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第1篇：資產(chǎn)管理投資策略范文

摘要：產(chǎn)業(yè)投資結(jié)構(gòu)就是指一定時(shí)期內(nèi)投資在各個(gè)產(chǎn)業(yè)部門之間的分配數(shù)量及其比例關(guān)系，它通過影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)而對(duì)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展起著重要的作用。對(duì)我國(guó)的產(chǎn)業(yè)投資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀進(jìn)行研究，找出其存在的問題，合理實(shí)施并優(yōu)化我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資結(jié)構(gòu)。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)投資結(jié)構(gòu)；優(yōu)化；對(duì)策

一、引言

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是社會(huì)生產(chǎn)力水平不斷發(fā)展和社會(huì)分工不斷深化而形成的一個(gè)多層次經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，不同的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的整體效益不同，因而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)以不同的速度發(fā)展。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演進(jìn)的戰(zhàn)略框架及其效果已成為經(jīng)濟(jì)能否保持良性發(fā)展的關(guān)鍵，因此各國(guó)都在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，尋求整體效益最大的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。要進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整就必須研究各產(chǎn)業(yè)之間的關(guān)系及影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的各種因素，而產(chǎn)業(yè)投資結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響是最大的，它不僅通過消耗各產(chǎn)業(yè)部門的產(chǎn)品影響各產(chǎn)業(yè)部門的產(chǎn)出，而且直接決定了各產(chǎn)業(yè)部門的未來的供給能力[1]。因此可以說，我國(guó)要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)又好又快地發(fā)展，關(guān)鍵在于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)投資結(jié)構(gòu)。

二、我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀研究

產(chǎn)業(yè)投資結(jié)構(gòu)就是指一定時(shí)期內(nèi)投資在各個(gè)產(chǎn)業(yè)部門之間的分配數(shù)量及其比例關(guān)系[2]。產(chǎn)業(yè)投資的主要形式是固定資產(chǎn)投資，因此在這里以固定資產(chǎn)投資額代表產(chǎn)業(yè)投資額。進(jìn)入社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)以來，我國(guó)固定資產(chǎn)投資在三次產(chǎn)業(yè)間的分布呈現(xiàn)以下趨勢(shì)。

1990-2005年期間，第一產(chǎn)業(yè)投資所占比例一直很低，基本維持在2%-4%之間，隨著投資總量的擴(kuò)張，2005年第一產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資達(dá)到2323.66億元(當(dāng)年價(jià)格)，增長(zhǎng)率約為22.90%；1990-2002年期間第二產(chǎn)業(yè)投資所占比例呈下降趨勢(shì)，由1990年的57.37%降到2002年的26.16%，下降了約31.21%，2002年以后逐步回升，到2005年時(shí)達(dá)到43.75%；第三產(chǎn)業(yè)投資不僅所占比重高(1993年以后均在50%以上)，2002年以前所占比重不斷升高，之后又略有下降。總體來看，三次產(chǎn)業(yè)投資比例結(jié)構(gòu)在1990-2006年間已經(jīng)變成“三、二、一”，產(chǎn)業(yè)投資結(jié)構(gòu)正在逐步優(yōu)化。

隨著1993年以來固定資產(chǎn)投資明顯向第一、三產(chǎn)業(yè)傾斜，三次產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重也發(fā)生了變化，第一產(chǎn)業(yè)的比重逐年下降，第二產(chǎn)業(yè)的比重基本保持上升的勢(shì)頭，第三產(chǎn)業(yè)的比重在略微下降之后稍有升高。與產(chǎn)業(yè)投資結(jié)構(gòu)相比，盡管第一產(chǎn)業(yè)的投資比例有所增加，但其產(chǎn)出占GDP的比重卻連年下降，這說明第一產(chǎn)業(yè)要依靠現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的應(yīng)用與推廣，調(diào)整內(nèi)部結(jié)構(gòu)、提高勞動(dòng)生產(chǎn)率；第三產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)出占GDP的比重沒有隨其投資比例大幅度上升的原因，在于第三產(chǎn)業(yè)正處于成長(zhǎng)期，信息化程度低、發(fā)展滯后，產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力不足。

三、我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資結(jié)構(gòu)存在的問題

(一)第一產(chǎn)業(yè)投資比重下降過快

1999年，我國(guó)第一產(chǎn)業(yè)投資額占三次產(chǎn)業(yè)總投資的3.7%，以后各年份基本上是逐年下降，到了2005年，第一產(chǎn)業(yè)投資比例只占到了總投資額的2.61%，使農(nóng)業(yè)的發(fā)展速度緩慢。事實(shí)上，我國(guó)經(jīng)濟(jì)具有典型的二元經(jīng)濟(jì)特征，即采用現(xiàn)代技術(shù)的現(xiàn)代部門與采用傳統(tǒng)技術(shù)的傳統(tǒng)部門并存，其發(fā)展面臨的重要課題是，在促進(jìn)二元經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，推動(dòng)二元經(jīng)濟(jì)走向一元經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)代化。目前我國(guó)的問題是工業(yè)部門不現(xiàn)代，農(nóng)業(yè)部門不發(fā)達(dá)，雖然農(nóng)業(yè)大批剩余勞動(dòng)力進(jìn)城務(wù)工，為工業(yè)部門提供了大量低成本的勞動(dòng)力，但主要集中在勞動(dòng)密集型行業(yè)，這種在農(nóng)業(yè)不發(fā)達(dá)的前提下轉(zhuǎn)移出的農(nóng)業(yè)剩余勞動(dòng)力雖然維持了工業(yè)部門成本上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但同時(shí)也限制了工業(yè)部門提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的積極性?？梢哉f發(fā)達(dá)的農(nóng)業(yè)造就高素質(zhì)的農(nóng)民，高素質(zhì)的農(nóng)民推動(dòng)工業(yè)的現(xiàn)代化。所以我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資結(jié)構(gòu)雖然有了明顯的好轉(zhuǎn)，第一產(chǎn)業(yè)投資比重呈下降趨勢(shì)，是符合產(chǎn)業(yè)演變規(guī)律的。但是結(jié)合我國(guó)的具體國(guó)情，以農(nóng)業(yè)為主的第一產(chǎn)業(yè)投資比重下降過快，不利于有效糾正農(nóng)業(yè)發(fā)展滯后的不良狀況，也不利于第一產(chǎn)業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，影響第一產(chǎn)業(yè)絕對(duì)值的持續(xù)增長(zhǎng)，其結(jié)果必將阻礙“三農(nóng)”問題的解決，制約我國(guó)工業(yè)化進(jìn)程，阻礙產(chǎn)業(yè)投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。

(二)第二產(chǎn)業(yè)中基礎(chǔ)部門和加工部門的投資結(jié)構(gòu)失衡

能源、交通和通信基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，是分階段實(shí)現(xiàn)我國(guó)現(xiàn)代化的重要基礎(chǔ)。這三種基礎(chǔ)設(shè)施的完善和不斷改進(jìn)，是一個(gè)國(guó)家綜合國(guó)力提高的主要基礎(chǔ)，也是現(xiàn)代化程度的重要標(biāo)志。進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來，一些國(guó)家提出的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，也是在新的科學(xué)技術(shù)條件下，提高本國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施能力和技術(shù)水平的舉措。以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為動(dòng)力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有非常重要的意義：一是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)具有很強(qiáng)的需求導(dǎo)向作用，對(duì)制造業(yè)和建筑業(yè)的發(fā)展，會(huì)產(chǎn)生極大的需求。二是基礎(chǔ)設(shè)施的完善，是諸多產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必要條件。例如，高速公路對(duì)汽車制造業(yè)的發(fā)展，大型客機(jī)對(duì)跨國(guó)旅游業(yè)的發(fā)展，都是必要的條件。因此，不斷推進(jìn)能源、交通和通信基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，既是我國(guó)現(xiàn)代化的重要任務(wù)，也是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的有效途徑[3]。

從基礎(chǔ)部門和加工部門之間的比例關(guān)系來看，一個(gè)顯著的特征就是加工工業(yè)投資增長(zhǎng)較快而基礎(chǔ)部門投資增長(zhǎng)相對(duì)落后。在此可以用基礎(chǔ)部門對(duì)加工工業(yè)投資增長(zhǎng)彈性的變化來說明這一點(diǎn)?；A(chǔ)部門對(duì)加工部門投資增長(zhǎng)彈性是指基礎(chǔ)部門的投資增長(zhǎng)速度與加工工業(yè)的投資增長(zhǎng)速度之比。表2所列的是基礎(chǔ)部門對(duì)加工工業(yè)投資增長(zhǎng)彈性的變化情況。1979-1992年間基礎(chǔ)部門對(duì)加工工業(yè)的平均投資增長(zhǎng)彈性(0.8747)，還低于改革前1953-1978年的(1.3787)，基礎(chǔ)部門的投資增長(zhǎng)明顯趨緩，而加工工業(yè)的投資增長(zhǎng)速度則超過了對(duì)基礎(chǔ)部門的投資增長(zhǎng)速度。雖然1992年以來，國(guó)有經(jīng)濟(jì)主體對(duì)基礎(chǔ)部門的投入有較大幅度增長(zhǎng)，但基礎(chǔ)部門與加工工業(yè)的投資結(jié)構(gòu)失衡并未從根本上改變。只是從1996、1997年開始，由于新經(jīng)濟(jì)低谷期的到來，在需求約束下非國(guó)有部門投資增長(zhǎng)乏力，基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)失衡狀況才稍有暫時(shí)性的緩解。從2002年開始，國(guó)家采取了許多措施刺激經(jīng)濟(jì)、啟動(dòng)投資，基礎(chǔ)設(shè)施方面的建設(shè)大大加快，特別是西部大開發(fā)戰(zhàn)略的實(shí)施基礎(chǔ)設(shè)施投資進(jìn)一步加大，基礎(chǔ)部門和加工工業(yè)二者的投資結(jié)構(gòu)失衡狀況得到一定程度的緩解。

(三)第三產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)業(yè)投資比重偏低

1999-2002年，我國(guó)第三產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)迅速，值得肯定的是城市市政基礎(chǔ)設(shè)施和交通網(wǎng)絡(luò)建設(shè)伴隨城市化進(jìn)程的推進(jìn)吸引了更多投資，這將有利于進(jìn)一步推動(dòng)城市化的發(fā)展；郵電通信業(yè)順應(yīng)現(xiàn)代物流和信息化發(fā)展加大了技改力度，有利于提高該行業(yè)的科技含量，提高其服務(wù)水平，更好的發(fā)揮該行業(yè)通商、通政、通民的功能。這符合我國(guó)工業(yè)化、城市化加快發(fā)展的需要。

但是從總體看，我國(guó)服務(wù)業(yè)尚處于發(fā)展初期，整體水平較為落后。當(dāng)前我國(guó)服務(wù)業(yè)主要問題是投資結(jié)構(gòu)不合理。服務(wù)業(yè)投資主要集中在傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)上，運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)、商貿(mào)、餐飲等傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)投資比重過高，而金融、保險(xiǎn)、電信、科研等生產(chǎn)業(yè)的投資嚴(yán)重不足。這同時(shí)導(dǎo)致了我國(guó)服務(wù)貿(mào)易出口結(jié)構(gòu)的不合理。2006年，我國(guó)服務(wù)貿(mào)易出口中，旅游和貨運(yùn)兩項(xiàng)合占服務(wù)貿(mào)易出口收入的65%，以信息技術(shù)為基礎(chǔ)的新型服務(wù)業(yè)都是弱項(xiàng)，參與國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)的能力十分有限。可見，第三產(chǎn)業(yè)不合理的投資結(jié)構(gòu)弱化了其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)。

四、我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的對(duì)策建議

(一)拓寬融資渠道，增加投資總量

我國(guó)應(yīng)挖掘各方投資潛力，調(diào)動(dòng)各方面的投資積極性，使投資總量得到大幅增長(zhǎng)。首先是間接融資日益市場(chǎng)化，取消了國(guó)有銀行固定資產(chǎn)貸款規(guī)模限制，實(shí)現(xiàn)了銀行自主審定貸款事項(xiàng)。其次是試行項(xiàng)目融資等多種融資方式，打破傳統(tǒng)投融資體制中主要依靠政府分配投資資金的格局，推動(dòng)社會(huì)投資的發(fā)展。最后是大力發(fā)展民間投資，制訂出保護(hù)民間投資的法律法規(guī)，對(duì)現(xiàn)行的投資管理制度進(jìn)行清理，調(diào)整其中不合理和不完善之處，取消所有制歧視，簡(jiǎn)化審批制度。同時(shí)應(yīng)擴(kuò)大民間投資的領(lǐng)域，實(shí)行開放的行業(yè)準(zhǔn)入制度。

(二)加快發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金

產(chǎn)業(yè)投資基金是通過發(fā)行基金受益憑證，將投資者的資金集中，主要對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行組合投資，投資收益按資分成，風(fēng)險(xiǎn)由投資者共擔(dān)的投融資制度。在我國(guó)發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金，可以促進(jìn)高新技術(shù)轉(zhuǎn)化，緩解結(jié)構(gòu)性的資金供需矛盾。這樣既減輕了政府的投資負(fù)擔(dān)，又增加了投資總量，更為重要的是還能夠提高投資效率，從而促使三次產(chǎn)業(yè)持續(xù)快速發(fā)展。[4]

