、經營業績良好并具備豐富房地產投資管理經驗的房地產企業共同發起。
(二)募集方式――公募式
一般產業投資基金的募集方式有公募和私募兩種。由于REITs是專門投資于房地產行業，只有采取公募的方式才能集聚雄厚的資金去投資資本密集型的房地產行業。
(三)基金類型――封閉式
由于開放式REITs在發行新股時必須對現存資產進行評估以確定股價，多次的評估又比較困難。同時REITs的投資是長期性、戰略性的，短期的變現能力比較差，投資者以追求長期穩定的收益為主，注重的是投資基金的成長性和資本的保值增值，所以REITs應當以封閉型為主。封閉時間可以根據項目的投資回收期長短定為10-20年。
(四)組織形式――契約型
雖然公司型是國際REITs發展的主流組織結構，但我國REITs在發展初期應采取契約型組織結構。這是因為：公司型具有基金經理和公司股東信息不對稱、股東權益難以得到保護、雙重稅收負擔(公司所得稅和股東分紅個人所得稅)等缺點。所以我國REITs的組織形式應首選契約型，在資本市場比較完善和金融秩序較規范后可考慮發展為公司型基金。
(五)投資資產組合策略――長期持有優質物業
REITs作為一種投資工具，其功能實質決定了如何選擇投資組合。REITs作為專門進行房地產投資的投資工具，應該滿足兩個條件，一是能提供長期穩定的現金流回報；二是能成為投資者分散投資風險的優良組合品種。中國房地產市場有相當多的物業尤其是商業性物業，目前大多被大企業持有，經營狀態良好，而且租金收益穩定。因此，REITs會在商業性物業投資上大有所為。
(六)管理方式――外部顧問
常規認為，外部顧問存在著委托問題，經營者可能偏離股東的目標利益。但是，就我國現有的資本市場環境來看，REITs承擔的責任不僅僅是開辟個人投資渠道，它還要優化房地產金融體系，為改善銀行信貸結構做出貢獻。外部顧問的管理可提供透明的信息披露機制，有利于金融監管。此外，專業的房地產機構具有豐富的開發經驗、敏銳的市場判斷力和資本運作才能，可以不斷使投資者獲得較高的投資收益率，而且還能降低市場風險。
三、對我國發展REITs的政策建議
(一)建立發展REITs的法制環境
REITs的順利施行及施行后的有效監管，都有賴于
一整套完備的法律政策體系來規范其運作，銀監會應盡快出臺《信托投資公司房地產信托業務管理辦法》，綜合規范資產信托與資金信托。確定信托受益憑證的法律地位。允許信托受益憑證可以公開上市交易。在房地產信托業務逐步發展的基礎上，醞釀出臺規范REITs的專項法律法規，對REITs的組織結構、經營范圍、資產要求、負債比例、收入分配、上市條件等方面做出規定，只有健全的法律體系才能保障REITs在我國的順利發展。
(二)鼓勵進行REITs試點
根據“順應需求，實踐先行”的原則，鼓勵在有條件開展REITs的城市進行試點，通過試點給政策的制定提供依據，同時也給REITs的運作積累經驗。我國證券市場已具有一定的容量和規模，產業投資基金和證券投資基金也有一定的發展，目前推出REITs已具備初步條件，可小范圍內先行試點。對于試點REITs的選擇，可選擇符合條件的信托公司批準其設立REITs。另外從規范目前我國投資基金發展的角度看，也可以將投資重點為房地產業的原有新老基金轉為專業的REITs，這也符合目前我國基金業發展專業化的要求。
(三)加強REITs專業人才培養
加強REITs的人才培養，需要盡快建立起一支既精通業務、又熟悉業務運作、了解房地產市場的專門管理人才隊伍。與此同時，也應積極促進開展REITs業務所必不可少的會計師、審計師、律師、資產評估師等服務性人才的隊伍建設。
REITs的管理需要具有房地產與金融業的雙重知識與經驗的復合型人才。由于REITs在我國是一個新生事物，成立REITs的一個制約因素就是缺乏投資管理人才。發展REITs必須擁有一批具有戰略投資眼光、精通投資銀行業務、懂財務、通法律的理財專家，同時這些人員又必須對房地產業有一個比較全面的把握能力。在人才培育方面，需要更多地引進競爭機制。形成市場化的人才戰略。通過培養國內人才和引進國外REITs管理人才兩方面入手，不斷加快我國REITs的人才建設。
四、結論
這種狀況多少有點尷尬，奮力突圍、囚徒困境顯然不是一個已逐漸壯大的行業希望面臨的局面。在我們看來，如何規范私募基金的發展，應該成為監管部門的一個重要議題，不能因為這個“孩子”不好管、易出事，而一味拖延和推搪。
目前私募基金領域已在國內非常寬泛，很多人會狹隘地把私募基金看成陽光私募、券商集合理財，其實，公募基金中的“一對一”、“一對多”產品也是私募基金，所以，未來《基金法》不應該簡單地規范陽光私募或民間設立的私募，它也要規范公募旗下的“私募”。
我們的建議是，私募基金的規范發展，首先是要放開閘門，目前比較現實的可能是發牌。是否可將公募基金的發牌制度稍微延伸，給一些做得比較好的陽光私募也發點牌？在這一規范過程中，培育期可由信托公司去做，到一定規模后再由監管部門發牌，這樣有利于穩定的實現私募向更高層次發展。