(三)三次產(chǎn)業(yè)投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

我國(guó)三次產(chǎn)業(yè)投資結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化的方向是：第一產(chǎn)業(yè)要增加投資總量，提高產(chǎn)品的附加價(jià)值及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；第二產(chǎn)業(yè)要優(yōu)化內(nèi)部投資結(jié)構(gòu)，提高投資效益；第三產(chǎn)業(yè)要加大投資力度，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)高級(jí)化。

第一產(chǎn)業(yè)投資中政府應(yīng)制定明確的目標(biāo)，對(duì)農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，改變目前主要的財(cái)政撥款的投資方式，健全農(nóng)村金融市場(chǎng)，強(qiáng)化信貸資金的調(diào)控力度。第二產(chǎn)業(yè)投資要強(qiáng)化投資約束機(jī)制，改善投資質(zhì)量，提高投資效益。要強(qiáng)化企業(yè)的投資主體地位，培養(yǎng)企業(yè)自主的技術(shù)創(chuàng)新機(jī)制，制定鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新投入的政策，最終通過企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量的改進(jìn)增強(qiáng)企業(yè)的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)、企業(yè)優(yōu)勢(shì)，從而提高其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。通過前面的關(guān)聯(lián)分析，我們看到第三產(chǎn)業(yè)在我國(guó)已處于一個(gè)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著舉足輕重作用的位置，要努力增加第三產(chǎn)業(yè)的投資總量，第三產(chǎn)業(yè)投資要適應(yīng)城市發(fā)展和市場(chǎng)需求。在加大第三產(chǎn)業(yè)中新興行業(yè)投資的同時(shí)，注意支持傳統(tǒng)行業(yè)適應(yīng)技術(shù)進(jìn)步和管理創(chuàng)新而增加投資的客觀要求，不斷促進(jìn)第三產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)層次的逐步提升和傳統(tǒng)行業(yè)內(nèi)部的積極創(chuàng)新。

(四)加大對(duì)以信息技術(shù)為主導(dǎo)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資

我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量不高，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)始終在一個(gè)較低的水平上，企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，重要原因在于技術(shù)創(chuàng)新乏力。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展可以為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展培育新的增長(zhǎng)點(diǎn)和新興產(chǎn)業(yè)，增加就業(yè)機(jī)會(huì)，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。要有重點(diǎn)地發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)實(shí)行投資傾斜，大力推進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)信息化，以信息化帶動(dòng)工業(yè)化是優(yōu)化和提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)跨越性發(fā)展的重要舉措。因此，必須加大對(duì)信息技術(shù)、生物工程、新材料等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資。同時(shí)要加強(qiáng)高新技術(shù)企業(yè)孵化器的建設(shè)和完善風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，推進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)程。

參考文獻(xiàn)：

[1]范德成.產(chǎn)業(yè)投資結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的關(guān)系分析[J].學(xué)術(shù)交流，2003(1)：68-71.

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[3]邱華炳，劉曄.投資結(jié)構(gòu)變遷的體制轉(zhuǎn)軌背景分析[J].財(cái)經(jīng)問題研究，2001(8)：37-41.

第2篇：資產(chǎn)管理投資策略范文

尊敬的任志強(qiáng)先生、卓福民先生、鐘偉先生、林采宜女士，各位嘉賓，女士們、先生們，下午好！

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2013年，中城投資發(fā)生了三件事：一是改制為“股份有限公司”， 二是定向增發(fā)12億股，實(shí)收資本超過16億，成為資本金最大的私募投資管理機(jī)構(gòu)，三是啟動(dòng)公開資本市場(chǎng)上市，直通紅籌國(guó)際資本市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)新三板市場(chǎng)。這極大地推動(dòng)了公司投資業(yè)務(wù)擴(kuò)展和大類資產(chǎn)配置，推動(dòng)了企業(yè)走上“創(chuàng)新、升級(jí)、轉(zhuǎn)型”之路，公司進(jìn)入了高速成長(zhǎng)的軌道。目前公司業(yè)務(wù)板塊包括房地產(chǎn)投資與資產(chǎn)管理、證券投資與資產(chǎn)管理、股權(quán)投資與資產(chǎn)管理、海外投資與資產(chǎn)管理，以及服務(wù)于私人銀行、特定圈層和轉(zhuǎn)型資本的財(cái)富管理，中城投資已經(jīng)發(fā)展成“多類別的綜合類資產(chǎn)管理公司”。

過去的十年，是開發(fā)的黃金十年。中城投資攜產(chǎn)業(yè)資本和“投資+資產(chǎn)管理能力”，在最好的行業(yè)、最好的年代、最好的圈子，獲得了最好的成長(zhǎng)和回報(bào)。連續(xù)十年，公司收益率超過行業(yè)平均水平。

下一個(gè)十年，是投資的黃金十年。本次年度投資策略報(bào)告會(huì)特別關(guān)注以下幾個(gè)重要問題。第一，產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)在哪里？行業(yè)和企業(yè)分化帶來哪些投資機(jī)會(huì)？新技術(shù)、新領(lǐng)域、新周期孕育了哪些新機(jī)會(huì)？第二，產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)如何貫通、互動(dòng)，如何實(shí)現(xiàn)要素升級(jí)、企業(yè)轉(zhuǎn)型，特別是通過資本市場(chǎng)去杠桿、強(qiáng)資本？第三，資本、市場(chǎng)和技術(shù)創(chuàng)新，尤其是新三板、注冊(cè)制和“互聯(lián)網(wǎng)+”將為企業(yè)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展帶來哪些驅(qū)動(dòng)力？產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型資本往哪里去？企業(yè)如何主動(dòng)擁抱？

本次年度投資策略報(bào)告會(huì)，主題聚焦在“創(chuàng)新、升級(jí)、轉(zhuǎn)型”之路，目的是幫助企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)“以新謀舊”、“以外促內(nèi)”，幫助投資人認(rèn)識(shí)“下一個(gè)中國(guó)”的投資機(jī)會(huì)和財(cái)富成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，共同推動(dòng)“投資+資產(chǎn)管理”事業(yè)。在此，期待今天的演講嘉賓為大家堅(jiān)定方向、指明路徑、解疑釋惑。

我們正迎來“中國(guó)夢(mèng)”的新時(shí)代。長(zhǎng)風(fēng)破浪會(huì)有時(shí)，直掛云帆濟(jì)滄海?！叭嫔罨母铩焙汀胺ㄖ沃袊?guó)”，為市場(chǎng)“發(fā)揮資源配置決定性作用”提供了良好的新預(yù)期；“大眾創(chuàng)新、萬眾創(chuàng)業(yè)”為天使、股權(quán)投資（VC/PE）、新三板和主板等多層次資本市場(chǎng)將提供源源不斷的投資、并購(gòu)新動(dòng)力。估值與股指齊飛，秋水共長(zhǎng)天一色。

我們正迎來“互聯(lián)網(wǎng)+”的新時(shí)代。綠楊煙外曉寒輕，紅杏枝頭春意鬧?！盎ヂ?lián)網(wǎng)+”是中國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)生活領(lǐng)域的“特區(qū)”，前所未有的擴(kuò)展能力正在金融和各個(gè)領(lǐng)域發(fā)揮著越來越大的活力。“互聯(lián)網(wǎng)+”和“工業(yè)4.0”為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、企業(yè)發(fā)展提供的新思維、新方法、新路徑，也將為資本市場(chǎng)提供無限的想象空間和企業(yè)成長(zhǎng)預(yù)期。

我們正迎來“投資+”的新時(shí)代。沉舟側(cè)畔千帆過，病樹前頭萬木春。資本市場(chǎng)不僅是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，也是經(jīng)濟(jì)的發(fā)動(dòng)機(jī)；資本市場(chǎng)不僅可以服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也將創(chuàng)造實(shí)體經(jīng)濟(jì)。今天，私募和公募、場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外集聚的資本力量，正在改變中國(guó)經(jīng)濟(jì)。真正發(fā)揮資本市場(chǎng)神奇而有效的功能，以改革預(yù)期和資本市場(chǎng)流動(dòng)性，盤活、激活存量資產(chǎn)；以權(quán)益資本重組債務(wù)資產(chǎn)、整合過剩產(chǎn)能；以創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)富引領(lǐng)資本配置，才能真正推動(dòng)產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)、轉(zhuǎn)型，推動(dòng)企業(yè)成長(zhǎng)和投資財(cái)富效應(yīng)。

第3篇：資產(chǎn)管理投資策略范文

回顧2013年年初以來的中國(guó)市場(chǎng)，我們可以清晰地看到，無論股市還是債市都表現(xiàn)出變化快、事件驅(qū)動(dòng)性強(qiáng)的特點(diǎn)。上證綜指既有紅5月5%的上漲，也經(jīng)歷了6月“錢荒”中近14%的暴跌；債券市場(chǎng)則在年初小牛市之后，出現(xiàn)了6？8月連續(xù)3個(gè)月的下跌。面對(duì)市場(chǎng)的不確定因素，投資者非常需要一個(gè)投資的“避風(fēng)港”。本次新增的“避風(fēng)港”賬戶只投資于貨幣基金、理財(cái)型基金等具有較低風(fēng)險(xiǎn)和收益特征的證券投資基金，追求收益的安全性。

首推定制賬戶

嘉實(shí)定制賬戶服務(wù)在2012年12月17日正式推出，嘉實(shí)是中國(guó)資產(chǎn)管理領(lǐng)域第一家也是目前唯一一家提供該服務(wù)的基金公司。嘉實(shí)基金在業(yè)內(nèi)首推定制賬戶以來，管理規(guī)模已達(dá)億元以上。

根據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征，嘉實(shí)已推出了三款定制賬戶：“安逸理財(cái)”“從容穩(wěn)進(jìn)”與“銳意進(jìn)取”。

在同等市場(chǎng)條件下，“安逸理財(cái)”對(duì)偏股基金的配置最低，目標(biāo)為在本金安全的基礎(chǔ)上謀求穩(wěn)定收益；“從容穩(wěn)進(jìn)”對(duì)偏股基金、債券基金和貨幣基金的配置偏向均衡，追求資產(chǎn)保值增值；“銳意進(jìn)取”對(duì)偏股基金的配置最高，追求市場(chǎng)的成長(zhǎng)收益。

截至2013年9月5日，“安逸理財(cái)”“從容穩(wěn)進(jìn)”與“銳意進(jìn)取”成立以來的費(fèi)后年化收益率分別是6.27%、10.35%及16.20%，而同期上證綜指的年化收益率是–2.54%。

定制賬戶也叫授權(quán)管理賬戶，是由投資人授權(quán)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)代為資產(chǎn)管理的模式，其服務(wù)方向是為投資人量身定做符合其風(fēng)險(xiǎn)收益特征的基金投資解決方案。定制賬戶以開放式基金為投資標(biāo)的，每個(gè)投資者的定制賬戶相對(duì)獨(dú)立，由投資者授權(quán)賬戶管理人代為管理。賬戶管理人將結(jié)合投資者的風(fēng)險(xiǎn)定位和投資意愿，為投資者選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y策略，構(gòu)建個(gè)性化的基金投資組合，并根據(jù)市場(chǎng)走勢(shì)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，從而控制風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化收益。

相比于私人銀行上百萬元起步的定制理財(cái)服務(wù)，嘉實(shí)定制賬戶服務(wù)具有私行管理的大眾化特點(diǎn)。定制賬戶啟動(dòng)的資金門檻是1萬元，其投向全部是公開的基金產(chǎn)品，投資沒有鎖定期，投資人隨時(shí)進(jìn)出，具有門檻低、流動(dòng)性好及操作透明的特點(diǎn)。

據(jù)嘉實(shí)投資者回報(bào)中心負(fù)責(zé)人黃一黎博士介紹稱，嘉實(shí)首創(chuàng)定制賬戶，主要是發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在市場(chǎng)上存在很多沒有時(shí)間、沒有精力或者沒有興趣管理投資，即所謂被“三沒有”所困擾的投資者，他們希望專業(yè)投資機(jī)構(gòu)為他們量身定制符合個(gè)人特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)定位的投資方案，更希望有專業(yè)人士為他們實(shí)施投資方案。從目前開通定制賬戶的客戶來看，絕大多數(shù)都是具有上述一種或幾種特征的投資者。

在定制過程中，主要分三步。第一步，以嘉實(shí)投資者回報(bào)研究中心為平臺(tái)，進(jìn)行投資者背景分析與風(fēng)險(xiǎn)定位：以開發(fā)的投資者風(fēng)險(xiǎn)定位系統(tǒng)RPS測(cè)試結(jié)果為參考，將經(jīng)投資人確認(rèn)后的風(fēng)險(xiǎn)定位分為不同級(jí)別，并對(duì)應(yīng)定制賬戶中不同風(fēng)險(xiǎn)收益屬性的投資策略，即“安逸理財(cái)”“從容穩(wěn)進(jìn)”和“銳意進(jìn)取”，以及最新推出的“避風(fēng)港”。

第二步是賬戶資產(chǎn)配置與基金選擇：用嘉實(shí)FAS基金投資決策系統(tǒng)指導(dǎo)賬戶在不同市場(chǎng)環(huán)境下進(jìn)行資產(chǎn)配置與基金選擇，實(shí)現(xiàn)管理賬戶的目標(biāo)收益，并將賬戶風(fēng)險(xiǎn)控制在目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)水平以內(nèi)。

第三步進(jìn)行賬戶投資管理：依據(jù)嘉實(shí)FAS系統(tǒng)的運(yùn)行結(jié)果為定制賬戶所有者配置、買賣基金，并根據(jù)市場(chǎng)走勢(shì)、賬戶風(fēng)險(xiǎn)定位等因素，動(dòng)態(tài)調(diào)整定制賬戶的組合配置以執(zhí)行投資策略。

增值服務(wù)回饋客戶

投資人要取得長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)，必須依靠一個(gè)完善的量身定做的投資決策系統(tǒng)。嘉實(shí)成立了投資者回報(bào)研究中心，宗旨就是致力于實(shí)現(xiàn)投資人長(zhǎng)期投資與中短期投資的協(xié)同，最終獲取實(shí)實(shí)在在的投資回報(bào)。

定制賬戶由嘉實(shí)投資者回報(bào)研究中心負(fù)責(zé)管理，由曾在華爾街服務(wù)16年的資深金融人士黃一黎領(lǐng)銜，管理團(tuán)隊(duì)共有6人，全部擁有博士學(xué)位，分別負(fù)責(zé)投資管理、投資策略和產(chǎn)品研發(fā)、宏觀經(jīng)濟(jì)研究、市場(chǎng)預(yù)測(cè)和分析、大類資產(chǎn)配置、基金研究和量化分析。

在投資策略上，定制賬戶結(jié)合投資者的風(fēng)險(xiǎn)定位與投資意愿，通過授權(quán)為投資者匹配最適合的投資策略，通過FAS投資決策系統(tǒng)為投資者構(gòu)建個(gè)性化的基金投資組合，并根據(jù)市場(chǎng)的走勢(shì)變化及時(shí)進(jìn)行組合的動(dòng)態(tài)調(diào)整。

同時(shí)，嘉實(shí)向定制賬戶客戶開展優(yōu)惠費(fèi)率活動(dòng)，讓這種結(jié)合市場(chǎng)需求并參考西方財(cái)富管理最主流的增值服務(wù)模式能更好地回報(bào)廣大客戶。

據(jù)悉，嘉實(shí)定制賬戶管理費(fèi)是管理資產(chǎn)的1.5%，而嘉實(shí)基金自9月13日到12月31日開展定制賬戶費(fèi)率優(yōu)惠活動(dòng)，對(duì)在活動(dòng)期間開通定制賬戶以及目前已開通定制賬戶的客戶，其持有的各類定制賬戶策略（“避風(fēng)港”策略除外）的投資管理費(fèi)均按照年費(fèi)率1%收取，不受資產(chǎn)總額的限制。

據(jù)了解，“避風(fēng)港”賬戶僅收取固定的賬戶管理費(fèi)1元，在投資者完全退出賬戶的時(shí)候收取。

第4篇：資產(chǎn)管理投資策略范文

國(guó)家外匯管理局（外管局） 2月初宣布，對(duì)于合格境外機(jī)構(gòu)投資者 （QFII） 機(jī)制下符合資格的外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者，將在其投資中國(guó)境內(nèi)投資產(chǎn)品方面給予更大的靈活性。具體而言，決定單家外國(guó)投資者對(duì)中國(guó)資產(chǎn)直接投資規(guī)模的額度分配流程得到簡(jiǎn)化，也更加透明，而且額度上限也有所放松。

監(jiān)管機(jī)制的放松對(duì)于擁有 QFII 資格的外國(guó)資產(chǎn)管理公司具有正面信用影響，如BlackRock Asset Management （貝萊德下屬公司，A1/穩(wěn)定）和UBS Global Asset Management（瑞銀集團(tuán)下屬公司，Aa3/穩(wěn)定），這些公司將在跨境投資管理方面獲得更大的靈活性；靈活性的增大也將促進(jìn)外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的資金逐步流入。目前，此類投資者在中國(guó)資本市場(chǎng)的投資規(guī)模仍較小。

新規(guī)取消了部分資金贖回和匯出限制，有助于提高流動(dòng)性。新規(guī)也在一定程度上解決了指數(shù)提供商 MSCI 的顧慮。如果 MSCI 決定將中國(guó) A 股納入其MSCI 新興市場(chǎng)指數(shù)，有 QFII 資格的外國(guó)資產(chǎn)管理公司將能夠圍繞該指數(shù)構(gòu)建投資策略。此舉對(duì)這些公司具有正面信用影響，將使其擴(kuò)大投資范圍，進(jìn)入全球規(guī)模最大、發(fā)展最迅速的中國(guó)市場(chǎng)。

新規(guī)體現(xiàn)了市場(chǎng)進(jìn)一步放開趨勢(shì)

自2002年12月以總額度40億美元推出QFII 以來，中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)已簡(jiǎn)化和放寬了QFII 資格限制，允許更多外國(guó)機(jī)構(gòu)投資于更大規(guī)模的資產(chǎn)（見圖表1）。

新規(guī)進(jìn)一步放松了QFII 的額度分配和外匯管制 （見圖表2）。實(shí)時(shí)生效的規(guī)定調(diào)整包括：

（1） 放寬單家QFII 機(jī)構(gòu)投資額度上限 （目前已經(jīng)批準(zhǔn)的QFII 投資額度為810 億美元）；

（2） 簡(jiǎn)化投資額度審批管理流程；

（3） 將鎖定期從一年縮短至3 個(gè)月；

（4） 加大資金匯入和匯出的靈活性。

原先外管局對(duì)QFII 額度采取逐項(xiàng)審批的方式，新的額度分配流程更為透明：投資額度根據(jù)資產(chǎn)管理規(guī)模的比例來確定，最高限額為50億美元。匯出投資本金不再導(dǎo)致額度減少。

新規(guī)還取消了資金贖回和匯出的一些限制，從而有利于流動(dòng)性的提升：

（1）投資本金的匯出不再導(dǎo)致額度減少；

（2）獲得額度之后需要有效使用的期限要求從6個(gè)月延長(zhǎng)到一年；

（3）非開放式基金禁止將投資本金匯出境外的期限從一年縮短至3 個(gè)月；

（4）有QFII資格的開放式基金可辦理每日申購(gòu)和贖回，而此前規(guī)定為每周辦理。

QFII 資產(chǎn)管理公司將獲益

BlackRock Asset Management和UBS Global Asset Management等有QFII資格的外國(guó)資產(chǎn)管理公司將從上述監(jiān)管政策的放開中獲益，這些公司以及其他計(jì)劃投資于中國(guó)的外國(guó)資產(chǎn)管理公司將在跨境投資管理方面獲得更大的靈活性。對(duì)資金流入/流出狀況的資本管制放松將加速人民幣的國(guó)際化進(jìn)程，并提高機(jī)構(gòu)投資者對(duì)境內(nèi)資本市場(chǎng)的信心，促使更多跨國(guó)企業(yè)在中國(guó)境內(nèi)管理其流動(dòng)性和戰(zhàn)略性資金，從而可能推動(dòng)QFII 資產(chǎn)管理公司的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

中國(guó)正在面臨著經(jīng)濟(jì)放緩、人民幣貶值和股市震蕩的局面，這些狀況加劇了資本外流（見圖表3）。但是，投資靈活性的擴(kuò)大將逐漸有利于吸引外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的資金流入。目前，此類投資者在中國(guó)資本市場(chǎng)的投資規(guī)模仍較小。一些限制并未改變，例如：

（1） 可匯出中國(guó)的資金不得超過其總資產(chǎn)的20%；

（2） 禁止向其他機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)賣投資額度；

（3） 外管局可以根據(jù)市場(chǎng)狀況調(diào)整資金匯出規(guī)定。

盡管如此，QFII機(jī)制資格要求的放寬以及額度審批流程的放松將使得國(guó)際投資者更大范圍地參與中國(guó)市場(chǎng)，無論是現(xiàn)有投資者還是潛在新投資者。但是，鑒于當(dāng)前中國(guó)股市和匯市的震蕩（見圖表4和5） 以及外匯政策的不確定性，外管局新規(guī)在短期內(nèi)對(duì)資金流入的影響可能有限。

規(guī)定的調(diào)整也在一定程度上解決了指數(shù)提供商MSCI于上年六月宣布拒絕將中國(guó) A 股納入其新興市場(chǎng)指數(shù)時(shí)提出的顧慮。

第5篇：資產(chǎn)管理投資策略范文

行為金融學(xué)是革命性的金融理論

傳統(tǒng)金融理論是建立在市場(chǎng)參與者是理性人的假定的基礎(chǔ)上的。在傳統(tǒng)金融理論中理性人假設(shè)通常包括兩方面：一是以效用最大化作為目標(biāo)，二是能夠?qū)σ磺行畔⒛軌蜻M(jìn)行正確的加工和處理。在此基礎(chǔ)上，傳統(tǒng)金融學(xué)的核心內(nèi)容是“有效市場(chǎng)假說”（EMH）。根據(jù)這一假說發(fā)展起來的各種金融理論，包括現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（MPT），資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），套利定價(jià)模型（APT），期權(quán)定價(jià)模型等一起構(gòu)成了現(xiàn)代金融理論的基礎(chǔ)。這些理論模型也構(gòu)成了現(xiàn)代證券投資基金的投資策略的理論基礎(chǔ)。

但是，近二十年來，大量的實(shí)證研究表明，金融市場(chǎng)中存在著大量的與有效市場(chǎng)假說相悖的異象（anomaly）。在股票市場(chǎng)上，這些異象包括：股票長(zhǎng)期投資的收益率溢價(jià)；股票價(jià)格的異常波動(dòng)與股價(jià)泡沫；股價(jià)對(duì)市場(chǎng)信息的過度反應(yīng)或反應(yīng)不足等等。這表明，基于理性投資者假設(shè)的有效市場(chǎng)假說存在著內(nèi)在缺陷。以耶魯大學(xué)的席勒教授為代表的一批金融學(xué)家認(rèn)為，投資者是“非完全理性”的（有的甚至認(rèn)為是“不理性”的），傳統(tǒng)的金融學(xué)中應(yīng)采用不同于理模型的其他人類行為模型，將心理學(xué)、社會(huì)學(xué)、人類學(xué)等其他社會(huì)科學(xué)的行為研究方法引進(jìn)到金融學(xué)的研究中來。近5、6年來，以研究金融市場(chǎng)中參與者非理的“行為金融學(xué)”得以大行其道，日益成為一門顯學(xué)。

行為金融學(xué)是金融學(xué)和人類行為學(xué)相交叉的邊緣學(xué)科。它的意義在于確立了市場(chǎng)參與者的心理因素在決策、行為以及市場(chǎng)定價(jià)中的作用和地位，否定了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于理性投資者的簡(jiǎn)單假設(shè)，更加符合金融市場(chǎng)的實(shí)際情況，因而它的產(chǎn)生是對(duì)傳統(tǒng)金融理論的一個(gè)巨大挑戰(zhàn)。對(duì)于投資者（包括機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者）而言，行為金融學(xué)的巨大指導(dǎo)意義在于：可以采取針對(duì)非理性市場(chǎng)行為的投資策略來實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。近年來，在美國(guó)的共同基金中已經(jīng)出現(xiàn)了基于行為金融學(xué)理論的證券投資基金。

羊群行為與相反投資策略

人類社會(huì)存在著一個(gè)非常普遍的現(xiàn)象：經(jīng)常在一起交流的人由于互相影響，因此他們往往具有類似或相近的思想。當(dāng)這種現(xiàn)象發(fā)生在股票市場(chǎng)當(dāng)中時(shí)，我們稱之為“羊群行為”（herdbehavior）。所謂羊群行為是指：由于受其他投資者采取某種投資策略的影響而采取相同的投資策略；如果其他投資者不采取這樣的策略，則有可能不會(huì)采取這種策略。投資者采取相同的投資策略并不一定是羊群行為，羊群行為的關(guān)鍵是其他投資者的行為影響一個(gè)人的投資決策，并對(duì)他的決策結(jié)果造成影響。

在股票市場(chǎng)上的羊群行為是多種多樣的，在這里列舉兩種。

基于信息的羊群行為（information－basedherding）。傳統(tǒng)的金融理論大多隱含完全信息的假設(shè)，但事實(shí)上，即使在信息傳播高度發(fā)達(dá)的現(xiàn)代社會(huì)，信息也是不充分的。在信息不充分的情況下，投資者的決策往往不完全是依據(jù)已有的信息，而是依據(jù)對(duì)其他投資者的投資行為的判斷來進(jìn)行決策。這樣就形成了羊群行為。我國(guó)證券市場(chǎng)中存在的大量的“跟風(fēng)”、“跟莊”的投資行為就是典型的羊群行為。