而從市場長遠發展的角度看， 更好的辦法是采取備案制度， 尤其是面向特定群體的投資集合。現在整體上，監管部門對市場的管控過嚴，抑制了市場自身力量的成長。監管部門依然計劃、行政管理的慣性思維嚴重，不能因為私募基金數目繁多、結構層次復雜， 就一刀封殺，而是應該通過市場自我管理和總量調控的辦法，微觀放開，培育市場力量成長。
合伙制私募試圖突圍
2009年7月，由于信托公司開設股東賬戶被暫停，需借信托渠道發行產品的陽光私募行業陷入停滯。一些信托公司借機高價叫賣“老賬戶”，最高價甚至達到陽光私募總盈利的5%，且光有錢還不行，陽光私募需有良好的業績史才能拿到“老賬戶”。
面對高成本和嚴要求，很多陽光私募被擋在發展的大門之外。這使得不少私募基金四處奔走，多方呼吁政策松綁。原《證券投資基金法》起草工作小組組長王連洲甚至表示，發展的停滯，必然會使私募基金重新走向“灰色私募”，給監管制造成困難。
我們注意到，在這一背景下，尋求突破的力量不斷涌現。
去年12月，《證券登記結算管理辦法》修改，其第十九條增加了一款，規定“投資者包括中國公民、中國法人、中國合伙企業及法律、行政法規、中國證監會規章規定的其他投資者。”這意味著，合伙制企業自此也能開設賬戶進行二級市場投資。
于是，借管理辦法修改“東風”，一款投資二級市場的合伙制私募基金――銀河普潤合伙制私募基金2月開始銷售，除了在法律框架上和信托陽光私募不同外，這款私募基金內在的結構基本照搬了信托私募中的“上海模式”。
私募轉戰“小集合”
突圍還不僅僅在信托領域。由于私募基金的市場需求客觀存在，作為券商資產管理業務領域的新突破，“小集合”理財產品也開始在市場中出現。
“小集合”產品，是指券商發行的客戶數量在200人以內、單個客戶參與金額不低于100萬元、設立規模在1億元之上10億元之內的集合理財產品。此前，券商對資金在100萬元至1000萬元之間的中端客戶缺乏對應的理財產品。
與投資者通常了解的券商集合理財產品（又稱“大集合”）相比，“小集合”的投資相對靈活。如3月下旬發行的“寶鼎1期”為申銀萬國證券發行的首只小集合理財產品，“小集合”產品比起一般的集合理財產品和公募基金，設計更加靈活，倉位也較好控制。
但讓我們關注的并不只是上述創新。目前，多家券商的小集合理財產品已經或即將宣告成立，這些產品中出現了業績出色的“大集合”投資經理的身影，這與此前公募基金經理轉戰專戶理財的現象如出一轍。
“寶鼎1期”就啟用了大集合“申萬1號”的投資主辦人牟紀祥。與“寶鼎1期”相同，東方證券此前發行的小集合產品“先鋒1號”也由“東方紅3號”的投資主辦顧凌云掌舵。聯想到此前朱平等公募大腕轉戰專戶投資的場景，小眾理財成為客戶資產管理領域發展的一大重點態勢盡顯，這也進一步凸顯了私募領域亟待規范的重要性。
公平對待所有資產管理公司
據Wind資訊統計，目前有業績記錄的非公募基金產品共有661只，其中證券信托類產品586只，占91.26%的份額，是市場上最主流的產品類型。可預見的是，陽光私募的市場規模將進一步擴大。
股指期貨及融資融券推出后，估計私募基金管理機構5年內將達5000家，信托私募證券管理規模將突破千億元。私募基金產品的設計將更具特色化、多元化，公募和私募行業不斷融合，高端人才不斷向私募流動。
但是，在這樣的發展背景下，我們注意到私募基金作為機構投資者的身份依然得不到認同，無論是參與上市公司的定向增發還是網下申購以及新股上市前的詢價等，陽光私募仍然無法介入。
此外，除了開戶遇到障礙，私募基金的規模也難以做大。根據信托公司管理條例的規定，私募或因委托人不得超過50人、每人需100萬元以上而規模受限；或因難以滿足銀行要求的高標準，無法得到銀行的合作支持。
我們認為，私募基金需要納入《基金法》規范。其募集對象雖是特殊人群，但投資運作效果具有外部性和社會性，因而有監管的必要，應通過監管保護私募基金各方參與人的合法權益。
套利編碼開放，給力私募對沖
2012年2月3日，中國金融期貨交易所《中國金融期貨交易所套期保值與套利交易管理辦法》，開始接受機構投資者及成熟個人投資者的套利交易編碼申請。
該辦法明確規定，套利包括期現套利、跨期套利和跨品種套利等。這是自2010年4月股指期貨上市以來，中金所推出的一項重大改革創新舉措。中金所對于套利交易編碼的開放，使得私募通過信托產品參與股指期貨對沖交易的限制有所打破，私募可以發行全對沖的市場中性產品，這在一定程度上推動了私募基金對沖業務的發展。
股市持續低迷，債券私募紅火
在股票市場低迷，股市下行的背景下，2011年以來債券市場出現了一些投資機會，有些私募把握住了投資機會取得了較高的收益，像佑瑞持、鵬揚、衫衫青騅等均有不錯收益。
通常來說，與股票投資相比，債券投資的預期收益和風險都是相對較低。在操作上，私募基金往往會通過兩層杠桿來放大收益。第一層杠桿來自于產品的結構，通常私募會發行結構化的債券型產品，優先與劣后的比例有高有低。第二層杠桿來自于基金本身的操作，通常會通過正回購來進一步放大杠桿。