基于名譽(yù)與基于報(bào)酬的羊群行為（repu-tational－basedandcompensation－basedherding）。這種現(xiàn)象在基金經(jīng)理中相當(dāng)普遍。它的基本理論是：由于雇主不了解基金經(jīng)理的能力，同時(shí)基金經(jīng)理也不了解自己的投資能力，為了避免因投資失誤而出現(xiàn)的名譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，基金經(jīng)理有模仿其他基金經(jīng)理投資行為的動(dòng)機(jī)。如果許多基金經(jīng)理都采取同樣的行動(dòng)，羊群行為就發(fā)生了。同時(shí)，基金經(jīng)理采取模仿行為不僅是關(guān)系到名譽(yù)問題，而且還關(guān)系到報(bào)酬問題。在股票市場(chǎng)中，許多證券投資基金對(duì)基金經(jīng)理的報(bào)酬是建立在相互業(yè)績(jī)比較的基礎(chǔ)上。如果某一證券投資基金的表現(xiàn)比同業(yè)出色，那么基金經(jīng)理將獲得額外的報(bào)酬，否則將受到懲罰。如果基金經(jīng)理是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，那么他們之間就有采取相互模仿的傾向。因?yàn)橹挥胁扇∧７?，才可能保證你的基金業(yè)績(jī)同被模仿者的業(yè)績(jī)相同，這樣才可能避免受到懲罰。如果市場(chǎng)中有許多的基金經(jīng)理都采取模仿行為，那么羊群行為就形成了。

根據(jù)上述論述，不論是個(gè)人投資者還是機(jī)構(gòu)投資者，羊群行為在股票市場(chǎng)中是廣泛存在的。在我國(guó)的股票市場(chǎng)上，羊群行為也是廣泛存在的。限于篇幅，在此不展開敘述。

由于市場(chǎng)中廣泛存在的羊群行為，證券價(jià)格的過度反應(yīng)將是不可避免的，以致出現(xiàn)“漲過了頭”或者“跌過了頭”。投資者可以利用可以預(yù)期的股市價(jià)格反轉(zhuǎn)，采取相反投資策略（contrarianstrategy）來進(jìn)行套利交易。相反策略就是針對(duì)羊群行為而制定的一種積極的投資策略。

反應(yīng)過度、反應(yīng)不足與行為金融學(xué)投資策略

反應(yīng)過度（overreaction）和反應(yīng)不足（un-derreaction）是投資者對(duì)市場(chǎng)信息反應(yīng)的兩種情況。

投資者在投資決策過程中，常常采用試探法（heuristics），即一種以常識(shí)為基礎(chǔ)，用試錯(cuò)法而不用詳細(xì)理論的推理方法。在日常生活中，試探法經(jīng)常被采用而且十分有效。比如，去兩千公里以外的地方，坐飛機(jī)比火車快；去折扣店買東西便宜一些等等。在這些情況下，我們不用經(jīng)過論證才作決定，就知道結(jié)果是正確的。但是當(dāng)涉及與統(tǒng)計(jì)有關(guān)的投資行為時(shí)，大量的行為學(xué)研究發(fā)現(xiàn)，人并不是良好的直覺統(tǒng)計(jì)處理器（intuitivestatisticalpro-cessor）。人的心理狀況會(huì)扭曲推理過程，導(dǎo)致犯下不應(yīng)該的投資錯(cuò)誤。行為金融學(xué)的理論表明，試探法的錯(cuò)誤形態(tài)有四種，分別是記憶的有效性（availability）、事件的典型性（repre-sentativeness）、拋錨性（anchoring）和事后諸葛亮式的偏見（hindsightbias）。其中，事件的典型性將導(dǎo)致反應(yīng)過度，而拋錨性將引起反應(yīng)不足。

事件的典型性與反應(yīng)過度事件的典型性是指人們通常將事情快速的分類處理。人的大腦通常將某些表面上具有相同特征而實(shí)質(zhì)內(nèi)容大相徑庭的東西歸為一類。當(dāng)事件的典型性幫助人的組織和處理大量的數(shù)據(jù)、資料的時(shí)候，就會(huì)引起投資者對(duì)舊的信息的過度反應(yīng)。

事件的典型性也會(huì)導(dǎo)致投資者在股票市場(chǎng)上犯錯(cuò)誤。例如，某一上市公司總是業(yè)績(jī)不佳。投資者就有可能將其歸類于績(jī)差上市公司，像大多數(shù)績(jī)差公司一樣，這家公司的業(yè)績(jī)也將不斷下降。投資者就會(huì)對(duì)這家上市公司的過去信息反應(yīng)過度，導(dǎo)致投資者會(huì)忽視這家公司業(yè)績(jī)改善的情況。在反應(yīng)過度的情況下，這家公司的股價(jià)就會(huì)被低估（underval-ued）。但是，我們并不是說投資者不會(huì)改變他們的觀點(diǎn)，如果上市公司的業(yè)績(jī)持續(xù)的改善，投資者最終將改變錯(cuò)誤的觀點(diǎn)。

拋錨性與反應(yīng)不足拋錨性是指人的大腦在解決復(fù)雜問題時(shí)往往選擇一個(gè)初始參考點(diǎn)，然后根據(jù)獲得的附加信息逐步修正正確答案的特性。拋錨性往往導(dǎo)致投資者對(duì)新的、正面的信息反應(yīng)不足。

討價(jià)還價(jià)（bargaining）是了解拋錨性如何運(yùn)轉(zhuǎn)的好例子。一個(gè)訓(xùn)練有素的汽車推銷員同汽車買家的談判總是從最高價(jià)開始的，然后再把價(jià)格慢慢地逐步降低。推銷員的目標(biāo)就是要把買家“錨”在高價(jià)上，通過討價(jià)還價(jià)以較低的價(jià)格成交，讓買家覺得這是一個(gè)好買賣。

拋錨性常導(dǎo)致股票的錯(cuò)誤定價(jià)。例如，一家公司突然宣布其收益實(shí)質(zhì)性的上升，股票市場(chǎng)對(duì)這一變化視為某種偶然的情況，而對(duì)此反應(yīng)不足。盡管這家公司在賺更多的錢，但它的股價(jià)并沒有上漲，因?yàn)橥顿Y者認(rèn)為收益的變化是暫時(shí)的。實(shí)際上，投資者對(duì)這家公司的潛在盈利能力的看法“拋錨”了，因?yàn)橥顿Y者對(duì)新的、正面的信息反應(yīng)不足。

盡管投資者對(duì)一家上市公司的觀點(diǎn)可能會(huì)“拋錨”，但這并意味著投資者的觀點(diǎn)不會(huì)變。同事件的典型性一樣，拋錨性也會(huì)隨著時(shí)間的延長(zhǎng)而修正。

行為金融學(xué)的投資策略行為金融學(xué)的目的就是要發(fā)現(xiàn)股票市場(chǎng)中投資者對(duì)新信息的過度反應(yīng)或者不足反應(yīng)的情況，反應(yīng)過度和反應(yīng)不足都將導(dǎo)致股票價(jià)格的錯(cuò)誤定價(jià)。因此，行為金融學(xué)投資策略的目標(biāo)就是在大多數(shù)投資者認(rèn)識(shí)到自己的錯(cuò)誤以前，投資那些定價(jià)錯(cuò)誤的股票，并在股票價(jià)格正確定位之后獲利。

中國(guó)證券市場(chǎng)中基于行為金融學(xué)的投資策略

行為金融學(xué)的理論內(nèi)容是宏大的，前述的行為金融學(xué)的幾條基本原理只是理論冰山的一角。行為金融學(xué)不僅是對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)理論的革命，也是傳統(tǒng)投資決策范式的挑戰(zhàn)。行為金融學(xué)的大師索勒（richardthaler）既是理論家（芝加哥大學(xué)商學(xué)院的金融學(xué)教授），又是實(shí)踐者（富勒－索勒資產(chǎn)管理公司的策略家）。他發(fā)起的資產(chǎn)管理公司管理著15億美元資產(chǎn)。他認(rèn)為他的基金投資策略的理論基礎(chǔ)是：我們利用由于行為偏差引起的系統(tǒng)性心理錯(cuò)誤，投資者所犯的這些心理錯(cuò)誤導(dǎo)致市場(chǎng)未來獲利能力和公司收益的偏差期望的改變，并引起這些公司股價(jià)的錯(cuò)誤定價(jià)。因?yàn)槿祟愋袨槟Ｊ礁淖兒苈?，因而基于行為偏差的過去的市場(chǎng)無效率將很可能持續(xù)下去。在美國(guó)證券市場(chǎng)上，目前有數(shù)家資產(chǎn)管理公司在實(shí)踐著行為金融學(xué)的理論，其中有的基于行為金融的共同基金取得了復(fù)合年收益率25％的良好投資業(yè)績(jī)。

我國(guó)證券市場(chǎng)同成熟的證券市場(chǎng)比較，還是一個(gè)新興的證券市場(chǎng)——?dú)v史短、不規(guī)范。傳統(tǒng)金融學(xué)的實(shí)證研究表明：中國(guó)證券市場(chǎng)是無效率的。不規(guī)范的市場(chǎng)必然和無效率聯(lián)系在一起。在無效率的市場(chǎng)上，基于傳統(tǒng)的金融學(xué)投資理論的基金投資策略將很難成功。因?yàn)闈M足發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)的投資理論的一些前提條件在中國(guó)是并不存在的。如果在中國(guó)證券市場(chǎng)中，采取傳統(tǒng)投資理論指導(dǎo)的消極投資策略，那么基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)必然落后于大盤。值得注意的是，在我國(guó)的證券投資基金中，一些采取積極投資策略的基金也并未取得優(yōu)于大盤的業(yè)績(jī)。究其原因，一方面在于證券投資基金過于注重成長(zhǎng)投資，導(dǎo)致選股不當(dāng)和過于重倉(cāng)某幾只股票外，另一方面在于沒有吸取行為金融學(xué)的原理，進(jìn)行必要的價(jià)值投資。因此，結(jié)合行為金融學(xué)的理論，考察中國(guó)證券市場(chǎng)的投資者行為特點(diǎn)，制定科學(xué)的投資策略，是中國(guó)的投資者，特別是中國(guó)的證券投資基金面臨的一大課題。

———對(duì)政策的反應(yīng)與行為投資策略中國(guó)的股票市場(chǎng)素有“政策市”之稱?？疾熘袊?guó)證券市場(chǎng)的歷史走勢(shì)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)在重要的頂部或底部區(qū)域，在消息面上總是伴隨著一些重要的股市政策的出臺(tái)。政策常常左右著中國(guó)證券市場(chǎng)的走勢(shì)。因而，一方面它給市場(chǎng)的“先知先覺者”帶來了巨大的收益，另一方面也使“后知后覺者”承擔(dān)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。政策變化成為中國(guó)證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要來源之一。

不同的投資者對(duì)政策的反應(yīng)是不一的。機(jī)構(gòu)投資者由于具有較強(qiáng)的研究力量，往往對(duì)政策的把握有一定的預(yù)見性。而普通個(gè)人投資者由于信息的不完全，往往對(duì)政策信息表現(xiàn)出過度反應(yīng)。針對(duì)普通個(gè)人投資者的行為反應(yīng)模式，投資基金可以制定相應(yīng)的行為投資策略——相反投資策略，進(jìn)行積極的波段操作。

———ST現(xiàn)象與行為投資策略ST現(xiàn)象是指那些被冠以特別處理的上市公司，其股價(jià)在特別處理消息公布后不跌反升的現(xiàn)象。對(duì)于特別處理這樣的“壞消息”，ST股票的價(jià)格應(yīng)該下跌，而不是上漲。這顯然是違背了有效市場(chǎng)假說的情況。然而，從行為金融學(xué)的理論來看，這種現(xiàn)象是有道理的。上市公司被宣布為特別處理，意味著公司陷入嚴(yán)重困境。但同時(shí)，ST公司也成為了潛在的并購(gòu)目標(biāo)，將伴隨著大量的現(xiàn)金注資、資產(chǎn)重組、政府保護(hù)等活動(dòng)。這些努力表明，ST公司的有關(guān)各方在設(shè)法拯救這家公司?？紤]到殼資源在中國(guó)證券市場(chǎng)上的稀缺性，ST公司的價(jià)值無疑是巨大的。這樣，ST現(xiàn)象就很好理解了。

第6篇：資產(chǎn)管理投資策略范文

 

關(guān)鍵詞： 保險(xiǎn)資金　運(yùn)用　風(fēng)險(xiǎn)管理與控制 

 

一、引言 

 

保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的問題是我國(guó)保險(xiǎn)理論界近幾年來一直都在研究的重要課題，但是從現(xiàn)有的文獻(xiàn)和論著的研究成果來看，對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的分析主要集中于保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用現(xiàn)狀和存在的問題以及擴(kuò)大我國(guó)投資渠道等方面，而對(duì)于保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用從風(fēng)險(xiǎn)管理的視角進(jìn)行分析研究的還比較少。當(dāng)前，我國(guó)保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用面臨著多方面的壓力，譬如保費(fèi)收入遞增的壓力、產(chǎn)品創(chuàng)新的壓力、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的壓力以及適當(dāng)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的壓力等，這些壓力都迫使保險(xiǎn)公司越來越重視資金的運(yùn)用，期望通過保險(xiǎn)資產(chǎn)業(yè)務(wù)取得良好的投資收益，來緩解這些壓力。但是，我們還應(yīng)該看到在保險(xiǎn)資金的運(yùn)用中，面臨著各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)不僅包括有一般性資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)，還包括有基于保險(xiǎn)資金自身特殊屬性而產(chǎn)生的區(qū)別于其他資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)資金的運(yùn)用如何實(shí)現(xiàn)預(yù)期的目標(biāo)，如何分散風(fēng)險(xiǎn)、選擇投資工具、如何進(jìn)行投資組合、投資策略如何制定，采取什么樣的內(nèi)部和外部風(fēng)險(xiǎn)控制方法就顯得更為重要了。增強(qiáng)保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，完善保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理體系，提高資金收益率并有效地防范風(fēng)險(xiǎn)，是目前中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)面臨的緊迫任務(wù)。 

 

二、保險(xiǎn)資金的資產(chǎn)配置 

 

保險(xiǎn)資金在直接進(jìn)入資本市場(chǎng)后可以在更多的投資品種間進(jìn)行資金配置，但在具體配置資產(chǎn)時(shí)，保險(xiǎn)公司既要充分考慮保險(xiǎn)資金的負(fù)債性質(zhì)和期限結(jié)構(gòu)因素、各類投資品種是否符合保險(xiǎn)資金流動(dòng)性、安全性和盈利性管理的要求，還要考慮監(jiān)管層對(duì)最低償付能力的要求。因此在分析保險(xiǎn)資金的資產(chǎn)配置時(shí)應(yīng)特別注意如下方面的問題。 

第一，壽險(xiǎn)和非壽險(xiǎn)資金期限的差異將導(dǎo)致不同的投資選擇。財(cái)險(xiǎn)公司的資金來源主要由未決賠款準(zhǔn)備金和未到期責(zé)任準(zhǔn)備金構(gòu)成，期限大都在1-2年；而壽險(xiǎn)公司的資金來源主要由人身險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金構(gòu)成，期限可以長(zhǎng)達(dá)20-30年。由于各類保險(xiǎn)準(zhǔn)備金均為保險(xiǎn)公司的負(fù)債，因此在將這類資金進(jìn)行投資時(shí)風(fēng)險(xiǎn)控制相當(dāng)重要，而資金期限結(jié)構(gòu)上的差別將導(dǎo)致財(cái)險(xiǎn)公司更注重投資品種的流動(dòng)性，壽險(xiǎn)公司更注重投資品種的安全性和盈利性，由此產(chǎn)生不同的投資選擇。 

第二，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)產(chǎn)生的新增保費(fèi)足以解決保險(xiǎn)公司流動(dòng)性需求。從保險(xiǎn)公司現(xiàn)金流量角度看，基于對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)正處于一個(gè)快速增長(zhǎng)時(shí)期的判斷，每年不斷增長(zhǎng)的保費(fèi)收入將能夠滿足當(dāng)年保險(xiǎn)賠付和給付的資金需求以及營(yíng)運(yùn)費(fèi)用的支出需要，而以各類準(zhǔn)備金形式存在的保險(xiǎn)資金需要尋找安全的增值空間，以應(yīng)對(duì)保險(xiǎn)金未來集中給付的高峰。 

第三，保險(xiǎn)資金對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力和對(duì)收益的要求從理論上分析，與社?；鸷蚎FII基金相比，保險(xiǎn)資金對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力和對(duì)盈利的要求處于它們兩者之間，在進(jìn)行資產(chǎn)配置的過程中會(huì)綜合考慮銀行存款、企業(yè)債券、基金、流通股股票、可轉(zhuǎn)債等不同投資品種間的平衡。隨著投連險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)和萬能保險(xiǎn)等新型壽險(xiǎn)產(chǎn)品銷售份額的不斷增長(zhǎng)，保險(xiǎn)資金直接進(jìn)入股票市場(chǎng)的規(guī)模將在很大程度上取決于廣大投保人和保險(xiǎn)人對(duì)股票市場(chǎng)運(yùn)行周期的判斷，保險(xiǎn)資金的風(fēng)險(xiǎn)承受能力也將相應(yīng)提高。 

第四，保險(xiǎn)資金的盈利模式將呈現(xiàn)多元化趨勢(shì)。在投資品種的選擇上，保險(xiǎn)資金可介入的品種除了常規(guī)的流通A股、可轉(zhuǎn)債之外，還將介入非流通股的投資，隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和投資品種的不斷豐富，可供保險(xiǎn)資金選擇的余地仍將不斷擴(kuò)大。目前有關(guān)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司管理規(guī)定的相繼出臺(tái)，有關(guān)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)范圍的規(guī)定將成為這部法規(guī)的核心要點(diǎn)。 

 

三、保險(xiǎn)公司對(duì)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)的管理控制 

 

目前，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用主要有三種模式：一是成立獨(dú)立的資產(chǎn)管理公司；二是委托專業(yè)機(jī)構(gòu)運(yùn)作；三是在保險(xiǎn)公司內(nèi)設(shè)資金運(yùn)用部門。不論是采用哪種模式，保險(xiǎn)公司都是資金運(yùn)用的決策者和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者，也是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范的第一道防線。為保證資金的運(yùn)作安全，應(yīng)有效的安排組織結(jié)構(gòu)、內(nèi)控制度、管理系統(tǒng)與和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系。 

1、建立健全分工明確的組織架構(gòu) 

保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用涉及的機(jī)構(gòu)和部門包括董事會(huì)、總經(jīng)理室、風(fēng)險(xiǎn)管理、內(nèi)部審計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督等諸多機(jī)構(gòu)和部門。這些機(jī)構(gòu)和部門職責(zé)分工不一樣，其協(xié)調(diào)運(yùn)作是做出科學(xué)投資決策的機(jī)制保障。如董事會(huì)的職責(zé)有負(fù)責(zé)制定資金運(yùn)用的總體政策，設(shè)定投資策略和投資目標(biāo)，選擇投資模式，決定重大的投資交易，審查投資的組合，審定投資效益評(píng)估辦法等，總經(jīng)理室的職責(zé)是根據(jù)董事會(huì)決定的總體政策，負(fù)責(zé)研究制定具體的經(jīng)營(yíng)規(guī)定和操作程序，包括多種投資組合的數(shù)量和質(zhì)量比例、制定風(fēng)險(xiǎn)管理人員守則和職責(zé)、風(fēng)險(xiǎn)管理評(píng)估辦法等，內(nèi)部審計(jì)的職責(zé)是直接向董事會(huì)負(fù)責(zé)，獨(dú)立對(duì)所有的投資活動(dòng)進(jìn)行審計(jì)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)并糾正公司內(nèi)部控制和運(yùn)營(yíng)制度存在的問題，風(fēng)險(xiǎn)管理部門的職責(zé)是分析市場(chǎng)情況和風(fēng)險(xiǎn)要素變化，對(duì)存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估和控制，研究化解風(fēng)險(xiǎn)的措施，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督部門的職責(zé)是通過現(xiàn)場(chǎng)和非現(xiàn)場(chǎng)檢查，及時(shí)、全面、詳細(xì)地了解資金運(yùn)用單位和部門對(duì)董事會(huì)的投資策略、目標(biāo)達(dá)成與實(shí)施過程，投資人員的從業(yè)資格和整體素質(zhì)以及勝任工作情況等。

2、制定嚴(yán)密的內(nèi)控制度 

資金運(yùn)用的決策、管理、監(jiān)督和操作程序復(fù)雜，環(huán)節(jié)多，涉及面廣，人員多，風(fēng)險(xiǎn)大。所以有必要沿著控制風(fēng)險(xiǎn)這條主線，制定嚴(yán)密的內(nèi)部控制制度。一方面，這些制度必須涵蓋所有的投資領(lǐng)域、投資品種、投資工具及運(yùn)作的每個(gè)環(huán)節(jié)和崗位；另一方面，使每個(gè)人能清楚自己的職責(zé)權(quán)限和工作流程，做到令行禁止，確保所有的投資活動(dòng)都得到有效的監(jiān)督、符合既定的程序，保證公司董事會(huì)制定的投資策略和目標(biāo)順利實(shí)現(xiàn)。 

3、建立資金運(yùn)用信息管理系統(tǒng) 

信息管理是一種重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。公司要有發(fā)達(dá)的信息網(wǎng)絡(luò)，對(duì)外要與國(guó)內(nèi)外各個(gè)資本、債券、貨幣市場(chǎng)連接，讓有關(guān)人員隨時(shí)了解市場(chǎng)變化情況；對(duì)內(nèi)要與董事、總經(jīng)理室成員、風(fēng)險(xiǎn)管理、審計(jì)、監(jiān)督、財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)部門聯(lián)接，在系統(tǒng)中及時(shí)錄入各種業(yè)務(wù)發(fā)生情況。這些信息要足以為決策者提供第一手決策依據(jù)，為管理者提供及時(shí)詳實(shí)的分析數(shù)據(jù)，為監(jiān)督者提供全面的全科目資料，為投資操作者提供信息平臺(tái)，同時(shí)真實(shí)記錄交易情況，使準(zhǔn)確信息在公司各個(gè)機(jī)構(gòu)和部門之間充分交流。 

第7篇：資產(chǎn)管理投資策略范文

中國(guó)基金行業(yè)借助資本市場(chǎng)的繁榮和金融改革深化的演進(jìn)獲得了跨越式發(fā)展,不僅僅在公募共同基金方面,還包括人民幣股權(quán)私募投資基金,風(fēng)險(xiǎn)投資基金、中國(guó)國(guó)家基金等,分別以不同的組織形式建立,并以不同方式支持國(guó)家金融戰(zhàn)略、區(qū)域經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展和企業(yè)創(chuàng)新。

以公募基金發(fā)展為例,截至2009年6月30日,我國(guó)基金行業(yè)初具規(guī)模,共計(jì)60家基金管理公司共管理公募基金511只,基金份額為23503.82億份,資產(chǎn)凈值合計(jì)為23590.0億元。從基金股票投資的行業(yè)分布看,制造業(yè),金融、保險(xiǎn)業(yè),房地產(chǎn)業(yè),采掘業(yè),機(jī)械、設(shè)備、儀表業(yè)仍是基金投資占比較高的五大行業(yè);從基金規(guī)?？床町惿醮?從各公司股票類基金份額變化看差異明顯,除部分排名前列的基金公司獲得凈申購(gòu),多數(shù)基金公司為凈贖回,業(yè)績(jī)?nèi)允怯绊懛蓊~變動(dòng)的主要因素之一。

二、國(guó)內(nèi)公募基金業(yè)現(xiàn)存問題

1.行業(yè)共性突出

迄今公募基金已經(jīng)發(fā)展了11年,基金產(chǎn)品創(chuàng)新需求一再被推到基金公司面前。行業(yè)的同質(zhì)化造成了基金投資策略趨同,倉(cāng)位相似,重倉(cāng)股集中,這也成為了基金行業(yè)的一大困境。由于基金投資策略的同質(zhì)化,也令公募基金成為市場(chǎng)上最大的助漲助跌器。與此相對(duì),美國(guó)市場(chǎng)基金產(chǎn)品類型多樣,除了資本自由流動(dòng)可以自由成立大量國(guó)際基金外,還有行業(yè)基金、另類基金等;債券基金中,國(guó)外債券市場(chǎng)的細(xì)分程度也更明顯,而投資股票方向的基金,國(guó)外基金可以做賣空等等。因此,與國(guó)外基金業(yè)相比,由于市場(chǎng)發(fā)展完善程度差異,國(guó)內(nèi)基金市場(chǎng)現(xiàn)階段同質(zhì)化現(xiàn)象明顯。同時(shí),國(guó)外基金各種費(fèi)率也是靈活的,國(guó)內(nèi)基金公司比較期待的費(fèi)率創(chuàng)新,目前也難以實(shí)現(xiàn)。

2.行業(yè)費(fèi)用收入控制

今年最受爭(zhēng)議的問題是國(guó)內(nèi)基金業(yè)可以根據(jù)基金規(guī)模收取管理費(fèi)問題。目前,投資者在購(gòu)買基金時(shí)被要求簽定一個(gè)契約,在這契約中規(guī)定了無論基金盈虧都要收取管理費(fèi)用的強(qiáng)制性條款。尤其在市場(chǎng)行情走低時(shí),基金公司提高管理費(fèi)比例從而保證了管理費(fèi)收入?；鹋c業(yè)績(jī)不掛鉤的基金管理費(fèi)收取方式,違背市場(chǎng)化原則,成為今年行業(yè)熱點(diǎn)話題。

3.股權(quán)激勵(lì)的應(yīng)用

以國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來看,固定管理費(fèi)模式雖然在牛市期削減了管理人員的收入,但有助于防范投資管理人員不顧風(fēng)險(xiǎn)地博取高收益,在熊市期也能維持基金管理公司的穩(wěn)定收益。但股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃成為挽留人才必要手段之一了-短期看,可作為獎(jiǎng)勵(lì)手段,增強(qiáng)基金管理公司員工的收益;長(zhǎng)期看,股權(quán)激勵(lì)更能夠從制度上督促和激勵(lì)基金管理公司員工,完善基金管理公司的治理。

從行業(yè)看,目前仍缺乏完善的基金業(yè)政府監(jiān)管體系以及缺乏專門的基金行業(yè)自律組織。

三、國(guó)外Vanguard基金公司發(fā)展案例

1.公司介紹

Vanguard公司的介紹是這樣的:鞏固股東關(guān)注點(diǎn)是我們每日工作的指導(dǎo):我們審慎的管理著基金,本著長(zhǎng)期投資的目標(biāo)和清晰的戰(zhàn)略目標(biāo)。我們征服了目標(biāo),提供具有競(jìng)爭(zhēng)性的投資回報(bào)無論在同類共同基金方面還是被動(dòng)型指標(biāo)指數(shù)方面。