QDLP開閘在即，國外對沖狼來了
QDLP（Qualified Domestic Limited Partner 即合格境內有限合伙人）政策實際上是允許注冊于海外，并且投資于海外市場的對沖基金，向境內的投資者募集人民幣資金，并將所募集的人民幣資金投資于海外市場。
對于國內投資者來說，QDLP 能夠帶來多重好處。QDLP為投資者提供了一個投資海外市場的重要途徑，使得境內投資者能夠分享海外發達國家的經濟增長成果。另外，首批對QDLP有意向的海外對沖基金大多數是一些知名的大型對沖基金，投資者可以有更多的優秀基金可供選擇。
信托賬號重開，賺錢才是關鍵
2012年8月31日中國證券登記結算有限責任公司正式《關于信托產品開戶與結算有關問題的通知》，標志著信托產品開立股票賬戶的重新開放。信托產品開立股票賬戶自2009年以來一直處于關閉的狀態，但是2009年以來陽光私募行業的快速發展使得信托賬號的供求出現了嚴重不平衡，投資顧問“一號難求”的境地進一步推高了信托的費用。
從表面上來看，信托賬號的重新開放對于私募行業是重大利好，供給的增加能夠降低費，進而降低私募基金的成本。但是，對于私募來說，無論的成本有多少，最關鍵的還是賺錢效應。也就是說，如果沒有賺錢的效應，即使費用再低，投資者也不會“買帳”。如果確實能夠賺錢，投資者愿意支付較高的費用。目前信托的再次放開能否給私募帶來新的增長點現在看來還是未知數。
新基金法草案面市 私募納入監管
7月11日，《基金法草案》全文向社會公開并征求意見。細看草案全文，最大看點在于對私募基金監管條款給予明確。近年來，包括私募證券投資基金、私募股權投資基金在內的非公開募集基金發展之路可謂迅速，行業規模逐步擴大，已成為財富管理的重要工具之一。但由于缺乏有效的監管，一些私募都是急功近利地追求投資回報，甚至鋌而走險。目前私募的陽光化更多是通過信托來實現，如果能真正給予其“合法”的身份，從信息披露、證券報備等多渠道加強對私募的監管，將有利于樹立行業公信力，使行業能更規范健康的發展。對于目前掣肘私募的一些難題，例如信托股票賬號限制的放開，股指期貨、商品期貨等衍生工具投資限制的徹底放開，有了解決的可能。同時，草案考慮私募在發展到一定規模，運作規范之后，可以發行公募產品，也指出了私募發展的最終的方向。
私募試水MOM，有效性仍需驗證
2012年8月份平安羅素投資管理公司成立國內第一只MOM產品，國內資產管理領域由此開啟了“從精選產品到精選管理人”的創新大門。與目前國內主流的資產管理模式相比，MOM主要是基金管理人通過長期跟蹤、研究基金經理投資過程，挑選長期投資風格穩定并取得超額回報的基金經理，以投資子賬戶委托形式讓他們負責投資管理的一種投資模式。
MOM產品具備多種管理優勢：一是可以按照自己的產品風格來匹配、篩選相關管理人，相較于TOT間接投資，在管理上更加方便、自由和有針對性；二是可以避免TOT的雙重收費問題。但是，盡管MOM創新模式已在中國資本市場局部落地，但有效性仍需要一段時間來驗證。
管理期貨表現不俗，業務模式有待拓展
如果把所有私募產品進行混排，就會發現2012年排在最前面年化收益率超過100%的幾只產品均采用的管理期貨策略。其中，2011年9月成立的頡昂商品對沖1期截至2012年11月22日取得的累計收益率高達164.32%！如此驕人的業績不由得引人矚目。
管理期貨私募以期貨作為主要投資標的。目前，國內的幾家知名的管理期貨私募主要投資的品種為商品期貨，投資標的包括金屬、貴金屬、農產品、工業品等。由于期貨交易采取保證金制度，通過增加杠桿管理期貨基金有可能取得遠超越股票型基金的收益水平。
私募現“凈值門”，有限合伙模式待完善
2012年7月份北京天合財信資產管理有限公司由于涉嫌在公司網站上披露與其產品實際收益不相符的凈值而深陷“凈值門”。目前，我國大多數私募基金通過信托平臺發行產品。這種“信托計劃”的凈值由信托公司進行計算和披露，可信度極高。但信托投資范圍具有一定的限制，很多信托公司并不支持投資商品期貨和股指期貨。因此，一些采用創新策略的私募公司不得不通過有限合伙的形式設立產品。而對于這類有限合伙私募，其基金凈值的計算和披露并沒有一個強制的三方監管。而天合財信涉嫌“凈值門”的產品正是采用的有限合伙形式。
昔日明星清盤，私募也是風水輪流轉
昔日明星基金經理常士杉管理的世通8期和9期由于凈值下跌觸發信托止損條款于2012年4月份清盤。羅偉廣管理的新價值旗下諸多產品雖然沒有清盤，但凈值已經跌破0.4元，成立以來累計虧損超過60%。A股市場自2010年開始整體趨弱，曾經的私募冠軍在漫漫熊市中逐漸暴露出其投資方法的弊端。但固有的投資風格卻很難跟隨市場的變化而及時調整，基金產品的表現也由此差強人意。
不過，雖然持續的弱市不斷引發私募基金清盤，但實際由于虧損觸發信托特別交易條款而被迫終止的私募卻并沒有媒體報道得那么多。這是因為一方面不少私募產品是由于產品到期而終止或是主動選擇終止，另一方面許多信托計劃并沒有設置強制凈值止損線，即使大幅虧損也依舊處在運作中。