美國(guó)最成功的共同基金管理公司,管理著5200億投資者的資金,提供一套完整的家庭式共同基金管理包含從實(shí)體經(jīng)濟(jì)到債券基金;創(chuàng)立了Vanguard500指數(shù)基金,有效的股票投資組合可以跟蹤整個(gè)市場(chǎng),包含了103只本國(guó)基金以及最大US共同基金,Vanguard家族總是獲得最低成本率。

2.公司發(fā)展

John C. Bogle于1974年成立了投資公司,其實(shí)自1929年始已開始了運(yùn)作。自1924年美國(guó)第一支共同基金馬薩諸塞基金的創(chuàng)立,Morgan意識(shí)到這種投資服務(wù)的機(jī)會(huì)和潛力,并于1929年7月成立了willington 基金。

從1950s到1960s初,Willington管理公司承擔(dān)著基金資產(chǎn)的管理責(zé)任,基于四大原則運(yùn)作:保守的投資策略,關(guān)注長(zhǎng)久的投資表現(xiàn),無任何相關(guān)或者姐妹的單一基金,以及復(fù)雜、組織良好的銷售和市場(chǎng)隊(duì)伍保證。但隨著時(shí)間的推移,新興股票市場(chǎng)發(fā)展迅速。1960年末,公司的平衡型投資策略已被投資市場(chǎng)的經(jīng)紀(jì)人們摒棄。Wellington基金,曾經(jīng)平衡基金投資的佼佼者,業(yè)績(jī)滑落至谷底。同時(shí),Morgan決定從主動(dòng)投資撤出,聘任Bogle管理基金。這位年輕人隨即實(shí)施了一系列策略,包括基金業(yè)績(jī)提升,加入投資商會(huì),雇傭有實(shí)力且有經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理。

Bogle成立了Vanguard公司,并率先于1976年在美國(guó)創(chuàng)造第一只指數(shù)基金――先鋒500指數(shù)基金。指數(shù)基金的產(chǎn)生,造就了美國(guó)證券投資業(yè)的革命,迫使眾多競(jìng)爭(zhēng)者設(shè)計(jì)出低費(fèi)用的產(chǎn)品迎接挑戰(zhàn)。

經(jīng)過三十多年的考驗(yàn)和磨礪,相信在不遠(yuǎn)的將來,指數(shù)化投資方式在我國(guó)必將更為普及,積極指數(shù)化作為一種全新的投資模式對(duì)國(guó)內(nèi)的基金管理公司、資產(chǎn)管理公司等也將有很好的指導(dǎo)和借鑒意義。

四、國(guó)內(nèi)基金行業(yè)發(fā)展展望

隨著2009年9月,國(guó)家計(jì)劃部門已向國(guó)務(wù)院提交了監(jiān)管人民幣私募股權(quán)基金的規(guī)定草案。國(guó)內(nèi)私募股權(quán)行業(yè)在不遠(yuǎn)的將來也能夠允許國(guó)內(nèi)投資者參與到海外投資者所能參與的那些大型投資交易中,并鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)私募基金人才本地投資理財(cái),而不再只為外國(guó)人理財(cái)。

第8篇：資產(chǎn)管理投資策略范文

保監(jiān)會(huì)以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向的償付能力監(jiān)管體系（以下簡(jiǎn)稱“償二代”），對(duì)保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)過程中的利率風(fēng)險(xiǎn)以及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)都做出了明確的規(guī)定。《保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則第7號(hào)：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最低資本》指出：“本規(guī)則所稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于利率、權(quán)益價(jià)格、房地產(chǎn)價(jià)格、匯率等不利變動(dòng)，導(dǎo)致保險(xiǎn)公司遭受非預(yù)期損失的風(fēng)險(xiǎn)”。明確了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量范圍。人身保險(xiǎn)公司可以通過分析自身資產(chǎn)負(fù)債組合，優(yōu)化公司利率風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)最低資本的配比，從而降低公司整體最低資本。《保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則第12號(hào)：流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)》指出：“加強(qiáng)資產(chǎn)與負(fù)債的流動(dòng)性匹配管理，根據(jù)公司業(yè)務(wù)特點(diǎn)和負(fù)債特點(diǎn)，確定投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，從期限、幣種等方面合理匹配資產(chǎn)與負(fù)債”。規(guī)范了保險(xiǎn)公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的最低監(jiān)管要求。因此，制定合理有效的利率風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理策略，是保險(xiǎn)公司日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中至關(guān)重要的環(huán)節(jié)。

資產(chǎn)負(fù)債管理是保險(xiǎn)公司管理的核心內(nèi)容之一，涉及到資產(chǎn)配置、負(fù)債配置和資產(chǎn)負(fù)債匹配等眾多內(nèi)容，資產(chǎn)負(fù)債管理的主要目標(biāo)是預(yù)防技術(shù)上的償付能力缺失以及保證技術(shù)償付能力。由于壽險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品的長(zhǎng)期性，利率變動(dòng)對(duì)其財(cái)務(wù)管理、風(fēng)險(xiǎn)管理具有很大的沖擊，市場(chǎng)利率的變動(dòng)很容易造成保險(xiǎn)公司一段時(shí)期內(nèi)的利差損，從而影響到保險(xiǎn)公司的償付能力與持續(xù)經(jīng)營(yíng)。因此，在償二代體系下，如何更好的對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，從而建立完善的資產(chǎn)負(fù)債管理體系，對(duì)于壽險(xiǎn)公司具有十分重大的意義。

多層規(guī)劃模型由Bracken和McGill在1973年首次提出，這一方法常被用于研究多層管理系統(tǒng)的優(yōu)化問題，并且通常情況上下層之間存在地位上的不平等。資產(chǎn)負(fù)債管理具有整體管理和全面分析的特性，其所要實(shí)現(xiàn)的管理目標(biāo)眾多，而且目標(biāo)之間相互影響，彼此制約，具有典型的多層決策屬性。壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債管理過程通常是由產(chǎn)品設(shè)計(jì)定價(jià)到制定相應(yīng)的投資策略再對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)定價(jià)進(jìn)行修正的循環(huán)過程，而這一過程可以被二層規(guī)劃問題所模擬，二層規(guī)劃下層規(guī)劃的可行域可對(duì)資產(chǎn)負(fù)債管理中的風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行約束。

迄今為止，在國(guó)內(nèi)外已掌握的文獻(xiàn)中，都沒有通過多層規(guī)劃來進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理問題的研究，本文的研究意義在于，將壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債管理目標(biāo)看成多層次決策問題，而在傳統(tǒng)的研究中并沒有考慮到諸目標(biāo)之間相互影響制約的多層次屬性，更無法得到最優(yōu)的決策結(jié)果。本文將資產(chǎn)負(fù)債管理理論和多層規(guī)劃方法相結(jié)合，建立基于保險(xiǎn)產(chǎn)品配置和投資策略的壽險(xiǎn)公司多層規(guī)劃資產(chǎn)負(fù)債管理模型，并進(jìn)行了實(shí)證分析，將多層次目標(biāo)和各種風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)納入到?jīng)Q策過程，提升保險(xiǎn)公司管理決策的層次，增強(qiáng)保險(xiǎn)公司防范應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。

二、 文獻(xiàn)綜述

資產(chǎn)負(fù)債管理最早起源于20世紀(jì)70年代，歷經(jīng)資產(chǎn)管理理論、負(fù)債管理理論、資產(chǎn)負(fù)債綜合管理理論等理論模式的變遷，確定性模型、隨機(jī)規(guī)劃模型、隨機(jī)控制模型等模型工具的進(jìn)步，以及現(xiàn)金流匹配、缺口管理等靜態(tài)管理技術(shù)以及免疫策略、動(dòng)態(tài)規(guī)劃等動(dòng)態(tài)管理技術(shù)的發(fā)展，最終成為金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理和價(jià)值創(chuàng)造的重要手段。

在靜態(tài)資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)方面，Clifford（1981）將缺口定義為浮動(dòng)利率資產(chǎn)與浮動(dòng)利率負(fù)債之間的差額，以及固定利率資產(chǎn)與固定利率負(fù)債之間的差額；J.A.Attwood（1983）系統(tǒng)闡述了區(qū)隔技術(shù)對(duì)公司資產(chǎn)負(fù)債現(xiàn)金流管理、保險(xiǎn)產(chǎn)品和投資策略的意義。在動(dòng)態(tài)資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)方面，M.Rubinstein（1981）提出的投資組合保險(xiǎn)方法是指在設(shè)定投資損失閾值的同時(shí)，從市場(chǎng)的有利變動(dòng)中獲利；Leibowitz，Krasker和Nozari（1989）等將利差管理應(yīng)用于資產(chǎn)負(fù)債管理，并結(jié)合期權(quán)和久期提出進(jìn)一步的擴(kuò)展。

近年來，隨著數(shù)學(xué)工具的不斷深入發(fā)展，更多復(fù)雜的和接近現(xiàn)實(shí)的資產(chǎn)負(fù)債管理模型被提出并應(yīng)用于資產(chǎn)負(fù)債管理的理論與實(shí)踐當(dāng)中。在基于隨機(jī)控制理論的資產(chǎn)負(fù)債管理模型方面，Kusy和Ziemba（1986）將隨機(jī)優(yōu)化與保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債管理結(jié)合，得到了含有不確定性的資產(chǎn)負(fù)債管理模型；隨機(jī)優(yōu)化思想在保險(xiǎn)公司的大規(guī)模應(yīng)用是Carino（1994）建立了Russell-Yasuda-Kasai模型，利用該模型能夠在復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，并綜合各種實(shí)際限制條件做出準(zhǔn)確的決策；Consigli和DemPster（2000）利用動(dòng)態(tài)隨機(jī)優(yōu)化進(jìn)行動(dòng)態(tài)的資產(chǎn)負(fù)債管理。在多期資產(chǎn)負(fù)債管理研究方面，MW.Brandt（2007）考慮了時(shí)變性投資機(jī)會(huì)下確定給付制養(yǎng)老金的資產(chǎn)配置決策問題，分析了預(yù)防性風(fēng)險(xiǎn)約束與懲罰性風(fēng)險(xiǎn)約束對(duì)于投資決策的影響。在多目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債管理研究方面，解強(qiáng)、李秀芳（2009a，b）首先將多目標(biāo)規(guī)劃應(yīng)用于保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債管理問題；李秀芳、王麗珍（2012）采用多目標(biāo)規(guī)劃解決保險(xiǎn)公司的資本管理決策；景??（2014）建立了隨機(jī)的保險(xiǎn)公司多目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債管理模型，將多目標(biāo)、資產(chǎn)與負(fù)債隨機(jī)變化等特征同時(shí)納入到資產(chǎn)負(fù)債的決策過程中。

綜上所述，學(xué)術(shù)界對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債管理的研究，已經(jīng)從單期單個(gè)目標(biāo)的靜態(tài)決策發(fā)展為多階段多目標(biāo)的動(dòng)態(tài)決策，逐漸演變?yōu)橐宰顑?yōu)控制為代表的動(dòng)態(tài)決策模型，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)和負(fù)債的統(tǒng)一有效管理。而實(shí)際上，資產(chǎn)負(fù)債管理不僅僅是一個(gè)多階段多目標(biāo)的問題，更應(yīng)該是一個(gè)多層次，分步驟的優(yōu)化問題，因此，上述模型仍然具有很大的限制性。

多層規(guī)劃理論是優(yōu)化理論和方法中的一個(gè)重要分支，它建立在線性規(guī)劃的基礎(chǔ)之上，是一種可以解決多個(gè)層次決策問題的數(shù)學(xué)方法，由于受到Stackelberg模型的影響，多層規(guī)劃方法在眾多領(lǐng)域都得到了很好的應(yīng)用。關(guān)于多層規(guī)劃問題的研究，一般認(rèn)為是由Bracken和McGill于1973年在《Multilevel Programming》中最先提出。在此之后，Vincente和Calamai（1994），Dempe（2003）等人先后發(fā)表了關(guān)于二層規(guī)劃問題的綜述。Falk（1973）深入研究了線性Min-Max問題，它是兩層規(guī)劃的特殊形式，該問題的討論為兩層線性規(guī)劃幾何性質(zhì)的研究和算法設(shè)計(jì)提供了理論基礎(chǔ)。Bacrken（1978）和Choi（1988）用多層規(guī)劃對(duì)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下有多目標(biāo)的生產(chǎn)和市場(chǎng)決策問題、資源配置問題、多頭壟斷市場(chǎng)的決策等一系列問題進(jìn)行建模、求解，結(jié)果表明，多層規(guī)劃建模優(yōu)于傳統(tǒng)的建模方法。國(guó)內(nèi)關(guān)于多層規(guī)劃的算法研究方面，王謙、汪壽陽、尹紅霞等（1994）采用Kuhn-Tucker條件及對(duì)偶理論分析了線性―二次雙層規(guī)劃問題，并給出了一些二層規(guī)劃問題的算法。阮國(guó)楨、楊豐梅、汪壽陽（1996）在對(duì)多層線性規(guī)劃問題可行解的充要條件進(jìn)行了討論，并提出了一種單純型法對(duì)該問題進(jìn)行求解。王廣民，萬仲平等（2005）在提出可行度概念的基礎(chǔ)上，研究了下層以最優(yōu)解返回上層的二層線性規(guī)劃問題的遺傳算法。