王亞偉轉投私募 能否王者歸來
[關鍵詞]中國；房地產信托投資基金；可行性
一、目前中國房地產業金融現狀
房地產業作為中國經濟支柱產業之一，其興盛與衰敗對于國民經濟的影響無疑是至關重要的。隨著宏觀調控的進一步深入開展，房地產企業的資金來源渠道狹窄，房地產金融產品單一的弊端逐步顯現出來。據《中國房地產資金來源狀況分析報告》統計，自2002年以來，國內房地產企業只有61家實現上市融資，融資總額僅為80億元左右。房地產業直接融資比例不超過2％，因此房地產投資資金仍然主要是銀行貸款。2006年第一季度，由于上年儲備項目較多，房地產貸款投入有所增加，房地產開發貸款在房地產投資中的比重達到19％，而取消住房按揭貸款優惠利率政策對房地產消費貸款影響較大，購房貸款占房地產投資資金的比重下降到17．3％。房地產開發貸款與購房貸款合計占房地產投資資金的比重，2001～2004年分別為43．6％、48．1％、49．4％、40．9％，2005年3月末為36．3％。①因此，充分拓展當前國內的融資渠道，如上市、發債、信托、產業基金、信托投資基金等融資渠道，是當前房地產開發企業擺脫融資困境的重要出路。
二、中國發展房地產投資信托基金的可行性分析
1．在中國近4萬億元的居民金融資產中，儲蓄存款占70％左右，居民金融資產膨脹和投資渠道不暢的矛盾，已成為中國金融領域的一大主要矛盾，這一矛盾也是沖擊市場的不穩定因素，如不加以解決，就有可能使中國經濟的高速增長遇到阻礙。同時，房地產貸款的嚴加控制與蓬勃興旺的房地產行業巨大的資金需求也形成了一大矛盾。房地產投資信托基金的設立和發展則可使房地產企業在銀行貸款之外找到一個新的融資途徑，同時也為居民大量金融資產投資提供了多元化的選擇，有助于化解上述兩大矛盾，從而推進中國的金融改革和金融創新。
2．中國發展房地產投資信托基金有利于推進現代企業制度的完善，規范信托投資公司和基金管理公司的運營。信托基金作為一種產權形式，是一種集合投資制度，這一性質要求其必須在充分保護投資者的前提下，將投資收益放在首位。在中國的市場經濟建設中，信托基金的設立已不僅僅是一種金融投資工具，它對于被投資企業及相關行業而言，擔負著推進現代企業制度的形成、推動企業股份改造的創新作用，它真正形成了對企業的產權約束和管理約束，對于所投資企業促進合理經營，轉換經營機制，強化資金的高效運用意義重大。
3．房地產投資信托基金具有分散投資，降低風險的基金特點，不會對一個企業投入大量的資金以至取得控股地位，它作為小股東必然更加關注企業的規范化運作，從而對房地產企業的運行起到外部監督的作用。同時，可以優化房地產行業內部結構。房地產投資信托基金在利潤的驅動下將把資金投向具有一定潛力的房地產企業及項目，從而促進房地產企業的優勝劣汰和房地產項目的優化。在基金支持下還可以通過兼并、收購等手段加快同行業企業間的聯合，有利于房地產產業大型企業集團的出現，實現資源的優化配置。
4．中國發展房地產投資信托基金有助于民間的非法集資、地下基金等組織走上正軌。大量的民間金融資產需要尋找出路，但由于缺乏良好的投資途徑而導致非法集資，地下“標會”、地下基金、地下錢莊等不規范的委托理財以及各種炒買炒賣現象盛行，由于其一般數額巨大，并涉及千家萬戶直接的經濟利益，引發許多糾紛乃至重大的金融犯罪案件，形成一大社會問題，直接影響社會的穩定。而房地產投資信托基金的運營管理是在產權明晰、財務健全、運作透明的條件下進行的，并且管理、運營和保管三權分立，從制度上杜絕了非法操作的可能性。而其良好的保值增值特點有利于引導民間資金脫離地下運營的投資軌道。
5．中國發展房地產投資信托基金有助于促進中國證券市場國際化，大規模引進外資。房地產投資信托基金可以通過兩種方式大規模吸引外資：一是在設立基金時吸引國外機構投資者的加入，使外資通過信托基金方式投資于國內的房地產市場。二是使房地產投資信托基金上市時公募或上市流通后，由國外機構投資者購買，這樣的方式吸引外資可以帶來多種益處：(1)可以較大規模的集中利用外資；(2)由于基金的規范運作與國際接軌可以使國外投資者放心地大量投入；(3)不會因大量境外“熱錢”的涌入對國內購買市場造成沖擊；(4)不會喪失對公司特別是國有公司的控制權；(5)由于基金的封閉運作和投向明確，并且明確規定了基金的設立年限，使外資大規模介入能夠得到很好的調控，并不受外匯管制；(6)有利于金融業進一步與國際接軌，推動金融體制改革。
綜上所述，建立和發展具有中國特色的規范的房地產信托基金不僅是適時的，可能的，而且是十分必要的。
三、中國發展房地產投資信托基金面臨的障礙
1．目前針對房地產投資信托基金的政策、法規及實施細則尚未出臺，有關中國信托方面的立法僅有2001年出臺的《中華人民共和國信托法》、《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》和《設立境外中國產業投資基金管理辦法》等。隨著近幾年中國信托業務的高速發展，現有信托法律法規框架內的一些條款已經不能滿足房地產投資信托業務的需要。且關于房地產投資信托基金如何具有運作等具體操作中需要探討和解決的關鍵問題更是未有明確的規定，中國發展房地產投資信托基金缺乏有力的法律保障，從而在一定程度上妨礙了房地產投資信托基金的發展。
2．中國房地產信托難以獲得稅收優惠。在美國，房地產投資信托基金得以發展的根本原因是其能夠享受稅收優惠，美國稅法規定，房地產投資信托基金的房地產資產屬于免稅資產。同時為了避免雙重征稅，房地產投資信托基金作為人的集合也不存在公司稅的問題。而目前中國法律尚未對信托收益的稅收方面作出明確的規定，缺少對房地產信托的稅收激勵政策，無法促進房地產信托的快速發展。
3．中國現有的“資金信托管理辦法”中有關資金信托計劃不得超過(含)200份，且每份和約金額不得超過(含)5萬元的限制，也是影響當前房地產信托業務發展的因素之一。眾所周知，房地產作為資金密集型企業，其項目開發對于資金的需求是巨大的，因此房地產項目融資數額較大。根據上述規定，僅靠房地產信托資金遠遠無法滿足房地產項目的資金需求。可見，在現階段法律環境中，房地產信
托資金還不能成為房地產融資的有效工具，進而也無法在房地產金融體系中處于主導地位。
4．缺乏專業人才運作房地產投資信托基金。房地產基金的成功運作，需要大量包括基金管理、投資分析、財務顧問、房地產開發及研究及評后審計等方面的專業人才甚至是既懂房地產專業知識，又掌握投資銀行業務和相關法律法規的通才。而現階段國內能夠符合這些條件的人才并不多，基金管理人員往往擅長單一的專業領域，很難適應大規模房產投資基金的經營運作，所以發展中國房地產投資基金迫切需要更多相關專業人才。
四、發展中國房地產投資信托基金的設想
1．法制環境的建設。由于目前中國尚未出現真正的房地產投資信托基金，另外房地產信托的投資形式也存續時間較短。現階段一方面加強對房地產投資信托理論的研究探索，制定出適合中國運行并發展的房地產投資信托基金理論依據。另一方面應盡快建立一套規范房地產投資信托基金的法律體系，使其有法可依。應進一步完善《公司法》和《信托法》、《投資基金法》，并專門針對投資基金的設立、發展、經營、退出等運作流程制定出切實可行的實施細則，使中國的房地產投資信托基金在成立之初即規范運作，同時隨著其業務的快速發展，將做到有法可依、有章可循。另外房地產投資信托基金在稅收優惠政策的調整上，可以通過區分收入的不同來源采取不同的征收方法。②
2．中國房地產投資信托基金的組織形式。(1)契約型與公司型并重。目前中國還沒有出臺《產業基金法》，只有《證券投資基金管理暫行辦法》、《開放式證券投資基金試點辦法》、《設立境外中國產業投資基金管理辦法》、《信托法》和《信托投資公司管理辦法》。③根據目前的法律已經設立的證券投資基金，不管是開放式還是封閉式，都是以契約的形式來約定當事人各方的法律行為。成立契約型基金可以規避中國有關公司所得稅的相關規定，在基金運作中依照《信托法》，而不必涉及稅收、投資人監督等問題。因此，在現階段成立不動產投資信托基金可以采用契約型，但從保障投資者的權益和基金運作的發展來看，在未來中國相關法律體系健全后，還是應該選擇公司型，并且像美國的REIT公司一樣可以上市流通。因此建議專門對房地產產投資信托基金進行立法，以規范整個行業，保護投資者的合法權益。(2)封閉型。房地產投資是一種長期投資，房地產投資信托基金更是以長期持有收益性物業取得投資收益為主要目的，因此它根本不同于證券投資基金。對其估價是一個系統工程，不可能每天對其進行估價。以房地產投資為主業的房地產投資信托基金采用開放式是不可行的，因此不管是契約型還是公司型都應該是封閉型基金，并且可以在證券市場流通其收益憑證或股票。
3．中國房地產投資信托基金的業務范圍。借鑒美國REIT公司的經驗，考察中國目前的《證券投資基金管理暫行辦法》以及《設立境外中國產業投資基金管理辦法》，中國的房地產投資信托基金的業務范圍應作如下限制：(1)以持有、經營、管理收益性物業為主營業務，不得銷售持有時間少于3年～4年的物業。(2)證券投資凈額不得超過總資產的10％。(3)對下屬公司(包括參股、控股公司)的股權投資凈額不得超過凈資產總額的15％～20％。(4)如果是公司型基金，建議基金公司本身不能經營管理所擁有的物業，必須委托專業的房地產經營管理公司管理，以保障投資者的利益最大化。(5)對房地產投資凈額不得少于總資產的80％。(6)只能向發放住房抵押貸款或商業抵押貸款的銀行或公司購買房地產抵押貸款，不得發放抵押貸款；可以投資房地產抵押貸款支持債券(MBS)，也可以在條件成熟時作為特設機構(SPV)以購買的房地產抵押貸款為基礎發行MBS，這種投資也計入房地產投資額中。