資產(chǎn)負(fù)債管理的有效性決定了保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是否能順利實(shí)現(xiàn)，為實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)公司可以利用現(xiàn)金流匹配、久期匹配等資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)將資產(chǎn)與負(fù)債進(jìn)行匹配管理。本文將多層規(guī)劃方法與壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債管理問題相結(jié)合，刻畫資產(chǎn)負(fù)債管理中由產(chǎn)品設(shè)計(jì)定價(jià)到相應(yīng)投資策略的制定，再對(duì)產(chǎn)品重新設(shè)計(jì)修正的循環(huán)過程，以解決傳統(tǒng)方法可能存在的資產(chǎn)負(fù)債不匹配的問題，具有重要的創(chuàng)新價(jià)值和研究意義。

三、 基于二層規(guī)劃的壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理模型

1. 二層規(guī)劃模型。在過去20多年中，多層規(guī)劃的理論、方法及應(yīng)用都有了很大的發(fā)展，其中以二層規(guī)劃最為常見。二層規(guī)劃是二層決策問題的數(shù)學(xué)模型，是一種具有二層遞階結(jié)構(gòu)的系統(tǒng)優(yōu)化問題，上層問題和下層問題都有各自的目標(biāo)函數(shù)和約束條件。上層問題的最優(yōu)解不僅與上層決策變量有關(guān)，還依賴于下層問題的最優(yōu)解，而下層問題的最優(yōu)解又受到上層決策變量的影響。

2. 壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理模型。

（1）模型的基本假設(shè)。

①利率期限結(jié)構(gòu)平整且利率波動(dòng)服從正態(tài)分布。

②壽險(xiǎn)產(chǎn)品開發(fā)與資金投資具有一定相關(guān)性，非相互獨(dú)立。

③保險(xiǎn)市場(chǎng)是一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，這意味著保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)產(chǎn)品可以完全被銷售。

⑤壽險(xiǎn)公司具有風(fēng)險(xiǎn)中性特點(diǎn)。

⑥保險(xiǎn)公司在初始點(diǎn)處為保持技術(shù)償付能力需要使總負(fù)債等于總資產(chǎn)，即TL=TA，

現(xiàn)在考慮建立基于二層規(guī)劃的壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理模型，通過保險(xiǎn)產(chǎn)品和投資項(xiàng)目的合理配置，實(shí)現(xiàn)最大化利潤(rùn)以及最小化風(fēng)險(xiǎn)的公司層面管理目標(biāo)。第一，分析如何通過分配投資項(xiàng)目，在可接受的風(fēng)險(xiǎn)水平約束上追求最大化投資收益。第二，在一定的投資策略上，考慮如何分配保險(xiǎn)產(chǎn)品以達(dá)到最大化公司利潤(rùn)水平的目的。第三，結(jié)合兩個(gè)子模型建立二層規(guī)劃模型。

（2）投資項(xiàng)目配置。保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用一般要求必須具備安全性、流動(dòng)性和收益性三大原則。其中，由于保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債表中大量資金都是以各種準(zhǔn)備金的形式存在，其經(jīng)營(yíng)負(fù)債性的特點(diǎn)決定了在保險(xiǎn)資金運(yùn)用時(shí)安全性是其首要原則，收益性居于次要地位。而且對(duì)于壽險(xiǎn)公司的各種準(zhǔn)備金而言，其久期通常較長(zhǎng)，受到利率風(fēng)險(xiǎn)影響更為巨大，因此壽險(xiǎn)公司的投資部門應(yīng)當(dāng)對(duì)資金運(yùn)用的安全性具有足夠的認(rèn)識(shí)。

（3）保險(xiǎn)產(chǎn)品分配。壽險(xiǎn)公司作為商業(yè)保險(xiǎn)公司的一種，盈利通常是其經(jīng)營(yíng)的直接目的。一般來說，資產(chǎn)負(fù)債久期之比越高，企業(yè)承擔(dān)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)越大，但企業(yè)的利潤(rùn)水平越高。因此，模型考慮采用資產(chǎn)負(fù)債久期之比作為上層規(guī)劃的目標(biāo)函數(shù)，在可承受風(fēng)險(xiǎn)水平下最大化預(yù)期利潤(rùn)

其中，DA和DL分別表示壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)組合與負(fù)債組合的久期。

（4）免疫模型的約束條件。免疫模型是目前資產(chǎn)負(fù)債管理中廣泛應(yīng)用的一種方法，建立在利率期限結(jié)構(gòu)平整的假設(shè)之上。由于保險(xiǎn)公司采用資產(chǎn)主導(dǎo)型資產(chǎn)負(fù)債管理很難適應(yīng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的保險(xiǎn)市場(chǎng)，因此如何將資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行合理的配置成為了壽險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)決策重點(diǎn)。

3. 構(gòu)建基于二層規(guī)劃的壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理模型。結(jié)合上面的分析，考慮將具有直接關(guān)系的兩個(gè)子模型結(jié)合在一起，描述壽險(xiǎn)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)的過程，保費(fèi)收入的分配政策決定了保險(xiǎn)公司的投資策略，保險(xiǎn)產(chǎn)品的分配過程決定投資項(xiàng)目的配置。資產(chǎn)組合配置獲得的投資收入有助于公司利潤(rùn)的最大化，投資配置的結(jié)果會(huì)反饋到保險(xiǎn)產(chǎn)品的分配，因此兩個(gè)決策步驟互相決定，影響彼此的目標(biāo)。

將上述兩個(gè)子模型以及免疫模型的約束條件結(jié)合在一起，得到基于二層規(guī)劃的壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理模型：

四、 實(shí)證研究

1. 模型數(shù)據(jù)與假設(shè)。

（1）投資資產(chǎn)。假設(shè)壽險(xiǎn)公司投資的金融產(chǎn)品為債券（Ai，i=1，2，3，4，5），債券數(shù)據(jù)如表1所示。

（2）保險(xiǎn)產(chǎn)品。假設(shè)壽險(xiǎn)公司發(fā)售如下壽險(xiǎn)產(chǎn)品（Li，i=1，2，3，4，5），具體信息如表2所示。

2. 模型求解與分析。我們采用MATLAB編程，對(duì)上述二層規(guī)劃模型進(jìn)行計(jì)算，得到壽險(xiǎn)公司的最優(yōu)產(chǎn)品分配和投資組合策略為：投資組合權(quán)重（0.101 7，0.213 2，0.139 5，0.492 5，0.053 1），產(chǎn)品分配權(quán)重（0.021 6，0.033 1，0.102 0，0.597 2，0.246 2）。相應(yīng)的最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債久期之比=0.983 77。

從實(shí)證結(jié)果我們可以看出以下幾點(diǎn)：

第一，就整體而言，模型的解是保險(xiǎn)產(chǎn)品分配和投資項(xiàng)目配置兩個(gè)子模型互相影響作用的結(jié)果，領(lǐng)導(dǎo)者和追隨者分別做出各自的最優(yōu)決策。

第二，跟據(jù)雙層規(guī)劃資產(chǎn)負(fù)債管理模型的求解結(jié)果可知，保險(xiǎn)公司成功實(shí)現(xiàn)了預(yù)期利潤(rùn)最大化和投資風(fēng)險(xiǎn)最小化的目標(biāo)。與此同時(shí)，該模型將投資管理中的免疫策略――久期和凸性以及VaR約束考慮在內(nèi)，從而達(dá)到了資產(chǎn)負(fù)債合理配置的要求。

第三，最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債久期之比接近1，這與傳統(tǒng)意義上保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債率接近1的事實(shí)相一致，這說明保險(xiǎn)公司通過風(fēng)險(xiǎn)分散化實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)和負(fù)債的合理匹配。

第四，壽險(xiǎn)公司的最優(yōu)投資組合和產(chǎn)品分配比例具有較大的傾斜特點(diǎn)，這一方面和本文模型中投資標(biāo)的和壽險(xiǎn)產(chǎn)品的設(shè)定具有較大關(guān)聯(lián)，另一方面，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司的投資數(shù)據(jù)很難得到也造成了實(shí)證結(jié)果與理論模型之間存在一定的偏差。

五、 結(jié)論

第9篇：資產(chǎn)管理投資策略范文

資產(chǎn)管理,顧名思義是委托人將自己的資產(chǎn)交給受托人、由受托人為委托人提供理財(cái)服務(wù)的行為。具體到期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),即指金融體系內(nèi)從事資產(chǎn)管理服務(wù)的期貨公司接受客戶的委托,通過證券、期貨等資本市場(chǎng),借助多種資產(chǎn)組合手段,對(duì)所委托的資產(chǎn)進(jìn)行授權(quán)范圍內(nèi)的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)。根據(jù)客戶定位的不同,可將期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)劃分為定向理財(cái)和集合理財(cái)兩大類,其中定向理財(cái)一般通過客戶的賬戶管理客戶委托資產(chǎn),主要面向高端期貨客戶群體,而集合理財(cái)主要面向廣大中小期貨投資者,通過簽訂集合資產(chǎn)管理合同,由專家進(jìn)行管理,與期貨投資基金的運(yùn)作方式頗為相似。

在國(guó)外發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)中,包括期貨公司資產(chǎn)管理在內(nèi)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)早已成為增長(zhǎng)最快、吸引力最強(qiáng)的金融業(yè)務(wù)之一。反觀國(guó)內(nèi),資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的開展相對(duì)滯后,與發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟市場(chǎng)相比,存在規(guī)模小、投資品種單一、避險(xiǎn)工具缺乏、沒有做空機(jī)制等諸多問題,嚴(yán)重制約了國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

然而隨著我國(guó)金融體制改革和金融創(chuàng)新步伐的加快,個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資群體在日趨成熟與擴(kuò)大,期貨等先進(jìn)投資工具也逐步進(jìn)入資產(chǎn)管理的領(lǐng)域。2010年8月30日,首只真正意義上的對(duì)沖基金在易方達(dá)基金麾下成立。隨著對(duì)沖基金的設(shè)立,與之密切相關(guān)的期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也必將隨之放開并獲得發(fā)展。

國(guó)外期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)借鑒

在國(guó)際期貨市場(chǎng),尤其是歐美發(fā)達(dá)國(guó)家,期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)已經(jīng)相當(dāng)成熟,既有定向理財(cái)性質(zhì)的個(gè)人管理賬戶,又有集合理財(cái)性質(zhì)的期貨投資基金。在日本和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū),期貨投資基金也已經(jīng)從無到有、逐漸建立和放開,并獲得了一定發(fā)展。學(xué)習(xí)和借鑒海外成熟經(jīng)驗(yàn),穩(wěn)步推進(jìn)我國(guó)期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的開展,對(duì)于進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)期貨公司和期貨市場(chǎng)的健康持續(xù)發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文主要從運(yùn)作模式、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)控制、監(jiān)管體系四個(gè)方面進(jìn)行分析。

歐美期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展情況

美國(guó)和英國(guó)的期貨基金在運(yùn)作模式、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)控制方面有大致相同模式,而在監(jiān)管體系方面存在較大差異。

運(yùn)作模式對(duì)于運(yùn)作模式我們可以從參與主體和組織結(jié)構(gòu)兩個(gè)方面來看。從參與者來看,通常包括基金經(jīng)理(CP0)、交易經(jīng)理(TM)、商品交易顧問(CTA)、期貨傭金商(FCM)、托管者(Custodian)、基金投資者等,其中CPO是基金的主要管理人,CTA對(duì)期貨投資基金進(jìn)行具體的交易操作;從組織來看,歐美期貨投資基金分為公募期貨基金、私募期貨基金和個(gè)人管理期貨賬戶三種類型。

產(chǎn)品設(shè)計(jì)期貨基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)在期貨基金發(fā)展中處于核心地位,一般來說包括投資目標(biāo)、投資風(fēng)格、投資策略、投資組合設(shè)計(jì)、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估等方面。

風(fēng)險(xiǎn)管理一般而言,風(fēng)險(xiǎn)控制計(jì)劃通常和投資計(jì)劃合并在一起。不同的投資計(jì)劃都會(huì)有相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn),投資風(fēng)險(xiǎn)控制計(jì)劃大致包括兩方面內(nèi)容:一是對(duì)投資現(xiàn)金的管理;二是風(fēng)險(xiǎn)的管理,即對(duì)不同規(guī)模的投資賬戶匹配相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)。

監(jiān)管設(shè)置英美在監(jiān)管模式上有較大的差異:美國(guó)是基于法律約束下的基金自律監(jiān)管模式,英國(guó)是基于基金行業(yè)自律監(jiān)管的模式。美國(guó)法律中涉及期貨投資基金監(jiān)管的有很多,包括《1934年證券交易法》、《商品交易法》、《1999年金融服務(wù)現(xiàn)代化法》等。其監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要有證券交易委員會(huì)(SEC)和商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)以及行業(yè)自律組織美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)(NFA)和全球券商協(xié)會(huì)(NASD)。英國(guó)實(shí)行基于基金行業(yè)自律監(jiān)管的模式,由金融服務(wù)監(jiān)管局(FSA)統(tǒng)一監(jiān)管,其運(yùn)行框架是“以風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)”的運(yùn)行框架,而不是“以規(guī)則為基礎(chǔ)”的監(jiān)管。監(jiān)管側(cè)重點(diǎn)是可能對(duì)消費(fèi)者和市場(chǎng)形成最大風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)。

日本期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展情況

期貨投資基金在1987年美國(guó)股市大跌時(shí)表現(xiàn)優(yōu)異,而日本期貨基金則從這一年開始逐步發(fā)展。目前,從組織形式來看,日本期貨基金主要由有限合伙制、匿名合作制和信托型。在產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面,可以分為保本型、部分保本型和積極運(yùn)用型。

在監(jiān)管設(shè)置方面,日本期貨法規(guī)因標(biāo)的不同而有不同的法律依據(jù),主管機(jī)構(gòu)因期貨商品的性質(zhì)不同而分屬不同的主管機(jī)構(gòu)監(jiān)管,商品期貨的主管機(jī)關(guān)是經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省和農(nóng)林水產(chǎn)省;金融期貨的主管機(jī)關(guān)是金融廳。1991年4月,日本國(guó)會(huì)通過了《有關(guān)期貨投資事業(yè)監(jiān)管的法律》(俗稱《期貨投資基金法》),并于1992年4月實(shí)施,為日本期貨投資基金的規(guī)范化發(fā)展打下了基礎(chǔ)。

臺(tái)灣地區(qū)期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展情況

隨著期貨市場(chǎng)的發(fā)展,臺(tái)灣期貨市場(chǎng)監(jiān)管當(dāng)局分階段逐步開放專業(yè)的期貨服務(wù)事業(yè),包括推出期貨顧問事業(yè)、期貨經(jīng)理事業(yè)以及期貨信托事業(yè)。期貨公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中的個(gè)人理財(cái)部分被稱之為期貨經(jīng)理事業(yè),集合理財(cái)部分被稱之為期貨信托事業(yè)。

期貨經(jīng)理事業(yè)主要針對(duì)個(gè)人投資者賬戶進(jìn)行管理,操作方面具有較強(qiáng)靈活性,并且需要有專門的保管機(jī)構(gòu)(銀行)進(jìn)行結(jié)算。期貨信托事業(yè)主要通過期貨信托基金的形式管理客戶資產(chǎn),在風(fēng)險(xiǎn)控制方面較為嚴(yán)格。

國(guó)外期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)和啟示

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展是一個(gè)漸進(jìn)過程。對(duì)于期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),各國(guó)、各地區(qū)政府都采取了審慎的態(tài)度,根據(jù)對(duì)市場(chǎng)影響大小,采取逐步放開的措施。比如,臺(tái)灣地區(qū)在期貨基金發(fā)行之時(shí),期貨交易顧問事業(yè)和經(jīng)理事業(yè)已經(jīng)開展了較長(zhǎng)時(shí)間,得到了市場(chǎng)的認(rèn)可。在日本,最初期貨基金的最低募集單位比較大,多為1億日元以上。到1998年6月,日本才完全取消了對(duì)基金最低銷售單位的限制。因此,我國(guó)期貨公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也應(yīng)該循序漸進(jìn)、逐步展開,可以結(jié)合分類監(jiān)管規(guī)定,選擇實(shí)力較強(qiáng)的公司進(jìn)行先試點(diǎn),然后再推廣。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的開展是一個(gè)多層次體系。不同形式的理財(cái)產(chǎn)品對(duì)市場(chǎng)有不同的影響。定向理財(cái)產(chǎn)品針對(duì)單一客戶的投資理財(cái)活動(dòng),接受單一客戶委托,與客戶簽訂合同,根據(jù)合同約定的方式、條件、要求及限制,通過客戶的賬戶管理客戶委托資產(chǎn)。它的影響范圍比較小,給市場(chǎng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)也較小。而集合理財(cái)產(chǎn)品是面向社會(huì)公開募集的,影響范圍要大得多。正是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的這種多層次性,無論是日本還是臺(tái)灣,在期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開發(fā)之初,都采用了先定向理財(cái)后集合理財(cái)?shù)牟呗?然后再逐步放開。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)必須與期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)相互隔離。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)具有一定的風(fēng)險(xiǎn),必須與期貨經(jīng)紀(jì)等其他業(yè)務(wù)嚴(yán)格隔離,才能避免風(fēng)險(xiǎn)傳遞。在這一點(diǎn)上,可以積極借鑒國(guó)外期貨業(yè)以及國(guó)內(nèi)證券業(yè)的經(jīng)驗(yàn),采取人員隔離、業(yè)務(wù)隔離、賬戶隔離等一系列內(nèi)部控制措施,杜絕風(fēng)險(xiǎn)向其他業(yè)務(wù)傳染。例如,在客戶的委托資產(chǎn)上,期貨公司必須在財(cái)務(wù)上將委托資產(chǎn)和自有資產(chǎn)以及不同委托人的資產(chǎn)區(qū)別開來,以保證客戶資產(chǎn)與其自有資產(chǎn)、不同客戶的資產(chǎn)相互獨(dú)立,并對(duì)不同客戶的資產(chǎn)分別設(shè)置賬戶,獨(dú)立核算,分賬管理。

發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的思考與建議

未來期貨公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主要可以通過定向資產(chǎn)管理與集合資產(chǎn)管理展開。其中,定向資產(chǎn)管理又可具體細(xì)分為單一客戶的定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),即“一對(duì)一”定向理財(cái),以及多個(gè)客戶的定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),即“一對(duì)多”定向理財(cái)。根據(jù)當(dāng)前中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展情況,應(yīng)從“一對(duì)一”定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)入手,以此作為一個(gè)突破口和試點(diǎn),待條件成熟之后,再逐步推出“一對(duì)多”定向資產(chǎn)管理以及集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

運(yùn)作模式

在組織架構(gòu)方面,目前具有可操作性的方法是設(shè)立內(nèi)部資產(chǎn)管理部門。組織架構(gòu)的設(shè)計(jì)有兩種思路:一是在公司內(nèi)部設(shè)立資產(chǎn)管理部門,二是設(shè)立單獨(dú)的資產(chǎn)管理公司。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看,國(guó)內(nèi)期貨公司必將走向集團(tuán)化,因而設(shè)立具有獨(dú)立法人資格的資產(chǎn)管理公司是必然趨勢(shì)。這種組織結(jié)構(gòu)為期貨公司實(shí)現(xiàn)自營(yíng)賬戶與客戶受托資產(chǎn)賬戶的嚴(yán)格分離提供了制度保障。但從可操作性上來看,現(xiàn)階段在期貨公司內(nèi)部設(shè)立專門的資產(chǎn)管理部門更易實(shí)現(xiàn)。實(shí)際上,只要能夠有效隔斷資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與期貨公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)以及自營(yíng)業(yè)務(wù)之間的風(fēng)險(xiǎn)傳染,第一種思路也是富有成效的。因此,建議在推出資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的初始階段,可在公司內(nèi)部成立專門的資產(chǎn)管理部門來負(fù)責(zé)此項(xiàng)業(yè)務(wù)的運(yùn)行,待該業(yè)務(wù)的發(fā)展達(dá)到一定程度,條件成熟之后,可再過渡至具有獨(dú)立法人資格的期貨資產(chǎn)管理公司。

產(chǎn)品設(shè)計(jì)

就“一對(duì)一”定向理財(cái)產(chǎn)品而言,首先,產(chǎn)品的設(shè)計(jì)定位必須突出多樣化、個(gè)性化和科學(xué)化的特點(diǎn),滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者需要;其次,在產(chǎn)品分類方面,根據(jù)交易策略的不同,期貨公司資產(chǎn)管理類產(chǎn)品可以分為套利類產(chǎn)品、套期保值類產(chǎn)品和投機(jī)類產(chǎn)品三種類型;再次,對(duì)于產(chǎn)品設(shè)計(jì)的投資計(jì)劃應(yīng)包含投資理念、投資范圍、投資策略、投資決策流程、業(yè)績(jī)衡量等內(nèi)容;最后,加強(qiáng)與其他金融機(jī)構(gòu)在產(chǎn)品設(shè)計(jì)與開發(fā)方面的合作,深化與銀行合作,發(fā)揮其在網(wǎng)點(diǎn)渠道方面的巨大優(yōu)勢(shì);加強(qiáng)與券商、基金合作,借鑒其在資產(chǎn)管理方面的成熟經(jīng)驗(yàn);加強(qiáng)與信托公司合作,嘗試推出“期貨投資信托計(jì)劃”,提高資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的深度和廣度。

風(fēng)險(xiǎn)控制

風(fēng)險(xiǎn)管理是現(xiàn)代金融的一項(xiàng)核心內(nèi)容,也是現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)常規(guī)工作中的一項(xiàng)重要構(gòu)成。構(gòu)建完善的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制體系對(duì)穩(wěn)步推進(jìn)期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的開展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義?？偟膩碇v,資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)可以歸為操作風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)兩大類。

操作風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與管理操作風(fēng)險(xiǎn)主要來自于對(duì)客戶信息了解不充分引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn),資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)利益沖突引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)以及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中的收益承諾引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)等三個(gè)方面,其識(shí)別與管理主要體現(xiàn)在以下五個(gè)方面:

一是建立完善的客戶信用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和評(píng)價(jià)體系,通過制定科學(xué)合理的調(diào)查方法和清晰有效的操作流程,充分了解客戶的財(cái)產(chǎn)與收入狀況、期貨投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知、承受能力以及投資偏好等信息和資料,而后對(duì)客戶的信用狀況和風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行分析與評(píng)估;

二是保證委托資產(chǎn)的獨(dú)立性,客戶資產(chǎn)與其自有資產(chǎn)、不同客戶的資產(chǎn)相互獨(dú)立,對(duì)不同客戶的資產(chǎn)分別設(shè)置賬戶、獨(dú)立核算、分賬管理;

三是合理控制資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資產(chǎn)的規(guī)模,協(xié)調(diào)自有資產(chǎn)和委托資產(chǎn)之間的平衡設(shè)置;

四是實(shí)行定期的信息披露,“一對(duì)一”專戶理財(cái)業(yè)務(wù)由于是接受單一客戶的委托,所以信息披露也應(yīng)該是針對(duì)單一客戶的定期報(bào)告。

五是限定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中管理者的投資行為,如設(shè)立交易保證金占資產(chǎn)管理委托賬戶資產(chǎn)凈值比例的警戒線、限制單個(gè)期貨品種的持倉(cāng)量、設(shè)置資金用于套保的比例等。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)即期貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),是指期貨價(jià)格朝著不利于投資者所持有頭寸的方向變動(dòng),從而導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值損失的風(fēng)險(xiǎn)。識(shí)別和管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的關(guān)鍵所在,具體來講,需做好以下三個(gè)方面:

一是實(shí)行有效的投資組合,分散投資風(fēng)險(xiǎn),分散化是期貨投資風(fēng)險(xiǎn)管理最為基本的風(fēng)險(xiǎn)管理手段。

二是運(yùn)用VaR技術(shù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理控制。目前,在金融領(lǐng)域運(yùn)用最廣泛的綜合性風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)體系是基于VaR(Value at Risk)理念的指標(biāo)體系,我們可以借鑒和運(yùn)用VaR技術(shù)來控制資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

三是建立一套完善的期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制體系,總體框架從結(jié)構(gòu)上應(yīng)包括風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系、風(fēng)險(xiǎn)管理體系和風(fēng)險(xiǎn)管理組織架構(gòu)三個(gè)組成部分。

關(guān)于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管的思考

為了保證資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)順利開展和運(yùn)行,需要建立一套完整的監(jiān)管體系,而這個(gè)體系應(yīng)當(dāng)是多層次、多角度、多方面的。根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行監(jiān)管體系,可以建立起一套由中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)、中國(guó)保證金監(jiān)控中心、中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)、期貨交易所組成的多級(jí)監(jiān)管體系。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)在整個(gè)監(jiān)管體系中處于核心位置,統(tǒng)一監(jiān)督管理資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),保障資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的合法開展和運(yùn)行,其主要工作包括兩個(gè)方面:一是制定相關(guān)的管理辦法,做到有法可依;二是對(duì)期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)設(shè)立的監(jiān)管,建議試點(diǎn)公司先從A類公司中篩選。證監(jiān)會(huì)的派出機(jī)構(gòu)主要依據(jù)證監(jiān)會(huì)的授權(quán),對(duì)轄區(qū)內(nèi)期貨公司的專戶理財(cái)業(yè)務(wù)實(shí)施監(jiān)管。

保證金監(jiān)控中心和資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)協(xié)作,強(qiáng)化監(jiān)控手段,加強(qiáng)對(duì)期貨公司資產(chǎn)管理賬戶的保證金及托管資產(chǎn)的監(jiān)管。

期貨業(yè)協(xié)會(huì)作為行業(yè)自律組織,對(duì)于期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)起到一個(gè)自律監(jiān)管的作用,其中具體負(fù)責(zé)對(duì)期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)從業(yè)人員進(jìn)行培訓(xùn)、資格認(rèn)證與審查。