4．中國房地產投資信托基金的設立條件。關于成立一家房地產投資信托基金的標準要求，除了上面提到的在業務范圍上的限制外，在股權結構和規模上要滿足緊下要求：(1)總股本規模不應少于1．5億元人民幣。(2)股東總數在任何存續期不得少于100人，且不得有少于5人持有的股份數超過總股份的50％。(3)所有的股本都可以流通。(4)年收入構成中來源于房齡不到3年的房地產銷售收入，不得超過40％的比例。(5)每年80％以上的收益要分配給其他股東。(6)公司型投資信托基金應設立董事會，并且要有一定比例獨立董事。
5．中國房地產投資信托基金的設立模式。(1)章程的確立和公布。章程是確定房地產投資信托基金的權利文件，它對基金的存在理由加以說明，申明成立的目的。章程由信托基金的發起人制訂，提交首屆成立大會通過后，交公證人認可，報政府有關主管部門審查登記，并在指定的媒介上予以公告。它應詳盡說明如下內容：基金的名稱、經營地址、目的、資本總額、經營人和保管人的名稱和職責、基金的受益憑證的發行與轉讓、基金的投資政策和限制、經營情況的信息披露、會計和稅收、終止和清盤等。(2)訂立信托契約(契約型房地產投資信托基金)。其包括投資人與管理人簽定的委托管理契約、投資人與保管人訂立的委托保管契約以及投資人由于購買信托基金受益憑證而形成的契約等。(3)受益憑證的發行與認購。可以采取公募和私募兩種方式，通過募股說明書對于該基金加以詳盡的說明。投資者通過購買信托投資公司或基金管理公司發行的受益憑證來實現投資(如果是公司型信托基金，投資者則通過購買公司股份的形式實現)。(4)信托基金的信息公開披露。管理人對房地產信托基金的投資人情況、基金的運營情況、財務狀況、管理人情況、保管人情況、資產凈值、變動情況等重要信息必須及時進行公開披露。(5)受益憑證的購回與轉讓。一般可由基金公司購回受益憑證使投資人實現退出，如基金上市則可在證券市場上通過交易實現退出。
[關鍵詞]私募股權基金股權投資中小企業
近年來，我國中小企業發展迅猛，在國民經濟中扮演者越來越重要的角色，中小企業工業總產值和利稅分別占全國企業的六成和四成左右；在流通領域里，中小企業占全國零售網點的90%以上。中小企業近年提供的就業機會約占全社會的75%，從農業部門轉移出來的勞動力絕大多數在此就業。但是,中小企業的發展并非一帆風順。在創立之初，中小企業一般是靠自有資金或自籌資金開始運轉的，但是當企業經營到一定的階段,比如需要技術提升、擴大生產規模、產品轉型時，就面臨著相當大的資金壓力。有許多中小企業正是因為害怕這樣的資金壓力,遂采取了逃避的態度,小富即安了。而這也正是為什么我國的很多產品在低水平上重復生產的原因之一。對于這些中小企業而言,雖然它們小富,但是它們可能錯失了更好的發展機遇。
那么，有些中小企業為什么不積極應對變革呢？從主觀方面看，這與經營者的知識水平、眼界和事業發展的雄心很有關系；而從客觀原因看，中小企業的融資渠道少、融資困難是其最主要的原因，縱然經營者躊躇滿志，沒有資金，終究是畫餅充饑。
造成中小企業融資不暢的原因是多方面的。
首先是缺乏專門為中小企業服務的中小資本市場體系。目前，我國還沒有建立針對中小企業的創業板市場，中小企業在主板市場上市面臨著嚴格的審批和財務審核，除了部分非常優質的中小企業能夠過關外，大多數被關在的“門”外。從國際經驗看，爭取風險投資也是中小企業融資的良好途徑，但是，長期以來，從事風險投資的私募基金在我國一直處于“非法”狀態，這在一定程度上阻礙了我國的風險投資業的發展，特別是本土的風險投資機構少之又少。
其次是缺乏有效的融資工具。目前，銀行貸款依舊是中小企業融資的主渠道，而中小企業融資難在一定程度上主要表現為貸款難。商業銀行對中小企業的融資力度不夠。據統計，我國中小企業貸款占主要金融機構放款比例只有16%，優質中小企業只有30%的信貸需求得到滿足。我國的各類商業銀行需要轉變傳統的信貸管理模式和文化，針對中小企業貸款業務特點，建立符合中小企業貸款業務特點的信用評級、業務流程、風險控制、人力資源管理和內部控制等制度。另外，商業銀行也應該建立和完善各項機制以加強中小企業貸款業務的開展。
第三是缺乏必要的相關信用擔保機構。從海外在信用擔保方面的成功經驗來看，發展支持中小企業融資的信用擔保機構，也能夠對中小企業的融資帶來有效的幫助。但從我國目前的情況看，專門為中小企業提供這種擔保服務的擔保機構不多，即便有的地區建立了這種機構，也因擔保資金來源等方面的問題而難以正常運作。另外，雖然我國已經推動信用體系建設多年，成效不小，但仍缺乏一個完善的法律基礎，難以實現真正意義上的信用體系。
從國際上看，中小企業融資難是一個世界性的難題。發達國家和部分新興市場經濟國家經歷了較長時間的市場經濟發展后，在完善信用體系的基礎上，才逐步建立了一套中小企業直接、間接融資的市場體系和政府政策扶持體系，其中包括信用機構、擔保機構、中小銀行、創業板市場以及創業投資體系等，這些都有效地支持了中小企業的發展。
不論是從商業銀行還是中小銀行的運營特點來看，銀行經營的風險控制都是十分重要的，這也就決定了銀行在放貸時不可能承受許多未知的風險，風險承受力低就決定了銀行的對中小企業得到“慎貸”行為。這是很難改變的現實。而從另一個方面看，就算未來中國建立了自己的創業板市場，能夠到創業板市場上市也是部分優質的中小企業發展到一定階段和規模后的事情，而真正能夠到這個階段的企業，可能也不那么急切地需要錢。對于大部分的中小企業而言，可能不具備這樣好的自身條件。那么怎么辦呢？
筆者認為,目前,中國的資本市場還不完善，各種新型的投融資工具還在不斷的建立和完善之中，比如近兩年迅猛發展的公募基金,已經被各階層的人認識和接受，并成為證券市場中不可小覷的一支力量。公募基金的蓬勃發展反映了我國民間資本十分雄厚，長期低迷的存款利率激發了百姓的投資意識。實際上，與陽光化的公募基金相比，另一支民間資本力量也早已暗潮涌動，那就是私募基金，特別是近兩年，私募基金合法化的呼聲特別高漲。
近兩年，海外基金加速對中國的投資。根據美國投資集團華平(WarburgPincus)的數據，在華私人股權投資已經從2001年的約5.18億美元，增至2005年的10.7億美元。清科公司總裁倪正東稱，2005年，國際私募基金在中國規模達到300億美元左右，當年僅創投機構在海外募集的基金中就有40億美元投向了中國。據不完全估計，在今年成立的海外私募基金中，已有近20只針對亞太地區的基金成立，每只規模都超過10億美元。這其中不乏凱雷、華平、黑石、新橋以及歐洲的3i集團等國際大型私募基金公司。據了解，高盛募集了面向全球投資、總規模高達85億美元的“高盛資本伙伴第五基金”，未來3年至5年內，其投資中國的資產比例會占到資金總額的30%左右。
目前，活躍在中國的國際私募股權投資機構基本上有以下幾類:(1)海外基金公司直接在中國設立的分支或辦事機;(2)國際化背景的本土化投資公司;(3)國際投資銀行或證券公司的私人股權投資部門；(4)國內資金通過離岸公司在國內的投資。
國內本土的風險投資機構基本上是由政府投資設立、企業聯合投資設立或企業內部設立的，國內民營的風險投資機構幾乎沒有。比如鼎暉投資基金管理公司的前身是中國國際金融有限公司(CICC)的直接投資部；清華科技創業投資有限公司是由清華大學企業集團與首鋼總公司聯合國內著名金融機構、創業投資基金、上市公司、大型企業集團及民營資本等共同設立的有限責任公司；上海張江創業投資有限公司股東方為上海創業投資有限公司、上海浦東科技投資有限公司、上海張江高科技園區開發公司和上海陸家嘴金融貿易區開發股份公司等。
從資金供給來看，目前國內的私募股權投資基金非常充裕。對此，業內人士感覺頗深，前些年，基本上都是創業企業追逐投資公司，而現在往往是幾家投資公司同時在追逐一家優質創業企業，投資基金主動尋找創業企業的情況越來越普遍。近幾年，私募股權基金的投資范圍更加廣闊，許多的傳統行業也成了私募股權基金競相投資的對象，比如酒店服務業、農業等。通過下面一組數據我們可以看出這些變化。
在2006年前三季度，私募股權基金在中國大陸共投資了的63個案例，投資總額達到了80.89億美元。以行業的角度，傳統行業占據了顯著的地位，獲得的投資也是非常巨額的，38個投資案例共計吸引了38.96億美元，投資案例數在整體案例中占到60.32%；其他高科技行業有7個投資案例，投資金額為2.76億美元，僅占季度總投資額的3.4%。生物/醫療行業有4個案例，吸引私募股權投資達到了10.38億美元，占季度總投資額的12.8%。
根據風險投資業內人士的分析，根據不同經歷，中國的創業企業家可以分為三種類型：第一類是從從大的跨國公司出來創業；第二類是海歸；第三類是本土企業家。
目前中國相當一部分中小企業，特別是一些民營企業的經營效益有目共睹，強勁的增長勢頭使他們成為國際資本下一步瞄準的目標。隨著私募股權基金在中國金融市場的日益活躍，受融資難困擾的中小企業除了找銀行外，“私募股權”也會是一種不錯的選擇。專家稱，在眾多私募股權基金的參與下，也許今后廣大的中國中小企業考慮的將不再是“我去何處融資”的問題，他們想得更多的應該是“我的企業怎樣才能被私募股權相中”的問題。
【關鍵詞】房地產;信托投資基金;REITs
2009年下半年以來,我國樓市過熱,資產價格泡沫風險積聚,引起中央的高度重視。自國務院出臺“國四條”遏制房價過快上漲以來,房地產調控的一系列政策也緊隨其后,陸續出臺。今年,由中國人民銀行起草的《銀行間債券市場房地產信托受益券發行管理辦法》廣泛征求意見,并將于近期開展試點,這意味著銀行間市場房地產信托投資基金(REITs)即將確立并得到大力發展。
一、房地產信托投資基金的概念及特點
房地產信托投資基金(Real Estate Investment Trusts),英文簡稱REITs,是一種以發行收益憑證的方式匯集特定多數投資者的資金,由專門投資機構進行房地產投資經營管理,并將投資綜合收益按比例分配給投資者的一種信托基金。1960年,美國首先推出REITs。經過幾十年的發展,REITs已經在全球20多個國家和地區得到運用,監管法規體系也不斷健全,市場規模不斷壯大,成為金融市場中極具特色的一類金融產品。作為一種投資基金,REITs同樣具有投資基金的基本特點,分散投資風險,專業理財,嚴格監管,透明度高。同時,由于REITs采取股票或受益憑證的形式,可上市交易,與房地產投資相比,REITs具有較高的流動性;REITs有目標性、針對性的投資策略,可獲取較高的回報收益;REITs的投資者還可享受稅收優惠。
二、當前我國發展房地產信托投資基金面臨的主要問題
2008年12月3日召開的國務院常務會議上研究確定了金融促進經濟發展的政策措施,其中第五條正式明確了我國房地產投資信托基金作為創新融資方式的性質。盡管我國發展房地產投資信托基金已是大勢所趨,但是還面臨著一系列的問題與障礙。
1.相關法律法規、政策體系的缺失。目前我國信托業主要是按照《信托法》、《信托投資公司管理辦法》、《信托投資公司資金信托業務管理暫行辦法》的規定來開展業務,沒有完善的房地產投資信托基金法,房地產投資信托產品難以進行公募和上市流通。同時,我國現行稅法政策體系缺乏變革,沒有建立國際上通行的關于信托的稅收制度,致使REITs的發展存在重大的稅收阻礙。
2.信息不對稱問題嚴重。在當前情況下,REITs通過購買股權投資于房地產企業,很有可能引致被投資企業的道德風險。特別是我國目前房地產開發企業參差不齊,多數房地產商面臨著法人治理結構低效運作等問題,在基金投入這些房地產企業后,利益被原有股東侵占,道德風險就更為突出。
3.我國房地產開發市場發展的不穩定性。REITs是一項以長期投資、持續經營為特征的金融業務,劇烈波動的市場內外部環境勢必對其發展帶來各種沖擊和影響。我國房地產行業既是拉動GDP增長的重要支柱,也是政府抑房價、保民生的重點行業,可以說充滿著變革與博弈。
4.缺乏高素質、專業化REITs的管理人才隊伍。REITs的投資活動即涉及房地產市場,又涉及資本市場,重點是房地產資產運作,又涉及房地產開發和房地產投資運作等,因此需要具有良好的政策理解能力、戰略投資眼光、精通投資銀行業務,熟悉財務、法律等專業知識的理財專家,當前國內能夠符合這些條件的專業人才并不多。
三、發展我國房地產信托投資基金的政策建議
1.加快建立健全法律框架、政策體系,完善現行信托計劃法規。近日,我國第一部調整房地產信托投資基金法律關系的部門規章――《房地產集合投資信托業務試點管理辦法》(REITs方案),由銀監會聯合央行草擬完畢,很快將頒布實施。在此基礎上,要加快出臺《產業投資基金法》,以建立一個完備的符合REITs運行條件的金融環境;此外,應進一步完善《公司法》、《信托法》,制定針對投資基金特別是REITs發展的專項法規和管理規定。另一方面,應借鑒美、日等經濟發達國家的經驗,盡快建立規范REITs的法律體系,使其有法可依。
2.建立完善的REITs內部組織結構。REITs必須具備嚴密的組織機構,包括管理委員會、監督機構以及具體運行操作機構。在我國,證券公司、信托投資公司、基金管理公司作為投資基金的管理機構,受發起人的委托,制定投資計劃,管理運用基金,與住宅銀行、抵押銀行、信托銀行等組成多元化的投資機構體系;由房地產信托投資公司等金融機構具體負責操作運行,保險公司對開發項目進行信用擔保,還要建立房地產評估機構和房地產證券評級機構。
3.加強對REITs監管,建立嚴格的信息披露制度。要建立一個系統性、跨部門的監管體系,降低協同監管成本,借鑒美國經驗,將房地產投資信托產品當作證券類產品監管,制定房地產投資信托的發展規劃,理順房地產投資信托的監管體制;政府主管部門應根據房地產市場發展的需要建立相關機構,提供透明化、高效性的信息采集、處理、等公共服務,并逐步完善產權交易市場,使REITs資金收入與回收機制更加完善。
4.建立發達的房地產信托產品二級市場,培養機構投資者。首先,要培育一個成熟穩定的物業市場;同時,調整對房地產信托產品的監管制度,增加房地產信托產品的流動性,解決投資者轉手的問題。其次,應積極引導居民個人資金、企業資金、保險基金、社保資金、境外資金等投向REITs,拓寬資金來源,加快培養大量機構投資者。
5.加強稅收透明度,建立完善的風險防范措施。在國外,80%的房地產投資靠稅收驅動,20%靠投資理念驅動。美國REITs的成功經驗表明,設計合理的稅收優惠政策,是中國房地產投資信托基金持續發展的關鍵因素。同時,應建立一套完善的風險規避措施,通過制定相應的投資策略和管理制度來最大限度地避免或降低房地產行業風險和管理風險。
6.完善人才培養制度。加強房地產信托專業學科的建設,為房地產信托發展儲備人才,盡快建立起一支既熟悉相關理論,又具備戰略投資眼光,精通基金業務、了解房地產市場的管理人才隊伍。此外,還要加快基金業務發展所必不可少的律師、會計師、審計師、資產評估師等服務型人才隊伍的建設。
參考文獻
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